池塘里的鴨子

賈森·茨威格

1972年3月，格雷厄姆在西北密蘇里西州立大學(xué)商學(xué)院的一次演講中，有人提問，大多數(shù)個(gè)人投資者為什么失??？他給出一個(gè)簡(jiǎn)要的答案：“失敗的主要原因在于，他們過于在意股市當(dāng)前的運(yùn)行情況。如果投資者因?yàn)樗止善笔袌?chǎng)價(jià)格不合理地下跌而盲目跟風(fēng)或過度擔(dān)憂的話，那么他就是不可思議地把自己的基本優(yōu)勢(shì)變成了基本劣勢(shì)。對(duì)于這樣的投資者而言，他的股票干脆就沒有市場(chǎng)報(bào)價(jià)可能會(huì)更好一些，因?yàn)檫@樣的話，他就不會(huì)因?yàn)槠渌说腻e(cuò)誤判斷而遭受精神折磨了?！?/p>

格雷厄姆用這一段話對(duì)自己畢生的經(jīng)歷進(jìn)行了總結(jié)。投資者難得見到這樣的話語——它們就像熊市氣氛中穩(wěn)定的稀有氣體。如果你牢牢記住這些話，并且以它們來指導(dǎo)你的整個(gè)投資活動(dòng)，那么，你將能夠在所有的市場(chǎng)環(huán)境中生存下來。那么，格雷厄姆所說的“基本優(yōu)勢(shì)”指的是什么呢？茨威格認(rèn)為，聰明的投資者完全可以自由選擇是否追隨市場(chǎng)。你享有獨(dú)立思考的權(quán)利，而這種優(yōu)勢(shì)恰恰是機(jī)構(gòu)投資者不具備的。因此，個(gè)人投資者有理由與機(jī)構(gòu)投資者做得一樣好，甚至更好。一方面，聰明的投資者知道自己無法左右持有股票的價(jià)格或企業(yè)業(yè)績(jī);另一方面，他們也知道可以控制自己能夠控制的因素，如交易費(fèi)用、預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)，更重要的是自己的行為。

我們有必要認(rèn)識(shí)自身的能力和弱點(diǎn)，只有這樣，才知道為什么要克制自己的情感，以及哪些東西是我們力所不能及的。

——荷蘭哲學(xué)家貝內(nèi)迪克特·斯賓諾莎

如果你是池塘里的一只鴨子，由于暴雨的緣故水面上升，你開始在水的世界之中上浮，但此時(shí)你卻以為上浮的是你自己，而不是池塘中的水。

——沃倫·巴菲特

在紐約市，有一名叫克拉克·哈里斯的腸胃病醫(yī)生，在不久之前買進(jìn)了一家農(nóng)業(yè)和建筑設(shè)備公司的股票。當(dāng)有朋友問哈里斯為什么認(rèn)為這只股票會(huì)上漲時(shí)，這位在購買股票前通常要做一番研究的醫(yī)生坦率承認(rèn)，自己對(duì)這家位于荷蘭的公司幾乎一無所知。顯然，從來就沒有離開過大都市的哈里斯，既不了解農(nóng)業(yè)拖拉機(jī)，也不知道干草打包機(jī)，更不熟悉推土機(jī)或是鋤耕機(jī)。但不知道出于何種原因，他就是喜歡這只股票?？死恕す锼贯t(yī)生的解釋是，自己的全名是克拉克·尼爾森·哈里斯，而這家公司股票在證券交易所的交易代碼也是CNH，這恰好和自己名字的3個(gè)首字母不謀而合。他不無欣喜地承認(rèn)，這就是自己購買這家公司股票的原因。當(dāng)朋友問是否還有其他什么原因時(shí)，克拉克·哈里斯醫(yī)生的回答簡(jiǎn)單明了：“我就是喜歡它，對(duì)它有種說不出的好感，沒有別的原因?！?/p>

做出財(cái)務(wù)投資決策時(shí)，并不是只有腸胃病醫(yī)生才跟著感覺走。1999年，電腦讀寫公司的股票在一個(gè)交易日內(nèi)狂漲33%，至于背后的原因，僅僅是公司名稱在這一年里和瘋狂至極的.com聯(lián)系到了一起。1989年至1999年期間，出現(xiàn)了一類特殊的股票，它們的市場(chǎng)業(yè)績(jī)居然比業(yè)內(nèi)其他股票高出63個(gè)百分點(diǎn)。究其原因，僅僅是因?yàn)檫@些股票的發(fā)行公司堂而皇之地把.com、.net或Internet放在自己的名字里。

在波士頓凱爾特人隊(duì)（主場(chǎng)位于馬薩諸塞州波士頓市。球隊(duì)獲得過17次總冠軍，位居NBA球隊(duì)之冠——譯者注）股票公開上市交易的那段時(shí)間里，其價(jià)格基本不受新球館建成等重要經(jīng)濟(jì)因素的影響，相反，股價(jià)的漲跌幾乎完全依賴于球隊(duì)在前一天晚上比賽的勝負(fù)結(jié)果。至少從短期來看，凱爾特人隊(duì)的股價(jià)并不取決于收入或是凈利潤(rùn)等基本因素，而是被球迷最關(guān)心的東西所左右，比如說昨天晚上的比分。

其他投資者對(duì)感覺的依賴，甚至比哈里斯醫(yī)生或是凱爾特人隊(duì)的球迷們更加嚴(yán)重。2002年年底，一位交易商在解釋自己買進(jìn)脆奶油甜甜圈公司股票原因的時(shí)候，在網(wǎng)上曾經(jīng)直言不諱地說：“太不可思議了，我們老板竟然以每個(gè)6美元的價(jià)格為全公司買了300多個(gè)甜甜圈。天哪，太美妙了！千萬不要用咖啡就著甜甜圈吃，那就糟蹋了這么好吃的東西了。還是再買點(diǎn)股票吧。”談到奶油甜甜圈公司的股票，另一位投資者在網(wǎng)上論壇中大肆宣稱：“這只股票肯定會(huì)直線飆升，因?yàn)樗麄兊奶鹛鹑μ贸粤??！?/p>

這些判斷的第一個(gè)共同點(diǎn)在于，它們都源于直覺。購買這些股票的投資者并沒有對(duì)投資進(jìn)行研究分析，相反，他們只是在跟隨著自己的感覺、情緒或是預(yù)感。而第二個(gè)共同點(diǎn)則在于，他們都是錯(cuò)誤的。自從克拉克·哈里斯醫(yī)生買進(jìn)CNH之后，該公司的業(yè)績(jī)就一直低于市場(chǎng)大盤;很多互聯(lián)網(wǎng)股票在1999年至2002年期間的跌幅竟然超過90%;事實(shí)上，在休戰(zhàn)期，波士頓凱爾特人隊(duì)的股價(jià)甚至比賽季期間還要高;脆奶油甜甜圈公司股票的下跌幅度則高達(dá)75%，此時(shí)的甜甜圈和以前一樣酥脆可口。

但是這樣的思維模式絕不只屬于那些看似天真幼稚的散戶投資者。一項(xiàng)針對(duì)250位金融分析師進(jìn)行的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在投資估值中，他們的首要任務(wù)就是把干癟枯燥的事實(shí)編織成一個(gè)楚楚動(dòng)人而又不乏說服力的“故事”?；鸾?jīng)理總喜歡高談闊論一只股票是否讓他們“感覺良好”，而專業(yè)交易商們則習(xí)慣憑“直覺告訴我”這樣的論調(diào)，每天將幾十億美元把玩于股掌之間。據(jù)說，世界上最富聲望的對(duì)沖基金經(jīng)理喬治·索羅斯，就曾因?yàn)楸惩炊鴴伒羰掷锏墓善薄?/p>

在《眨眼之間》一書中，格拉德威爾指出：“眨眼之間做出的決策，完全有可能和那些經(jīng)過深思熟慮、搜腸刮肚做出的決策一樣，取得令人滿意的效果?！备窭峦柦^對(duì)是一個(gè)超一流的作家，但在投資這個(gè)問題上，他的觀點(diǎn)絕對(duì)是相當(dāng)冒險(xiǎn)的。當(dāng)所面臨的狀況比較簡(jiǎn)單時(shí)，直覺的確可以為我們帶來靈光一現(xiàn)的精彩決策。遺憾的是，我們?cè)谕顿Y中所面對(duì)的選擇很少會(huì)這么簡(jiǎn)單，而影響成功的關(guān)鍵性因素也很可能起伏動(dòng)蕩（至少短期來看是這樣的）。

在某些時(shí)候，債券也許符合這個(gè)條件，但是當(dāng)你買進(jìn)債券后會(huì)發(fā)現(xiàn)，它只能帶來那么一點(diǎn)可憐巴巴的回報(bào);手里的新興市場(chǎng)股票也許讓你郁悶不已，然而，就在你剛剛出手時(shí)，它卻有可能急速上漲，甚至轉(zhuǎn)眼之間便翻上幾番。在嘈雜喧囂的金融市場(chǎng)上，唯一永恒的也許就是墨菲定律（即有可能出錯(cuò)的事情，就會(huì)出錯(cuò)——譯者注）。這個(gè)定律緣于美國(guó)一位名叫墨菲的上尉，他認(rèn)為自己的一位伙伴是個(gè)災(zāi)星，便諷刺他說：“如果有什么事可能會(huì)被弄糟的話，只要讓他去做，就一定會(huì)弄糟?！蹦贫稍诶碚撋峡梢员硎鰹椋喝绻鲆患掠卸喾N可供選擇的方法，且其中至少有一種方法可能會(huì)帶來失敗，那么，必定有人會(huì)采取這種做法。事實(shí)就是這樣：任何可能會(huì)出錯(cuò)的事情注定會(huì)出錯(cuò)，而且總會(huì)出現(xiàn)在你最不希望它出現(xiàn)的時(shí)候。

火車穿過一個(gè)個(gè)十字路口，在暮色中匆匆地越過了一大片郊區(qū)。也許在她睡一覺把他移交給褪色的歷史之前，她會(huì)留意到那片夕陽，會(huì)稍作停留，會(huì)想起以往的時(shí)光。這個(gè)昏暗的薄暮將永遠(yuǎn)遮蔽陽光、樹林、鮮花，和他那歡聲笑語的年輕世界。

——〔美〕F.S.菲茨杰拉德《那些憂傷的年輕人》