許之彥：分級慘劇緣于投資教育缺失

陳小慧

在許之彥看來，分級基金下折算日盲目抄底分級B的慘劇并非下折算機(jī)制的問題，而是在于投資者教育的缺失。他相信，在未來，隨著投資者對分級投資認(rèn)識的逐漸深入，因不明情況而遭受下折損失的投資者將會大幅度減少，分級基金市場也會在更多理性投資者的參與中更加健康地發(fā)展。

投資者教育是投資理財(cái)領(lǐng)域老生常談的話題之一，無論資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)多么豐富的從業(yè)者，投資者教育都是多年來避不開也難以戰(zhàn)勝的挑戰(zhàn)。作為一種具有杠桿屬性的金融衍生工具，分級基金所面臨的這類問題恐怕更為棘手。

6月中旬股市變臉后，基金市場也開始巨震，下跌在分級市場的反應(yīng)尤其劇烈。在杠桿的作用下，分級基金B(yǎng)份額轉(zhuǎn)向越跌越快的下坡路，下折算一觸即發(fā)。6月底開始，一些公募基金陸續(xù)在官網(wǎng)、微信號等渠道發(fā)布預(yù)警，并同時進(jìn)行急救式的投資者教育，呼吁投資者切勿在下折日被高溢價率吸引盲目抄底。但事與愿違，基金公司最怕看見的事情還是發(fā)生了，投資者的盲目抄底使得其資產(chǎn)單日至少損失40%。

有人開始因此質(zhì)疑分級基金產(chǎn)品的不定期折算條款，并將其劃入了投資工具的黑名單。投資者到底應(yīng)該如何理性看待分級基金的杠桿屬性？其投資前景又將如何？本刊記者就此對華安基金指數(shù)與量化投資事業(yè)部高級總監(jiān)許之彥進(jìn)行了專訪。

大眾理財(cái)：投資者應(yīng)該如何理性看待分級基金的杠桿屬性？

許之彥：要理性看待分級基金的杠桿屬性，首先要理解分級基金杠桿產(chǎn)生的來源。分級基金的本質(zhì)是B份額持有者向A類份額持有者融資，并用這一資金進(jìn)行投資。舉個例子，假設(shè)某分級基金的A份額和B份額的價格都是1元，這時買入B份額的投資者相當(dāng)于自己投資了1元的同時向A份額持有者借了1元，一共花2元買入了對應(yīng)的母基金。這時，如果母基金價格上漲，B投資者就可以獲得2倍于母基金的收益。同樣，如果母基金價格下跌，B份額持有者也將承擔(dān)2倍于母基金的虧損。因此，分級基金的杠桿是把雙刃劍，在放大收益的同時，也放大了風(fēng)險(xiǎn)。

此外，分級基金的杠桿又有其特殊的復(fù)雜性，這主要表現(xiàn)在2個方面：一是分級基金有多種杠桿概念，有凈值杠桿和價格杠桿，投資者往往容易產(chǎn)生混淆。在實(shí)際交易中，價格杠桿更能準(zhǔn)確反映實(shí)際杠桿。二是與股指期貨、杠桿ETF不同，分級基金的實(shí)際杠桿受影響因素較多，短期存在失靈的可能，這也使得部分投資人對B份額的杠桿產(chǎn)生疑惑，但是將時間略拉長一點(diǎn)看，其杠桿的作用是顯而易見的。

大眾理財(cái)：什么樣的投資者適合投資分級基金？

許之彥：由于影響分級基金實(shí)際杠桿的因素較多，例如整體折溢價率，A份額隱含收益率等。投資者在參與分級基金投資前，應(yīng)當(dāng)對這些概念有所了解，尤其避免在不了解的情況下盲目跟風(fēng)。另外，盡管分級基金本身較為復(fù)雜，但是對于一般的投資者，只要對于一些核心指標(biāo)，例如整體折溢價率、價格杠桿有足夠的了解，應(yīng)當(dāng)可以避免無謂的損失，即風(fēng)險(xiǎn)收益不對等的情況。

分級基金雖復(fù)雜，但是產(chǎn)品本身的門檻并不高，了解整體折溢價率等核心概念，結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)收益承受能力，綜合了解分級基金的潛在風(fēng)險(xiǎn)，如在下折算期間，要避免盲目跟風(fēng)抄底。在對這些有充分了解的情況下，投資者可以參與分級投資。

大眾理財(cái)：如何看待分級B份額下折潮？

許之彥：受本次股災(zāi)影響，多只分級B出現(xiàn)下折，部分不了解下折條款的投資者在下折日盲目買入B份額，因此損失慘重。

B份額下折的風(fēng)險(xiǎn)主要來源于兩方面：一是臨近下折時，杠桿變大的風(fēng)險(xiǎn)；二是觸發(fā)下折后，整體溢價回歸的風(fēng)險(xiǎn)。具體到本次股災(zāi)而言，由于指數(shù)下跌較快，在漲跌停板的限制下，B份額價格并未跌透（沒有跌到位），導(dǎo)致整體被動溢價較高。觸發(fā)下折后，B份額價格直接回歸至合理水平，從而導(dǎo)致在下折前以高溢價買入B份額的投資者損失慘重。

大眾理財(cái)：分級基金投資前景幾何？如何看待分級基金市場的發(fā)展？

許之彥：此次投資者損失慘重的原因不在于下折條款本身，而在于投資者不懂下折原理，在于投資者教育的缺失。而投資者教育需要包括公募、券商等機(jī)構(gòu)的共同努力。事實(shí)上，已經(jīng)有很多公募、券商及第三方資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開通了一些微信公眾號，普及分級投資知識。相信在未來，隨著投資者對分級投資認(rèn)識的逐漸深入，因不明情況而遭受下折損失的投資者將會大幅減少，分級基金市場也會在更多理性投資者的參與中更加健康地發(fā)展。

分級市場的發(fā)展水平很大程度上取決于投資者教育。華安基金在分級基金市場教育方面也積極做了非常多的工作，包括下折算的提醒、分級基金的基礎(chǔ)培訓(xùn)等。華安基金是國內(nèi)分級基金市場的重要參與者，我們一方面積極布局，另一方面加大投資者教育和風(fēng)險(xiǎn)防范工作。在產(chǎn)品布局層面，華安基金采取了多元化資產(chǎn)類別，上報(bào)了市場具有較大差異化的石油、保險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)30等產(chǎn)品，也布局了市場中長期具有競爭力的行業(yè)或主題。今年，華安上市的3只分級基金受到了市場的較大關(guān)注，特別是在股災(zāi)期間，華安銀行股B、證券股B、創(chuàng)業(yè)50B對應(yīng)的A級都是一年期定存加4%的品種，對B份額也有一定保護(hù)。

大眾理財(cái)：近期，有基金公司逆市發(fā)行分級基金，此時發(fā)行新基金的依據(jù)是什么？

許之彥：分級基金作為一種工具型產(chǎn)品，基金公司的發(fā)行更多是以盡快給市場提供相應(yīng)的工具為出發(fā)點(diǎn)。在具體發(fā)行時點(diǎn)的選擇上，對于市場的判斷是一個因素，但不是全部的因素。

大眾理財(cái)：對投資者來說，新分級基金有哪些吸引力？

許之彥：一般而言，新的分級基金為了強(qiáng)化自身優(yōu)勢，提高自己相對于老產(chǎn)品的競爭力，會在條款上進(jìn)行一定完善。例如在上折條款的設(shè)計(jì)上，此前很多分級基金采用母基金凈值達(dá)到2元才觸發(fā)上折，此類分級在臨近上折前，B份額的價格杠桿偏低，對投資者的吸引力下降，而新的分級基金大多采取母基金凈值達(dá)到1.5元上折，確保了B份額具有較高的杠桿。

除了在產(chǎn)品條款的細(xì)節(jié)上進(jìn)行優(yōu)化外，為了提高與現(xiàn)有產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，部分基金公司也會在申購費(fèi)率上做適當(dāng)?shù)淖尷?，降低投資者的投資成本。

大眾理財(cái)：在當(dāng)下市場環(huán)境中，投資分級基金應(yīng)該注意哪些問題？策略是什么？

許之彥：近期市場呈現(xiàn)出箱體震蕩的特征，沒有明顯趨勢，在這種市場環(huán)境下，長期持有B份額可能并不是較好的策略，應(yīng)當(dāng)縮短持有時間，以波段交易為主。同時，在具體的品種上，要注意整體折溢價率這個核心指標(biāo)，避免投資整體溢價率高的品種。另外，在下跌行情中，A類下折價值不斷被挖掘，也將成為投資者獲取利潤的重要工具之一。