探究制造業(yè)上市公司增加值率變化的內(nèi)在因素

探究制造業(yè)上市公司增加值率變化的內(nèi)在因素

上海大學(xué) 姚佳

增加值率的增長(zhǎng)速度已成為各地區(qū)各部門用于衡量經(jīng)濟(jì)效益和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要衡量指標(biāo)，但是由于缺乏對(duì)增加值率的相應(yīng)研究，學(xué)界對(duì)這一結(jié)論仍有不少質(zhì)疑。本文通過對(duì)2001～2013年A股上市企業(yè)制造業(yè)以及其29個(gè)子行業(yè)面板數(shù)據(jù)的分析，使用上市企業(yè)增加值率的計(jì)算方法，得出各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)制造業(yè)增加值率彈性的影響程度系數(shù)，佐證增加值率的上升能夠正確反映經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的增長(zhǎng)，并發(fā)現(xiàn)股票的市場(chǎng)效率與A股制造業(yè)增加值率的增長(zhǎng)無關(guān)。

增加值率 經(jīng)濟(jì)效益 上市企業(yè) 面板數(shù)據(jù)

1 問題的由來

增加值率的增長(zhǎng)速度已成為各地區(qū)各部門用于衡量經(jīng)濟(jì)效益和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要衡量指標(biāo)，是從宏觀上度量一國(guó)經(jīng)濟(jì)投入產(chǎn)出和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的綜合衡量指標(biāo)，它不僅包含了全面產(chǎn)出的情況，還首次充分考慮了中間投入對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。

根據(jù)報(bào)道，國(guó)家工信部在2011年發(fā)布的“十二五”計(jì)劃中明確了對(duì)全國(guó)工業(yè)增加值率30%的要求，其裝備工業(yè)司副司長(zhǎng)王富昌在2010年的全國(guó)機(jī)械工業(yè)科技大會(huì)上也曾透露：“我國(guó)工業(yè)增加值率要由27%增加到30%，單位工業(yè)增加值能耗比要比‘十一五’末降低20%等?！本o接著，2012年5月7日國(guó)家工信部又在《高端裝備制造業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》中提出：“到2015年，高端裝備制造業(yè)銷售收入超過6萬億元，在裝備制造業(yè)中的占比提高到15%，工業(yè)增加值率達(dá)到28%，國(guó)際市場(chǎng)份額大幅度增加”。并且“到2020年，工業(yè)增加值率較 ‘十二五’末提高2個(gè)百分點(diǎn)，將高端裝備制造業(yè)培育成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)”。除此之外，各地區(qū)也將工業(yè)增加值率作為發(fā)展地區(qū)經(jīng)濟(jì)的衡量指標(biāo)，如在上海市的經(jīng)濟(jì)效益發(fā)展指標(biāo)中指出：“到2015年工業(yè)增加值率增長(zhǎng)速度預(yù)期為6%～7%，工業(yè)增加值率提高2.5個(gè)百分點(diǎn)?！?/p>

通過加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新和節(jié)能降耗從而加快各行業(yè)各部門工業(yè)增加值率的增長(zhǎng)速度將是“十二五”期間工業(yè)領(lǐng)域的重頭戲。

由此可見，增加值率作為衡量經(jīng)濟(jì)效益的一項(xiàng)重要指標(biāo)，不僅在學(xué)術(shù)中被廣泛提及，在實(shí)際生活中也被廣泛應(yīng)用。然而對(duì)于增加值率是否能正確衡量經(jīng)濟(jì)效益在學(xué)術(shù)界仍有一些質(zhì)疑，一些學(xué)者認(rèn)為增加值率的增長(zhǎng)能正確反映經(jīng)濟(jì)效益，而一些學(xué)者則不這么認(rèn)為：

沈利生(2009)[1]通過對(duì)比我國(guó)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家中間投入貢獻(xiàn)系數(shù)r，得出我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量不高，并研究指出可以通過我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和利用技術(shù)進(jìn)步來增加我國(guó)中間投入的貢獻(xiàn)系數(shù)，進(jìn)而提高工業(yè)增加值率促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；

張杰、黃泰妍、蘆哲等(2011)[7]使用1998～2007年間的制造業(yè)企業(yè)面板數(shù)據(jù)，實(shí)證研究中國(guó)制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)來源及差異的決定機(jī)制，發(fā)現(xiàn)全要素生產(chǎn)率越高、廣告投入強(qiáng)度越高、人力資本越高、市場(chǎng)勢(shì)力越強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)單位活動(dòng)數(shù)越多及更加注重新產(chǎn)品開發(fā)的企業(yè)有著更高的企業(yè)利潤(rùn)，進(jìn)而有更高的工業(yè)附加價(jià)值和工業(yè)增加值率；

蔡濤(2012)[4]卻在文中提出增加值率不能直接反映經(jīng)濟(jì)效益，他通過彈性預(yù)測(cè)，得出我國(guó)的工業(yè)增加值率是隨著工業(yè)增加值的增長(zhǎng)而下降，并從統(tǒng)計(jì)的角度揭示了經(jīng)濟(jì)效率的下降是工業(yè)增加值率下降的充分而非必要條件,從而增加值率并不必然反映經(jīng)濟(jì)效率；

王金照、王金石(2012)[5]通過對(duì)比美國(guó)、日本、德國(guó)、英國(guó)和印度等五國(guó)工業(yè)增加值率，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和國(guó)際分工地位對(duì)一國(guó)工業(yè)增加值率具有重要影響。且研究得出我國(guó)多數(shù)行業(yè)處于國(guó)際分工的低端，工業(yè)增加值率遠(yuǎn)低于美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家。另外相比于發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)勞動(dòng)者報(bào)酬占工業(yè)增加值的較小部分。提出要通過產(chǎn)業(yè)升級(jí)、提升國(guó)際分工地位來提高工業(yè)增加值率，要適度調(diào)整勞動(dòng)者、企業(yè)和政府三者的分配關(guān)系，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展；

汪煒(2012)[8]探究增加值率的真實(shí)含義，分析上海市工業(yè)增加值率與上海市工業(yè)全員勞動(dòng)生產(chǎn)率等經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)得出勞動(dòng)效率和市場(chǎng)規(guī)模對(duì)增加值率有重要推動(dòng)作用而經(jīng)濟(jì)效益對(duì)增加值率則沒有；

張杰、劉元春等(2013)[9]探討了企業(yè)出口和增加值率關(guān)系可能造成的作用效應(yīng)及其內(nèi)在機(jī)制，發(fā)現(xiàn)出口確實(shí)對(duì)中國(guó)制造業(yè)企業(yè)增加值率造成抑制效應(yīng)，并且出口通過對(duì)企業(yè)研發(fā)和廣告投入的抑制強(qiáng)化了這種抑制效應(yīng)；

牛凌云、竇麗琛(2000)[3]認(rèn)為，影響增加值率的兩大因素是部門結(jié)構(gòu)和專業(yè)化分工，且只有在同一行業(yè)，分工程度相似，生產(chǎn)相似的兩個(gè)企業(yè)間才能用增加值率來衡量經(jīng)濟(jì)效率。

為此，本文將繼續(xù)前人的研究，使用2001～2013年A股制造業(yè)上市公司及其29個(gè)子行業(yè)企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，再次深入研究增加值率變化的內(nèi)在因素，從規(guī)模相似、分工程度相似的上市企業(yè)層面佐證前人的研究結(jié)果，同時(shí)還論證股票市場(chǎng)效率與制造業(yè)增加值率的關(guān)系。

2 實(shí)證研究設(shè)計(jì)

2.1 方法及數(shù)據(jù)

企業(yè)增加值率(Value-added ratio,VAR)的核算辦法，從定義上看，企業(yè)增加值是指企業(yè)在報(bào)告期內(nèi)以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果，是企業(yè)全部生產(chǎn)活動(dòng)的總成果扣除了在生產(chǎn)過程中消耗或轉(zhuǎn)移的物質(zhì)產(chǎn)品和勞務(wù)價(jià)值后的余額，是企業(yè)生產(chǎn)過程中新增加的價(jià)值。在結(jié)合國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)增加值率的定義，本文采用的增加值率(VAR)的計(jì)算公式為：增加值率VAR=上市企業(yè)增加值/上市企業(yè)總產(chǎn)值×100%。其中上市企業(yè)增加值=上市企業(yè)總產(chǎn)值-上市企業(yè)中間投入+本期應(yīng)交增值稅。從單個(gè)企業(yè)角度來看，上市企業(yè)增加值率是指在一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)所創(chuàng)造的增加值占總產(chǎn)值比重，反映企業(yè)通過減少中間消耗所獲得的經(jīng)濟(jì)效益。上市企業(yè)增加值率越高，盈利水平越高，投入產(chǎn)出的效果越佳。所以，企業(yè)增加值率的內(nèi)涵其實(shí)質(zhì)就是反映投入產(chǎn)出效率的重要指標(biāo)，更是反映企業(yè)盈利的綜合指標(biāo)。

根據(jù)上訴計(jì)算方法，本文結(jié)合以經(jīng)濟(jì)效益，勞動(dòng)效率，市場(chǎng)規(guī)模，股票價(jià)值這四個(gè)方向?qū)ι鲜衅髽I(yè)增加值率進(jìn)行內(nèi)在因素的分析，其相應(yīng)指標(biāo)分別對(duì)應(yīng)資產(chǎn)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、全員勞動(dòng)生產(chǎn)效率、銷售收入占比、市盈率和市凈率這六個(gè)指標(biāo)。

所有數(shù)據(jù)選取wind資訊數(shù)據(jù)庫(kù)中2001～2013年以中國(guó)證監(jiān)會(huì)分類的上市企業(yè)制造業(yè)面板數(shù)據(jù)，其中包括按中國(guó)證監(jiān)會(huì)分類的29個(gè)制造業(yè)子行業(yè)。

2.2 模型設(shè)定及解釋變量

設(shè)定上海制造業(yè)各行業(yè)的增加值率為V，資產(chǎn)利潤(rùn)率為A、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率為L(zhǎng)、銷售收入比重為SA、市盈率PE、市凈率PB、凈資產(chǎn)收益率ROE。我們可以得到以下模型。

對(duì)公式1函數(shù)求全微分可得：

再兩邊同除以Y可得：

在對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量處理前，還存在面板模型選擇的問題。面板模型一般存在混合回歸模型、變截距模型和變系數(shù)模型三種情況，同時(shí)又根據(jù)模型影響形式的不同，可繼續(xù)分為固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)模型。

對(duì)此，本文將就影響形式采用Hausman檢驗(yàn)做進(jìn)一步科學(xué)的檢驗(yàn)。另外，對(duì)于混合回歸模型、變截距模型和變系數(shù)模型這三種模型的選擇，將根據(jù)eviews協(xié)方差檢驗(yàn)做進(jìn)一步的分析，從而做出正確的選擇。

2.3 計(jì)量計(jì)算

對(duì)全國(guó)A股上市公司制造業(yè)各個(gè)行業(yè)選取2001～2013年的相關(guān)數(shù)據(jù)，做簡(jiǎn)單的計(jì)算處理，得到所要的指標(biāo)結(jié)果，然后取得全國(guó)A股上市公司制造業(yè)的面板結(jié)構(gòu)。

首先，本文使用LLC和ADF檢驗(yàn)對(duì)這些指標(biāo)數(shù)據(jù)做平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)原序列不存在平穩(wěn)性且為非同階單整，對(duì)序列進(jìn)行一階差分后進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)一階差分的序列平穩(wěn)。隨后采取Kao檢驗(yàn)和Pedroni檢驗(yàn)法對(duì)序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果顯示2001～2013年A股上市公司制造業(yè)面板數(shù)據(jù)存在協(xié)整關(guān)系，統(tǒng)計(jì)量值及P值為0.0000存在協(xié)整關(guān)系。

在進(jìn)行完序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)后，將進(jìn)行模型的判定，本文通過Hausman檢驗(yàn)對(duì)彈性的影響形式及模型做進(jìn)一步的證明，發(fā)現(xiàn)面板數(shù)據(jù)的P值為0.62%(＜1%顯著)拒接原假設(shè)，采用固定效用模型。

接下來，筆者在固定效應(yīng)確定下，對(duì)模型的形式做判定。為了更好地選擇模型類型，我們將采用協(xié)方差檢驗(yàn)。

見表1，由于面板中出現(xiàn)F1、F2統(tǒng)計(jì)量大于相應(yīng)的臨界值的情況，說明該面板應(yīng)當(dāng)選擇變系數(shù)模型作為模型的形式。

本文利用面板的最小二乘法對(duì)面板的變系數(shù)模型的彈性系數(shù)值進(jìn)行分析，其中上市企業(yè)制造業(yè)的市盈率(PE)和市凈率(PB)值估計(jì)均不顯著(P值分別為0.55和0.29)，拒絕上述模型中與增加值率相關(guān)的原假設(shè)；而資本利潤(rùn)率(A)、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率(L)、銷售收入占比(SA)和凈資產(chǎn)收益率(ROE)的值均顯著，且重新算得的系數(shù)分別為7.91、0.0014、0.76和-2.89。

最后，我們檢驗(yàn)制造業(yè)各子行業(yè)的增加值率和經(jīng)濟(jì)效益、勞動(dòng)效率、市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)效率變化的相關(guān)性，得到結(jié)果如表2所示。

觀察影響力系數(shù)的計(jì)量結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)利潤(rùn)率、比較勞動(dòng)生產(chǎn)率、銷售收入比重和市場(chǎng)效率各自的影響力系數(shù)各有不同，具體分析如下：

從資產(chǎn)利潤(rùn)率的影響力系數(shù)上看，存在普遍呈現(xiàn)出正向系數(shù)和系數(shù)比較大的兩個(gè)特征。其中29個(gè)行業(yè)中23個(gè)行業(yè)的影響力系數(shù)為正，只有6個(gè)行業(yè)為負(fù)。從比較全員勞動(dòng)生產(chǎn)率的影響力系數(shù)上看，全部趨近于零，且負(fù)數(shù)個(gè)數(shù)大于正數(shù)個(gè)數(shù)，這與整個(gè)制造業(yè)行業(yè)的分析結(jié)果基本相同。從銷售收入占比的影響力系數(shù)上看，29個(gè)行業(yè)間存在較大的差異性，其中負(fù)向影響力最大的是廢棄資源綜合利用業(yè)(-153)，而具有正向影響力的26個(gè)行業(yè)中，影響力最大的是印刷和記錄媒介復(fù)制業(yè)(650.2)，最小的是計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)(0.3)。從凈資產(chǎn)收益率的影響力系數(shù)上看，大部分行業(yè)都為負(fù)向影響力，且負(fù)向系數(shù)較大。其中正向影響力系數(shù)的行業(yè)只有8個(gè)。行業(yè)間的關(guān)系系數(shù)分析有差異但基本都在制造業(yè)面板分析結(jié)果的周圍。

表1 制造業(yè)面板的模型形式選擇(eviews的協(xié)方差分析檢驗(yàn))

表2 估計(jì)得到的對(duì)增加值率的影響系數(shù)

3 結(jié)語(yǔ)

從上述的研究結(jié)果來看僅有資產(chǎn)利潤(rùn)率A、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率L、銷售收入比重SA和凈資產(chǎn)收益率ROE對(duì)增加值率的影響具有一定作用，而股票市場(chǎng)的變動(dòng)不具有對(duì)增加值率的影響作用。從影響系數(shù)來看，其中只有資本利潤(rùn)率、勞動(dòng)生產(chǎn)率、銷售收入比重()對(duì)增加值率的變動(dòng)具有正向作用力，而凈資產(chǎn)收益率具有負(fù)向作用力。在作用力大小方面，呈現(xiàn)出：資產(chǎn)利潤(rùn)率＞凈資產(chǎn)收益率＞銷售收入比重＞勞動(dòng)生產(chǎn)率。這說明經(jīng)濟(jì)效益對(duì)增加值率的變動(dòng)具有重要的推動(dòng)作用和直接關(guān)系，而股票市場(chǎng)的企業(yè)價(jià)值的衡量對(duì)增加值率則沒有推動(dòng)作用。

所以，增加值率和經(jīng)濟(jì)效益具有直接關(guān)系，而與股票價(jià)值無關(guān)。一方面需要指出的是，勞動(dòng)生產(chǎn)率對(duì)增加值率的影響力很小，且在29個(gè)行業(yè)中多數(shù)行業(yè)影響力為負(fù)，這與我國(guó)上市公司分工充分有關(guān)，并且我國(guó)上市公司較大一部分為國(guó)企存在一定的無效率情況。另一方面，經(jīng)濟(jì)效益的提高對(duì)增加值率有較大正向推動(dòng)作用說明其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有益，而金融市場(chǎng)對(duì)增加值率的無作用正好說明我國(guó)的金融體系還不具備對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)推動(dòng)作用的完善程度，大量資金融入不動(dòng)產(chǎn)且大幅度縮小中小企業(yè)的融資空間使得中小企業(yè)不能得到健康發(fā)展，更好地解釋了我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用的不顯著。

[1] 沈利生.中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量與增加值率變動(dòng)分析[J].吉林大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào),2009(5).

[2] 遲秀萍.工業(yè)增加值率的計(jì)算及在效益分析中的應(yīng)用[J].貴州化工,2003(08).

[3] 牛凌云,竇麗琛.關(guān)于工業(yè)增加值率指標(biāo)的探討和分析[J].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào),2000(06).

[4] 蔡濤.工業(yè)增加值率反映經(jīng)濟(jì)效率的偽證[J].科學(xué)·經(jīng)濟(jì)·社會(huì),2012(04).

[5] 王金照,王金石.工業(yè)增加值率的國(guó)際比較及啟示[J].經(jīng)濟(jì)縱橫,2012(8).

[6] 上海市人民政府發(fā)展研究中心,上海市經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì).上海工業(yè)持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略研究[J].科學(xué)發(fā)展,2010(8).

[7] 張杰,黃泰妍,蘆哲,等.中國(guó)企業(yè)利潤(rùn)來源于差異的決定機(jī)制研究[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì),2011(01).

[8] 汪煒.探究增加值率的真實(shí)含義—一以上海制造業(yè)為例[J].商業(yè)時(shí)代,2012(36).

[9] 張杰,劉元春,等.為什么出口會(huì)抑制中國(guó)企業(yè)增加值率?[J].管理世界,2013(06).

[10] 高鐵梅.計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法與建?！狤views應(yīng)用及實(shí)例[M].清華大學(xué)出版社,2009.

[11] Jeffrey M.Wooldridge,計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)導(dǎo)論[M].費(fèi)劍平,譯.中國(guó)人民大學(xué)出版社,2010.

F275.5

：A

：2096-0298(2015)12(b)-023-05