第5浪：弱水三千 我取一瓢

臥龍，接觸股市20年。1995年開始給《股市動(dòng)態(tài)分析》投稿，1996年入職深圳新蘭德，1998年轉(zhuǎn)職大鵬證券，2000年初因生性喜愛自由轉(zhuǎn)做個(gè)人投資者至今。

中國(guó)股市經(jīng)過6月至9月的股災(zāi)，目前漸漸恢復(fù)正常。證監(jiān)會(huì)之前宣布將重啟IPO，比預(yù)期要快，但其中仍有變數(shù)。目前重啟的是股災(zāi)時(shí)暫停的一批新股，大量未過會(huì)的新股正在繼續(xù)排隊(duì)。滬深證交所亦提高融資保證金比例至100%，意在降低杠桿倍數(shù)，擔(dān)心股市再升或會(huì)重現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)。

股災(zāi)之后，各界反思股災(zāi)，但我以為多數(shù)未能把握要領(lǐng)，將股災(zāi)歸咎于高杠桿、歸咎于監(jiān)管模式，歸咎于惡意做空者，顯然是本末倒置。筆者重申，本次股災(zāi)的根本原因是股票估值過高（比如創(chuàng)業(yè)板市盈率150倍），直接原因是證監(jiān)會(huì)5000點(diǎn)查禁配資，幫兇則是機(jī)構(gòu)投資者只能做空不能做多的期指，其余的都是跑龍?zhí)捉巧?，不值一提?/p>

倘若5000點(diǎn)大多數(shù)股票估值不是過高——不要被藍(lán)籌股的低估值所蒙蔽，除卻金融股其實(shí)估值相當(dāng)高，部分股票更是高得離譜——斷不會(huì)出現(xiàn)股災(zāi)，股災(zāi)只會(huì)出現(xiàn)在估值的高峰期。另外，倘若證監(jiān)會(huì)不是5000點(diǎn)查禁配資，而是3000點(diǎn)（但其時(shí)證監(jiān)會(huì)在查兩融），則出現(xiàn)股災(zāi)的可能性極低。而具中國(guó)特色的機(jī)構(gòu)投資者只能做空不能做多的期指則加快股市下跌速度，一些人利用規(guī)則漏洞使得股災(zāi)愈加慘烈。倘若不反思此三點(diǎn)，未來仍會(huì)出現(xiàn)股災(zāi)。

養(yǎng)老金已經(jīng)被批準(zhǔn)入市，假如下一個(gè)股市高潮，市盈率必定又是處于高水平，此時(shí)養(yǎng)老金要套保，祭出數(shù)萬張期指空單，誰能接下？假若屆時(shí)又是查處什么融資啊、查處違規(guī)資金入市啊，更為恐怖的股災(zāi)可期。

談及期指，有專家曾撰寫長(zhǎng)文為期指辯護(hù)，稱期指與指數(shù)的差距較小，很好地體現(xiàn)期貨的特性，為投資者提供套保。但現(xiàn)實(shí)是期指自從股災(zāi)之后，一直與現(xiàn)貨市場(chǎng)有較大的差距（多數(shù)時(shí)候的大幅低水）。中證500期指主力合約過去五周收市價(jià)（本周取周五中午收市價(jià)）分別是7442點(diǎn)、7468點(diǎn)、7293點(diǎn)、6783點(diǎn)及6908點(diǎn)，而中證500指數(shù)同期收市價(jià)則是7761點(diǎn)、7567點(diǎn)、7446點(diǎn)、7084點(diǎn)及7138點(diǎn)，期指低水4.1%、1.3%、2.1%、4.2%及3.2%。

通常一個(gè)月后到期期指低水4%，明年3月到期合約低水超過10%，明年6月合約低水近15%。股災(zāi)期間低水情況更嚴(yán)重，而目前股市漸漸恢復(fù)正常，但期指仍然大幅低水，可見中證500期指實(shí)無存在的必要，又或者必須作重大手術(shù)才可繼續(xù)生存。

最新一期《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志的封面報(bào)道題為：新興市場(chǎng)債務(wù)危機(jī)即將上演。報(bào)道指美國(guó)樓市泡沫破滅已十年，歐元危機(jī)亦六年，如今則輪到新興市場(chǎng)。因?yàn)樾屡d市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，投資者紛紛拋售相關(guān)資產(chǎn)，但是真正的苦日子還在前面。新興市場(chǎng)的債務(wù)與GDP之比已自2009年的150%上升至195%。企業(yè)債自2008年不足GDP的50%上升至75%。中國(guó)的債務(wù)與GDP比值過去四年上升50%。

報(bào)道預(yù)期了大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家將會(huì)有三種結(jié)局：一是如韓國(guó)、新加坡及中國(guó)等，信貸繁榮結(jié)束后不會(huì)猝死，但留下漫長(zhǎng)的后遺癥；二是如巴西、馬來西亞及土耳其等國(guó)，缺乏類似第一種國(guó)家的手段及工具，難以救援債務(wù)方，亦無法讓自己免于資本外逃的沖擊；三是如印度、俄羅斯及阿根廷等國(guó)，要么將會(huì)幸免于難，要么已走過最可怕的日子。事實(shí)上，新興市場(chǎng)的問題，已經(jīng)遠(yuǎn)較1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)為輕，只要看看這些國(guó)家地區(qū)的股市走勢(shì)便知。

根據(jù)報(bào)道，蘋果第三季智能手機(jī)利潤(rùn)占整體市場(chǎng)的94%，三星占11%，合共105%，原因是聯(lián)想、HTC等公司虧損。智能手機(jī)已經(jīng)成為爛大街的產(chǎn)品，蘋果手機(jī)市場(chǎng)份額14.5%，利潤(rùn)占全行業(yè)94%；三星市場(chǎng)占有率24.5%，利潤(rùn)占全行業(yè)11%；其余公司只能虧損經(jīng)營(yíng)。料未來智能手機(jī)行業(yè)將出現(xiàn)并購(gòu)潮，熬不住虧損的只能退出。

人民銀行決定于11月20日下調(diào)分支行常備借貸便利利率。對(duì)符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)，隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調(diào)整為2.75%、3.25%。人行稱是為加快建設(shè)適應(yīng)市場(chǎng)的利率形成和調(diào)控機(jī)制，探索常備借貸便利利率發(fā)揮利率走廊上限的作用。筆者以為這只是與商業(yè)銀行爭(zhēng)利角力中的稍微讓步，正確的做法是立即大幅降低存款準(zhǔn)備金率。去年11月15日，筆者寫過《MLF放水 央行與商行爭(zhēng)食》一文，文中寫道：

“近兩個(gè)月人行通過MLF向銀行分別投放7695億元，期限3個(gè)月，利率為3.5%。此舉乃一石二鳥之做法，一來可以引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率令社會(huì)融資成本下降，二來央行可獲得利息收入。因?yàn)槿粢詼p存款準(zhǔn)備金率而釋放7695億元，以存款準(zhǔn)備金利率1.62厘計(jì)算，央行每年少付存款準(zhǔn)備金利息124億元；而通過MLF放水，雖然此存款準(zhǔn)備金124億元利息需要支出，但可以獲得MLF放水利息收入269億元。兩者差距是145億元，換言之央行在放水之余每年可額外利息收入145億元。因此，此舉有與商業(yè)銀行爭(zhēng)食之嫌?！?/p>

今年瑞典樓價(jià)持續(xù)上升，引發(fā)瑞典社會(huì)對(duì)樓市泡沫的擔(dān)憂。如今瑞典首都斯德哥爾摩平均樓價(jià)約每平方米6530美元，折合人民幣41600元/平方米。地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)說，沒有300萬多瑞典克朗別想找到40平方米以上的房子。按照世界銀行最新的數(shù)據(jù)，瑞典2014年人均年收入是61600美元。但北京昌平區(qū)一塊住宅用地竟投價(jià)高達(dá)25億，折合樓面地價(jià)43000元/平方米，以此觀之，瑞典樓市談泡沫簡(jiǎn)直笑死人。

美國(guó)利率期貨顯示，美聯(lián)儲(chǔ)12月份加息的可能性為66%，于是人人都在談?wù)撁绹?guó)加息將成事實(shí)。筆者仍然認(rèn)為美國(guó)今年內(nèi)不會(huì)加息，2016年加息的機(jī)會(huì)只有50%。道理很簡(jiǎn)單，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基于QE及超低利率而非自然增長(zhǎng)，如今QE暫停，若再加息，增長(zhǎng)基礎(chǔ)當(dāng)然全無，經(jīng)濟(jì)將再次陷入衰退。

東方匯理同樣認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息將是“曇花一現(xiàn)”。東方匯理表示美國(guó)短期內(nèi)加息并不會(huì)轉(zhuǎn)化為緊縮周期。在全球通縮的壓力下，加息只是曇花一現(xiàn)。中期而言，美聯(lián)儲(chǔ)的下一個(gè)大動(dòng)作并非加息，而是減息。一定時(shí)間內(nèi)面對(duì)的問題不會(huì)是削減QE及加息，而是QE及減息。難得有清醒的市場(chǎng)部門。

國(guó)證A股指數(shù)近日于125日均線關(guān)前震蕩，此阻力亦來自7月及8月份高點(diǎn)連線。但相信會(huì)突破，之后在7、8月份高位附近（約5600-5800點(diǎn)）再次震蕩。大市暫時(shí)看不到大幅調(diào)整的可能性。上周筆者亦提及，大市走勢(shì)回試10日平均線附近，周一低開后一路走高。中概股首個(gè)回歸概念股七喜獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，復(fù)牌后股價(jià)升四個(gè)板；同方國(guó)芯800億巨額定增復(fù)牌連續(xù)升停板；還有世紀(jì)游輪有巨人借殼，亦正在連拉一字板。這些個(gè)股表明大市正在第5浪上升之中。個(gè)股此起彼落，但投資者必須抱著“弱水三千，我取一瓢”的理念，才不會(huì)迷失于市場(chǎng)。