趙然 郭貝貝
作者簡介:趙然(1991.10-),女,漢,河北邢臺,碩士,廣西師范大學,研究方向:金融學。
郭貝貝(1991.01-),男,漢,山東棗莊,碩士,廣西師范大學,研究方向:互聯(lián)網(wǎng)金融、公司金融。
摘要:本文利用深證中小板2012至2014年的股票數(shù)據(jù)作為樣本研究了不同公司信息披露質(zhì)量對其資本結(jié)構(gòu)的影響,我們用深圳證券交易所發(fā)布的信息評級來衡量信息披露質(zhì)量,用資產(chǎn)負債率作為衡量資本結(jié)構(gòu)的代理變量。通過對自變量和控制變量進行的面板數(shù)據(jù)回歸分析,得出較高信息評級的公司往往其負債融資或者說杠桿率較低,也就是說信息披露越充分,資產(chǎn)負債率越低,資本結(jié)構(gòu)就越優(yōu)化。
關鍵詞:信息披露質(zhì)量;信息評級;資本結(jié)構(gòu)
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關系,是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。公司籌資一般分為債權籌資和股權籌資,債權人和股權人在做出決策時,往往會參考公司披露的信息,進而影響投資決策以及公司的融資結(jié)構(gòu)。國內(nèi)外的學者進行了大量的實證分析。Lee-Hsien Pan,Chien-Ting Lin(2015)通過對臺灣上市公司5個大方面,114個具體方面的調(diào)查評分后得到信息披露評級,在控制其他變量的前提下,將信息評級與資本結(jié)構(gòu)進行線性回歸分析發(fā)現(xiàn)評級影響資本結(jié)構(gòu)。徐紅燕,朱彤(2012)通過對深交所上市公司進行研究,發(fā)現(xiàn)信息披露質(zhì)量與資本結(jié)構(gòu)存在顯著的負相關關系,且在不同行業(yè)之間存在顯著差異。劉俊敏(2005)將審計意見作為信息披露水平的衡量指標,通過對審計意見以及公司業(yè)績,資本結(jié)構(gòu)進行多元線性回歸,發(fā)現(xiàn)公司資產(chǎn)負債率越高,得到非標準審計意見的可能性越大,公司業(yè)績也越差。研究發(fā)現(xiàn)在發(fā)達的證券市場,信息披露水平較高的公司,籌融資水平越高,資本結(jié)構(gòu)越優(yōu)化。本文就是在此基礎上對我國進行實證檢驗,研究國內(nèi)資本市場信息披露與資本結(jié)構(gòu)二者之間的影響關系。
一、研究假說
Shyam-Sunder 和Myers 于1999年提出的權衡理論認為企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是在負債的稅收利益和預期破產(chǎn)成本之間的權衡,認為在負債的稅收利益和預期的破產(chǎn)成本之間達到的動態(tài)平衡才是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。啄序理論認為在需要籌資的情況下,公司會先選擇債權籌資,再選擇股權籌資,公司并不存在明顯的目標資本結(jié)構(gòu)。我們用權衡理論模型去檢驗啄序理論是否成立,我們通過將負債凈額和財政融資赤字做回歸,即△Di,t=α+β*(DIVi,t+CEXi,t+△WCi,t-CFi,t)+εi,t;其中:△Di,t是長期負債與負債減少量的差值,DIVi,t是股利和股份回購占總資產(chǎn)的比值,CEXi,t是資本支出與總資產(chǎn)的比率,△WCi,t是凈資本的變化量除以總資產(chǎn),CFi,t是利息和稅后的經(jīng)營資金流與總資產(chǎn)的商。
啄序理論認為上式中斜率β值應該接近于1但不超過1。如果非對稱信息對融資決策真的具有驅(qū)動作用,那么具有較高信息評級的公司其β值也會較低。同公司信用價值的信用評級類似,一個公司的信用評級越高,那么該公司的違約風險越小,銀行長期借款成本越低(任秀梅等,2013)。國內(nèi)的證券交易所也會對公司所披露的信息進行評級,所以信息披露評級的高低是否影響資本結(jié)構(gòu)呢?基于此,我們對上式做出改進,將信息評級IR也考慮進去,便可得到二者之間的關系:△Di,tt=α+β*DEFi,t+θ*DEFi,t*IRi,t+εi,t
相比于債權融資,我國上市公司更傾向于股權融資,那么一般來講,信息披露越充分真實的企業(yè)越發(fā)能吸引股權投資者進行投資,公司融資水平越高,資產(chǎn)負債率越低,資本結(jié)構(gòu)越優(yōu)化?;谝陨舷嚓P理論以及我國具體的實際情況,我們做出假設:H1:信息披露質(zhì)量與資本結(jié)構(gòu)負相關。
二、模型構(gòu)建
我們選擇深證中小板上市公司2012年至2014年的樣本數(shù)據(jù),公司數(shù)有250個,去除ST,PT股和樣本缺失的股票以及當年上市的公司股票后得到219個樣本。信息披露水平的數(shù)據(jù)來自深圳證券交易所,其他公司財務方面的數(shù)據(jù)和指標來自銳思金融數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫以及公司官網(wǎng)。在借鑒國內(nèi)外學者研究成果基礎上,構(gòu)建的數(shù)據(jù)模型為:
Levi,t=α+β1*IRi,t+β2*Slacki,t+β3*Tangi,t+β4*Size+β5*q+εi,t
本文選取資產(chǎn)負債率來度量資本結(jié)構(gòu),用Levi,t表示,信息披露水平用深圳證券交易所公布的信息評級表示,用IRi,t替代。其他的控制變量Slacki,t——現(xiàn)金資產(chǎn)比率,即公司年末凈現(xiàn)金流量與總資產(chǎn)的比率;Tangi,t——固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比率;Size——公司規(guī)模,這里我們選擇用公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)進行表示;q——托賓q值。
三、實證結(jié)果與分析
表1可以看出,信息評級的平均值更接近于1,所以樣本公司的信息評級水平較高,且標準差小于0.5,說明波動幅度不大,資產(chǎn)負債率的均值也較小,波動幅度不大,我國證券市場信息披露狀況總體來說比較正常有序。
表2中我們可以看出在控制其他變量的前提下,信息評級與資本結(jié)構(gòu)在1%的水平下顯著負相關,t值為-3.69,其他變量在5%的水平下也十分顯著,則假設H1成立,并且我們可以得到如下的方程,從中看出各個變量之間的關系情況。實證結(jié)構(gòu)表明信息評級水平與資本結(jié)構(gòu)存在顯著的負相關關系,我們還對樣本中不同行業(yè)的上市公司做了實證分析,發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)信息披露水平不同,得到的方程不同,但是信息披露與資本結(jié)構(gòu)負向相關的關系不變,也就是說本文的結(jié)論在不同行業(yè)依然成立。披露的信息不僅對公司更是對投資者來說是一個信號,該信號會對投資者的投資決策產(chǎn)生影響,進而影響公司的資本結(jié)構(gòu)。對監(jiān)管部門而言,應該完善法律政策以及制度措施。對上市公司而言,應該加強信息披露,向市場釋放出真實有效的信號,減少信息的不對稱性,吸引投資者,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),提高業(yè)績。
四、結(jié)論與建議
通過本文的實證分析得出信息披露質(zhì)量與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著的負相關關系,也就是說信息披露越充分,資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的也優(yōu)化,對企業(yè)的內(nèi)外部融資都是十分有益的,企業(yè)不能為了優(yōu)化業(yè)績就掩蓋信息或者上報不真實的會計財務信息,這樣不僅不利于監(jiān)管,更對企業(yè)以后長久的發(fā)展不利。此外,國內(nèi)目前只有深圳證券交易具有針對上市公司的披露水平指標,上海證券交易所還不具備,所以,建議上證所應逐步完善此類信息的發(fā)布,近一步規(guī)范我國證券市場的監(jiān)管。(作者單位:廣西師范大學)
參考文獻:
[1]Lee-Hsien Pan,Chien-Ting Lin,Shih-Cheng Lee Information ratings and capital structure Journal of Corporate Finance 2015 Pages 17-32
[2]徐紅燕,朱彤.信息披露質(zhì)量與資本結(jié)構(gòu)相關性研究[J].企業(yè)導報.2012年第21期
[3]陸正飛,辛宇.上市公司資本結(jié)構(gòu)主要因素之實證研究[J].會計研究.1998.8:34~37
[4] 劉俊敏.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)與信息披露質(zhì)量的關系探討[J].重慶工商大學學報117~118