降準(zhǔn)降息：貨幣雖甜杠桿苦口

管清友

中央已經(jīng)在有意識(shí)的進(jìn)行危機(jī)應(yīng)對(duì)，堅(jiān)決避免大規(guī)模強(qiáng)制平倉(cāng)引發(fā)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，這有助于市場(chǎng)信心的恢復(fù)。市場(chǎng)的方向并沒(méi)有發(fā)生變化，只不過(guò)節(jié)奏放緩、波動(dòng)加大，賺錢(qián)將越來(lái)越難

事件：央行定向降準(zhǔn)+對(duì)稱降息25bp。

1、為什么降？1）降低社會(huì)融資成本，緩解地方債務(wù)置換、債務(wù)到期和季末資金面壓力，穩(wěn)定短期利率，降低長(zhǎng)端利率，維持寬松貨幣環(huán)境;2）定向降準(zhǔn)+降息的工具選擇既有助于扶持新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，也有助于降低長(zhǎng)端利率和實(shí)體融資成本，疏通貨幣政策到實(shí)體的傳導(dǎo)渠道，這和之前的貨幣寬松思路略有不同;3）嚴(yán)查杠桿之后股市投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)受到抑制，掃除貨幣寬松障礙，而A股暴跌也在一定程度上倒逼寬松加速。4）對(duì)稱降息，而且沒(méi)有同時(shí)擴(kuò)大利率上浮區(qū)間，有助于減少對(duì)銀行負(fù)債成本和利潤(rùn)空間的沖擊，也減少對(duì)銀行放貸意愿的影響。

2、對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用？貨幣持續(xù)寬松助力經(jīng)濟(jì)從失速走向企穩(wěn)，二季度穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)力，下半年經(jīng)濟(jì)將持平或略有回升，出現(xiàn)明顯下行和上行的可能性都不大。一是房地產(chǎn)在房貸利率大幅下行、房貸標(biāo)準(zhǔn)放松的支撐下出現(xiàn)局部企穩(wěn)，但庫(kù)存依然高企，人口壓力也是長(zhǎng)期趨勢(shì)，地產(chǎn)投資很難隨銷(xiāo)售反彈。二是地方政府加快尋找新的融資渠道，PPP和城鎮(zhèn)化基金在二季度明顯加速，下半年基建有望回升。三是人民幣匯率的升值壓力緩解，出口繼續(xù)下行的空間不大。

從政策角度看，下半年的主要任務(wù)是激活財(cái)政，把貨幣寬松和上半年推出的一系列項(xiàng)目落到實(shí)處，這個(gè)過(guò)程中，央行仍會(huì)維持寬松的貨幣環(huán)境，但由于目前短端利率已經(jīng)穩(wěn)定在低位，央行的貨幣寬松力度可能邊際減弱，寬松的思路也會(huì)有所改變，在穩(wěn)定短端的基礎(chǔ)上通過(guò)定向和貨幣財(cái)政化措施疏通貨幣傳導(dǎo)將是重點(diǎn)。

3、對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的影響？短期來(lái)看，降杠桿引發(fā)的市場(chǎng)恐慌情緒已經(jīng)形成，降準(zhǔn)降息的提振作用有限，稍有不慎仍有可能引發(fā)大規(guī)模平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層仍不可大意。而且如果降息降準(zhǔn)再度引發(fā)市場(chǎng)資金尤其是杠桿資金的非理性追捧，反而可能使監(jiān)管層再度趨嚴(yán)，對(duì)市場(chǎng)不見(jiàn)得是好事。

長(zhǎng)期來(lái)看，也不用過(guò)度悲觀。從27日這個(gè)降準(zhǔn)降息時(shí)點(diǎn)的選擇來(lái)看，中央已經(jīng)在有意識(shí)的進(jìn)行危機(jī)應(yīng)對(duì)，堅(jiān)決避免大規(guī)模強(qiáng)制平倉(cāng)引發(fā)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，這有助于市場(chǎng)信心的恢復(fù)。歸根到底，市場(chǎng)的方向并沒(méi)有發(fā)生變化，只不過(guò)節(jié)奏放緩、波動(dòng)加大，未來(lái)賺錢(qián)將越來(lái)越難。一方面，牛市的方向沒(méi)有變，因?yàn)榛A(chǔ)性因素沒(méi)有質(zhì)變：房地產(chǎn)下行之下的居民資產(chǎn)重配、政府信用收縮之下的銀行資產(chǎn)重配、經(jīng)濟(jì)下行之下的貨幣寬松。但另一方面，牛市的節(jié)奏會(huì)放緩，因?yàn)榛A(chǔ)性因素出現(xiàn)了一些量變：房地產(chǎn)局部已經(jīng)逐步走出低谷，政府信用開(kāi)始通過(guò)PPP和城鎮(zhèn)化基金等模式對(duì)沖債務(wù)約束，貨幣寬松的節(jié)奏也可能有所放緩，開(kāi)始更多采用定向工具。此外，作為牛市催化劑的杠桿資金現(xiàn)在監(jiān)管也更加嚴(yán)格，這些都會(huì)讓市場(chǎng)更加敏感。（本文由騰訊·財(cái)經(jīng)觀察提供）。

一方面，牛市的方向沒(méi)有變，因?yàn)榛A(chǔ)性因素沒(méi)有質(zhì)變：房地產(chǎn)下行之下的居民資產(chǎn)重配、政府信用收縮之下的銀行資產(chǎn)重配、經(jīng)濟(jì)下行之下的貨幣寬松。但另一方面，牛市的節(jié)奏會(huì)放緩，因?yàn)榛A(chǔ)性因素出現(xiàn)了一些量變：房地產(chǎn)局部已經(jīng)逐步走出低谷，政府信用開(kāi)始通過(guò)PPP和城鎮(zhèn)化基金等模式對(duì)沖債務(wù)約束，貨幣寬松的節(jié)奏也可能有所放緩，開(kāi)始更多采用定向工具。