分級(jí)基金爆發(fā)背后

金夢(mèng)媛

8個(gè)月8倍的份額增長(zhǎng)速度，分級(jí)基金的規(guī)模擴(kuò)張只能用爆發(fā)來(lái)形容。而在爆發(fā)的背后，則是非理性投資者的沖動(dòng)入市、下折算日的盲目抄底和投資者對(duì)分級(jí)基金的種種誤讀。如果客觀審視分級(jí)基金，我們可以看到什么？

分級(jí)基金（Structured Fund）又叫“結(jié)構(gòu)型基金”，是指在一個(gè)投資組合下，通過(guò)對(duì)基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成兩級(jí)（或多級(jí)）風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)有一定差異化基金份額的基金品種。其中，分級(jí)基金基礎(chǔ)份額稱為母基金份額或基礎(chǔ)份額，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益較低的子份額稱穩(wěn)健份額或A份額，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益較高的子份額稱為激進(jìn)份額或B份額。

以拆分成兩類份額的分級(jí)基金為例：

母基金凈值=A類子基凈值×A份額占比+B類子基凈值×B份額占比

如果母基金不進(jìn)行拆分，其本身就是一只普通的基金。

持有B份額的人每年向A份額的持有人支付約定利息，支付利息后的總體投資盈虧都由B份額承擔(dān)。A份額約定一定的收益率，基金扣除A份額的本金及應(yīng)計(jì)收益后的全部剩余資產(chǎn)歸入B份額，虧損以B份額的資產(chǎn)凈值為限，由B份額持有人承擔(dān)。

分級(jí)基金可以通過(guò)場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外兩種方式認(rèn)購(gòu)或申購(gòu)、贖回。場(chǎng)內(nèi)認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回通過(guò)深交所內(nèi)具有基金代銷業(yè)務(wù)資格的證券公司辦理；場(chǎng)外認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回可以通過(guò)基金管理人直銷機(jī)構(gòu)、代銷機(jī)構(gòu)辦理基金銷售業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所辦理或按基金管理人直銷機(jī)構(gòu)、代銷機(jī)構(gòu)提供的其他方式辦理。分級(jí)基金的兩類份額上市后，投資者可通過(guò)證券公司進(jìn)行交易。

瘋狂的分級(jí)基金

自2014年10月這波牛市啟動(dòng)后，基金市場(chǎng)很快也進(jìn)入了牛市的節(jié)奏。投資者對(duì)基金申購(gòu)熱情高漲，公募基金規(guī)模急速膨脹?；饦I(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，公募基金總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到7.36萬(wàn)億元，這也是公募基金17年發(fā)展史上規(guī)模首度突破7萬(wàn)億元大關(guān)。

得益于牛市環(huán)境下杠桿屬性帶來(lái)的高收益誘惑，分級(jí)基金在市場(chǎng)上行階段表現(xiàn)十分搶眼。2014年10月，整個(gè)分級(jí)基金的市場(chǎng)份額大約為500億份，2015年3月31日增長(zhǎng)到1700億份，而到6月30日已達(dá)4500億份，與2014年10月相比增長(zhǎng)了8倍，用爆炸式增長(zhǎng)來(lái)形容毫不為過(guò)。

一款產(chǎn)品滿足四類需求

分級(jí)基金在牛市中爆發(fā)并不奇怪。而細(xì)心的投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，在A股市場(chǎng)遭遇非理性下跌歷時(shí)半個(gè)月后，分級(jí)基金份額數(shù)在6月底仍然暴增至4500億份，并未呈現(xiàn)放緩跡象。富國(guó)基金分析人士認(rèn)為，其主要原因在于分級(jí)基金滿足了多類投資者的需求。

分級(jí)基金對(duì)收益進(jìn)行了分級(jí)，分為A類份額和B類份額。A類份額主要是類固定收益，它可以滿足低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求，B類份額是杠桿型工具，滿足風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)中等偏高的投資者需求，母基金則是普通的指數(shù)型基金。在A類、B類份額的投資過(guò)程中，還存在著一些套利的機(jī)會(huì)，這又能夠滿足一些套利投資者的需求。一個(gè)產(chǎn)品能滿足四類投資者的需求，即便行情逆轉(zhuǎn)，投資它的客戶數(shù)量自然也不會(huì)很快減少。

杠桿工具中頗具優(yōu)勢(shì)

作為一個(gè)快速發(fā)展且處于國(guó)際化進(jìn)程中的資本市場(chǎng)，中國(guó)金融市場(chǎng)需要具備自身特色的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，分級(jí)基金的多維投資屬性就滿足了這種需求。其中分級(jí)B的杠桿屬性適合具有較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者。

雖然同樣為具有杠桿屬性的工具，相對(duì)融資融券業(yè)務(wù)來(lái)講，分級(jí)B的杠桿融資成本較低，只有5%～7%，而融資融券的成本則達(dá)到9%～10%。此外，同樣是杠桿投資，分級(jí)B在極端情況下不會(huì)遭到強(qiáng)行平倉(cāng)，因此，相較于融資融券，投資分級(jí)B血本無(wú)歸的可能性要小一些；相對(duì)其他融資型權(quán)益投資方式，分級(jí)B的投資方式更簡(jiǎn)單，投資者只要擁有股票賬戶就直接可以購(gòu)買，是普通散戶參與杠桿投資的較好途徑。

工具是無(wú)害的，關(guān)鍵看用的人

或許正是因?yàn)榉旨?jí)基金操作流程簡(jiǎn)單，使其進(jìn)入門檻看似較低，才使得一些對(duì)市場(chǎng)和產(chǎn)品不具備相應(yīng)認(rèn)知的投資者，也貿(mào)然投資分級(jí)B。

其實(shí)，分級(jí)基金投資方式類似于加杠桿的股票，在極端情況下，比如接近上折算或下折算的時(shí)候，由于條款的限定，分級(jí)基金會(huì)有一些比較特殊的份額處理方式。如果投資者沒(méi)仔細(xì)閱讀過(guò)基金合同，對(duì)上折、下折的處理不太了解，可能采取錯(cuò)誤的應(yīng)對(duì)方式，從而造成資金的損失。

因此，只有具備較多投資知識(shí)，擁有較長(zhǎng)時(shí)間投資經(jīng)驗(yàn)的投資者才比較適合投資分級(jí)基金。正如很多業(yè)內(nèi)人士常說(shuō)的那樣，工具本身是無(wú)害的，關(guān)鍵要看用的人。對(duì)于深知分級(jí)基金運(yùn)作原理、對(duì)市場(chǎng)有正確判斷的投資者，在分級(jí)基金上折、下折臨近的時(shí)候，也是可以抓住投資機(jī)會(huì)的。比如，當(dāng)B份額接近下折算時(shí)，購(gòu)買分級(jí)A短期內(nèi)可能會(huì)有較大收益，而這完全要看投資者如何判斷市場(chǎng)，是否能夠把握住機(jī)會(huì)。

6月中旬以來(lái)，A股指數(shù)下挫逾千點(diǎn)，市場(chǎng)下行，波動(dòng)加劇。富國(guó)基金認(rèn)為，即便市場(chǎng)向更悲觀的方向發(fā)展，由牛轉(zhuǎn)熊，母基金和分級(jí)B都不再具有投資價(jià)值，但套利者依然有機(jī)會(huì)通過(guò)具有看跌期權(quán)屬性的分級(jí)A份額在下跌過(guò)程中獲取豐厚的收益。

分級(jí)基金投資建議

分級(jí)基金大都是指數(shù)基金，它是一種工具，不單單是一個(gè)普通的開(kāi)放式可交易基金，它同時(shí)還是套利工具、看跌期權(quán)和杠桿工具?？梢?jiàn)，作為一個(gè)多維度的投資工具，分級(jí)基金未來(lái)具有廣闊的市場(chǎng)前景。

即使未來(lái)A股震蕩加劇，市場(chǎng)依然是一個(gè)結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)，不會(huì)是單邊普跌，而是帶有一些題材性和熱點(diǎn)性機(jī)會(huì)。現(xiàn)在的分級(jí)基金大都分行業(yè)、分題材，投資者可以根據(jù)市場(chǎng)的熱點(diǎn)，以及自己的偏好，選擇合適的分級(jí)基金進(jìn)行投資。

針對(duì)未來(lái)有可能波動(dòng)加劇的市場(chǎng)，富國(guó)基金給分級(jí)基金投資者提出了以下建議。

第一，不要長(zhǎng)期持有分級(jí)基金產(chǎn)品，尤其是分級(jí)B，而是應(yīng)當(dāng)根據(jù)具體的折溢價(jià)情況，結(jié)合市場(chǎng)熱點(diǎn)，進(jìn)行波段操作。

第二，投資者應(yīng)該充分了解分級(jí)基金的特點(diǎn)，不要一味去博分級(jí)B。投資者也可適當(dāng)關(guān)注分級(jí)A和套利操作，雖然沒(méi)有杠桿屬性，但遇到下跌行情時(shí)，分級(jí)A能有效對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，甚至還能獲利。

第三，分級(jí)B的投資關(guān)鍵并不是看傳統(tǒng)的股票技術(shù)指標(biāo)，而是要看折溢價(jià)指標(biāo)，但傳統(tǒng)軟件大都不顯示這個(gè)數(shù)據(jù)，推薦投資者關(guān)注“集思錄”網(wǎng)站或者“分級(jí)掌柜”微信號(hào)，將其中提供的實(shí)時(shí)更新的折溢價(jià)指標(biāo)作為參考。