• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    基于CPV模型的宏觀壓力測試實(shí)證研究
    ——以中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行為例

    2015-09-20 02:12:52姜曉兵西安電子科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院西安710071
    中國管理信息化 2015年17期
    關(guān)鍵詞:農(nóng)發(fā)行不良貸款信用風(fēng)險

    姜曉兵,巴 歡(西安電子科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,西安 710071)

    基于CPV模型的宏觀壓力測試實(shí)證研究
    ——以中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行為例

    姜曉兵,巴歡
    (西安電子科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,西安 710071)

    本文以不良貸款率作為評估信用風(fēng)險的指標(biāo),將不良貸款率轉(zhuǎn)換成中介指標(biāo),用衡量農(nóng)業(yè)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的代表因子對中介指標(biāo)進(jìn)行多元線性回歸,建立風(fēng)險評估模型,通過自變量自回歸和隨機(jī)擾動項(xiàng)的蒙特卡洛模擬生成壓力情景。結(jié)果表明:中央和地方財(cái)政支出增長率,農(nóng)、林、牧、漁業(yè)新增固定資產(chǎn)投資,第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員增長率是影響中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行不良貸款率的顯著因子。在前兩者下降、后者上升的壓力情景下,不良貸款率分布均會右移。

    CPV模型;宏觀壓力測試;蒙特卡洛模擬;信用風(fēng)險

    我國政策性銀行在進(jìn)行市場化改革之前所面臨的風(fēng)險主要來自政策層面,而在市場化的改革浪潮中,在農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的內(nèi)部轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展過程中,農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行不僅面臨宏觀經(jīng)濟(jì)和政策風(fēng)險,還面臨行業(yè)經(jīng)濟(jì)波動帶來的風(fēng)險。研究需要從其風(fēng)險的一般性和特殊性出發(fā),探討影響農(nóng)發(fā)行信用風(fēng)險的經(jīng)濟(jì)因子,設(shè)置壓力情景,執(zhí)行壓力測試。

    目前,關(guān)于信用風(fēng)險影響因素和壓力測試的研究已成為金融機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)。在信用風(fēng)險評估方面,Wilson(1997)提出的信用組合觀點(diǎn)——Credit Portfolio View,首次分析了宏觀經(jīng)濟(jì)變量對違約概率的影響;巴西央行 (2011)采用分位數(shù)回歸方法(Quantile Regression)度量信用風(fēng)險,即信用風(fēng)險同宏觀經(jīng)濟(jì)因子間存在變化的線性關(guān)系。在壓力情景設(shè)置方面,華曉龍(2009)運(yùn)用多元回歸定量分析宏觀經(jīng)濟(jì)因素波動對中國銀行體系貸款違約概率的影響,并通過假設(shè)情景法構(gòu)建極端情景,進(jìn)行宏觀壓力測試,但在變量的估計(jì)中忽略了隨機(jī)擾動項(xiàng);巴曙松、朱元倩(2010)從壓力測試的定義、國際實(shí)踐規(guī)范、執(zhí)行流程等角度對相關(guān)文獻(xiàn)和監(jiān)管部門的調(diào)查研究報告進(jìn)行了總結(jié),歸納分析了壓力測試的優(yōu)缺點(diǎn),討論了壓力測試中的實(shí)際操作細(xì)節(jié)及對于數(shù)據(jù)缺乏的發(fā)展中國家有效實(shí)施壓力測試的方法。

    從我國已出版或發(fā)表的相關(guān)著作論文來看,絕大多數(shù)論文將模型運(yùn)用于商業(yè)銀行,較少看到對政策性銀行風(fēng)險進(jìn)行實(shí)證分析。在以往的壓力測試中,往往忽略各個變量的隨機(jī)擾動項(xiàng)及其相關(guān)性,使壓力情景生成不符合實(shí)際情況。本文擬從我國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的特殊性角度切入,通過CPV模型度量宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)經(jīng)濟(jì)對農(nóng)發(fā)行信用風(fēng)險的影響。將各經(jīng)濟(jì)沖擊引入到壓力情景的設(shè)定中,在考慮隨機(jī)擾動項(xiàng)及其相關(guān)性的基礎(chǔ)上生成壓力情景,執(zhí)行壓力測試。

    1 模型的構(gòu)建

    CPV模型是一個宏觀經(jīng)濟(jì)違約概率模型,它將整體宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)經(jīng)濟(jì)構(gòu)造成一套模型,把經(jīng)濟(jì)環(huán)境同整體貸款的違約概率結(jié)合起來。其最大的特點(diǎn)是將宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)納入度量信用風(fēng)險的模型中。使用Logit模型將不良貸款率轉(zhuǎn)化為中介指標(biāo)Y,以指標(biāo)Y作為因變量與一系列經(jīng)濟(jì)因子進(jìn)行多元回歸分析,量化經(jīng)濟(jì)因子對不良貸款率的影響;使用影響因子的時間序列模型和蒙特卡洛模擬方法生成宏觀壓力情景,預(yù)測各情景下的不良貸款率。運(yùn)用Logit轉(zhuǎn)換保證不良貸款率取值范圍在0到1之間;采用蒙特卡洛模擬方法保證回歸方程中殘差的隨機(jī)性,避免用不良貸款率期望值代替不良貸款率,將尾部風(fēng)險納入考量范圍,創(chuàng)建相關(guān)性的隨機(jī)情景。

    式中:Pt是銀行在t時刻的不良貸款率;Y可以理解為反映銀行不良貸款率和各經(jīng)濟(jì)變量的 “中介指標(biāo)”,Y受宏觀和行業(yè)經(jīng)濟(jì)因子影響。

    式(1)、(2)以“中介指標(biāo)”Y為因變量,以各經(jīng)濟(jì)因子為自變量擬合回歸方程,生成風(fēng)險評估模型;式(1)、(3)為自變量的時間序列模型,以各經(jīng)濟(jì)因子歷史數(shù)據(jù)為自變量擬合預(yù)測期基準(zhǔn)數(shù)據(jù),建立情景設(shè)置模型。從時間序列模型獲得經(jīng)濟(jì)因子基準(zhǔn)數(shù)據(jù),根據(jù)歷史數(shù)據(jù),生成壓力情景,帶入風(fēng)險評估模型,執(zhí)行壓力測試。式(1)、(4)反映模型隨機(jī)擾動項(xiàng)不為0,并服從正態(tài)分布,式(1)、(5)說明隨機(jī)擾動項(xiàng)之間存在相關(guān)性,這樣處理的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義是保證壓力情景生成的合理性,即經(jīng)濟(jì)因子之間是相關(guān)的,且不良貸款率是由相關(guān)的經(jīng)濟(jì)因子和與經(jīng)濟(jì)因子相關(guān)的殘差項(xiàng)所決定。

    2 基于CPV模型的宏觀壓力測試實(shí)證研究

    2.1模型中變量的選擇及其經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋

    考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性和樣本容量大小,本文選取不良貸款率作為評估信用風(fēng)險的指標(biāo)。一方面,在我國當(dāng)前數(shù)據(jù)條件下,難以獲取違約率數(shù)據(jù),在銀行年報中可供選擇的代替變量有貸款遷徙率、不良貸款率。另一方面,鑒于銀行業(yè)績報告從2007年才開始正式公布遷徙率,過少的數(shù)據(jù)難以進(jìn)行實(shí)證研究。因而,我們選取不良貸款率作為評估信用風(fēng)險指標(biāo)。

    綜合考慮農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的政策導(dǎo)向性和貸款對象的集中性,擬用反映農(nóng)業(yè)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)作為解釋變量。作為政策性銀行,農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的貸款對象主要集中于農(nóng)業(yè),包括棉糧收購企業(yè)、農(nóng)業(yè)小企業(yè)等,其信用風(fēng)險受到農(nóng)業(yè)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)影響。鑒于經(jīng)濟(jì)變量的特征,數(shù)據(jù)的可獲得性,解釋變量的選取主要包括4個方向:(1)反映農(nóng)業(yè)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指標(biāo),主要包括農(nóng)業(yè)生產(chǎn)總值增長率AGDP,農(nóng)、林、牧、漁業(yè)城鎮(zhèn)新增固定資產(chǎn)NFA;(2)反映政府扶持力度的中央和地方財(cái)政支出增長率FER;(3)反映農(nóng)村居民生活水平的解釋變量主要包括農(nóng)村居民人均純收入增長率RINC,居民消費(fèi)價格指數(shù)增長率RCPI,農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格指數(shù)增長率,第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員增長率RE;(4)反映借貸成本的一年期存貸款利率NR、NLR。

    考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)特征及經(jīng)濟(jì)沖擊發(fā)生的持續(xù)時間,變量值選取2000年-2012年的年度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于《金融統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行官方網(wǎng)站。

    2.2風(fēng)險評估模型的估計(jì)

    2.2.1回歸系數(shù)的估計(jì)和檢驗(yàn)

    代入2000年-2012年農(nóng)業(yè)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)變量的數(shù)據(jù)和貸款違約率進(jìn)行模型轉(zhuǎn)換和多元回歸估計(jì)。其中,AGDP、RCPI、NR、NLR均未通過t檢驗(yàn),但R2和F很大,分別達(dá)到96.1%、12.38,并且NF的VIF為21.53,說明原模型中存在多重共線性問題,通過逐步回歸法,剔除了變量AGDP、NR、NLR、RINC、RCPI后,NFA的顯著性水平大幅提高,F(xiàn)ER、NFA、RE均通過了t檢驗(yàn),回歸方程通過了F檢驗(yàn),且R2很高,回歸方程的確定如表1所示。

    從表1可以得出以下檢驗(yàn)結(jié)果:模型整體擬合優(yōu)度較好,R2=95.40%,且方程通過了顯著水平α=0.05的F檢驗(yàn);回歸系數(shù)FER、NFA、RE均通過了顯著水平α=0.05的t檢驗(yàn),說明解釋變量FER、NFA、RE對模型具有顯著性影響;雖然解釋變量RINC、NR對不良貸款率的解釋力度較強(qiáng),但它們與RE高度相關(guān),這是它們從模型中被剔除的原因。

    2.2.2風(fēng)險評估模型的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋

    從實(shí)證結(jié)果來看,模型中的不良貸款率與農(nóng)業(yè)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r緊密相聯(lián)。由式(1)知不良貸款率Pt與反映宏觀經(jīng)濟(jì)的“中介指標(biāo)”Yt的變動方向相同,即Yt越大Pt越大。由表2可以看出,F(xiàn)ER、NFA在以Y為因變量的回歸中系數(shù)為負(fù),RE的系數(shù)為正。

    FER、NFA、RE對農(nóng)發(fā)行信用風(fēng)險的影響主要包括以下幾個方面。

    (1)中央和地方財(cái)政支出增長率(FER)與不良貸款率(NPLR)變動方向相反。首先,與城鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相比,我國農(nóng)業(yè)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對落后,對政策的依賴更為強(qiáng)烈,增加財(cái)政投入支持農(nóng)村建設(shè),提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)技術(shù),能夠促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展,降低農(nóng)發(fā)行不良貸款率;其次,財(cái)政支出還表現(xiàn)在對農(nóng)發(fā)行財(cái)政補(bǔ)貼的到位情況,作為政策性銀行,農(nóng)發(fā)行更多地是為農(nóng)業(yè)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù),不像商業(yè)銀行那樣更加注重盈利,因而,通過增加財(cái)政支出有效提高財(cái)政補(bǔ)貼的到位率也可以降低其信用風(fēng)險。

    (2)農(nóng)、林、牧、漁業(yè)城鎮(zhèn)新增固定資產(chǎn)(NFA)與不良貸款率(NPLR)變動方向相反。通過增加對農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投入可以提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率,降低生產(chǎn)成本,增加農(nóng)業(yè)企業(yè)盈利空間,降低企業(yè)違約概率。通過增加農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施投入,可以改善企業(yè)投資環(huán)境,提高企業(yè)投資需求,為農(nóng)村居民創(chuàng)造更多農(nóng)業(yè)以外的就業(yè)機(jī)會,增加農(nóng)村居民人均收入,減少信用風(fēng)險。

    (3)第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員增長率(RE)與貸款不良貸款率(NPLR)變動方向相同。主要是因?yàn)檗r(nóng)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)水平的提高,減少了對農(nóng)業(yè)勞動力的需求,農(nóng)業(yè)勞動力已過剩。一方面,就業(yè)人員的增加加大了企業(yè)經(jīng)營成本,由經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)化為信用風(fēng)險;另一方面,就業(yè)人員增加降低了農(nóng)村居民人均純收入的增長率,收入通過需求供給效應(yīng)影響農(nóng)產(chǎn)品價格,進(jìn)而影響企業(yè)經(jīng)營利潤。

    2.3壓力情景生成與宏觀壓力測試結(jié)果

    2.3.1壓力情景生成

    本文在對農(nóng)發(fā)行遇到極端情景進(jìn)行構(gòu)造之前,利用時間序列模型對變量FER、NFA、RE進(jìn)行了簡單的ARMA模型預(yù)測,通過公式(1)、(3)和對殘差項(xiàng)進(jìn)行蒙特卡洛模擬生成基準(zhǔn)情景;通過歷史情景數(shù)據(jù)人為設(shè)定中壓和強(qiáng)壓情景下沖擊因子的取值。變量自回歸結(jié)果如下:

    分別通過沖擊因子的時間序列模型、歷史較低水平、歷史最低水平和各自隨機(jī)擾動項(xiàng)的蒙特卡洛模擬設(shè)定各經(jīng)濟(jì)因子在2013年的基準(zhǔn)情景、中壓情景、強(qiáng)壓情景,雖然從自回歸過程來看,宏觀和行業(yè)因子只和其歷史值有關(guān)系,和其他因子并無關(guān)系,但是由于殘差項(xiàng)之間的相關(guān)性,使得因子間發(fā)生了聯(lián)系,壓力情景生成更為合理。對每一次模擬:

    第一步,產(chǎn)生一個服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布N(0,1)的4階隨機(jī)向量Rt+1;

    第二步,對壓力測試模型中殘差項(xiàng)的特征值分解,由∑= AAT得到A,其中AT為A的轉(zhuǎn)置矩陣。

    第三步,用隨機(jī)向量Rt+1乘以上一步獲得的矩陣AT,Et+1= AT*Rt+1,Et+1即為式(1)、(5.1)-(5.4)式中誤差項(xiàng)的模擬值。

    第四步,將第三步獲得的誤差項(xiàng)模擬值和宏觀和行業(yè)經(jīng)濟(jì)因子的t期值代入(5.1)-(5.4)得到Xt+1,代入式(2)得到Y(jié)t+1,利用式(1)反函數(shù)得t+1期基準(zhǔn)情景下的不良貸款率。

    第五步,設(shè)定宏觀和行業(yè)因素沖擊,因素沖擊通過方差—協(xié)方差矩陣在上述模擬過程的第三步對其他變量產(chǎn)生作用,從而得到壓力沖擊下其他經(jīng)濟(jì)變量和不良貸款率的分布,按不同的置信度選取不良貸款率。

    2.3.2壓力測試結(jié)果

    2013年基準(zhǔn)情景中FER、NFA、RE分別為16.86、8 413.398、-0.028 3,此時,不良貸款率均值達(dá)到0.71%,90%置信度下不良貸款率為0.96%。

    在FER沖擊下,中壓情景、強(qiáng)壓情景取值分別為15.57、11.77,不良貸款率均值分別為0.78%、1.02%。由測試結(jié)果可知農(nóng)業(yè)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展受政策影響較大,中央和地方財(cái)政支出增長率增幅減少會提高農(nóng)發(fā)信用風(fēng)險,使不良貸款率分布右移。

    NFA沖擊下,中壓情景取較低的增長率15%,此時NFA為7 741.129億元,強(qiáng)壓情景按1995年-2012年最低增長率-8.9%計(jì)算,NFA為6 671.55億元,2種情景下的不良貸款率均值分別為0.93%和1.42%。這反映新增固定資產(chǎn)增幅減少,會減少企業(yè)投資需求,影響農(nóng)業(yè)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展,從而提高農(nóng)發(fā)行信用風(fēng)險。

    在RE沖擊下,中壓情景中第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員增長率為-0.028 3,強(qiáng)壓情景為1995年-2012年最高值,2種情景下的不良貸款率分別為0.76%和1.09%,隨著農(nóng)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)水平提高,勞動人口出現(xiàn)過剩,農(nóng)村居民人均純收入降低,阻礙農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展,所以,隨著第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員增長率提高,不良貸款率分布右移。

    3 結(jié)論

    本文通過對農(nóng)發(fā)行進(jìn)行基于CPV模型的壓力測試研究,篩選出影響農(nóng)發(fā)行信用風(fēng)險的經(jīng)濟(jì)因子,很好地完成了在各種壓力情境下,對農(nóng)發(fā)行信用風(fēng)險的測試。結(jié)果發(fā)現(xiàn):中央和地方財(cái)政支出增長率(FER),農(nóng)、林、牧、漁業(yè)新增固定資產(chǎn)投資(NFA),第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員增長率(RE)對農(nóng)發(fā)行不良貸款率的影響是顯著的。其中,中央和地方財(cái)政支出增長率與不良貸款率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān),在降低中央和地方財(cái)政支出增長率的沖擊下,農(nóng)發(fā)行不良貸款率分布因農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢而右移;農(nóng)、林、牧、漁業(yè)城鎮(zhèn)新增固定資產(chǎn)與不良貸款率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān),在降低其增長率的沖擊下,農(nóng)發(fā)行不良貸款率分布右移;第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員增長率與不良貸款率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān),隨著第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員的增加,農(nóng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營成本增加,農(nóng)村居民人均純收入降低,不良貸款率分布在此沖擊下會右移。

    建議農(nóng)發(fā)行關(guān)注農(nóng)業(yè)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展、加快數(shù)據(jù)收集、完善內(nèi)部評級制度,通過經(jīng)濟(jì)因子的時間序列回歸和歷史極端數(shù)據(jù),采用蒙特卡洛模擬方法進(jìn)行壓力測試,提高預(yù)測信用風(fēng)險的能力。

    主要參考文獻(xiàn)

    [1]華曉龍.基于宏觀壓力測試方法的商業(yè)銀行體系信用風(fēng)險評估[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,2009(4).

    [2]巴曙松,朱元倩.壓力測試在銀行風(fēng)險管理中的應(yīng)用[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家,2010(2).

    [3]徐明東,劉曉星.金融系統(tǒng)穩(wěn)定性評估:基于宏觀壓力測試方法的國際比較[J].國際金融研究,2008(2).

    [4]方洪全,曾勇.銀行信用風(fēng)險評估方法實(shí)證研究及比較分析[J].金融研究,2004(1).

    [5]任宇航,孫孝坤.信用風(fēng)險壓力測試方法與應(yīng)用研究[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2007(7).

    10.3969/j.issn.1673-0194.2015.17.062

    F832

    A

    1673-0194(2015)17-0117-03

    2015-06-03

    陜西省社科界重大理論與現(xiàn)實(shí)問題研究項(xiàng)目(2015Z133);中央高?;究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金項(xiàng)目(K5051206004)。

    姜曉兵(1977-),男,山東成武人,西安電子科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授,博士,主要研究方向:金融風(fēng)險管理與決策分析。

    猜你喜歡
    農(nóng)發(fā)行不良貸款信用風(fēng)險
    農(nóng)發(fā)行1000億元信貸資金支持夏糧收購
    小額不良貸款成因與防范措施
    關(guān)于加強(qiáng)控制商業(yè)銀行不良貸款探討
    雪域高原鑄忠誠 開創(chuàng)黨建新局面——農(nóng)發(fā)行青海分行
    青海政報(2017年8期)2017-07-31 18:05:08
    淺析我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險管理
    農(nóng)發(fā)行琿春市支行開展學(xué)習(xí)“最美農(nóng)發(fā)行人”活動
    用活“三字經(jīng)”密織不良貸款防控網(wǎng)
    金融周刊(2016年19期)2016-07-13 18:53:23
    京東商城電子商務(wù)信用風(fēng)險防范策略
    撫松農(nóng)發(fā)行開展貸后管理年活動
    個人信用風(fēng)險評分的指標(biāo)選擇研究
    成人一区二区视频在线观看| 精品久久久久久电影网| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 国产毛片在线视频| 狂野欧美激情性bbbbbb| 亚洲欧洲日产国产| 成人综合一区亚洲| 免费观看无遮挡的男女| 日韩国内少妇激情av| 精品人妻偷拍中文字幕| 亚洲成人一二三区av| 夫妻午夜视频| 国产精品.久久久| 国产精品一二三区在线看| 777米奇影视久久| 夫妻性生交免费视频一级片| 在线免费观看不下载黄p国产| 精品人妻视频免费看| 九九爱精品视频在线观看| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 久久ye,这里只有精品| 国产av精品麻豆| 久久综合国产亚洲精品| 亚洲成人av在线免费| 多毛熟女@视频| h视频一区二区三区| 天天躁日日操中文字幕| 亚洲国产精品专区欧美| 午夜免费观看性视频| 97超视频在线观看视频| 一级爰片在线观看| 我要看日韩黄色一级片| h日本视频在线播放| 亚洲欧美日韩另类电影网站 | 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国产精品久久久久久精品古装| 99热全是精品| 久久久久性生活片| 51国产日韩欧美| 91久久精品国产一区二区三区| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 久久久久久久久久久丰满| 26uuu在线亚洲综合色| 亚洲第一av免费看| 综合色丁香网| 国产精品久久久久久久电影| 春色校园在线视频观看| 黑丝袜美女国产一区| 最近2019中文字幕mv第一页| 高清黄色对白视频在线免费看 | 一区二区三区四区激情视频| 久久女婷五月综合色啪小说| 免费观看的影片在线观看| 国产伦精品一区二区三区视频9| 成人一区二区视频在线观看| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 国产欧美日韩精品一区二区| 日日摸夜夜添夜夜爱| 边亲边吃奶的免费视频| 免费看日本二区| 国内精品宾馆在线| 久久97久久精品| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| freevideosex欧美| 波野结衣二区三区在线| 熟女av电影| 日本欧美视频一区| 热re99久久精品国产66热6| 国内精品宾馆在线| 精品少妇久久久久久888优播| 日韩中文字幕视频在线看片 | 亚洲精品国产成人久久av| 国产伦精品一区二区三区视频9| 国产爱豆传媒在线观看| 国产在线男女| 亚洲国产成人一精品久久久| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 在线精品无人区一区二区三 | 1000部很黄的大片| 欧美高清成人免费视频www| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 人妻系列 视频| 久久国内精品自在自线图片| 日本爱情动作片www.在线观看| 国产精品一及| 免费观看a级毛片全部| 黑丝袜美女国产一区| 欧美97在线视频| 亚洲欧美日韩另类电影网站 | 高清欧美精品videossex| 久久精品久久精品一区二区三区| 亚洲内射少妇av| av免费观看日本| 成人毛片a级毛片在线播放| 国产精品99久久久久久久久| 国产伦精品一区二区三区四那| 欧美高清性xxxxhd video| 国产精品国产三级国产专区5o| 老司机影院成人| 嘟嘟电影网在线观看| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 超碰97精品在线观看| 国产精品熟女久久久久浪| 一区二区三区四区激情视频| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 久久人人爽人人爽人人片va| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 日韩伦理黄色片| 男人舔奶头视频| 高清黄色对白视频在线免费看 | 黄色配什么色好看| 久久久久久久久久成人| 亚洲欧美成人精品一区二区| 午夜免费观看性视频| 青春草视频在线免费观看| 国产高清三级在线| 精品人妻一区二区三区麻豆| 伊人久久国产一区二区| 国产爽快片一区二区三区| 男人狂女人下面高潮的视频| 国产91av在线免费观看| 最近2019中文字幕mv第一页| 亚洲精品日本国产第一区| 色婷婷久久久亚洲欧美| 性色avwww在线观看| 日本av手机在线免费观看| 久久国产精品大桥未久av | 日日啪夜夜爽| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 一级黄片播放器| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 免费黄色在线免费观看| 亚洲精品第二区| 国产中年淑女户外野战色| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 五月伊人婷婷丁香| 国产精品国产三级国产专区5o| av不卡在线播放| 婷婷色综合www| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 久久婷婷青草| 亚洲性久久影院| 在线精品无人区一区二区三 | 亚洲欧美成人综合另类久久久| 欧美精品一区二区大全| 国产男女超爽视频在线观看| 亚洲色图av天堂| 国产精品99久久久久久久久| 亚洲国产精品999| 午夜免费男女啪啪视频观看| 日韩欧美一区视频在线观看 | 天天躁日日操中文字幕| 亚洲国产精品一区三区| 日韩强制内射视频| 少妇的逼好多水| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91 | 五月伊人婷婷丁香| 亚洲天堂av无毛| 精华霜和精华液先用哪个| 3wmmmm亚洲av在线观看| 看非洲黑人一级黄片| 深夜a级毛片| 欧美精品一区二区免费开放| 中文字幕av成人在线电影| 大话2 男鬼变身卡| av播播在线观看一区| 久久99精品国语久久久| 国产精品福利在线免费观看| 美女主播在线视频| 少妇人妻一区二区三区视频| 日本与韩国留学比较| 黄片无遮挡物在线观看| 国产精品国产三级专区第一集| 中文天堂在线官网| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 午夜日本视频在线| 男人舔奶头视频| 久久99蜜桃精品久久| 日本色播在线视频| 亚洲美女视频黄频| 国产av码专区亚洲av| 亚洲av在线观看美女高潮| 天天躁日日操中文字幕| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 欧美xxⅹ黑人| 亚洲丝袜综合中文字幕| 国产精品一区www在线观看| 久久人人爽av亚洲精品天堂 | 天堂8中文在线网| 国产精品国产三级专区第一集| 国产精品国产av在线观看| 在线免费观看不下载黄p国产| 深爱激情五月婷婷| 亚洲欧美精品专区久久| 成人午夜精彩视频在线观看| 一区二区三区乱码不卡18| 乱码一卡2卡4卡精品| 亚洲三级黄色毛片| 丝瓜视频免费看黄片| 22中文网久久字幕| 直男gayav资源| a级毛色黄片| 啦啦啦啦在线视频资源| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 国产 一区精品| 视频区图区小说| 在线观看一区二区三区| 精品国产乱码久久久久久小说| 免费观看a级毛片全部| 精品一区二区免费观看| 国产精品av视频在线免费观看| 视频区图区小说| 日韩制服骚丝袜av| 亚洲精品色激情综合| 激情五月婷婷亚洲| 国产综合精华液| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| videossex国产| 五月天丁香电影| 性色av一级| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 中文字幕久久专区| 在现免费观看毛片| 婷婷色综合www| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 美女视频免费永久观看网站| 国产 一区 欧美 日韩| av专区在线播放| 久久久久久久久久成人| 亚洲成色77777| 全区人妻精品视频| 五月伊人婷婷丁香| 日日撸夜夜添| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 丰满人妻一区二区三区视频av| av又黄又爽大尺度在线免费看| 国产伦精品一区二区三区视频9| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 有码 亚洲区| 搡老乐熟女国产| 综合色丁香网| 毛片一级片免费看久久久久| 美女cb高潮喷水在线观看| 在线免费十八禁| 久热久热在线精品观看| videos熟女内射| 在线观看一区二区三区激情| 成人二区视频| 黄色一级大片看看| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 夜夜爽夜夜爽视频| 国产精品.久久久| 亚洲欧美日韩无卡精品| 日本爱情动作片www.在线观看| 亚洲av在线观看美女高潮| 国产精品久久久久久久电影| 高清黄色对白视频在线免费看 | 亚洲精品日韩在线中文字幕| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 日韩av不卡免费在线播放| 久久99精品国语久久久| 亚洲伊人久久精品综合| 最近最新中文字幕免费大全7| 国产精品欧美亚洲77777| 国产成人免费无遮挡视频| 男人狂女人下面高潮的视频| 亚洲第一av免费看| 国产伦在线观看视频一区| 午夜免费观看性视频| 在线精品无人区一区二区三 | 高清不卡的av网站| 国产黄色视频一区二区在线观看| 亚洲图色成人| 国产毛片在线视频| 欧美精品一区二区大全| 久久久久久久久大av| 国精品久久久久久国模美| 国产乱人偷精品视频| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 亚洲精品乱久久久久久| 亚洲,一卡二卡三卡| 欧美xxxx性猛交bbbb| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 亚洲精品一二三| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 久久精品国产a三级三级三级| 内射极品少妇av片p| av网站免费在线观看视频| 亚洲怡红院男人天堂| 我要看日韩黄色一级片| 亚洲成人手机| 国产精品嫩草影院av在线观看| 欧美日韩亚洲高清精品| 丝瓜视频免费看黄片| 日韩成人伦理影院| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 久久久久久久久大av| 色视频在线一区二区三区| 日本欧美国产在线视频| 超碰97精品在线观看| 婷婷色av中文字幕| 成人午夜精彩视频在线观看| 三级经典国产精品| 亚洲av国产av综合av卡| 国产精品av视频在线免费观看| 久久影院123| 色婷婷久久久亚洲欧美| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 十八禁网站网址无遮挡 | h视频一区二区三区| 三级经典国产精品| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 久久久国产一区二区| 一区二区三区免费毛片| 国产精品久久久久久久久免| 亚洲丝袜综合中文字幕| 国产熟女欧美一区二区| 免费高清在线观看视频在线观看| 日韩三级伦理在线观看| 大片免费播放器 马上看| 青春草国产在线视频| 日韩电影二区| 免费av不卡在线播放| 久久久成人免费电影| 综合色丁香网| 成年人午夜在线观看视频| 国产 一区 欧美 日韩| 插逼视频在线观看| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 免费大片18禁| 少妇人妻精品综合一区二区| 国产淫语在线视频| av福利片在线观看| 精品国产乱码久久久久久小说| 久久久久久久精品精品| 国产精品一二三区在线看| 久久久欧美国产精品| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 日韩中文字幕视频在线看片 | 青春草视频在线免费观看| 亚洲经典国产精华液单| 五月伊人婷婷丁香| 天堂8中文在线网| 青春草国产在线视频| 久热这里只有精品99| 亚洲激情五月婷婷啪啪| av一本久久久久| 亚洲人与动物交配视频| 秋霞伦理黄片| 91久久精品电影网| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 国产在视频线精品| av在线老鸭窝| 九九在线视频观看精品| 国产伦精品一区二区三区视频9| 视频中文字幕在线观看| 欧美 日韩 精品 国产| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 国产免费福利视频在线观看| 日韩三级伦理在线观看| 亚洲av免费高清在线观看| 老师上课跳d突然被开到最大视频| av福利片在线观看| 久久久久久伊人网av| 亚洲精品国产av成人精品| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 亚洲成色77777| 亚洲av.av天堂| 亚洲va在线va天堂va国产| 日本欧美视频一区| 大话2 男鬼变身卡| 亚洲欧洲日产国产| 免费在线观看成人毛片| 丝袜喷水一区| 亚洲av日韩在线播放| 国产亚洲最大av| 久久久久国产精品人妻一区二区| 久久亚洲国产成人精品v| 国产精品国产三级专区第一集| 久久综合国产亚洲精品| 婷婷色av中文字幕| 国产欧美亚洲国产| 国内揄拍国产精品人妻在线| 久久国产亚洲av麻豆专区| 免费黄网站久久成人精品| 亚洲成色77777| 我的女老师完整版在线观看| 老司机影院成人| 国产成人一区二区在线| 久久久久精品久久久久真实原创| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜 | 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 亚洲成人av在线免费| 日韩中文字幕视频在线看片 | 亚洲精品,欧美精品| 亚洲,一卡二卡三卡| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| av.在线天堂| 亚洲av福利一区| 久久精品国产亚洲网站| 在线播放无遮挡| 观看av在线不卡| 久久99热这里只频精品6学生| 香蕉精品网在线| 亚洲色图av天堂| www.色视频.com| 在现免费观看毛片| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 这个男人来自地球电影免费观看 | 国产精品一及| 插阴视频在线观看视频| 国产色婷婷99| 婷婷色麻豆天堂久久| 黄色怎么调成土黄色| 伊人久久国产一区二区| 在线看a的网站| 18禁在线播放成人免费| 亚洲精品国产av蜜桃| 99精国产麻豆久久婷婷| 国产精品av视频在线免费观看| 99久久精品国产国产毛片| 国产免费又黄又爽又色| 国产免费一级a男人的天堂| 国产男女内射视频| 热re99久久精品国产66热6| 色综合色国产| 一级毛片 在线播放| 秋霞在线观看毛片| 黄色一级大片看看| 色吧在线观看| 亚洲精品日本国产第一区| 亚洲人成网站在线观看播放| 久久99蜜桃精品久久| 国产高清有码在线观看视频| 乱码一卡2卡4卡精品| 国产永久视频网站| 我要看日韩黄色一级片| 国产v大片淫在线免费观看| 最近中文字幕2019免费版| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 亚洲中文av在线| 夜夜爽夜夜爽视频| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 一级二级三级毛片免费看| 中文字幕免费在线视频6| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 亚洲精品国产成人久久av| 纯流量卡能插随身wifi吗| 大话2 男鬼变身卡| 偷拍熟女少妇极品色| 亚洲国产精品国产精品| 国产精品一区二区性色av| 校园人妻丝袜中文字幕| 亚洲国产精品国产精品| 亚洲人成网站在线播| av卡一久久| 能在线免费看毛片的网站| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 免费观看性生交大片5| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 九九爱精品视频在线观看| av.在线天堂| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 日韩一区二区视频免费看| 久久99精品国语久久久| 97热精品久久久久久| 欧美97在线视频| 少妇人妻一区二区三区视频| 高清欧美精品videossex| 日韩成人伦理影院| 色吧在线观看| 亚洲av综合色区一区| 插逼视频在线观看| 国产精品一区二区在线不卡| 亚洲av在线观看美女高潮| 22中文网久久字幕| 六月丁香七月| 欧美日本视频| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 国产 精品1| av天堂中文字幕网| 在线观看国产h片| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 人体艺术视频欧美日本| 91久久精品国产一区二区三区| 欧美极品一区二区三区四区| 寂寞人妻少妇视频99o| 国产黄片视频在线免费观看| av在线老鸭窝| 国产 一区精品| 国产片特级美女逼逼视频| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 亚洲av福利一区| 熟妇人妻不卡中文字幕| 日韩人妻高清精品专区| 国模一区二区三区四区视频| 人妻一区二区av| 亚洲av福利一区| 又爽又黄a免费视频| 在线观看免费日韩欧美大片 | 日韩国内少妇激情av| 亚洲国产欧美在线一区| tube8黄色片| 日韩大片免费观看网站| 亚洲图色成人| 中文欧美无线码| 热99国产精品久久久久久7| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 国产亚洲欧美精品永久| av线在线观看网站| 久久99蜜桃精品久久| 在现免费观看毛片| 久久久久久久久久久免费av| 青青草视频在线视频观看| 少妇精品久久久久久久| 欧美精品一区二区免费开放| 在线 av 中文字幕| 99精国产麻豆久久婷婷| 超碰av人人做人人爽久久| 男女无遮挡免费网站观看| 亚洲av男天堂| 国产一级毛片在线| 大话2 男鬼变身卡| 久久青草综合色| 中国美白少妇内射xxxbb| xxx大片免费视频| 亚洲图色成人| 免费观看a级毛片全部| 韩国av在线不卡| 午夜福利网站1000一区二区三区| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 少妇人妻 视频| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 国产在线男女| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91 | 极品教师在线视频| 免费高清在线观看视频在线观看| 久久久色成人| 免费av不卡在线播放| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 中文资源天堂在线| 2018国产大陆天天弄谢| 国产高清三级在线| 亚洲成人中文字幕在线播放| 亚洲人与动物交配视频| 寂寞人妻少妇视频99o| 国产免费一区二区三区四区乱码| 国产精品99久久久久久久久| 国国产精品蜜臀av免费| 成人美女网站在线观看视频| 久久99热这里只有精品18| 国产精品久久久久久精品古装| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 我要看黄色一级片免费的| 网址你懂的国产日韩在线| 日本爱情动作片www.在线观看| 午夜视频国产福利| 大码成人一级视频| 国产大屁股一区二区在线视频| 26uuu在线亚洲综合色| 91精品国产九色| 久久99精品国语久久久| 亚洲精品日本国产第一区| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 免费观看无遮挡的男女| 亚洲性久久影院| 我要看日韩黄色一级片| 久久精品国产亚洲av天美| 一个人看的www免费观看视频| 久久ye,这里只有精品| 美女中出高潮动态图| 亚洲av福利一区| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 如何舔出高潮| 蜜臀久久99精品久久宅男| 一级黄片播放器| 人妻夜夜爽99麻豆av| 99久久精品国产国产毛片| 插逼视频在线观看| 嫩草影院入口| 久久女婷五月综合色啪小说| 91在线精品国自产拍蜜月| 高清视频免费观看一区二区| 国产高清国产精品国产三级 | 日日啪夜夜撸| 欧美精品亚洲一区二区| 免费观看在线日韩| 日韩亚洲欧美综合| 大话2 男鬼变身卡| 日韩亚洲欧美综合| 两个人的视频大全免费| 精品一区二区三区视频在线| 国产高潮美女av| 亚洲成人手机| 日韩在线高清观看一区二区三区| 2018国产大陆天天弄谢| 精品视频人人做人人爽| 国产男人的电影天堂91| 美女中出高潮动态图| 国产一区二区在线观看日韩| 99久久精品国产国产毛片| 免费观看在线日韩| 亚洲成人手机| 亚洲人成网站在线观看播放| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 这个男人来自地球电影免费观看 | 久久久久网色| 国产永久视频网站| 韩国av在线不卡|