羅夏 王子南
摘要:本文選取某省18家在主板的上市公司作為研究樣本,基于2004-2013年的數(shù)據(jù),對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。本文運(yùn)用國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)提取指標(biāo),作為研究變量,建立用于實(shí)證研究的統(tǒng)計(jì)模型,運(yùn)用stata統(tǒng)計(jì)軟件,對(duì)所建立的模型進(jìn)行回歸分析。研究結(jié)論表明:企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間呈正相關(guān)關(guān)系,同時(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間亦呈正相關(guān)關(guān)系。
關(guān)鍵詞:經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);經(jīng)營(yíng)績(jī)效;經(jīng)營(yíng)杠桿;財(cái)務(wù)杠桿
1.引言
隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈,企業(yè)破產(chǎn)、被迫重組或被收購(gòu)的現(xiàn)象也越來(lái)越普遍,企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越重視。由于企業(yè)績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn)有著緊密的聯(lián)系,良好的企業(yè)績(jī)效需要以有效的風(fēng)險(xiǎn)控制作為保證。從微觀角度講,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)中,如融資決策會(huì)引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),投資決策又會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此,研究企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系,并結(jié)合某省實(shí)際來(lái)探討如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)管理,具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。
因此,本文主要針對(duì)企業(yè)績(jī)效與風(fēng)險(xiǎn),以某省在主板的上市公司2004-2013年的數(shù)據(jù)作為樣本,通過(guò)相關(guān)性研究及回歸分析研究企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的相關(guān)性,從而為企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理提供理論指導(dǎo)與實(shí)務(wù)借鑒,使公司的價(jià)值最大化。
2.研究假設(shè)
假設(shè)1:企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間呈正相關(guān)關(guān)系。
假設(shè)2:企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間呈正相關(guān)關(guān)系。
3.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究設(shè)計(jì)
3.1研究變量
①被解釋變量是總資產(chǎn)收益率(ROA),為經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究變量??傎Y產(chǎn)收益率反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。
②解釋變量為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究變量。本文運(yùn)用杠桿分析法,以經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)度量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?,?jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)總額/息稅前利潤(rùn)=(息稅前利潤(rùn)+固定成本總額)/息稅前利潤(rùn)。由于固定成本總額不易獲取具體數(shù)據(jù),故本文將主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)代替邊際貢獻(xiàn)總額,即經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)/(稅前利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用)。同時(shí),本文以財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)度量企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),即財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/稅前利潤(rùn)=(稅前利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用)/稅前利潤(rùn)。
考慮到影響企業(yè)績(jī)效的因素眾多,故本文引入微觀上影響企業(yè)績(jī)效的控制變量,即公司規(guī)模(SIZE)、公司成長(zhǎng)性(GROWTH)。公司規(guī)模=ln資產(chǎn)總額,即資產(chǎn)期末總額的自然對(duì)數(shù)。公司成長(zhǎng)性=(資產(chǎn)期末總額-資產(chǎn)期初總額)/資產(chǎn)期初總額。
3.2樣本選取
截至目前,某省共有30家上市公司,根據(jù)證監(jiān)會(huì)將我國(guó)上市公司行業(yè)分13門(mén)類(lèi),某省上市公司占了7類(lèi)。本文研究對(duì)象是某省發(fā)行在A股的上市公司,其中不包括ST上市公司、S*ST上市公司和金融業(yè)的公司。因?yàn)榻鹑跇I(yè)具有特殊性,因此本文將此剔除。最終,選取18家上市公司作為研究樣本,共計(jì)162個(gè)年度觀測(cè)值。
4.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證分析
基于回歸變量的定義,以經(jīng)營(yíng)績(jī)效變量“總資產(chǎn)收益率”為被解釋變量,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變量“經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)”及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變量“財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)”為解釋變量,由此建立多元線性回歸模型:
ROA=α0+α1×DOL+α2×DFL+α3×SIZE+α4×GROWTH+ζ其中:α0為常數(shù)項(xiàng);α1、α2、α3、α4分別為各解釋變量的回歸系數(shù);ζ為誤差項(xiàng),反映除了DOL、DFL、SIZE、GROWTH對(duì)ROA的線性關(guān)系之外,其他因素對(duì)ROA的影響。該模型主要用于考察經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)績(jī)效的綜合影響。
從上述的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系,在一定的程度上了支持了本文的研究假設(shè)1。我們認(rèn)為,在銷(xiāo)售量達(dá)到損益平衡點(diǎn)時(shí),企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正影響,此時(shí)經(jīng)營(yíng)杠桿變化與企業(yè)績(jī)效同方向變化。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系,支持了本文的研究假設(shè)2。由財(cái)務(wù)杠桿理論可知,企業(yè)總資產(chǎn)收益率大于債務(wù)利息率,財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)而絕對(duì)值增加,從而使得投資收益率大于企業(yè)債務(wù)成本。從回歸結(jié)果來(lái)看,樣本公司都能夠利用負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用,合理有效的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),提高自身的經(jīng)濟(jì)收益,使得總資產(chǎn)收益率大于債務(wù)利息率,有利于財(cái)務(wù)杠桿增加。
經(jīng)過(guò)實(shí)證分析可知,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,假設(shè)1成立;財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,假設(shè)2成立??赡茉蛉缦拢?/p>
第一、本文用經(jīng)營(yíng)杠桿衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)營(yíng)杠桿隨著固定成本的增大而增大。所選樣本公司均選自地處某省,受政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境及地域影響,企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本可能比發(fā)達(dá)地區(qū)高,因此使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大。在經(jīng)營(yíng)成本高的情況下,企業(yè)的銷(xiāo)售量未達(dá)到損益平衡點(diǎn)時(shí),企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)影響,此時(shí)經(jīng)營(yíng)杠桿與企業(yè)績(jī)效反向變化。
第二、本文衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿。一方面,從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)角度分析,財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正向效應(yīng)的條件是企業(yè)全部資金息稅前利潤(rùn)率高于負(fù)債利息率,此時(shí)權(quán)益資金的息稅前利潤(rùn)率高于全部資金息稅前利潤(rùn)率。但當(dāng)企業(yè)全部資金的息稅前利潤(rùn)率小于負(fù)債利息率時(shí),負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)使權(quán)益資金的息稅前利潤(rùn)率下降,另外債務(wù)的還本付息負(fù)擔(dān)會(huì)使企業(yè)無(wú)利可圖。然而,財(cái)務(wù)杠桿受固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和融資政策決定固定財(cái)務(wù)費(fèi)用。因此,可以認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。
5.總結(jié)
本文通過(guò)將某省18家上市公司2004-2014年的數(shù)據(jù)作為實(shí)證樣本,基于其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的現(xiàn)狀,通過(guò)回歸分析,驗(yàn)證經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系。研究結(jié)論表明:企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間呈正相關(guān)關(guān)系,同時(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間亦呈正相關(guān)關(guān)系。本文的研究對(duì)于某省上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理具有一定的指導(dǎo)意義與實(shí)踐價(jià)值。但隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐漸成熟,上市公司的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制也應(yīng)相應(yīng)成熟。風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)自動(dòng)消失,因此企業(yè)必須轉(zhuǎn)向由風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績(jī)效管理,并保持連續(xù)性與穩(wěn)定性,既要兼顧公司的持續(xù)發(fā)展,又要考慮股東的投資回報(bào)。
本文可能存在以下不足:第一,本文的樣本規(guī)模存在局限性,在一定程度上可能影響到效度。第二,本文選取代表性的指標(biāo)相對(duì)較少的,有待完善。(作者單位:云南民族大學(xué))
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