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    宏觀審慎框架下中國上市銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測研究

    2015-06-09 02:23于蓓
    關(guān)鍵詞:時間序列分析系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

    摘要:采用2003年9月~2014年1月的市場數(shù)據(jù),基于時間序列分析方法,在宏觀審慎框架下,對中國上市銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的累積性、截面維度的橫向共振性、時間維度的縱向共振性特征進(jìn)行動態(tài)研究。得到的主要結(jié)論有:中國上市銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)配置機(jī)制已逐漸形成,大型商業(yè)銀行對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)具有代表性,中國上市銀行體系的關(guān)聯(lián)性在逐漸增強(qiáng),中國上市銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有一定的外生性和順周期性。

    關(guān)鍵詞: 宏觀審慎;系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);時間序列分析;累積性;共振性

    中圖分類號:F832.2文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1003-7217(2015)03-0029-05

    一、引言與文獻(xiàn)回顧

    2008年金融危機(jī)暴露了微觀審慎(microprudential)監(jiān)管對系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測和防范無能為力,從而凸顯了加強(qiáng)宏觀審慎(macroprudential)監(jiān)管、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的必要性和重要性。國內(nèi)外學(xué)術(shù)界和全球金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)圍繞系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的定義、特征、成因、測度以及監(jiān)管等問題開展了大量研究。而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管主要是宏觀審慎監(jiān)管。

    圍繞系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測和防范,宏觀審慎監(jiān)管框架主要有三個要素:一是宏觀審慎分析框架,用來識別和監(jiān)測系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),主要手段有壓力測試[1,2]、宏觀審慎指標(biāo)和早期預(yù)警指標(biāo)[3]等;二是宏觀審慎政策工具箱,用來處置和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),研究主要集中于資本監(jiān)管和逆周期資本計(jì)提等方面;三是相關(guān)組織機(jī)構(gòu)安排和有關(guān)政策協(xié)調(diào),研究主要集中于功能監(jiān)管組織架構(gòu)的設(shè)計(jì)以及宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管、貨幣政策以及其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)[4]。

    就實(shí)踐層面而言,宏觀審慎監(jiān)管的一個難點(diǎn)是其可操作性,前提是對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的特征要有準(zhǔn)確的認(rèn)知和把握,因而,對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的特征進(jìn)行量化監(jiān)測是實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管的重要且必要前提,也是宏觀審慎監(jiān)管的一項(xiàng)具體操作。

    系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測的研究實(shí)際上是對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)特征的定量研究?,F(xiàn)有研究關(guān)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測典型的方法主要基于銀行間的業(yè)務(wù)聯(lián)系、邊際分析和宏觀指數(shù)?;阢y行間實(shí)際業(yè)務(wù)聯(lián)系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳染主要有兩個渠道,銀行間市場和支付系統(tǒng)渠道[5,6])。有代表性的基于邊際分析測算系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有Adrian和Brunnermeier(2009)[7]提出的CoVaR方法和Huang, Zhou和Zhu(2009)[8]提出的基于困境保費(fèi)(DIP: distress insurance premium)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)評估框架?;诤暧^指數(shù)測算系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的方法為很少或沒有發(fā)生過銀行危機(jī)的國家構(gòu)建金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系提供了新思路[9,10]。

    國內(nèi)外文獻(xiàn)的研究不足主要體現(xiàn)在過于專注極端尾部事件以及銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小,從研究方法上則屬于靜態(tài)分析或者比較靜態(tài)分析。而只有對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行持續(xù)性動態(tài)監(jiān)測,才能進(jìn)行有效的預(yù)防和管理,尤其對于像中國這樣很少或者沒有爆發(fā)過系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)的國家來說,才具有實(shí)際意義。

    二、宏觀審慎框架下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的特征

    系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)既具有一定的內(nèi)生性,也具有一定的外生性,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無法根本消除,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在是一種常態(tài)。因此,只能在宏觀審慎框架下,對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理,防止其爆發(fā)。

    系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是一個既有大小又有方向的“矢量”,現(xiàn)有的研究對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小研究較多,卻忽視了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的方向。

    在宏觀審慎框架(時間維度與截面維度)下,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的顯著特征在于其累積性(時間維度與截面維度)和共振性(橫向與縱向,截面維度與時間維度)。

    累積性。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在其時間維度可以長時間內(nèi)積累,并不是因?yàn)楸l(fā)才存在,累積和爆發(fā)都是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在狀態(tài)。本文強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在性,但并不強(qiáng)調(diào)其爆發(fā)性。因此,只有對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行持續(xù)性動態(tài)監(jiān)測,才能進(jìn)行有效的預(yù)防和管理。就其截面維度而言,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的累積會使上市銀行的行為或業(yè)績表現(xiàn)出一定的一致性,因而可以從行為或業(yè)績的一致性出發(fā),對上市銀行進(jìn)行系統(tǒng)重要性監(jiān)測。

    共振性?!肮舱瘛笔且粋€物理學(xué)概念,是指一個物理系統(tǒng)在特定的頻率下,比其他的頻率以更大的振幅做振動,這些特定的頻率稱為共振頻率。“共振”這一概念刻畫的是一個“物理系統(tǒng)”,從結(jié)構(gòu)上與“金融體系”或者“銀行體系”具有可類比性;而“共振頻率”可以類比為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的觸發(fā)點(diǎn),當(dāng)然“共振頻率”可能不止一個,而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的觸發(fā)點(diǎn)也可能不是唯一的。

    就其截面維度而言,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的橫向共振性(橫波)主要指金融機(jī)構(gòu)之間的相互關(guān)聯(lián),可以表現(xiàn)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)基于實(shí)際業(yè)務(wù)聯(lián)系在金融機(jī)構(gòu)間傳導(dǎo)(“傳染性”),也可以表現(xiàn)為金融體系的金融機(jī)構(gòu)共同的風(fēng)險(xiǎn)暴露(exposure),還可以表現(xiàn)為外部沖擊對金融機(jī)構(gòu)共同風(fēng)險(xiǎn)因素(如共同的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、業(yè)務(wù)的同質(zhì)性等)的觸發(fā)?,F(xiàn)有的研究多用“傳染性”概括這一特征。傳染性(contagion)是一個流行病學(xué)概念,大多指的是接觸傳染。現(xiàn)有的國內(nèi)外文獻(xiàn)對銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)“傳染性”的研究大多是基于銀行間實(shí)際業(yè)務(wù)聯(lián)系的“接觸傳染”。本文認(rèn)為,采用“傳染性”概括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的這一特征是不全面的,也有失準(zhǔn)確,甚至進(jìn)而限制了基于銀行間相互關(guān)聯(lián)的銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究。

    就其時間維度而言,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的縱向共振性(縱波)主要指系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相互作用:一方面,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)會給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面沖擊;另一方面,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能由實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素觸發(fā)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的縱向共振性刻畫的是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在(“累積”和“爆發(fā)”都是“存在”的不同狀態(tài))對金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能的影響(這種影響可能是正反饋,也可能是負(fù)反饋)?,F(xiàn)有的研究雖然觸及到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系,但是缺乏微觀基礎(chǔ)的支撐。

    財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐(雙月刊)2015年第3期2015年第3期(總第195期)于蓓:宏觀審慎框架下中國上市銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測研究

    三、研究數(shù)據(jù)與設(shè)計(jì)

    (一)研究數(shù)據(jù)

    中國金融體系以銀行業(yè)為主,是典型的以間接融資為主、銀行主導(dǎo)型的金融體系,截至2013年銀行業(yè)資產(chǎn)占金融業(yè)資產(chǎn)90%以上。改革開放30年多年來,以銀行信貸為主的間接融資占中國社會融資總量的80%~90%,銀行穩(wěn)定是中國金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

    截至目前,中國共有16家上市銀行。16家上市銀行對中國銀行業(yè)具有很強(qiáng)的代表性,并且與中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有非常關(guān)鍵的互動作用。本文以上市銀行為載體對宏觀審慎框架下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的特征進(jìn)行定量研究,將切實(shí)增強(qiáng)宏觀審慎在微觀層面的可操作性,有效彌補(bǔ)現(xiàn)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測體系中對市場層面信息反映的欠缺。

    2008年9月,以雷曼兄弟破產(chǎn)為標(biāo)志性事件,美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)全面爆發(fā)。本文以商業(yè)銀行上市以及2008年金融危機(jī)的演進(jìn)作為標(biāo)志性事件,分為四個數(shù)據(jù)區(qū)間研究中國上市銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的累積性,這四個數(shù)據(jù)區(qū)間分別是:2003年四季度~2006年二季度、2007年四季度~2008年三季度、2008年四季度~2010年二季度、2010年9月~2014年1月30日(2014年春節(jié)前最后一個交易日)。

    上海證券交易所將上市公司按照所屬行業(yè)分成五大類別,經(jīng)過對五大行業(yè)分類指數(shù)樣本股的綜合分析、比較,本文選擇工業(yè)指數(shù)(簡稱:GY)代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

    本文分析的原始數(shù)據(jù)為16家上市銀行的每日收盤價(jià)、日收益率以及工業(yè)指數(shù)的每日收盤價(jià),這些數(shù)據(jù)來自證券之星。分析采用的軟件為Eviews6.0。

    (二)研究設(shè)計(jì)

    1.累積性研究。

    銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的累積會使銀行的行為或業(yè)績表現(xiàn)出一定的一致性,因而從中國上市銀行收益率的相關(guān)性分析出發(fā),通過建立系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指數(shù),實(shí)證檢驗(yàn)中國上市銀行行為和業(yè)績的一致性程度。

    假設(shè)某數(shù)據(jù)區(qū)間有N家上市銀行,上市銀行i的收益率為ri,定義銀行i的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)為:

    Indexsystemici=∑j=1j≠icov (ri,rj)(N-1)σ2i=

    1N-1∑j=1j≠iρijσjσi (1)

    其中,相關(guān)系數(shù)ρij反映上市銀行i與上市銀行j之間系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)共振的程度;收益率相對波動σjσi反映共振的方向指向上市銀行i,對共振程度進(jìn)行調(diào)整,從而使系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的方向性得到反映;1N-1剔除了樣本容量的影響,使不同時期的指標(biāo)具有可比性。

    2.截面維度的橫向共振性研究。

    截面維度的橫向共振性主要指金融機(jī)構(gòu)之間的相互關(guān)聯(lián)?,F(xiàn)有的研究集中于基于銀行間實(shí)際業(yè)務(wù)聯(lián)系構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)分析模型、對極端尾部事件沖擊的分析以及對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大小的測算。本文對中國上市銀行的關(guān)聯(lián)性的方向進(jìn)行研究,采用的方法是格蘭杰因果性檢驗(yàn),原假設(shè)為上市銀行i的收益率ri對上市銀行j的收益率rj存在格蘭杰非因果性。

    格蘭杰非因果性是:如果由yt和xt的滯后值所決定的的條件分布與僅由yt滯后值所決定的條件分布相同,即f(yt|yt-1,…,xt-1, …)= f(yt|yt-1,…),則稱xt-1對yt存在格蘭杰非因果性。為了簡便,通常把xt-1對yt存在格蘭杰非因果關(guān)系表述為xt對yt存在格蘭杰非因果關(guān)系。

    格蘭杰因果性檢驗(yàn)的是先后次序和信息內(nèi)容,而不是一般意義上說明的某種原因關(guān)系,因此,檢驗(yàn)了上市銀行i對來自上市銀行j的滯后信息的反應(yīng)程度,從而區(qū)分了上市銀行間關(guān)聯(lián)性的方向。

    3.時間維度的縱向共振性研究。

    時間維度的縱向共振性主要指系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的相互作用。本文采用協(xié)整分析研究中國上市銀行與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相互作用,實(shí)證檢驗(yàn)各數(shù)據(jù)區(qū)間各上市銀行收盤價(jià)與工業(yè)指數(shù)間的長期均衡關(guān)系,并建立誤差修正模型(ECM: Error Correction Model)。

    根據(jù)格蘭杰定理,具有協(xié)整關(guān)系的變量可以建立誤差修正模型,其單方程形式通常為:

    Δyt=∑ki=0βiΔxt-i+∑kj=1γjΔyt-j+

    θ(yt-1-δ^xt-1) (2)

    本文按照赤池信息準(zhǔn)則(AIC)同時參考DW值選擇滯后期k。

    四、實(shí)證研究結(jié)果

    (一)累積性研究結(jié)果

    累積性研究采用四個數(shù)據(jù)區(qū)間各家上市銀行收益率序列計(jì)算的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)如表1所示。

    從取值范圍來看,表1列示的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)第一階段取值范圍大體上在0.48~0.72之間,第二階段取值范圍大體上在0.63~1.01之間,第三階段取值范圍大體上在0.67~1.23之間,第四階段取值范圍大體上在0.54~1.26之間。商業(yè)銀行密集上市后,取值區(qū)間上移;金融危機(jī)期間,取值區(qū)間基本穩(wěn)定,略有上移;金融危機(jī)過后,取值范圍有所變寬。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)取值范圍的變化表明,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)配置機(jī)制逐漸形成。

    此外,大型商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)高于其他類型的上市銀行①。其中,在金融危機(jī)期間,工商銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)最大,而在金融危機(jī)以前和以后的期間,中國銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)最大。根據(jù)金融穩(wěn)定理事會(FSB)2011~2013年公布的全球系統(tǒng)重要性銀行名單,中國銀行成為新興經(jīng)濟(jì)體國家中唯一連續(xù)三年入選全球系統(tǒng)重要性銀行的金融機(jī)構(gòu),并且排名逐年上升;而工商銀行2013年也首次進(jìn)入全球系統(tǒng)重要性銀行名單,使得全球系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量增至29家。

    (二)橫向共振性研究結(jié)果

    橫向共振性研究對四個數(shù)據(jù)區(qū)間各家上市銀行收益率序列進(jìn)行了ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn),表明各收益率序列均為平穩(wěn)序列;進(jìn)而對四個數(shù)據(jù)區(qū)間各家上市銀行收益率序列進(jìn)行了格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn),檢驗(yàn)的顯著性水平取5%,檢驗(yàn)的滯后期由相應(yīng)的VAR模型的LR統(tǒng)計(jì)量、AIC統(tǒng)計(jì)量、SIC統(tǒng)計(jì)量按“多數(shù)原則”確定為滯后6期。表2匯總了四個數(shù)據(jù)區(qū)間的檢驗(yàn)結(jié)果。

    中國商業(yè)銀行密集上市初期,大部分上市銀行既不存在格蘭杰引導(dǎo)關(guān)系,也不存在格蘭杰被引導(dǎo)關(guān)系,這可能是因?yàn)?家上市銀行包括4家大型商業(yè)銀行、2家股份制商業(yè)銀行和3家城市商業(yè)銀行,不論是上市銀行的容量,還是上市銀行的結(jié)構(gòu),都發(fā)生了根本性變化,而在變化的初期,上市銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)配置機(jī)制尚未形成。金融危機(jī)期間,所有上市銀行都存在格蘭杰引導(dǎo)關(guān)系或被引導(dǎo)關(guān)系,這在一定程度上表明了中國上市銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)配置機(jī)制正在形成但尚不穩(wěn)定。金融危機(jī)以后上市銀行間的格蘭杰引導(dǎo)關(guān)系和被引導(dǎo)關(guān)系進(jìn)一步增強(qiáng),這在一定程度上表明了中國上市銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)配置機(jī)制已經(jīng)形成。四個數(shù)據(jù)區(qū)間中國上市銀行收益率的格蘭杰引導(dǎo)關(guān)系與被引導(dǎo)關(guān)系進(jìn)一步表明,中國上市銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)配置機(jī)制基本形成,并且中國上市銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的橫向共振性在逐漸增強(qiáng)。

    (三)縱向共振性研究結(jié)果

    縱向共振性研究分析的原始數(shù)據(jù)為2008年四季度~2010年二季度和2010年9月~2014年1月30日兩個數(shù)據(jù)區(qū)間各家上市銀行以及工業(yè)指數(shù)的每日收盤價(jià)。兩個數(shù)據(jù)區(qū)間各上市銀行每日收盤價(jià)與工業(yè)指數(shù)每日收盤價(jià)序列的協(xié)整檢驗(yàn)表明,各上市銀行每日收盤價(jià)與工業(yè)指數(shù)每日收盤價(jià)之間具有協(xié)整關(guān)系的顯著性水平在95%以上。其中,金融危機(jī)以后,上市銀行收盤價(jià)與工業(yè)指數(shù)收盤價(jià)之間的協(xié)整水平有所下降,說明金融危機(jī)期間上市銀行對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的順周期性較強(qiáng),而金融危機(jī)以后上市銀行對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的順周期性有所下降。

    經(jīng)ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn),兩個數(shù)據(jù)區(qū)間各家上市銀行以及工業(yè)指數(shù)的每日收盤價(jià)序列均為一階單整序列,因而可以建立誤差修正模型(ECM)。從建立的誤差修正模型②來看,實(shí)體經(jīng)濟(jì)對上市銀行短期的調(diào)節(jié)作用比長期顯著,其中同期實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動的調(diào)節(jié)方向?yàn)檎⑶易顬轱@著;滯后1期的實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動的調(diào)節(jié)方向?yàn)樨?fù);長期因素(誤差修正項(xiàng))的調(diào)節(jié)方向?yàn)樨?fù),符合反向調(diào)節(jié)機(jī)制。金融危機(jī)以后,不論是短期還是長期,實(shí)體經(jīng)濟(jì)對上市銀行的調(diào)節(jié)作用有所下降。

    五、結(jié)論與政策啟示

    以上對累積性的研究表明,中國上市銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)配置機(jī)制已逐漸形成,大型商業(yè)銀行對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)具有代表性,因而,在宏觀審慎監(jiān)測的微觀操作層面,可以有重點(diǎn)的通過對大型商業(yè)銀行的市場表現(xiàn)進(jìn)行持續(xù)性監(jiān)測,跟蹤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的動態(tài)變化。

    對橫向共振性的研究發(fā)現(xiàn)提示監(jiān)管當(dāng)局,“去關(guān)聯(lián)性”是宏觀審慎監(jiān)測的一個著力點(diǎn)。Billio et al.(2010)[11]對美國金融業(yè)的研究表明,2007~2009年危機(jī)期間,金融機(jī)構(gòu)間的相互關(guān)聯(lián)程度顯著增大;在危機(jī)中損失嚴(yán)重的金融機(jī)構(gòu),是影響其他金融機(jī)構(gòu)較大的金融機(jī)構(gòu),而不是被其他金融機(jī)構(gòu)影響較大的金融機(jī)構(gòu)。因而,本文的研究發(fā)現(xiàn)也提示監(jiān)管當(dāng)局需要根據(jù)“關(guān)聯(lián)性”的方向,制定有針對性的“去關(guān)聯(lián)性”的具體措施。

    對縱向共振性的研究發(fā)現(xiàn)提示監(jiān)管當(dāng)局,中國上市銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有一定的外生性和順周期性,應(yīng)當(dāng)對中國上市銀行與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間的相互作用進(jìn)行持續(xù)性動態(tài)監(jiān)測。由于長期因素的調(diào)節(jié)符合反向調(diào)節(jié)機(jī)制,所以,應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮實(shí)體經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)定中國上市銀行體系的積極作用。

    注釋:

    ①其中,截至2003年9月,平安銀行(簡稱:PA)、浦發(fā)銀行(PF)、民生銀行(MS)、招商銀行(ZS)、華夏銀行(HX)先后上市;2006年三季度至2007年三季度,中國銀行(ZG)、工商銀行(GS)、興業(yè)銀行(XY)、中信銀行(ZX)、交通銀行(JT)、南京銀行(NJ)、寧波銀行(NB)、北京銀行(BJ)、建設(shè)銀行(JS)密集上市;2010年7月至8月,農(nóng)業(yè)銀行(NY)和光大銀行(GD)上市。

    ②事實(shí)上,對上市銀行收益率序列的描述性統(tǒng)計(jì)分析及相關(guān)分析表明,大型商業(yè)銀行尖峰厚尾的特征更加顯著,大型商業(yè)銀行間的相關(guān)系數(shù)明顯較大,而大型商業(yè)銀行與其他上市銀行間的相關(guān)系數(shù)較小。限于篇幅,本文不再列示這一結(jié)果,感興趣的讀者可與作者聯(lián)系。

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    (責(zé)任編輯:王鐵軍)

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