中國(guó)貨幣政策的有效性分析

袁亞丹

摘 要：中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，這又是一個(gè)歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)。由此本文選取了1998～2015年第一季度的M2和GDP數(shù)據(jù)，來(lái)分析中國(guó)貨幣政策的有效性問題。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；理論基礎(chǔ)；貨幣有效性

貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種政策工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總體。盡管貨幣政策在中國(guó)的實(shí)施僅有三十余年的時(shí)間，但對(duì)中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了重要的影響。

改革開放的成就是巨大的，這是我們分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)和出發(fā)點(diǎn)，任何時(shí)候都不能否定！然而，2008年國(guó)際金融危機(jī)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了巨大波動(dòng)，隨后經(jīng)濟(jì)持續(xù)顯著下滑，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)。伴隨著財(cái)政政策“擠出效應(yīng)”的增大，現(xiàn)在必須要更多地依賴于貨幣政策，才能承擔(dān)起啟動(dòng)內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的歷史任務(wù)。由此，貨幣政策及其有效性問題就成為了當(dāng)今中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域研究的重點(diǎn)。

一、貨幣政策有效性的理論前提

1.貨幣的性質(zhì)。自17世紀(jì)以來(lái)，人們關(guān)于貨幣到底是“中性”還是“非中性的”的爭(zhēng)論已有400年的歷史。我們則認(rèn)為，“貨幣非中性論”更接近真理。原因有：（1）中央銀行的存在就已經(jīng)表明，貨幣在經(jīng)濟(jì)生活中的作用不是中性的。（2）凱恩斯革命以來(lái)，政府干預(yù)在經(jīng)濟(jì)生活中發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的手段就是貨幣政策和財(cái)政政策，這兩大政策的最終實(shí)施又是依靠貨幣來(lái)實(shí)現(xiàn)的。

2.貨幣供給的性質(zhì)?！柏泿殴┙o究竟是內(nèi)生變量還是外生變量？”。主張貨幣供給是內(nèi)生變量者認(rèn)為，貨幣供給由收入、儲(chǔ)蓄、投資、消費(fèi)和微觀經(jīng)濟(jì)主體的行為決定，中央銀行難以控制。主張貨幣供給是外生論者則認(rèn)為，貨幣供給不是由經(jīng)濟(jì)變量和微觀經(jīng)濟(jì)主體的行為決定，而是由中央銀行控制。我們則認(rèn)為貨幣供給兼具有外生性和內(nèi)生性。二級(jí)銀行體制的設(shè)立就表明貨幣供給是既具內(nèi)生性有又具外生性。

3.菲利普斯曲線的價(jià)值。菲利普斯曲線于1958年問世以來(lái)，圍繞其的爭(zhēng)論從未間斷過(guò)，正是這種爭(zhēng)論推動(dòng)著菲利普斯曲線的研究不斷前進(jìn)。菲利普斯曲線真正的價(jià)值在于其對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)的勾勒。所以中央銀行應(yīng)該深入研究短期菲利普斯曲線，并根據(jù)其走勢(shì)針對(duì)性的實(shí)施貨幣政策。

綜上所述可以得出這樣的結(jié)論：貨幣政策是否能夠發(fā)揮作用取決于其本身，以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

二、建立衡量貨幣政策有效性的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型

貨幣政策的中介目標(biāo)有利率和貨幣供應(yīng)量。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，利率還沒有完全市場(chǎng)化，因此選取貨幣供應(yīng)量作為解釋變量?！吨腥A人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》規(guī)定我國(guó)的貨幣政策目標(biāo)是“保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。既然貨幣政策的有效性在于貨幣政策的目標(biāo)。那么，為了觀測(cè)我國(guó)貨幣政策的有效性，我們完全有理由選擇國(guó)民生產(chǎn)總值GDP的增長(zhǎng)率作為被解釋標(biāo)量。

本文選取了1998年～2015年第一季度的數(shù)據(jù)來(lái)分析我國(guó)貨幣政策的效力大小。1998年～2015年第一季度的M2和GDP變動(dòng)的散點(diǎn)圖（單位：%）如右。

從散點(diǎn)圖大致可以看出隨著M2增長(zhǎng)率的增加，GDP增長(zhǎng)率也有所增加，近似于線性關(guān)系。為了分析GDP增長(zhǎng)率隨著M2增長(zhǎng)率變動(dòng)的的數(shù)量規(guī)律性，可以考慮建立如下簡(jiǎn)單的線性回歸模型：

GDP=a+b*M2+ut

根據(jù)Eviews8.0的回歸結(jié)果，我們可用規(guī)范的形式將參數(shù)估計(jì)和檢驗(yàn)結(jié)果寫為：

GDP=9.5422+0.7137*M2

（4.3285） （0.4541）

（2.2045） （1.5715）

R^2=0.1337 F=2.4696 n=18

所估計(jì)的參數(shù)a=9.5422，b=0.7137，說(shuō)明M2增長(zhǎng)率每增加一個(gè)百分點(diǎn)，平均來(lái)說(shuō)GDP增長(zhǎng)率會(huì)增加0.7137個(gè)百分點(diǎn)，這與預(yù)期的經(jīng)濟(jì)意義大致相符。但是該模型顯著性不明顯，R^2=0.1337，可決系數(shù)很低，F(xiàn)檢驗(yàn)值僅為2.4696。

三、原因分析與政策建議

原因：

1.我國(guó)的貨幣政策存在有時(shí)滯效應(yīng)。弗里德曼認(rèn)為，時(shí)滯效應(yīng)對(duì)于貨幣理論與政策有重要意義。對(duì)于貨幣政策來(lái)說(shuō)，由于時(shí)滯的存在，它經(jīng)常導(dǎo)致對(duì)貨幣政策效果的錯(cuò)誤解說(shuō)，也往往導(dǎo)致貨幣政策的錯(cuò)誤決定。因?yàn)樨泿抛儎?dòng)的作用并沒有同時(shí)發(fā)生，貨幣政策就被認(rèn)為是無(wú)效的。

2.貨幣政策傳導(dǎo)渠道受阻。國(guó)有商業(yè)銀行信貸集中造成的系統(tǒng)內(nèi)自上而下的資金“逆流動(dòng)”對(duì)貨幣政策特別是擴(kuò)張性的貨幣政策的影響是致命的。

3.國(guó)民經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度低。貨幣政策能否發(fā)揮作用以及作用大小，完全取決于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度。

建議：要提高中國(guó)貨幣政策的有效性，其根本在于改善貨幣政策發(fā)揮作用所依賴的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境。

四、總結(jié)

2014年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，2015年第一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速增長(zhǎng)7.0%，創(chuàng)下近年來(lái)最低水平，這又是一個(gè)歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)。應(yīng)該說(shuō)，由于目前財(cái)稅體制改革尚處“引而未發(fā)”狀態(tài)，制約了財(cái)政政策的操作空間，此時(shí)創(chuàng)新性貨幣政策可以部分承接財(cái)政政策的結(jié)構(gòu)調(diào)整功能。展望2015年，我們認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性貨幣政策將會(huì)繼續(xù)推進(jìn)。同時(shí)財(cái)稅制度上也要有“壯士斷腕”的魄力，適應(yīng)新常態(tài)，引領(lǐng)新常態(tài)。

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