黃金U型反轉(zhuǎn) 中期前景依然堪憂

謝堃

希臘債務(wù)風(fēng)險因素下降，美聯(lián)儲加息成為市場焦點，年內(nèi)加息的必然性和避險需求降低是壓制貴金屬價格的主要因素，在加息事件實質(zhì)發(fā)生之前，維持黃金中期下行趨勢判斷。

國際黃金在7月16日～8月15日呈現(xiàn)先跌后漲的U型反轉(zhuǎn)形態(tài)。7月后半月，希臘債務(wù)問題初步解決，避險需求下降；美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖然出現(xiàn)波動，但整體上保持復(fù)蘇；多位美聯(lián)儲官員放出支持盡早加息的言論，受此影響，以美元為計價貨幣的黃金價格出現(xiàn)持續(xù)大幅下跌。8月上半月開始，美國就業(yè)等一系列重磅數(shù)據(jù)不及預(yù)期，引發(fā)市場對美聯(lián)儲推遲加息進程憂慮；央行完善人民幣匯率中間價報價機制，人民幣兌美元大幅貶值，避險情緒急劇升溫，黃金展開強勢反彈行情。

希臘風(fēng)險因素下降之后，投資者將焦點從歐洲重新轉(zhuǎn)移回美國。而美國經(jīng)濟相較于前期并沒有太多變化，在經(jīng)歷了始于一季度的放緩之后，逐步恢復(fù)到穩(wěn)中有升的復(fù)蘇軌道，但數(shù)據(jù)仍然存在一定反復(fù)。樓市的強勁依然是主要推動力，就業(yè)保持良好，消費仍有增長潛力，薪資在前期顯著上升之后有一定回落，整體情況較為良好。后期薪資、消費和通脹，將是美聯(lián)儲控制加息時點和節(jié)奏的關(guān)鍵，而從目前趨勢和美聯(lián)儲的言論來看，雖然其仍在模糊市場對加息的預(yù)期，但其年內(nèi)加息幾乎是必然。具體來看，目前的宏觀環(huán)境對貴金屬的影響體現(xiàn)在以下幾個方面。

美聯(lián)儲9月加息可能性大

美國經(jīng)濟仍處于穩(wěn)健復(fù)蘇軌道，9月加息可能性仍較大。盡管美國勞工部公布的7月非農(nóng)就業(yè)人口增長21.5萬人，小幅不及預(yù)期，但是依然維持在20萬人之上，同時，失業(yè)率也維持在較低水平，表明美國勞動力市場依舊穩(wěn)健復(fù)蘇。美國就業(yè)穩(wěn)定增長，建筑業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)就業(yè)崗位的增加均遠大于礦業(yè)就業(yè)崗位的減少，薪資也擺脫了停滯不前的僵局，表明美國經(jīng)濟正在不斷改善，支撐美聯(lián)儲9月加息的預(yù)期。筆者認為，美國經(jīng)濟復(fù)蘇前景繼續(xù)向好和美聯(lián)儲加息預(yù)期強化將主導(dǎo)未來金價。

美聯(lián)儲官員看好年內(nèi)加息，首次加息節(jié)點迫近。美聯(lián)儲官員繼續(xù)針對加息問題對外公布自己的看法。亞特蘭大聯(lián)儲洛克哈特表示，除非經(jīng)濟嚴重惡化，否則不會反對9月加息。美聯(lián)儲理事鮑威爾表示，9月加息并非板上釘釘，但加息時間仍可能在今年。華爾街日報記者John Hilsenrath表示，加息有可能在薪資增長加速前就進行，9月的美聯(lián)儲貨幣政策會議十分值得關(guān)注。眾多信號都暗示美聯(lián)儲年內(nèi)加息可期，而9月進行首次加息的可能性更大。在市場預(yù)期趨于一致的情況下，金銀短期反彈之后或重回下降通道。

美元指數(shù)料將繼續(xù)保持高位。自2014年7月以來，美元指數(shù)自80關(guān)口一路上揚至100關(guān)口，最高漲幅達25%。目前看，雖然希臘事件之后，歐元貶值反推美指走高的程度受到一定削弱，但歐元區(qū)QE仍在繼續(xù)，且美元加息對美元指數(shù)的巨大推動作用仍在。雖然美元指數(shù)持續(xù)加速上漲可能較小，但考慮到上述原因，以及美國經(jīng)濟走強和全球資本回流等因素的影響，美元指數(shù)仍將在高位震蕩，并有可能進一步走強。

7月FOMC決議聲明支撐美國年內(nèi)加息。北京時間7月30日凌晨2點，美聯(lián)儲公布了7月FOMC決議聲明，維持0～0.25%的基準(zhǔn)利率不變。上述會議并無經(jīng)濟預(yù)估，美聯(lián)儲主席耶倫也未召開新聞發(fā)布會，所釋放的信號有限。政策聲明顯示，經(jīng)濟活動繼續(xù)溫和擴張，勞動力市場改善，但通脹依然低迷。計劃在就業(yè)市場進一步改善、通脹率朝著2%的目標(biāo)回升時開始加息。聲明所釋放出的信號偏鷹，但對通脹問題的舊事重提，也給9月加息蒙上了一絲不確定性。隨著美國經(jīng)濟的持續(xù)改善，從美聯(lián)儲官員的態(tài)度和市場情緒來看，9月加息的可能性仍然很大。美元加息迫近成為打壓金銀價格的主要力量。

希臘債務(wù)危機初步解決

歐洲方面，隨著希臘局勢的逐步穩(wěn)定，民眾對希臘危機的擔(dān)憂情緒有所緩解，對歐元區(qū)經(jīng)濟前景樂觀程度有所提升。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟景氣指數(shù)從6月的103.5升至7月的104，為2011年7月以來的最好水平；德國7月IFO商業(yè)景氣指數(shù)超預(yù)期升至108，為3個月來首次上升，8月GfK消費者信心指數(shù)持平于10.1，改變了7月的下降趨勢。信心的增強有助于推動歐元區(qū)在下半年經(jīng)濟溫和增長。

希臘債務(wù)問題初步解決，令市場避險需求下降。事實上，在6月18日避險情緒從最高點回落之后，市場對黃金的避險需求就已經(jīng)開始下降。甚至在6月底希臘債務(wù)事實違約，并且隨后在7月5日舉行公投的情況下，金價仍未出現(xiàn)上漲，可見市場避險情緒對黃金的追逐程度已經(jīng)大幅下降。希臘同意進行國內(nèi)福利改革，并將500億歐元的國有資產(chǎn)注入在歐洲監(jiān)控下運作的基金中，成為事實上的抵押品，以此換得了新的援助資金，并償還了拖欠的貸款。在新的債務(wù)到期時，希臘可能會“要挾”債權(quán)人，從而可能導(dǎo)致短期風(fēng)險上升，但不會再次令市場風(fēng)險陡增。

亞洲消費市場需求冷淡

中國傳統(tǒng)消費旺季恐難以支撐黃金價格。受“金九銀十”秋季消費旺季前期囤貨需求推動，黃金價格通常在8月表現(xiàn)不俗，自2000年以來，金價僅僅有兩年的8月錄得負收益率。然而，近期受中國股市暴跌的影響，筆者并不看好黃金在8月的表現(xiàn)。截至8月15日，數(shù)據(jù)顯示，A股市價總值已蒸發(fā)39808.9億元（約為-11.52%），因為股票下跌而受挫的中國投資者將會減少黃金消費，今年中國黃金需求旺季對黃金價格的支撐作用恐將弱化。

8月11日，央行就進一步完善人民幣匯率中間價報價機制發(fā)表公告，人民幣/美元中間價調(diào)降1.9%點；人民幣匯率當(dāng)天下跌1.8%，創(chuàng)下1994年人民幣匯率并軌以來的最大單日跌幅。央行這一意外舉動隨即引發(fā)全球市場連鎖反應(yīng)，令股市、新興市場和大宗商品市場受壓。由于投資者對中國經(jīng)濟增長出現(xiàn)更深的放緩產(chǎn)生擔(dān)憂，債市受到提振。隨著美元上漲，亞洲貨幣紛紛下跌。新興市場股市跌至熊市邊緣，同時對美國債券和黃金的避險需求猛增。中國央行20年來最大幅下調(diào)人民幣中間價，刺激美元資產(chǎn)需求，令市場猜測美聯(lián)儲可能推遲加息。

今年上半年，全球黃金需求創(chuàng)6年新低，近半數(shù)降幅來自中國和印度。世界黃金協(xié)會8月13日公布的2015年二季度《黃金需求趨勢報告》顯示，二季度全球黃金需求為915噸，同比下降12%，創(chuàng)2009年以來新低。分析稱，近半數(shù)降幅來自中國和印度的需求下降，此外美聯(lián)儲加息預(yù)期增強，避險情緒緩和，降低了投資黃金的熱情。世界黃金協(xié)會報告稱，由于亞洲的金飾消費減弱，二季度全球金飾需求為513噸，與去2014年同期的595噸相比下降14%。中國金飾需求下降5%至174噸。因旱澇災(zāi)害等原因，印度農(nóng)村地區(qū)收入下降，金飾需求受到影響。另一方面，二季度全球黃金投資需求為179噸，較2014年同期的200噸下降11%。

黃金中期將下行

大宗商品價格暴跌，黃金慘遭拖累。7月以來，全球大宗商品價格持續(xù)暴跌，除現(xiàn)貨鋁之外，貴金屬價格跌幅普遍超過6%。國際原油價格跌幅更加劇烈，美國WTI原油的近一個月跌幅甚至超過20%，直逼經(jīng)濟危機時的水平。究其原因，主要是受美聯(lián)儲加息迫近和新興國家經(jīng)濟增長疲軟的影響。黃金同屬大宗商品，在大宗商品普跌的情況下難以幸免，震蕩下跌仍是主要方向。

綜合來看，希臘債務(wù)風(fēng)險已經(jīng)逐步回落，市場焦點開始重新回到對美國經(jīng)濟和美聯(lián)儲政策的判斷上來。7月美國經(jīng)濟雖然有部分指標(biāo)出現(xiàn)波動，但總體上繼續(xù)保持復(fù)蘇，房地產(chǎn)市場仍是主要帶動力。數(shù)據(jù)上看，美國就業(yè)穩(wěn)定增長，建筑業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)及工廠就業(yè)崗位的增加均遠大于礦業(yè)就業(yè)崗位的減少，薪資也不再停滯不前，表明美國經(jīng)濟正在不斷改善，支撐美聯(lián)儲9月加息。從7月美聯(lián)儲會議情況看，中性的言辭較前期鴿派言辭更傾向于盡早加息，但其具體態(tài)度仍不明朗，仍有希望市場向后推遲加息時間點預(yù)期的意味。歐洲方面，歐洲央行QE的繼續(xù)進一步推動歐元區(qū)經(jīng)濟擺脫通縮困擾，同時，希臘債務(wù)問題已經(jīng)達成初步解決協(xié)議，風(fēng)險程度下降。目前在希臘債務(wù)風(fēng)險因素下降，美聯(lián)儲加息成為市場焦點的情況下，年內(nèi)加息的必然性和避險需求降低是壓制貴金屬價格的主要因素，在加息事件實質(zhì)發(fā)生之前，維持金價中期下行趨勢判斷。

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