滬港通會(huì)走向何方

李小加

滬港通是一個(gè)模式，這種模式把所有主要的各方聚在一塊，讓主要的利益聚集起來(lái)。

創(chuàng)滬港通之前，內(nèi)地市場(chǎng)以及中國(guó)香港、國(guó)際市場(chǎng)，在很大程度上是分割的。我們是中國(guó)股票的二級(jí)交易市場(chǎng)，70%的交易額都是中國(guó)企業(yè)，除了中國(guó)企業(yè)到香港上市之外，這兩個(gè)市場(chǎng)是不同的分割的市場(chǎng)。在滬港通實(shí)施之后，希望兩者有重疊地帶，我們現(xiàn)在創(chuàng)造了這個(gè)市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)中建立了中港之間的共同市場(chǎng)。

這個(gè)共同市場(chǎng)可以使得內(nèi)地資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，雖然這不是內(nèi)地市場(chǎng)本身，但是在距離中國(guó)很近的市場(chǎng)的共同地帶，就可以讓國(guó)際資本進(jìn)來(lái)，并且有結(jié)算的功能。我們可以把更多的東西裝進(jìn)去，國(guó)際投資者可以進(jìn)去，中國(guó)投資者也可以進(jìn)去，在內(nèi)地的人也不需要在香港開(kāi)戶(hù)，也不需要資金的調(diào)動(dòng)。

從規(guī)管的角度來(lái)看，我們可以把這個(gè)看作是兩個(gè)警察所管理的市場(chǎng)，也就是中國(guó)證監(jiān)會(huì)以及香港證監(jiān)會(huì)共同監(jiān)管的。在這個(gè)市場(chǎng)中，投資者可以投資由香港證監(jiān)會(huì)所管理的公司，香港投資者也可以投資中國(guó)證監(jiān)會(huì)所管理的公司，所以?xún)蓚€(gè)證監(jiān)會(huì)必須要合作。規(guī)管者首先要相互信任，互相幫助，特別是在執(zhí)法方面。

滬港通不僅僅是讓外國(guó)投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，或者讓內(nèi)地市場(chǎng)投資香港股票，每個(gè)人都可以用自己的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)把自己的訂單下到自己的交易所，然后這個(gè)交易所用一個(gè)更大的管道把一方面的市場(chǎng)訂單下到另一個(gè)市場(chǎng)中去，而且不管是香港的股份還是上海的股份只有一個(gè)配對(duì)機(jī)制。交易所是平分收益，不管這個(gè)交易是北上還是南下多，我們兩個(gè)交易所都可以獲利，而且利率也都是一樣的。

結(jié)算這點(diǎn)也非常重要。在這個(gè)交易模式中，滬港通所有的交易，無(wú)論什么時(shí)候下單，在當(dāng)天交易結(jié)束的時(shí)候，都可以在自己的交易所進(jìn)行結(jié)算。每天只有一個(gè)凈額，我們必須要到對(duì)方去進(jìn)行結(jié)算，但是買(mǎi)賣(mài)雙方就在本所進(jìn)行結(jié)算，這是滬港通最重要的一個(gè)特點(diǎn)。

通過(guò)滬港通我們建立了這個(gè)共同市場(chǎng)，在買(mǎi)賣(mài)進(jìn)行的時(shí)候就好像進(jìn)行網(wǎng)上買(mǎi)賣(mài)一樣，所有的下單都是通過(guò)電子方式，但在結(jié)算的時(shí)候需要每天進(jìn)行一次。我們現(xiàn)在講整個(gè)交易額，因?yàn)橛辛私灰最~的話(huà)，買(mǎi)賣(mài)的量就很大了。如果有足夠的買(mǎi)賣(mài)的話(huà)，就不需要進(jìn)行跨境的結(jié)算了。所以?xún)?nèi)地的投資者和全球的投資者非常重要，他們根本就不用擔(dān)心跨境開(kāi)戶(hù)或者跨境結(jié)算的風(fēng)險(xiǎn)。他們?cè)谶M(jìn)行跨境股票交易的時(shí)候就好像是在本所進(jìn)行交易一樣，這就是滬港通的特點(diǎn)。

對(duì)于投資者來(lái)講，由于結(jié)算的方式和規(guī)管的方式，所有的投資者都可以在本地進(jìn)行交易，而且可以預(yù)計(jì)本地的交易手段不需要有太多的變化，只需要一點(diǎn)點(diǎn)調(diào)整就可以了。這樣的結(jié)算交易所消化了90%的交易差別，所以交易者就好像在自己家里交易一樣。所以滬港通的前景是巨大的，因?yàn)槟銈儾恍枰m應(yīng)一個(gè)完全不同的市場(chǎng)，當(dāng)然有一些變化是要適應(yīng)一下的，但是并不太多。

再討論一下上市公司或者是用衍生工具的人，他們當(dāng)然可以在同樣一個(gè)市場(chǎng)上整合自己的流動(dòng)性。有了同樣的價(jià)格，就可以有一個(gè)單一的價(jià)格，現(xiàn)在滬港通只在二級(jí)市場(chǎng)，所以必須得是一個(gè)上市公司才能夠讓對(duì)方投資進(jìn)來(lái)。但是今后是不是可以放到一級(jí)市場(chǎng)去呢？這是一個(gè)很大的題目。

中國(guó)的投資者會(huì)離開(kāi)中國(guó)，國(guó)際投資者要進(jìn)入中國(guó)，在這中間肯定會(huì)有中間人。在滬港通的模式中，這種情況就不需要發(fā)生了，中國(guó)投資者投資于香港市場(chǎng)，因此中國(guó)就有很大的生意，我們都放到共同的市場(chǎng)中去。中國(guó)的投資者是持有全球惟一沒(méi)有使用的資金庫(kù)，國(guó)內(nèi)可能有5萬(wàn)億美元的儲(chǔ)備，美國(guó)大概是18萬(wàn)億美元，可以看到其中巨大的潛力。我們要保證今后能夠把更多的東西放到共同市場(chǎng)中去。如果能夠把這個(gè)世界推到中國(guó)的門(mén)前，那么這些沒(méi)有分配的資金和財(cái)富，也許就是世界上最大的一筆財(cái)富，而我們就在共同市場(chǎng)中開(kāi)始這種部署。

中國(guó)應(yīng)該怎么走呢？?jī)?nèi)地的資本市場(chǎng)有兩條腿，一個(gè)是上海，另外一個(gè)是深圳，上海已經(jīng)走出去了，深圳只是時(shí)間的問(wèn)題。到底是什么時(shí)候？應(yīng)該是今年，如果不是今年的話(huà)我也失望了，實(shí)際上也不需要那么多時(shí)間，而且會(huì)比上海走得更快，因?yàn)樯钲跁?huì)仿造上海的系統(tǒng)?？墒菑膬?nèi)容和資格來(lái)講，深圳也要看看有什么可以加進(jìn)去、可以擴(kuò)大、可以延伸。

我認(rèn)為滬港通是一個(gè)模式，這種模式把所有主要的各方聚在一塊，讓主要的利益聚集起來(lái)。內(nèi)地市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)是完全分離的，滬港通第一次把他們拉在了一起。滬港通是在雙方監(jiān)管者共同監(jiān)管，雙方交易所把所有訂單從全世界拉到香港交易所，一個(gè)渠道拉到上海，一個(gè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)中心；大江南北的中國(guó)投資者把電子交易盤(pán)交到上海，一個(gè)渠道拉到香港，一個(gè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)中心，這叫交易總量過(guò)境。

對(duì)于所有的交易者來(lái)說(shuō)，大家都在自己的家里進(jìn)行交易。滬港通通了以后，真正到中國(guó)去的投資者就一個(gè)人，就是香港交易所；真正到香港來(lái)的投資者也是一個(gè)人，就是上海交易所。這兩個(gè)交易所一起清算結(jié)算，這種結(jié)算結(jié)算是凈量過(guò)境，實(shí)現(xiàn)最小跨境資金流動(dòng)，全程人民幣。這就意味著中國(guó)投資者可以在自己的家里，依賴(lài)自己的監(jiān)管者、券商和交易所交易對(duì)方的證券和股票。

對(duì)于國(guó)際投資者也是一樣。這樣的共同市場(chǎng)，就像兩家一起開(kāi)了一個(gè)沃爾瑪，兩個(gè)交易所管的所有訂單，都是進(jìn)行網(wǎng)上交易，但是清算和結(jié)算是兩個(gè)一起進(jìn)行。同時(shí)發(fā)行者和使用者，比如衍生產(chǎn)品使用者，都能按照自己的本地習(xí)慣，以?xún)傻氐牧髁?、兩地的產(chǎn)品，在這個(gè)市場(chǎng)中相遇，然后共同發(fā)展。（本文根據(jù)作者在亞洲金融論壇上發(fā)表的演講整理而成）