美國SAC資本公司違規(guī)問題研究

朱艷紅

摘 要：市場中的個別信息掌握者利用手中的非公開信息謀取非法利益，以內(nèi)幕信息買賣證券獲利的行為被稱為內(nèi)幕交易。內(nèi)幕交易會導(dǎo)致證券市場的效率降低、規(guī)?？s小，上市公司籌集不到需要的資金，帶來非常嚴(yán)重的后果。

本文綜合研究了美國SAC資本公司的內(nèi)幕交易案件的動機、過程和后果。最后，結(jié)合中美法律環(huán)境，提出我國在內(nèi)幕交易治理方面可借鑒的經(jīng)驗做法。

關(guān)鍵詞：SAC資本；對沖基金；內(nèi)幕交易；市場監(jiān)管

1.引言

有效證券市場要求信息充分披露。但市場并非我們想象的那么有效。因此，市場中的個別信息掌握者就會利用手中的非公開信息謀取非法利益，這些非公開信息即為內(nèi)幕信息，而通過內(nèi)幕信息買賣證券獲利的行為被稱為內(nèi)幕交易。

2.國外文獻(xiàn)綜述

Amanda（2010）客觀分析了美國監(jiān)管部門對證券欺詐行為的監(jiān)管效果，提出必須設(shè)立一個最高權(quán)限的機構(gòu)以調(diào)和聯(lián)邦法規(guī)、各州法規(guī)以及在聯(lián)邦機構(gòu)的集體訴訟律師之間的對立和矛盾，并且單一的執(zhí)法者將提高執(zhí)法效率。

Bollen（2012）et al分析了被披露違法違規(guī)的對沖基金公司的樣本，發(fā)現(xiàn)被起訴有挪用資金、高估資產(chǎn)、錯報或者龐氏騙局等違規(guī)行為的對沖基金公司的行為指標(biāo)度量結(jié)果要高于其他的基金公司。

Curtis C.Verschoor（2012）以EGC公司作為案例進(jìn)行研究，認(rèn)為美國2012年通過的JOBS法案會弱化上市公司報表披露的義務(wù)，這會削弱對投資者的保護(hù)，并會為上市公司違規(guī)行為提供機會。

Xiaoyun Yu（2013）調(diào)查了證券欺詐的公司的財務(wù)狀況。由于證券市場欺詐行為的普遍存在，他強調(diào)公司高層采取欺詐手段是個人行為，并且與故意性、目的、渴望的強度、風(fēng)險、違反信譽等因素有關(guān)。

3.美國SAC資本公司內(nèi)幕交易事件

3.1公司簡介

SAC資本顧問公司（SAC Capital Advisors）是一家對沖基金公司，總部設(shè)在美國的康涅狄格州斯坦福德市。其在舊金山、波士頓、倫敦、上海、東京、悉尼、法蘭克福、里約熱內(nèi)盧和香港都設(shè)有辦公室。公司始建于1992年，創(chuàng)始人為史蒂文·科恩（Steven A.Cohen）。Cohen先生和他的商業(yè)伙伴是SAC資本的最大投資者，占公司總資產(chǎn)的60%以上。

過去20年，這家對沖基金年均收益率超過30%，只在2008年全球金融危機最嚴(yán)重的時刻馬失前蹄，虧損了19%。SAC資本被稱為華爾街有史以來“最偉大的賺錢機器”，2011年路透社評價SAC資本是“世界上最大和最成功的基金之一”。

3.2違規(guī)過程

Gilman是一個藥物臨床試驗的安全監(jiān)控委員會主席，該委員會負(fù)責(zé)監(jiān)控惠氏與Elan公司的藥物bapi對輕度阿爾茨海默氏癥（即老年癡呆癥）患者是否安全。從2006年起，Gilman就一直充當(dāng)著CR Intrinsic和SAC關(guān)鍵的內(nèi)幕消息源的角色。他為其中的基金經(jīng)理和分析員提供了多達(dá)59次的內(nèi)幕消息，Gilman也因此獲得約10.8萬美元的報酬。根據(jù)事后調(diào)查，在其提供的所有內(nèi)幕消息中，42次是直接提供給基金經(jīng)理Martoma的，關(guān)于愛爾蘭生物技術(shù)和惠氏共同開發(fā)的新藥品第二階段臨床試驗的相關(guān)內(nèi)容。

3.3違規(guī)后果

SAC被控四項證券欺詐和一項電匯欺詐，還被政府指控從事“大量、普遍、在對沖基金業(yè)歷史上規(guī)模空前的內(nèi)幕交易”。根據(jù)和解協(xié)議條款，SAC資本將向美國政府支付近12億美元的罰金。此前該公司已同意向美國證交會支付6.16億美元的罰金。此外，SAC資本還同意放棄外部資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，并更名為Point72 Asset Management。同時，新公司要接受長達(dá)五年的考核期并接受合規(guī)部門的監(jiān)督。

4.研究結(jié)論與啟示

4.1違規(guī)動機

（1）高收益是最直接的動機

SAC的收費除每年3%資產(chǎn)管理費外，還收取投資利潤的50%作為提成。在如此高昂的收費下，公司必須用更高的回報率吸引客戶。根據(jù)美國檢方的刑事起訴書，Cohen在該公司的一個項目中通過激勵員工提出“高信念”的想法，讓該基金公司的業(yè)績跑贏其他投資者。據(jù)悉，SAC的投資組合經(jīng)理們會定期打電話給Cohen，向他闡述各自的最佳交易理念（通常涉及對即將到來的股價變化的預(yù)期）。如果某位基金經(jīng)理的想法最終被證明是成功的，就有可能拿到數(shù)百萬美元的獎金。

（2）政府監(jiān)管執(zhí)行力度不夠

李丹心（2008）通過調(diào)查問卷研究了內(nèi)幕交易的動機，研究表明內(nèi)疚感、社會聲譽、管理部門查處力度和懲罰力度均與違規(guī)行為傾向具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。其中，政府的查處力度與懲罰力度，在相當(dāng)程度上弱化了行為主體實施內(nèi)幕交易的行為傾向。

4.2研究啟示

繼2011年廣為關(guān)注的對沖基金帆船集團經(jīng)理、億萬富翁Raj Rajaratnam因內(nèi)幕交易被判入獄11年后，美國政府對內(nèi)幕交易的打擊力度仍在不斷加強。為了切實防范內(nèi)幕交易行為，我國可以借鑒美國的成功做法：

（1）加強懲治的決心和意愿。內(nèi)幕交易隱蔽性極強，難以界定和取證，司法機關(guān)必須有更強的主動意識。比如，多年來收益率極高、涉嫌違規(guī)操作的SAC一直被紐約檢方列為重點“照顧”的對象。

（2）爭取內(nèi)部人員配合。這次美國檢方起訴SAC就基于幾位已經(jīng)承認(rèn)有罪的SAC前雇員的合作，根據(jù)美國的辯訴交易制度，被調(diào)查者可以承認(rèn)有罪及提供證據(jù)線索、幫助調(diào)查等換取處罰的減輕。雖然這和目前中國刑法的價值觀不符，但也可合理借鑒，提高被調(diào)查者的主動性。

（3）依靠多重力量。美國檢方和SEC的合作說明打擊內(nèi)幕交易應(yīng)依靠多重力量。中國除了要依靠檢察機關(guān)、證監(jiān)會外，還應(yīng)發(fā)揮證券業(yè)自律組織的作用，并增強媒體監(jiān)督，同時要求企業(yè)、金融機構(gòu)、中介機構(gòu)的負(fù)責(zé)人強化內(nèi)部控制。（作者單位：上海大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1] Rose，Amanda M.The Multienforcer approach to secerities fraud deterrence： a critical analysis.University of Pennsylvania Law Review.Jun2010，Vol.158 Issue 7，p2173-2231.

[2] Bollen，Nicolas P.B.；Pool，Veronika K.Suspicious Patterns in Hedge Fund Returns and the Risk of Fraud[J].Review of Financial Studies.Sep2012，Vol.25 Issue 9，p2673-2702.

[3] Yu，Xiaoyun.Managerial & Decision Economics.Oct-Dec2013，Vol.34 Issue 7/8，p439-450.

[4] Verschoor，Curtis C.Strategic Finance.Jun2012，Vol.93 ，Issue 12，p12-15.

[5] Xiumin，Martin.Do financial market developments influence accounting practices？Credit default swaps and borrowers？reporting conservatism[J].Journal of Accounting and Economics，2014.