我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的貨幣政策措施

張英

經(jīng)濟(jì)年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)一個(gè)強(qiáng)勁的勢(shì)頭，物價(jià)水平中的通貨縮緊問(wèn)題也基本得到緩解，然而又陷入了通貨膨脹之中。為此，央行為確保物價(jià)穩(wěn)定，預(yù)防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，已經(jīng)采取了一系列相關(guān)措施。而針對(duì)此社會(huì)各界的看法卻各有不同，本文也結(jié)合我國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)央行采取的措施提出幾點(diǎn)自己的意見(jiàn)。

在固定資產(chǎn)投資方面，作為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要內(nèi)容，然而在2003年以來(lái)出現(xiàn)增長(zhǎng)過(guò)快的現(xiàn)象。部分行業(yè)的投資缺乏明確的方向，存在一定的盲目性，并且在建設(shè)過(guò)程中存在水平低以及重復(fù)等問(wèn)題。此外，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)快拉大了投資增長(zhǎng)速度和消費(fèi)增長(zhǎng)速度之間的差距，進(jìn)而導(dǎo)致由于市場(chǎng)不同的供求狀況，初級(jí)價(jià)格增長(zhǎng)迅速，中間產(chǎn)品和最終產(chǎn)品供大于求的問(wèn)題仍然無(wú)法得到緩解。過(guò)快的固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)，導(dǎo)致煤電油運(yùn)供求矛盾得以加劇，對(duì)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化造成了一定的影響，使通貨膨脹的壓力加大，以及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的潛在風(fēng)險(xiǎn)增大，不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

以2004年為例，中央項(xiàng)目投資增長(zhǎng)與地方項(xiàng)目投資增長(zhǎng)相差甚巨，形成了鮮明的對(duì)比。央行發(fā)現(xiàn)，政府主導(dǎo)的投資增長(zhǎng)勢(shì)頭旺盛，尤其是在“市政工程”和各類(lèi)名為外資與民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)集體，實(shí)際上在投資方面卻與地方政府的聯(lián)系非常密切。該年央行也針對(duì)相關(guān)問(wèn)題提出建議，為抑制投資過(guò)度必須采取相關(guān)措施。這些都表明了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中部分地區(qū)與行業(yè)的建設(shè)水平低且重復(fù)現(xiàn)象以及投資的盲目性造成了通貨膨脹的壓力，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)構(gòu)發(fā)展不均衡。

此外，國(guó)際商品價(jià)格上漲也是重要的影響因素，特別是石油、鋼材這兩類(lèi)原材料在我國(guó)進(jìn)口量的不斷增加，并且其價(jià)格暴漲，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)原材料價(jià)格隨之上漲，使企業(yè)生產(chǎn)成本正價(jià)，造成通貨膨脹壓力。同時(shí)農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格劇增也對(duì)人們的生活造成了直接的影響，使人們對(duì)未來(lái)價(jià)格預(yù)期造成了嚴(yán)重的影響，繼而推動(dòng)了通脹預(yù)期的形成。

時(shí)刻注意各行業(yè)特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)高的增長(zhǎng)力也是非常重要的，自1998年抵押貸款被引入到房地產(chǎn)行業(yè)中后，大量商業(yè)用地被政府部門(mén)出售，房地產(chǎn)建量總市值達(dá)到了政府出手商業(yè)用地價(jià)值的近3倍，如果土地價(jià)格被低估，土地價(jià)值以房地產(chǎn)銷(xiāo)售價(jià)值的15%為基準(zhǔn)，那么政府部門(mén)將會(huì)有近9900億的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到私人部門(mén)。這些財(cái)富都直接導(dǎo)致中國(guó)原材料價(jià)格劇增。

土地和信貸市場(chǎng)錯(cuò)誤的價(jià)格信號(hào)導(dǎo)致了我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的飛速增長(zhǎng)，而房地產(chǎn)商過(guò)快實(shí)施項(xiàng)目導(dǎo)致大量資金流入房地產(chǎn)行業(yè)，進(jìn)而出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)并且該問(wèn)題還在不斷擴(kuò)大，土地價(jià)格也進(jìn)入到了一個(gè)被低估到被高估的過(guò)程。然而我國(guó)缺乏完善的融資體制，銀行貸款為房地產(chǎn)行業(yè)的主要資金來(lái)源，因此，如果不對(duì)這種實(shí)行進(jìn)行及時(shí)的制止，將會(huì)產(chǎn)生大量的資產(chǎn)泡沫，產(chǎn)生巨額的銀行壞賬。正因如此，我國(guó)近幾年來(lái)也對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金的比例進(jìn)行了適當(dāng)?shù)奶岣摺?/p>

快速增長(zhǎng)的投資與信貸也是產(chǎn)生通貨膨脹壓力的重要資金因素。以我國(guó)20世紀(jì)90年代中期21世紀(jì)初的經(jīng)濟(jì)發(fā)展為例，投資增長(zhǎng)速度、貨幣供應(yīng)量以及價(jià)格的漲幅都相對(duì)較低。然而之后卻發(fā)生了巨大的變化，其漲幅突然劇增。金融機(jī)構(gòu)基建貸款等中長(zhǎng)期貸款也由于固定資產(chǎn)投資持續(xù)快速增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用而劇增。

綜上所述，由于同時(shí)出現(xiàn)投資增長(zhǎng)迅速以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的扭曲的問(wèn)題，導(dǎo)致了目前復(fù)雜的通貨膨脹壓力。既對(duì)物價(jià)總體水平的變動(dòng)上升造成了一定的影響，同時(shí)也有促使其下降的因素。在物價(jià)總體水平上升的推動(dòng)因素中，國(guó)內(nèi)投資有拉動(dòng)作用，此外國(guó)家商品價(jià)格上升也有一定的影響。下降的因素則多由于大部分下游產(chǎn)品供過(guò)于求的問(wèn)題無(wú)法得到有效緩解，進(jìn)而使的價(jià)格回升緩慢甚至倒退。然而就總體而言，目前已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱以及通貨膨脹的苗頭，為防止這些現(xiàn)象的發(fā)生必須采取相應(yīng)的措施。

對(duì)我國(guó)貨幣政策的建議

控制貨幣供應(yīng)量為近年來(lái)央行為解決總量控制問(wèn)題的主要措施，屬于宏觀控制手段。然而我國(guó)結(jié)構(gòu)性失衡問(wèn)題突出，因此必須深入研究利率政策。畢竟預(yù)期的利潤(rùn)率和資本成本是作為影響企業(yè)投資行為的重要因素，因此貸款利率直接影響了企業(yè)的投資行為。此外我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程中信用渠道的地位遠(yuǎn)高于貨幣渠道，然而貸款發(fā)放為信用渠道的機(jī)制，這使得利率成為其中極其重要的內(nèi)容。

結(jié)合相關(guān)理論與實(shí)際，并以此為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行推斷，可以得出我國(guó)目前市場(chǎng)均衡水平是高于利率的管制水平的。首先，我國(guó)進(jìn)行利率管制有一部分是為了幫助大部分國(guó)有企業(yè)的融資，并且國(guó)有企業(yè)在貸款總比例中占有了較大的比例也是不爭(zhēng)的事實(shí)。然而大部分國(guó)有企業(yè)的效率卻十分不理想，甚至低于民營(yíng)企業(yè)，這些資產(chǎn)的回報(bào)率不成正比，無(wú)法達(dá)到社會(huì)的平均水平。從而他們?cè)诶实某袚?dān)能力方面也比市場(chǎng)平均水平低。此外，處在市場(chǎng)均衡水平高于利率水平這一環(huán)境中，融資黑市是必然會(huì)出現(xiàn)的現(xiàn)象，并且管制利率水平會(huì)比黑市利率低。再者，部分銀行為爭(zhēng)取存款，采取私下提高利率的手段。

因此，站在利率這一角度來(lái)看，應(yīng)該提高利率，使得較高的利率讓部分效率低下的國(guó)有企業(yè)無(wú)法承受，迫使銀行轉(zhuǎn)移貸款對(duì)象，將資金流入能夠承受較高利率的民營(yíng)企業(yè)，進(jìn)而使資金的使用率得以提高，借助市場(chǎng)的力量使結(jié)構(gòu)性失衡的問(wèn)題得以解決，最終提高經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率。

現(xiàn)階段的低利率制定的原因是出于在通貨縮緊時(shí)期使經(jīng)濟(jì)得以刺激的目的，具有擴(kuò)張性。目前在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的新形勢(shì)下，盡管總需求受到擴(kuò)張性利率的刺激得以提高，但供給過(guò)剩的問(wèn)題仍然無(wú)法解決。盡管當(dāng)期的需求擴(kuò)張?jiān)谝欢ǔ潭壬洗_實(shí)能夠使當(dāng)期的供求矛盾得以緩解，然而處于當(dāng)期總需求投資拉動(dòng)的環(huán)境中，只會(huì)造成更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失衡，很有可能使下一期供給過(guò)剩的問(wèn)題擴(kuò)大，導(dǎo)致通貨緊縮。此外，長(zhǎng)期低利率會(huì)導(dǎo)致資本密集型行業(yè)集中了過(guò)量信貸資金，“炒熱”了重化工業(yè)等部分行業(yè)。而重化工業(yè)的迅速擴(kuò)張存在較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)沒(méi)有進(jìn)行適當(dāng)?shù)目刂疲斐缮a(chǎn)過(guò)剩，會(huì)降低企業(yè)歸還貸款的能力甚至無(wú)法歸還貸款，進(jìn)而增加了銀行的不良資產(chǎn)。最后，經(jīng)濟(jì)低水平擴(kuò)張也是低利率誘發(fā)的問(wèn)題，如此增多了無(wú)效投資，進(jìn)而降低了經(jīng)濟(jì)效率以及浪費(fèi)了資源。

現(xiàn)階段我國(guó)處于一個(gè)物價(jià)飛漲的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，就算通脹百分點(diǎn)漲幅為每年2～3左右，也會(huì)導(dǎo)致一年甚至五年之內(nèi)的定期存款出現(xiàn)實(shí)際利率為負(fù)的現(xiàn)象。然而作為居民的一種投資，居民儲(chǔ)蓄存款也是表現(xiàn)我國(guó)財(cái)富的一種形式以及投資工具，實(shí)際物價(jià)水平的提高會(huì)形成未來(lái)物價(jià)水平持續(xù)上漲的預(yù)期，這必然會(huì)導(dǎo)致人們將存款大量體現(xiàn)，為實(shí)現(xiàn)保值而進(jìn)行實(shí)物購(gòu)買(mǎi)，這會(huì)形成龐大的購(gòu)買(mǎi)力，進(jìn)而加劇了物價(jià)的上漲。因此，為使人們對(duì)儲(chǔ)蓄的信心得以穩(wěn)定，央行應(yīng)加存款利率提高，同時(shí)可以采用提高貸款利率的方式以實(shí)現(xiàn)自身利潤(rùn)得以保證。當(dāng)然，防止通脹可以通過(guò)提高利率來(lái)實(shí)現(xiàn)，但會(huì)拉大國(guó)內(nèi)為利差水平的差距，導(dǎo)致流入大量套利資金，使人民幣升值的壓力加大，并且還會(huì)造成基礎(chǔ)貨幣的增加。鑒于此，必須使資本項(xiàng)目的管理得以加強(qiáng)，對(duì)于國(guó)外套利資本的流入應(yīng)予以堅(jiān)決遏制與打擊。

綜上所述，目前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行階段，存在一定的通貨膨脹壓力，同時(shí)社會(huì)總需求存在結(jié)構(gòu)失衡、消費(fèi)、投資、出口之間的關(guān)系具有嚴(yán)重的不協(xié)調(diào)性。我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控由于復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣政策協(xié)調(diào)配合方面存在不小的問(wèn)題。而結(jié)合上文所述，提高存款利率是我國(guó)當(dāng)前形勢(shì)下貨幣政策措施的最佳選擇。