非理性繁榮背后的“理性”

最近中國(guó)股市一路飄紅，不但股指突破了7年以來(lái)的歷史高點(diǎn)，而且創(chuàng)下單日成交量過(guò)萬(wàn)億的記錄。中國(guó)股市的表現(xiàn)足以“亮瞎”所有投資者的眼睛，但也讓許多專(zhuān)家學(xué)者憂(yōu)慮不已。其中，以吳敬璉為首的經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，經(jīng)濟(jì)下行而股市如此瘋狂，說(shuō)明“賭徒”進(jìn)場(chǎng)了，言下之意中國(guó)資本市場(chǎng)的“賭性未改”。還有一些委婉的說(shuō)法，認(rèn)為股市是被政策和杠桿資金推動(dòng)的，泡沫的成分很大。一段時(shí)期以來(lái)，提醒投資者謹(jǐn)慎行事的聲音不絕于耳，但似乎沒(méi)有影響各路人馬跑步入市的信心。

也許，人們的憂(yōu)慮是有道理的，因?yàn)闅v史總是在不同程度上重復(fù)自己。2007年中國(guó)股市大跌由牛轉(zhuǎn)熊，2001年美國(guó)股市泡沫破裂，這些并不久遠(yuǎn)的歷史給人們的痛苦記憶并沒(méi)有完全消逝。然而，歷史可以回望，但市場(chǎng)的未來(lái)卻難以預(yù)測(cè)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家、股票分析員、評(píng)論員只能根據(jù)每天的市場(chǎng)信息，用不同的理論對(duì)價(jià)格波動(dòng)做出事后解釋?zhuān)鴮?duì)股市泡沫本身的發(fā)生和發(fā)展過(guò)程卻知之甚少，甚至說(shuō)不清投資者的信心從何而來(lái)。

一般認(rèn)為，脫離經(jīng)濟(jì)基本面支持的股市繁榮就是泡沫，但如果簡(jiǎn)單用經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)來(lái)作為投資決策的依據(jù)，恐怕就要錯(cuò)得離譜。事實(shí)上，股市漲跌與宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣狀況是不同步的，很多時(shí)候有可能是股市的繁榮先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繁榮。甚至，股市的泡沫也不完全是百害而無(wú)一利的。例如，美國(guó)在上個(gè)世紀(jì)90年代的股市繁榮造就了經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，90年代中期以后的股市泡沫導(dǎo)致大量資金追捧互聯(lián)網(wǎng)概念，繼而才出現(xiàn)了谷歌、亞馬遜等一大批優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司。

美國(guó)著名的金融學(xué)教授、諾獎(jiǎng)得主羅伯特·希勒用動(dòng)物精神來(lái)解釋股市繁榮和衰退背后的思維模式，他認(rèn)為信心是最重要的動(dòng)物精神元素，而信心很多時(shí)候是由不同時(shí)期的故事來(lái)推動(dòng)和影響的。中國(guó)股市這一輪的牛市，從經(jīng)濟(jì)基本面的確找不到足夠的支持——經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和調(diào)整期，增長(zhǎng)速度放緩，企業(yè)利潤(rùn)下降。希勒的“動(dòng)物精神論”倒是成立的，我們可以清楚地看到股票價(jià)格變化到動(dòng)物精神再到價(jià)格的反饋機(jī)制在推動(dòng)著股市一步一步走向高點(diǎn)。其中，激發(fā)市場(chǎng)熱情和信心的“故事“，可以總結(jié)為三個(gè)方面：新一屆中央政府強(qiáng)有力地推進(jìn)改革、“互聯(lián)網(wǎng)+”的概念以及自貿(mào)區(qū)和“一帶一路”的國(guó)家大戰(zhàn)略。

也許我們真正應(yīng)該擔(dān)心的不是股市有沒(méi)有泡沫，而是什么會(huì)吹破泡沫。誰(shuí)也無(wú)法預(yù)測(cè)股市泡沫會(huì)在哪一天破裂，信心從高漲到動(dòng)搖往往就發(fā)生在一瞬間。從歷史來(lái)看，導(dǎo)致股市衰退的大多是瘋狂追逐財(cái)富效應(yīng)引發(fā)的欺詐、腐敗行為。從這個(gè)意義上說(shuō)，中國(guó)資本市場(chǎng)的改革已經(jīng)是刻不容緩。因?yàn)橹袊?guó)股市從上市制度、信息披露到懲戒機(jī)制，每個(gè)環(huán)節(jié)都存在大量容易被尋租、被操縱的漏洞，這些問(wèn)題不解決，不但泡沫會(huì)很快破裂，而且會(huì)引發(fā)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)衰退。