民營上市公司治理因素對(duì)內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量的影響

秦紅斌 夏海勇 李英杰

摘要：文章選取2008年-2012年深圳證券交易所主板民營上市公司為研究對(duì)象，通過構(gòu)建多元回歸模型，利用多種回歸方法實(shí)證檢驗(yàn)民營上市公司治理因素對(duì)內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量的影響。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在民營上市公司治理因素中第一大股東持股比例對(duì)民營上市公司內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量有著顯著的正向影響，而高管持股比例則對(duì)內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量有顯著的負(fù)向影響，獨(dú)立董事比例和兩職合一狀況對(duì)民營上市公司內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量的影響為負(fù)，但并不顯著。最后提出在民營上市公司中，鼓勵(lì)一定程度的股權(quán)集中、降低高管的持股比例及提高獨(dú)立董事對(duì)公司的治理和信息披露的監(jiān)督作用有助于提高公司內(nèi)部控制信息披露的質(zhì)量。

關(guān)鍵詞：公司治理;民營上市公司;信息披露質(zhì)量

21世紀(jì)以來國內(nèi)外眾多企業(yè)會(huì)計(jì)舞弊案件的爆發(fā)暴露了企業(yè)內(nèi)部控制及內(nèi)部控制信息披露的不足。公司治理因素對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量有著重要的影響。本文以我國深交所主板上市的民營公司為樣本，構(gòu)建實(shí)證模型分析其內(nèi)部治理因素對(duì)內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量的影響。

一、 文獻(xiàn)回顧及理論分析

1. 文獻(xiàn)回顧。

（1）股權(quán)集中度的影響。股權(quán)集中度對(duì)內(nèi)部控制信息披露有顯著的影響。Fama和Jensen（1983）研究了股權(quán)集中能起到什么樣的作用。他們通過對(duì)所有權(quán)與控制權(quán)分離會(huì)產(chǎn)生的影響進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，如果股權(quán)分散則會(huì)使股東和管理層之間存在較大矛盾，這個(gè)結(jié)論給潛在的代理問題提供了解決途徑即通過大股東發(fā)揮其對(duì)管理層的監(jiān)督作用。這從反面證明了股權(quán)集中較好這一觀點(diǎn)。Chau和Gray（2002）通過實(shí)證分析證實(shí)了企業(yè)有持有較大股份的股東則其將促進(jìn)公司內(nèi)部控制信息披露的自愿性的提升。但另一些學(xué)者通過實(shí)證檢驗(yàn)得出了相反的觀點(diǎn)。Schadewitz和Blevins（1998）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)有大股東，那么披露的內(nèi)部控制信息質(zhì)量會(huì)因?yàn)榇蠊蓶|追求自身利益而有所下降。國內(nèi)學(xué)者的實(shí)證結(jié)果也具體不同的結(jié)論。陳曉等（2003）通過研究得出，內(nèi)部人持有越高的股份則內(nèi)部控制信息披露水平越低。而呂惠聰（2006）研究發(fā)現(xiàn)第一大股東持有較多股份能更好的促進(jìn)內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量的提高。

（2）管理層持股狀況的影響。Warfield和Wi1d（1995）發(fā)現(xiàn)高管持有的股份占總股數(shù)比例較少，這種情況下能更好的促進(jìn)披露的內(nèi)部控制信息質(zhì)量的提高。Morck（l998）的研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)管理者持有過高的股權(quán)時(shí)，他們就有可能以犧牲其他相關(guān)者的利益來滿足自身的利益追求。這樣就可以解釋管理者減少披露內(nèi)部控制信息或虛假披露信息的動(dòng)機(jī)了。Eng和Mark（2003）通過數(shù)據(jù)分析也得出了類似的論斷：如果公司管理層持有的股份占總的比例較高，樣本中的公司信息披露就會(huì)受到管理層的影響，自愿性就會(huì)降低。Yeo等（2002）對(duì)高管持股比例對(duì)內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量的影響進(jìn)行了多方位的分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)高管持股比例低于一定水平時(shí)，前者對(duì)后者有促進(jìn)作用;當(dāng)高管持股比例高于一定水平時(shí)，結(jié)果相反。

（3）董事會(huì)特征方面的影響。獨(dú)立董事對(duì)內(nèi)部控制的影響不可忽視。Gordon（2007）依據(jù)信號(hào)傳遞理論，實(shí)證分析了獨(dú)立董事在內(nèi)部控制中的作用。得出了這樣的結(jié)論，即獨(dú)立董事的外部信息傳遞作用與其在公司內(nèi)部價(jià)值方面的作用相比前者作用更大。此外有學(xué)者得出不同的結(jié)論，Eng和Mark（2003）通過實(shí)證分析了新加坡國有投資公司為什么自愿披露內(nèi)部控制信息。得出了以下結(jié)論：假如公司獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)規(guī)模比例較高，那么公司就不太自愿進(jìn)行信息的披露。王斌、梁欣欣（2008）通過實(shí)證分析，研究得出獨(dú)立董事所占比例、資產(chǎn)規(guī)模對(duì)內(nèi)部控制具有較積極作用。

Stephen（2010）研究得出了董事會(huì)規(guī)模與內(nèi)部控制信息披露的負(fù)相關(guān)及董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制信息披露無明顯相關(guān)。Forker（1992）研究顯示，董事長和總經(jīng)理的職權(quán)由不同人掌握的，公司的內(nèi)部控制信息披露的自愿性會(huì)提高。Ronald和Kelvin（2001）基于公司治理角度，實(shí)證分析得出董事長與總經(jīng)理不由一人擔(dān)任會(huì)促進(jìn)自愿的內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量的提高。國內(nèi)學(xué)者王斌、梁欣欣（2008）通過研究發(fā)現(xiàn)深圳證券交易所上市公司中董事長和總經(jīng)理的職權(quán)由一人掌握的，這樣的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)對(duì)內(nèi)部控制有著反向的影響。鄭石橋等（2009）研究了董事長與總經(jīng)理的兩職設(shè)置狀況對(duì)內(nèi)部控制的影響。研究發(fā)現(xiàn)在董事長與總經(jīng)理不是同一人的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)下，其能更好的進(jìn)行中小投資者的利益保護(hù)方面的內(nèi)部控制建設(shè)，依據(jù)研究結(jié)論作者對(duì)深圳證券交易所的中小投資者內(nèi)部控制建設(shè)方面的不足提出了一些建議。

2. 理論分析。通過文獻(xiàn)回顧可以發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度、管理層持股狀況、董事會(huì)特征等因素對(duì)內(nèi)部控制信息質(zhì)量有著重要的影響，但不同實(shí)證研究的結(jié)果則存在較多的爭議。相互矛盾的實(shí)證結(jié)果既源于變量和樣本選擇的差異，更可能反映了在不同類型的公司中公司治理因素對(duì)內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量的影響有著異質(zhì)性。本文以深圳證券交易所主板民營上市公司2008年～2012年的數(shù)據(jù)作為樣本，通過構(gòu)建多元回歸模型，利用多種回歸方法實(shí)證檢驗(yàn)民營上市公司治理因素對(duì)內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量的影響。

二、 研究設(shè)計(jì)

1. 研究設(shè)計(jì)。本文主要研究民營上市公司中公司內(nèi)部治理因素對(duì)內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量產(chǎn)生何種影響。主要選取公司內(nèi)部治理因素中的高管持股比例、獨(dú)立董事的比例、第一大股東持股比例、董事長與總經(jīng)理的兩職設(shè)置狀況、董事會(huì)及監(jiān)事會(huì)舉行的次數(shù)作為解釋變量，控制變量選取公司規(guī)模和公司凈資產(chǎn)收益率。并建立如下回歸方程。

qit=β0+β1lnfrit+β2mrit+β3irit+β4dualit+β5dnit+β6jnit+β7sizeit+β8roeit+εit

其中，β0為常數(shù)項(xiàng)，β1-β8為各變量的系數(shù)，εit是誤差項(xiàng)。

在實(shí)證中分別采用普通最小二乘法（ols）、面板固定效應(yīng)（fe）、離散變量排序模型（ologit、oprobit）等多種估計(jì)方法來比較驗(yàn)證回歸結(jié)果，并針對(duì)結(jié)果提出理論分析和政策建議。

2. 研究樣本選取與數(shù)據(jù)來源。本文選取2008年～2012年在深交所主板上市的民營上市公司進(jìn)行研究，民營上市公司的內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量更易受公司治理方面因素的影響，而前期研究中對(duì)民營上市公司單獨(dú)分析也較少。實(shí)證分析中公司內(nèi)部治理相關(guān)數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和網(wǎng)易財(cái)經(jīng)網(wǎng)，內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量用深交所的信息披露考評(píng)結(jié)果替代，數(shù)據(jù)來源于深圳證券交易所網(wǎng)站的“監(jiān)管信息”。深圳證券交易所自2001年采取了較專業(yè)、全面和權(quán)威的評(píng)級(jí)方法，按一個(gè)會(huì)計(jì)年度的時(shí)間段從評(píng)價(jià)內(nèi)部控制信息披露是否合規(guī)、是否真實(shí)、是否及時(shí)、是否具有可比性等方面評(píng)價(jià)上市公司全年的信息披露行為。深圳證券交易所將其信息披露質(zhì)量優(yōu)秀、良好、合格和不合格四個(gè)等級(jí)或者A、B、C、D四個(gè)等級(jí)。這為衡量企業(yè)內(nèi)部控制信息披露提供了較好的數(shù)據(jù)。

經(jīng)過對(duì)數(shù)據(jù)的篩選，剔除已經(jīng)在深交所退市的公司數(shù)據(jù);剔除含有st的公司數(shù)據(jù);剔除無法獲取信息披露考評(píng)結(jié)果的公司數(shù)據(jù);剔除相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司數(shù)據(jù)，最后，共獲得492個(gè)研究樣本。

3. 變量選擇及含義。

（1）公司內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量（q）：共分4個(gè)等級(jí)，優(yōu)秀或A計(jì)為3分，良好或B計(jì)為2分，合格或C計(jì)為1分，不合格或D計(jì)為0分。

（2）第一大股東持股比例（lnfr）：公司第一大股東持股占當(dāng)年公司總持股數(shù)的比例取對(duì)數(shù)。

（3）高管持股比例及其平方項(xiàng)（mr、mr2）：高級(jí)管理人員的持股占當(dāng)年公司總股數(shù)的比例及其平方。

（4）獨(dú)立董事比例（ir）：獨(dú)立董事的人數(shù)占董事總?cè)藬?shù)的比例。

（5）董事長與總經(jīng)理的兩職合一狀況（dual）：董事長與總經(jīng)理兩職合一即由一人擔(dān)任記為1，其他用0表示。

（6）年度內(nèi)董事會(huì)會(huì)議次數(shù)（dn）：在本年度董事會(huì)會(huì)議召開的次數(shù)。

（7）年度內(nèi)監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)（jn）：在本年度內(nèi)的監(jiān)事會(huì)會(huì)議召開的次數(shù)。

（8）公司規(guī)模（lnsize）：以總資產(chǎn)來衡量公司的規(guī)模，取公司當(dāng)年總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。

（9）凈資產(chǎn)收益率（roe）：利潤占凈資產(chǎn)的比例，反映股東權(quán)益的收益水平。

三、 實(shí)證分析

1. 描述性統(tǒng)計(jì)。描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。

結(jié)果表明，民營上市公司信息披露質(zhì)量（q）的平均值為1.71，中位數(shù)為2，處于合格與良好之間，尚有較大改進(jìn)空間;第一大股東持股比例（fr）的平均值是30.53，整體比例較高，同時(shí)，最小值是3.89，最大值是78.02，說明公司之間差異較大，故回歸時(shí)取其對(duì)數(shù)lnfr;管理層持股比例均值為0.21，說明民營上市公司整體管理層持股比例較低，roe均值為1.89，最小值為-2 982，最大值為113.8，實(shí)證結(jié)果將同時(shí)包含盈利和虧損公司。

2. 回歸分析?；貧w分析結(jié)果見表2。從回歸結(jié)果來看，ols、olgit、oprobit模型的結(jié)果基本一致，lnfr、mr，lnsize等主要變量均顯著，而fe估計(jì)的結(jié)果大都不顯著，表明上述幾個(gè)主要變量對(duì)被解釋變量的影響無論采用普通最小二乘法回歸、還是排序選擇模型回歸均是統(tǒng)計(jì)顯著的。考慮到被解釋變量是多值離散變量，而且取0、1、2、3四個(gè)排序值，本文回歸結(jié)果分析將主要采用排序選擇模型的結(jié)果。

從表3的回歸結(jié)果來看，第一大股東持股比例對(duì)內(nèi)部信息披露質(zhì)量的影響在1%水平上顯著為正，表明在民營企業(yè)中第一大股東持股比例越高，股權(quán)集中度越高，搭便車動(dòng)機(jī)越弱，對(duì)公司內(nèi)部控制信息的知情要求更高，對(duì)公司的控制力也越強(qiáng)，從而使得公司內(nèi)部控制信息披露的質(zhì)量更高，這支持了Fama和Jensen（1983）、Chau和Gray（2002）及呂惠聰（2006）等研究結(jié)論;高管持股比例對(duì)內(nèi)部信息披露質(zhì)量的影響在1%水平上顯著為負(fù)，表明在民營上市公司中，高管持股比例越高，其內(nèi)部控制信

息披露質(zhì)量越低，支持了前期學(xué)者的觀點(diǎn)。體現(xiàn)了內(nèi)部人控制的特性，其持股比例越高，隱瞞傾向越強(qiáng)。由于高管持股比例的平方項(xiàng)為負(fù)值，不支持Yeo等（2002）的結(jié)論。獨(dú)立董事比例和兩職合一情況變量對(duì)內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量的影響為負(fù)，這與前期多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)論相同，但統(tǒng)計(jì)上并不顯著。表明在我國民營上市公司中，獨(dú)立董事比例的高低和兩職合一狀況對(duì)內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量的影響較小。

在公司特征變量中，公司規(guī)模對(duì)內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量的影響在1%水平上顯著為正，表明大公司內(nèi)部控制信息披露的質(zhì)量相對(duì)較高，這與大公司的制度規(guī)范性也有一定的關(guān)系。董事會(huì)在年度內(nèi)的開會(huì)次數(shù)與內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量在5%水平上負(fù)相關(guān)，這與通常的感覺相反，監(jiān)事會(huì)年度開會(huì)次數(shù)倒是與內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量正相關(guān)，但統(tǒng)計(jì)上并不顯著，可能的一個(gè)解釋是董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)開會(huì)次數(shù)的多少與內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量無直接的關(guān)系，形式上開會(huì)的多少并不能真正影響信息披露的質(zhì)量。

四、 研究結(jié)論及啟示

本文以2008年～2012年我國深圳證券交易所主板上市的民營上市公司數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證研究民營上市公司治理因素對(duì)內(nèi)部控制信息披露的影響。研究發(fā)現(xiàn)，在民營上市公司治理因素中第一大股東持股比例對(duì)民營上市公司內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量有著顯著的正向影響，而高管持股比例則對(duì)內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量有顯著的負(fù)向影響，獨(dú)立董事比例和兩職合一狀況對(duì)民營上市公司內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量的影響為負(fù)，但并不顯著。

本研究的政策含義是在民營上市公司中，鼓勵(lì)一定程度的股權(quán)集中并降低高管的持股比例有助于提高公司內(nèi)部控制信息披露的質(zhì)量。而目前我國民營上市公司中的獨(dú)立董事制度在提高信息披露質(zhì)量方面并未起到應(yīng)有的作用，應(yīng)進(jìn)一步提高獨(dú)立董事對(duì)公司的治理和信息披露的監(jiān)督作用。

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基金項(xiàng)目：南京大學(xué)研究生科研創(chuàng)新基金（項(xiàng)目號(hào)：2012cw10）;安徽省教育廳科研項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：sk2013b139）。

作者簡介：夏海勇（1955-），男，漢族，江蘇省鹽城市人，南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)槿丝诩百Y源環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué);秦紅斌（1973-），男，漢族，甘肅省蘭州市人，南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士生，安徽科技學(xué)院財(cái)經(jīng)學(xué)院副教授，研究方向?yàn)楣矩?cái)務(wù);李英杰（1988-），女，漢族，河南省漯河市人，安徽科技學(xué)院財(cái)經(jīng)學(xué)院助教，研究方向?yàn)楣矩?cái)務(wù)。

收稿日期：2014-12-17。