財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在我國企業(yè)海外并購中的分析和防范

董曉其

摘要：近年來，在國家政策的支持下，越來越多的有實(shí)力的企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，不僅在于產(chǎn)品的全球化，海外企業(yè)并購的數(shù)量與規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。在并購過程中，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿并購整個(gè)過程，是企業(yè)海外擴(kuò)張中需要著重控制、防范的風(fēng)險(xiǎn)之一。本文以財(cái)務(wù)為出發(fā)點(diǎn)，分析海外并購不同階段對(duì)應(yīng)的不同風(fēng)險(xiǎn)，并提出對(duì)應(yīng)的防范措施。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)；海外并購；防范；分析

據(jù)國際知名機(jī)構(gòu)—貝克·麥堅(jiān)時(shí)的跨境并購指數(shù)報(bào)告顯示，中國2015年前三季度海外市場(chǎng)跨境并購221筆，交易額達(dá)到了707.22億美元。而2014年同期數(shù)據(jù)為149筆，金額447.98億美元。國家電網(wǎng)收購意大利全國電網(wǎng)35%股權(quán)、中糧集團(tuán)并購全球知名跨國公司Nidera 和來寶農(nóng)業(yè)的控股權(quán)、聯(lián)想收購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)、吉利收購沃爾沃等這一系列實(shí)例，無不顯示我國企業(yè)堅(jiān)實(shí)的海外步伐。隨著海外并購規(guī)模的擴(kuò)容，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是愈發(fā)的突出，如何安全有效的避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，成為并購有序進(jìn)行的重要保障。

一、企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

海外并購因涉及到不同的國體、經(jīng)濟(jì)環(huán)境，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也更加突出。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于企業(yè)戰(zhàn)略、目標(biāo)價(jià)值評(píng)估、融資、支付等財(cái)務(wù)政策及利率、匯率的變動(dòng)，給財(cái)務(wù)狀況帶來的不確定性。在海外并購的各個(gè)階段，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也有不同，因此針對(duì)不同階段的財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行特定的分析，是規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效措施。

（一）準(zhǔn)備階段

海外并購是一種國際投資方式，涉及兩個(gè)或者兩個(gè)以上的國家，在企業(yè)戰(zhàn)略制定時(shí)，需要做好充足的功課，才能盡可能的減小風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)略是企業(yè)方案實(shí)施的有效指導(dǎo)，其成功與否最終都會(huì)通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反映。制定戰(zhàn)略首先要考慮的是被并購方的經(jīng)營方針與企業(yè)自身的方針是否一致，二者合拍，才能發(fā)揮出規(guī)模與技術(shù)效應(yīng)，提升企業(yè)的整體實(shí)力。其次要考慮并購的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，對(duì)被并購方的財(cái)務(wù)狀況有合理的評(píng)估，對(duì)并購資金的規(guī)模及來源方式有準(zhǔn)確的估算，才能保證戰(zhàn)略的切實(shí)可行性。

有了戰(zhàn)略并購意向后，企業(yè)的價(jià)值可算是并購方關(guān)注的核心問題之一。對(duì)目標(biāo)企業(yè)合理、準(zhǔn)確價(jià)值評(píng)估是并購實(shí)施的基礎(chǔ)，是投資規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)，也是并購雙方議價(jià)的指導(dǎo)。對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因?yàn)橐韵聝煞矫嬗绊?，產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)：

（1）并購雙方信息不對(duì)稱。對(duì)于海外并購而言，信息不對(duì)稱幾乎是一個(gè)無法避免的問題。因?yàn)閲艺摺⒔?jīng)濟(jì)文化環(huán)境等諸多方面的不同，并購雙方在對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)問題的諸多方面存在不同的認(rèn)識(shí)。我國企業(yè)的經(jīng)營年限普遍不長，對(duì)于海外企業(yè)的經(jīng)營研究更是不足，缺乏有效的跟蹤調(diào)查，在真實(shí)數(shù)據(jù)獲取方面存在明顯的不足。即便是上市公司，通過證券市場(chǎng)獲得的企業(yè)報(bào)表信息也無法保證其真實(shí)性，對(duì)于非上市公司，企業(yè)信息數(shù)據(jù)的真實(shí)性更是無法保障。加之公司可能為提升估價(jià)而存在的虛報(bào)、故意隱瞞虧損等情況，進(jìn)一步加大了準(zhǔn)確信息獲取的難度，增加了財(cái)務(wù)的估算風(fēng)險(xiǎn)。

（2）評(píng)估方式不合理。目前，海外并購中常用的價(jià)值估算方法主要有三種：賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、收益現(xiàn)值法。在財(cái)務(wù)管理中，這三種方法都可以對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行一定的估算，但都存在優(yōu)缺點(diǎn)。市場(chǎng)價(jià)值法可以反映目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)能力，是一種客觀情況的反映，但是由于不同國家的市場(chǎng)環(huán)境不同，對(duì)于同等類似企業(yè)的選擇難度較大，無法合理匹配目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)水平，該方法操作難度較大。賬面價(jià)值法反映的是企業(yè)的歷史成本價(jià)值，優(yōu)點(diǎn)是財(cái)務(wù)信息容易獲得，計(jì)算方便，但該方法對(duì)于企業(yè)未來的盈利能力無法做出合理的評(píng)估，時(shí)效性不強(qiáng)。收益現(xiàn)值法是對(duì)企業(yè)未來的收益水平進(jìn)行折現(xiàn)，反映企業(yè)的盈利能力，但該方法受主觀影響因素較大，缺乏客觀性[1]。

（二）實(shí)施階段

在海外并購實(shí)施階段，主要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以概述為：融資、支付及匯率風(fēng)險(xiǎn)。并購資金的不到位通常會(huì)影響到整個(gè)并購的實(shí)施，企業(yè)自有資金規(guī)模一般不大，無法滿足并購需求，需要通過發(fā)行股票或者金融借款來補(bǔ)足資金，但后者本息壓力較大，如果目標(biāo)企業(yè)在并購后無法短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利，會(huì)帶來較大的償債壓力，加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)與融資風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)應(yīng)的，在企業(yè)選擇不同的融資方式后，支付方式也有變化，現(xiàn)金的支付會(huì)減少企業(yè)的流動(dòng)性資金，股份支付則會(huì)稀釋股權(quán)，給企業(yè)投資者帶來損失。匯率的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，一定程度上會(huì)增加企業(yè)的并購成本，海外并購中，我國企業(yè)往往需要到海外市場(chǎng)進(jìn)行融資，匯率變動(dòng)帶來的財(cái)務(wù)價(jià)值不確定性，是并購實(shí)施中的重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）整合階段

整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購?fù)瓿珊蟮暮罄m(xù)經(jīng)營財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)外的財(cái)務(wù)制度或多或少存在差異，財(cái)務(wù)制度如果不能及時(shí)進(jìn)行整合統(tǒng)一，不利于發(fā)揮并購雙方資源的協(xié)同效應(yīng)，在不良資產(chǎn)的處置、資金的流入、商譽(yù)等無形資產(chǎn)的整合方面會(huì)出現(xiàn)脫節(jié)，影響企業(yè)的償債與正常財(cái)務(wù)核算工作[1]。

二、企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）建立合理的并購機(jī)制

戰(zhàn)略的合理是企業(yè)科學(xué)發(fā)展的前提，海外并購涉及諸多的政策、環(huán)境差異，完善的機(jī)制才能保證并購的順利實(shí)施。并購之前，企業(yè)對(duì)自身的資產(chǎn)、負(fù)債狀況應(yīng)當(dāng)具有理性的認(rèn)識(shí)，對(duì)并購可能帶來的現(xiàn)金流量、償債能力、資本結(jié)構(gòu)等方面的影響進(jìn)行科學(xué)的論斷，對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用進(jìn)行正確的估算，不能盲目實(shí)施擴(kuò)張戰(zhàn)略，給企業(yè)帶來不必要的財(cái)務(wù)壓力。財(cái)務(wù)部門制定完善的并購機(jī)制，包括融資、償債計(jì)劃，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及應(yīng)對(duì)方案、收益預(yù)判、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、并購后財(cái)務(wù)整合機(jī)制等多個(gè)方面，進(jìn)行科學(xué)的分析并加以整合，盡可能的規(guī)避掉并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[3]。

（二）科學(xué)實(shí)施并購方案

并購方案的實(shí)施，在嚴(yán)格遵循相應(yīng)機(jī)制的要求下，要靈活應(yīng)變。廣泛的目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息，降低信息不對(duì)稱帶來的財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)隱瞞的數(shù)據(jù)及時(shí)公布，保障企業(yè)的并購利益。通過套期保值、外匯期權(quán)購買等金融工具的運(yùn)用，降低匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)融資方案支付方式要適時(shí)調(diào)整，靈活應(yīng)對(duì)并購過程中的突發(fā)情況，維持企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，選擇恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞?，?yōu)化企業(yè)的現(xiàn)金流量及債務(wù)結(jié)構(gòu)，保持企業(yè)的正常運(yùn)營。

（三）借力中介服務(wù)

中介服務(wù)機(jī)構(gòu)通常具備專業(yè)的人才，對(duì)海外企業(yè)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)信息掌握更加全面，可以有效的提升企業(yè)并購的工作效率。中介機(jī)構(gòu)對(duì)于海外市場(chǎng)環(huán)境了解更為深入，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的估算往往更加客觀、真實(shí)，降低了企業(yè)主觀因素帶來的不利影響。在并購過程中可以提供充分的服務(wù)、監(jiān)督，實(shí)時(shí)優(yōu)化并購工作中的差漏，充分保障企業(yè)的合法權(quán)益[2]。

（四）政府層面加強(qiáng)支持

海外并購中，企業(yè)的合法權(quán)益需要政策的支持與保障。政府應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加強(qiáng)引導(dǎo)、監(jiān)管，完善相關(guān)的政策、法律環(huán)境，建立科學(xué)的對(duì)外投資管理工作機(jī)制，將其納入規(guī)范化的法律環(huán)境中。此外，應(yīng)當(dāng)建立、培育本土的中介機(jī)構(gòu)，著重建立具有國際競(jìng)爭力的信用評(píng)估機(jī)構(gòu)，對(duì)我國及海外企業(yè)提供準(zhǔn)確、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膬r(jià)值估算，為企業(yè)的海外并購保駕護(hù)航[4]。

結(jié)語

在全球化的經(jīng)濟(jì)浪潮中，海外并購既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。海外并購是我國企業(yè)國際化戰(zhàn)略的重要實(shí)現(xiàn)方式，不但可以提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，也可以有效避免市場(chǎng)、文化差異給企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略帶來的不利影響。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立科學(xué)有效的并購機(jī)制，借助國際市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的作用，保障并購方案的順利實(shí)施，更要保障并購后企業(yè)整合的實(shí)效性，切實(shí)提升企業(yè)價(jià)值，避免因?yàn)椴①徹?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來的不良影響，充分發(fā)揮出海外并購的積極作用，推動(dòng)企業(yè)的全球化發(fā)展。（作者單位：西京學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

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[2]李崇.淺析我國企業(yè)海外并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范建議.會(huì)計(jì)師.2014

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