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    基于長期投資決策的單因素敏感性分析

    2015-06-08 11:24:48鄒偉娟
    中國管理信息化 2015年17期
    關(guān)鍵詞:凈流量報酬率現(xiàn)值

    盧 呈,鄒偉娟

    (廣東海洋大學(xué)寸金學(xué)院,廣東 湛江 524094)

    0 引言

    一方面,在長期投資決策分析中,凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率是考慮貨幣時間價值的動態(tài)評價指標(biāo)。凈現(xiàn)值是投資項目的未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之間的差額,該指標(biāo)揭示了投資項目與企業(yè)財富絕對額的增加的關(guān)系,使得投資決策分析與股東財富最大化的企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)保持一致;內(nèi)部報酬率就是使得項目的凈現(xiàn)值為零時的報酬率,該指標(biāo)不需要事先確定折現(xiàn)率,減輕了應(yīng)用的難度。在單一項目可行與否的投資決策分析中,凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的評價結(jié)果總是一致的,即項目可行,凈現(xiàn)值大于零,內(nèi)部報酬率大于項目的折現(xiàn)率。

    另一方面,折現(xiàn)率、項目計算期和現(xiàn)金凈流量又是影響長期投資決策的3個重要因素,在計算凈現(xiàn)值時要考慮營業(yè)現(xiàn)金流量、初始投資額、項目計算期和折現(xiàn)率,內(nèi)部報酬率需要考慮營業(yè)現(xiàn)金流量、初始投資和項目計算期。由此可見,營業(yè)現(xiàn)金流量、初始投資額和項目計算期是影響凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的重要因素。然后,對于初始投資額,一般來說,在項目設(shè)立的時候就已確定,在項目沒有任何重大的改變下,該因素的變動幅度不大,故本文假定初始投資額不變,研究影響凈現(xiàn)值的營業(yè)現(xiàn)金流量、項目計算期、折現(xiàn)率因素的敏感性分析值和內(nèi)部報酬率的單因素敏感性分析。

    在項目投資決策的分析過程中,即使已經(jīng)選定了可行或者最優(yōu)項目,也要對該項目的凈現(xiàn)值進(jìn)行敏感性分析(敏感性分析是投資項目不確定性分析的主要方法之一,只是通過分析,預(yù)測項目主要的不確定性因素的變化對項目評價指標(biāo)的影響,找出敏感性因素,以確定評價指標(biāo)對該因素的敏感程度和項目對其變化的承受能力)。單因素敏感性分析是指投資項目評價指標(biāo)的眾多因素中只有一個因素的預(yù)測值與實際值發(fā)生偏離,其他因素均保持預(yù)測值不變時,對投資項目有關(guān)評價指標(biāo)所產(chǎn)生的影響程度的分析?;诿舾行苑治龅闹匾?,本文將從已確定的單一項目已可行的基礎(chǔ)上,分析凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的單因素敏感性分析,有利于企業(yè)確定投資項目各因素變化的范圍,降低投資項目的風(fēng)險。

    1 以凈現(xiàn)值為基礎(chǔ)的敏感性分析

    凈現(xiàn)值的敏感性分析是指在凈現(xiàn)值已經(jīng)大于零的情況下(即單一項目已可行),在假定其他因素不變的情況下,研究影響凈現(xiàn)值的三大因素:折現(xiàn)率、項目計算期、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的單一因素允許變化的幅度,能夠使得凈現(xiàn)值剛好等于0,一旦超過這個范圍,凈現(xiàn)值將小于0,使單一項目將由可行變?yōu)椴豢尚?。簡單來說,凈現(xiàn)值的敏感性分析就是項目是否可行的臨界值分析,即凈現(xiàn)值由正變負(fù)時各因素變化的界限。

    其中,ic是折現(xiàn)率,t是項目計算期,NCF是經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。凈現(xiàn)值進(jìn)行臨界值分析如下:

    1.1 折現(xiàn)率的臨界值分析

    例:某單位擬建一項目,建設(shè)期為6年,每年年初投入200萬元,共1200萬元,投產(chǎn)前均需墊支營運資金40萬元,投產(chǎn)后該項目的經(jīng)濟(jì)壽命為10年,每年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流為495萬元,項目終結(jié)無殘值,投資者要求的折現(xiàn)率為16%。

    對于該項目下,折現(xiàn)率為多少時,才能保證凈現(xiàn)值大于等于0。

    根據(jù)插值法,ic=17.79%,此時的折現(xiàn)率就是項目本身的內(nèi)部報酬率IRR,故折現(xiàn)率最大只能取到17.79%,此時,凈現(xiàn)值等于0;否則,超過17.79%,凈現(xiàn)值將小于0。故投資者要求的報酬率不能超過17.79%,就將有投資項目的未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值大于原始投資額現(xiàn)值,投資該項目對企業(yè)是有利的。

    1.2 項目計算期的臨界值分析

    例:承接上面的例子,對于該項目,經(jīng)營期最短為幾年,才能保證凈現(xiàn)值大于0。

    則有 NPV(14)=16.385 萬元,NPV(13)=-45.185 萬元,運用插值法,n*=13.73(年),即經(jīng)營期最短為 13.73-6=7.73(年),才能保證凈現(xiàn)值等于0,為企業(yè)帶來正的現(xiàn)金流量。假如項目的整個項目計算期小于13.73年,那么該投資項目的未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值將小于原始投資額現(xiàn)值,該投資項目是虧損項目。

    1.3 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的臨界值分析

    假設(shè)折現(xiàn)率不變,項目計算期不變;項目計算期n進(jìn)一步分為S建設(shè)期和L經(jīng)營期,由于一般來說,原始投資總額值最初投資時就是既定的,本文假定建設(shè)期的現(xiàn)金凈流量是已知的數(shù)值,此處,僅分析項目正式投入使用之后經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量的臨界值。

    例:承接上面的例子,經(jīng)營期各年等值經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量最低為多少,才能保證凈現(xiàn)值大于0。

    解得:NCF*=437.46(萬元),即經(jīng)營期各年的現(xiàn)金凈流量都等于最低的437.46萬元時,才能保證凈現(xiàn)值等于0,一旦低于437.36萬元,那么凈現(xiàn)值將會小于0,投資項目的未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值將小于原始投資額現(xiàn)值,該投資項目將是虧損項目,對企業(yè)不利。

    在變動的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,項目的折現(xiàn)率、項目的計算期和經(jīng)營現(xiàn)金凈流量也會隨著市場的變動而發(fā)生變化,通過上述對投資項目的凈現(xiàn)值進(jìn)行敏感性分析,掌握影響凈現(xiàn)值的因素:折現(xiàn)率、項目計算期、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量等,哪個因素一旦偏離了預(yù)計值,只要采取適當(dāng)?shù)拇胧?,使其不超過臨界值,就可以保證項目獲取利益。

    2 以內(nèi)部報酬率為基礎(chǔ)的敏感性分析

    內(nèi)部報酬率是投資項目本身的折現(xiàn)率,不需要事先確定項目的折現(xiàn)率,從而減輕了應(yīng)用的難度;內(nèi)部報酬率作為相對的指標(biāo),更有利于不同投資規(guī)模方案之間的比較,對管理者來說也更為直觀和易于理解。但是對于投資項目本身來說,清楚知道項目的計算期和經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對內(nèi)部報酬率的影響程度,有利于管理者如何規(guī)劃投資項目的具體運作,降低長期投資項目的風(fēng)險,更好地為企業(yè)獲取更多的利潤。

    從上面可知,折現(xiàn)率、項目計算期和經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量都可影響方案的凈現(xiàn)值,但他們各自對凈現(xiàn)值的影響程度卻無法通過上述計算得知,那么接下來將會使用敏感系數(shù)分析方法來進(jìn)行以內(nèi)部報酬率為基礎(chǔ)的敏感性分析。

    在上述的例子中,該項目下的內(nèi)部報酬率為17.79%,經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量和項目計算期的臨界值的影響程度可用敏感系數(shù)表示。

    由于敏感系數(shù)=目標(biāo)值的變動百分比/變量值的變動百分比。敏感系數(shù)越大,表明該變量對目標(biāo)值的影響程度也越大。敏感系數(shù)的高低以其絕對值反映,當(dāng)敏感系數(shù)的絕對值大于1時,稱該種因素為敏感性高的因素,敏感系數(shù)絕對值小于或等于1時,稱該種因素為敏感性低的因素。

    在上述的例子中,項目計算期的臨界值對內(nèi)部報酬率的敏感系數(shù)為:

    從敏感系數(shù)(1)和敏感系數(shù)(2)可知,經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量的臨界值的敏感系數(shù)比項目計算期的臨界值的敏感系數(shù)大,說明經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量對內(nèi)部報酬率的影響比項目計算期的大。從百分比來看,內(nèi)部報酬率以0.87倍的速率隨經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量變化,而以0.71倍的速率隨項目計算期變化,但是由于他們的敏感系數(shù)都小于1,因此都屬于低敏感系數(shù)。

    此外,當(dāng)內(nèi)部報酬率降低 1.79個百分點(即 17.79%-16%)時,會使得經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量減少 57.54 元(即 495-437.46),而項目計算期減少 2.27 年(即 16-13.73)。

    本文從敏感性分析的視角,確定單一項目已可行的基礎(chǔ)上,分析凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的單因素敏感性,掌握影響凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率、項目計算期、經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量的臨界值和項目計算期和經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量對內(nèi)部報酬率的影響程度,有利于企業(yè)確定投資項目各因素變化的范圍,降低投資項目的風(fēng)險。

    [1]周亮.基于Excel構(gòu)建投資項目的單因素敏感性分析模型[J].財會月刊:上半月,2010(10):47-48.

    [2]單昭祥,鄧雪雅.新編現(xiàn)代管理會計學(xué)[M].第 2版.大連:東北財經(jīng)大學(xué)出版社,2014.

    [3]孫竹茂,文光偉,楊萬貴.管理會計學(xué)[M].第 6 版.北京:中國人民大學(xué)出版社,2013.

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