怎么看A股的“水牛”行情

眼下，A股最大的邏輯就是錢多。根據(jù)我們之前的統(tǒng)計(jì)，A股四、五兩月新增資金維持在1.7萬(wàn)億左右（6月仍有望維持），而代表資金需求的融資、減持和交易耗損約3000億，“全面炒股”背景下市場(chǎng)資金面嚴(yán)重供過(guò)于求。剛看到4月份新增資金量時(shí)，我們確實(shí)為之一驚，并對(duì)其持續(xù)性產(chǎn)生過(guò)懷疑（這絕不代表看空，資金面畢竟供過(guò)于求）?，F(xiàn)在看來(lái)，還是對(duì)市場(chǎng)的尊重不夠，任何時(shí)候都不能低估人民群眾追求財(cái)富的決心和力量。

那么，A股錢多到什么程度呢？縱向來(lái)看，4、5月份，A股月度成交額占M2的比重約為23%，2007年5月時(shí)最高時(shí)不過(guò)15%，換手率也創(chuàng)歷史新高。這個(gè)角度上看，目前市場(chǎng)的流動(dòng)性是A股有史以來(lái)最為充裕的。橫向來(lái)看，世界交易所聯(lián)合會(huì)統(tǒng)計(jì)的40多個(gè)交易所的數(shù)據(jù)顯示，4月上交所和深交所的市值分列第3和第7位，但月度成交金額高居前兩位，折算月度換手50%和60%左右，其他交易所均在20%以下。A股無(wú)疑已是全球最熱的股票市場(chǎng)。

回首07年那頭“大水?！?，按照成交額倒推，07年5月高峰時(shí)，A股新增資金大約有3000億左右，“530”驚魂后開始下滑，9月之后已降至2000億左右。當(dāng)時(shí)資金需求主要是融資，8月之前每月大概500億。9月份盡管新增資金入市已明顯放緩，但融資卻上升至2000億左右，資金面供求關(guān)系被改變，上證10月見頂。在這個(gè)環(huán)境下，“次貸”危機(jī)的爆發(fā)嚴(yán)重打擊市場(chǎng)信心，“水牛”最終以2008年的暴跌終結(jié)。事后來(lái)看，能在中場(chǎng)哨響時(shí)（07年6月）離場(chǎng)，已經(jīng)盆滿缽滿，當(dāng)時(shí)也確實(shí)有人這么做了；而在終場(chǎng)哨響時(shí)（07年9、10月）離場(chǎng)的，必是受世人膜拜的大贏家。

以此為參照，本輪“大水?！彼坪踹€處在上半場(chǎng)。此前幾次調(diào)整由于時(shí)間太短，并未削弱財(cái)富效應(yīng)，也未抑制資金入市的熱情。如果復(fù)制07年，那本輪行情也會(huì)有個(gè)中場(chǎng)哨，這個(gè)中場(chǎng)哨一定能帶來(lái)一輪中期調(diào)整或震蕩。會(huì)是什么因素呢？現(xiàn)在來(lái)看，也許是嚴(yán)厲去杠桿、媒體態(tài)度劇烈轉(zhuǎn)向，并引發(fā)一定量級(jí)的獲利盤了結(jié)，扭轉(zhuǎn)增量資金趨勢(shì)。也許那時(shí)資金面仍然供過(guò)于求，市場(chǎng)中樞可能還會(huì)繼續(xù)上移，對(duì)投資而言也沒必要撤。但當(dāng)供求平衡點(diǎn)來(lái)臨時(shí)，一定要注意。新增資金放緩背景下，導(dǎo)致07年資金重歸平衡的主要原因是融資上的太快。這次除了融資之外，還要當(dāng)心上市公司股東減持。如果沒有次貸，08年A股會(huì)不會(huì)以暴跌收?qǐng)霾坏枚?。所以這次終場(chǎng)哨響時(shí)，會(huì)是暴跌還是重歸結(jié)構(gòu)行情，沒必要提前下定論。明年也許是觀察“黑天鵝”的重要時(shí)點(diǎn)，畢竟人家美國(guó)要大選換屆。

真到了“水牛”下半場(chǎng)，技術(shù)含量就高了。畢竟資金面不如上半場(chǎng)寬裕，一部分“先知”還在離場(chǎng)。復(fù)盤來(lái)看，“水牛”上半場(chǎng)比的不過(guò)是誰(shuí)錢多。07年前五個(gè)月，要想戰(zhàn)勝上證，只要?jiǎng)e買銀行就OK了，其他板塊漲幅都超過(guò)50%，即使上證和銀行也有30%；去年7月“水牛”行情開始至今分化更小，大部分行業(yè)和指數(shù)都翻了番，跑輸上證的銀行、石化、煤炭、食品飲料也有70%；即使是今年前五月，只要不買金融股，收益也都超過(guò)50%。那么，07年的下半場(chǎng)呢？雖然上證指數(shù)和上半場(chǎng)一樣，還是漲了40%，但這屬于金融、煤炭、有色，其他行業(yè)均跑輸，醫(yī)藥、TMT等科技股漲幅不到10%，甚至是負(fù)收益。如果本輪“水?！毙星榈搅讼掳雸?chǎng)，盡管不承認(rèn)，肯定有人心里會(huì)簡(jiǎn)單外推，選擇金融股為代表的滯漲品種。但問題的關(guān)鍵是，07年的周期股才是當(dāng)時(shí)的成長(zhǎng)股，上半場(chǎng)滯漲是因?yàn)楸P子大，彈性低；下半場(chǎng)錢少了，周期股基本面最為確定，進(jìn)可攻退可守。如果真要做邏輯推演的話，這次下半場(chǎng)，應(yīng)該還是和上半場(chǎng)一樣，選擇產(chǎn)業(yè)升級(jí)相關(guān)的泛科技股，這才是本輪行情的β所在。

判斷拐點(diǎn)是策略分析師不能逃避的本職工作。下一步我們會(huì)緊盯中場(chǎng)哨和終場(chǎng)哨，其他時(shí)間少論勢(shì)，甚至不論勢(shì)。不論勢(shì)就是維持原勢(shì)，減少噪音。由于一共才喊兩次，犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)便少了許多，但喊錯(cuò)了更要及時(shí)檢討改正。（作者/趙揚(yáng)，光大證券策略分析師）