上市公司市值管理的意義、方式與對(duì)策

李宏揚(yáng)

摘 要： 上市公司市值管理是在中國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展、股權(quán)分置改革的環(huán)境下運(yùn)用而生，是具有中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展起到了重要作用。本文從“新國(guó)九條”這一規(guī)定出發(fā)，研究市值管理的意義、方式和對(duì)策，以期給上市公司市值管理提供借鑒。

關(guān)鍵詞： 上市公司；市值；市值管理

市值管理是我國(guó)資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革后出現(xiàn)的一個(gè)新概念。如今市值已成為衡量上市公司綜合實(shí)力的新指標(biāo)，評(píng)價(jià)管理層經(jīng)營(yíng)管理能力的綜合標(biāo)桿，影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。但是，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不完善，市值管理在實(shí)踐過(guò)程中，出現(xiàn)了許多問(wèn)題。提升市值管理水平成為上市公司面臨的一個(gè)新課題。

一、市值管理的背景意義

市值就是上市公司作為一個(gè)商品整體的內(nèi)在價(jià)值。而市值管理，就是上市公司運(yùn)用多種經(jīng)營(yíng)方法和手段，來(lái)實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化，并最終實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。市值管理對(duì)上市公司意義重大。

（一）影響股東收益 。公司市值與股東利益息息相關(guān)，市值管理成為上市公司股東們普遍關(guān)心的問(wèn)題。股權(quán)成本是伴隨市值管理提出來(lái)的，這使被忽視的股東增值收益得到關(guān)注。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、融資活動(dòng)或股利政策等一切經(jīng)營(yíng)管理行為的情況都直接影響著股東收益的高低。上市公司的市值管理水平與股東經(jīng)濟(jì)利益切實(shí)相關(guān)。

（二）降低融資成本 。隨著經(jīng)濟(jì)全球化，公司在資本市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。上市公司比非上市公司擁有更多的融資選擇和渠道。市值越高投資者就會(huì)認(rèn)為公司發(fā)展的越好，他就越愿意以較高的價(jià)格認(rèn)購(gòu)股份，所以，市值管理較好的上市公司其股權(quán)融資能力相對(duì)較強(qiáng)，融資條件更為寬松，融資渠道更多，融資成本就更低。

（三）降低并購(gòu)成本 。上市公司利用股票作為并購(gòu)的支付手段日益盛行。有效的市值管理可以降低并購(gòu)成本，市值越高就意味著股價(jià)越高，進(jìn)而上市公司能夠用較少的增量股份獲得并購(gòu)標(biāo)的，這大幅降低了上市公司的收購(gòu)成本，并購(gòu)?fù)瓿珊?，其每股收益隨之上升。并購(gòu)成功反過(guò)來(lái)又會(huì)提高上市公司的市值。

（四）改善約束機(jī)制 。公司市值已經(jīng)成為衡量上市公司綜合實(shí)力的新指標(biāo)，評(píng)價(jià)管理層經(jīng)營(yíng)管理能力的綜合指標(biāo)。上市公司的股價(jià)直接反映管理層管理水平，如果股價(jià)長(zhǎng)期低迷，表明該公司管理水平低下。上市公司通過(guò)這一方面的市值管理，使管理層直接感受到了股價(jià)的變動(dòng)壓力，對(duì)其形成了一種約束，有利于改善激勵(lì)約束機(jī)制。

（五）實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展 。由于市值管理的出現(xiàn)，使上市公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)由利潤(rùn)最大化變?yōu)槭兄底畲蠡?。上市公司中基于賬面價(jià)值，只說(shuō)明過(guò)去的、靜態(tài)的資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)考核體系已滯后，反映市場(chǎng)價(jià)格，面向未來(lái)的、動(dòng)態(tài)的市值指標(biāo)日益流行。上市公司進(jìn)行市值管理，將更加把長(zhǎng)期發(fā)展和短期目標(biāo)結(jié)合起來(lái)，注重公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和持續(xù)發(fā)展。

二、市值管理的方式

價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值經(jīng)營(yíng)、價(jià)值實(shí)現(xiàn)是市值管理的主要內(nèi)容，價(jià)值管理是市值管理的理論基礎(chǔ)及本質(zhì)所在，市值管理最終將體現(xiàn)為對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的管理。因此基于這三方面的內(nèi)容提出市值管理的方式。

（一）基于EVA的價(jià)值創(chuàng)造方式 。所謂EVA就是公司的利潤(rùn)減除資本占用費(fèi)用后所剩，是綜合反映公司經(jīng)營(yíng)效率和資本使用效率的指標(biāo)，是衡量公司價(jià)值創(chuàng)造能力的一個(gè)指標(biāo)，也稱(chēng)“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)”。銷(xiāo)售利潤(rùn)率、資本周轉(zhuǎn)率、資本成本和資本總額是影響EVA的四方面主要因素。因此上市公司進(jìn)行市值管理，從價(jià)值創(chuàng)造方面可以從以下幾方面入手：

（1）優(yōu)化商業(yè)模式：公司管理層必須選擇一個(gè)成本較低而贏利較高的商業(yè)模式，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力和贏利水平，著眼公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)和持續(xù)發(fā)展。

（2）完善資本配置：把資本大力投入贏利性業(yè)務(wù)，放棄虧損業(yè)務(wù)，出售不良資產(chǎn)，提高公司經(jīng)營(yíng)效率和資本使用效率。

（3）優(yōu)化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略：通過(guò)價(jià)值鏈分析，改善公司在產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)地位，樹(shù)立價(jià)值及市值導(dǎo)向，使每一個(gè)環(huán)節(jié)都能創(chuàng)造價(jià)值。

（4）改善資本結(jié)構(gòu)：將股權(quán)融資與債券融資配合使用，合理配置比例，保持良好的資本結(jié)構(gòu)。

（二）基于不同市場(chǎng)周期的價(jià)值經(jīng)營(yíng)方式 。目前我國(guó)資本市場(chǎng)股市低迷、債市藏兇，上市公司必須要進(jìn)行市值管理。其價(jià)值經(jīng)營(yíng)方式有：（1）股票回購(gòu)：股票回購(gòu)是提升公司價(jià)值的重要途徑，股票回購(gòu)減少了上市公司發(fā)行在外的股份數(shù)量，提高凈資產(chǎn)收益率和每股收益，股票利好，公司股價(jià)被低估，重振投資者信心，提高公司市價(jià)。股票回購(gòu)減少公司資本，改善公司資本結(jié)構(gòu)。

（2）收購(gòu)兼并：收購(gòu)兼并有助于上市公司進(jìn)行市值管理。我國(guó)公司大多并購(gòu)采用現(xiàn)金收購(gòu)或換股收購(gòu)方式，靈活運(yùn)用低估時(shí)的現(xiàn)金并購(gòu)戰(zhàn)略與高估時(shí)的換股并購(gòu)戰(zhàn)略，可以擴(kuò)大公司規(guī)模，提高公司價(jià)值。

（3）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券：可轉(zhuǎn)換債券是一種典型的混合金融產(chǎn)品，同時(shí)具備債券、股票和期權(quán)的某些特征。利用可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資，具有融資數(shù)額大、成本低，緩沖稀釋股價(jià)壓力，獲得轉(zhuǎn)股溢價(jià)。有利于調(diào)節(jié)公司資本結(jié)構(gòu)。

（4）資產(chǎn)置換：上市公司進(jìn)行市值管理，資產(chǎn)置換是一種有效的手段。資產(chǎn)置換是改善上市公司低業(yè)績(jī)的重組手段，它能夠在短時(shí)間內(nèi)提高公司的業(yè)績(jī)，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提升公司的市場(chǎng)價(jià)值。

（5）引入戰(zhàn)略投資者：市值管理有效方法之一是引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。無(wú)論是引進(jìn)國(guó)內(nèi)還是國(guó)外的戰(zhàn)略投資者，都可以提高公司的市場(chǎng)價(jià)值。引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，可以增強(qiáng)公司資金實(shí)力、完善資本結(jié)構(gòu)、完善治理結(jié)構(gòu)、提高管理者經(jīng)營(yíng)管理水平和公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而最終都有利于提高上市公司的市場(chǎng)價(jià)值。

（三）價(jià)值實(shí)現(xiàn)方式 。（1）信息披露要公開(kāi)、透明：信息披露問(wèn)題一直備受關(guān)注。投資者需要及時(shí)、準(zhǔn)確、相關(guān)、透明的信息。由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的不完善，股市的脆弱性，信息披露公開(kāi)、透明更加重要。公開(kāi)、透明的信息可以重振投資者信心，增強(qiáng)投資者的信任，最終體現(xiàn)在提高公司的市場(chǎng)價(jià)值上。

（2）投資者關(guān)系管理：由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的不完善、股市的脆弱性，投資者對(duì)于利好的信息麻痹，而對(duì)消極信息更加敏感，經(jīng)受不住任何細(xì)微的負(fù)面信息。這時(shí)，公司更需要進(jìn)行市值管理，與媒體多溝通，防止股價(jià)下跌，避免投資者受“謠言”影響，穩(wěn)定股價(jià)，提高公司的市場(chǎng)價(jià)值。

三、市值管理的對(duì)策

對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，要想實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化、股東價(jià)值最大化，就需要上市公司這個(gè)微觀主體和政府部門(mén)等宏觀管理體制一同保障，只有這樣才能使公司市值更加接近公司內(nèi)在價(jià)值，發(fā)揮市值管理功能，實(shí)現(xiàn)市值管理目標(biāo)，最終有利于我國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康持久發(fā)展。

（一）立法部門(mén)完善相關(guān)法律、法規(guī)建設(shè) 。我國(guó)法律、法規(guī)比較完善，但是在行使的通暢性和震懾性方面存在問(wèn)題。要探索新興制度，發(fā)揮公法和私法各自的主要及輔助作用。一是要先考慮民事賠償制度，后考慮公司行政或刑事處罰。公司的違法行為要依據(jù)對(duì)其他股東的損害程度進(jìn)行賠償。二是我們要重視廣大公眾主觀能動(dòng)性的發(fā)揮，充分利用公眾的智慧，建立主觀能動(dòng)性的約束制度。三是給與交易所更多自主權(quán)，使其自由探索上市公司懲罰機(jī)制。四是加強(qiáng)法律、法規(guī)震懾力建設(shè)，加大上市公司處罰力度，上市公司對(duì)其違法行為承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。

（二）政府部門(mén)加強(qiáng)監(jiān)管 。政府部門(mén)的監(jiān)管對(duì)于市值管理具有重要作用，因?yàn)槭兄倒芾砣菀资艿饺藶椴倏v。操縱行為一方面來(lái)自上市公司控制性股東，另一方面是市場(chǎng)中的投資者。政府要聯(lián)合交易所及有關(guān)部門(mén)加強(qiáng)市場(chǎng)的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，對(duì)投資者行為進(jìn)行監(jiān)控。同時(shí)要加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，監(jiān)管上市公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和公司治理建設(shè)，防止 “內(nèi)部人控制”、“一股獨(dú)大”等問(wèn)題的出現(xiàn)。

（三）建立完善的股票市場(chǎng)體系 。 我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展不完善、不健全，使得股票市場(chǎng)定價(jià)功能沒(méi)有完全發(fā)揮。股權(quán)分置改革后，公司市值是公司內(nèi)在價(jià)值的體現(xiàn)，是市場(chǎng)對(duì)上市公司的真實(shí)定價(jià)。公司的誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)、法律法規(guī)的約束還不夠，在現(xiàn)有的資本市場(chǎng)制度中，還需建立相對(duì)完備的股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系，發(fā)揮股票市場(chǎng)的定價(jià)功能，使市值真實(shí)反映公司內(nèi)在價(jià)值，提升公司價(jià)值。 （作者單位：北京工商大學(xué)商學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1] 施光耀，劉國(guó)芳，梁彥軍.中國(guó)上市公司市值管理評(píng)價(jià)研究 [J].管理學(xué)報(bào)，2008

[2] 張濟(jì)建，苗晴.中國(guó)上市公司市值管理研究[J].會(huì)計(jì)研究，2010