新常態(tài)下的穩(wěn)健貨幣政策

馬超

由國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心主辦的“2015年中國(guó)發(fā)展高層論壇”于3月21～23日在北京舉行，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在談及貨幣政策時(shí)表示，我們?nèi)匀贿x擇穩(wěn)健貨幣政策。過度寬松的政策，對(duì)于結(jié)構(gòu)改革也許是不利的。

貨幣改革的步伐將進(jìn)一步加快

盡管貨幣政策是穩(wěn)健的，但是改革開放的步伐還是會(huì)進(jìn)一步地加快。人民幣目前的國(guó)際化正在有序地發(fā)展，是否能夠在本次特別提款權(quán)（SDR）評(píng)估中被考慮并加入，也是大家關(guān)心的問題。

總體來看，中國(guó)在這方面做了一些準(zhǔn)備，而且會(huì)進(jìn)一步地有所推進(jìn)。我們也是歡迎各個(gè)方面對(duì)人民幣進(jìn)行評(píng)估，對(duì)我們的改革給予推動(dòng)。我們知道，雖然說國(guó)際貨幣基金并沒有明確說加入SDR的貨幣應(yīng)該是資本項(xiàng)目可兌換的貨幣，但是大體來講邏輯關(guān)系也是接近的。中國(guó)在4年以前，就提出了加快推進(jìn)人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，同時(shí)在金融改革里面明確提出，實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。2015年，也就是十二五規(guī)劃的最后一年，我們是打算通過各方面改革的努力來實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)的。具體來講有三件事情要做。

第一，要使境內(nèi)境外的個(gè)人投資更加便利化。目前在這方面已經(jīng)有了一些進(jìn)展，但是在有關(guān)的法規(guī)條例上，在自由程度上還是有缺陷的。我國(guó)居民到海外投資證券或者其他金融產(chǎn)品的時(shí)候，還需要事前審批的制度。這點(diǎn)已經(jīng)準(zhǔn)備要進(jìn)行改革了。外國(guó)居民如果投資中國(guó)金融市場(chǎng)的產(chǎn)品，主要是通過QFII的渠道。方便程度和靈活程度都不夠，這方面我們也準(zhǔn)備在2015年出臺(tái)一系列的政策和試點(diǎn)的舉措。在這之后，不僅是企業(yè)，境內(nèi)外的居民在金融市場(chǎng)上的投資也會(huì)更加便利。應(yīng)該說基本上達(dá)到資本項(xiàng)目可兌換，或者是自由使用貨幣。

第二，資本市場(chǎng)會(huì)更加開放。過去資本市場(chǎng)開放也都在議程之中，但是人們心理上總是有些擔(dān)憂，或者擔(dān)憂一些不確定的威脅。2014年，大家都看到中國(guó)成功順利地實(shí)現(xiàn)了滬港通。前不久李克強(qiáng)總理又明確提出，2015年還要加一個(gè)深港通，就是深圳股票市場(chǎng)和香港股票市場(chǎng)的連通。這種連通實(shí)際上進(jìn)展的比較順利，沒有出現(xiàn)特別多令人擔(dān)憂的問題。資本市場(chǎng)除了應(yīng)該使國(guó)際上的投資者能夠自由投資國(guó)內(nèi)的股票債券、國(guó)內(nèi)的投資者也可以投資國(guó)外股票債券外，在方便程度上及投資者的權(quán)益方面也應(yīng)該得到更高程度的保護(hù)。

另外就是發(fā)行者，不管是股票的發(fā)行者還是債券的發(fā)行者，他們都有更大的自由程度，將來可以選擇境外的發(fā)行者，可以在境內(nèi)發(fā)行，也可以在境外發(fā)行。他們選擇的幣種可以是可兌換貨幣，也可以是人民幣。

第三，在法律方面，我們準(zhǔn)備起草新一輪的修訂《外匯管理?xiàng)l例》?！锻鈪R管理?xiàng)l例》每隔幾年都要修改一次，主要是因?yàn)殡S著中國(guó)的開放程度不斷地加大，過去外匯管理方面的有關(guān)外匯管制、控制方面的條款慢慢地不適應(yīng)了，需要修改。在這次修改過程中，我們也考慮有關(guān)人民幣變成國(guó)際自由使用的貨幣所提出的要求，根據(jù)這樣一個(gè)框架來審視我們的《外匯管理?xiàng)l例》，并對(duì)它進(jìn)行修改。

除此之外，在資本項(xiàng)目方面，在金融市場(chǎng)開放方面，還有一系列小的改革，也會(huì)在2015年進(jìn)一步推進(jìn)。要使貨幣政策更好地運(yùn)轉(zhuǎn)，需要大膽有力地向前推進(jìn)改革開放。

貨幣政策將始終保持穩(wěn)健

對(duì)于貨幣政策這個(gè)問題，有人說中國(guó)前一段時(shí)間出臺(tái)了一些新的流動(dòng)性管理以及信貸總量管理的工具。確實(shí)我們?cè)趪L試，同時(shí)也是在引進(jìn)國(guó)際上一些成功的做法，使我們流動(dòng)性管理的工具多元化。這個(gè)多元化包括對(duì)短期流動(dòng)性市場(chǎng)產(chǎn)生影響的工具，也包括一些中期甚至長(zhǎng)期的流動(dòng)性管理的工具。同時(shí)也在使用傳統(tǒng)的數(shù)量型和價(jià)格型工具，大家也注意到，我們?cè)谧罱肽陜啥日{(diào)低了中央銀行的利率，同時(shí)我們也調(diào)低了存款準(zhǔn)備金率。

有人會(huì)問，是不是這就意味著是一種比較寬松的貨幣政策？我認(rèn)為，我們?nèi)匀贿x擇的是穩(wěn)健的貨幣政策。我們說工具的使用還要看它的影響，可能用了多種工具，但是加在一起總體量并不是很大。雖然這些工具使用的量應(yīng)該比以前放大了，但是我們說中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)，特別是GDP作為分母來講，也比以前大多了，所以任何工具操縱的數(shù)量，也可能與以前相比會(huì)更大。

這些工具加在一起，信貸擴(kuò)張的速度，或者是貨幣供應(yīng)總量擴(kuò)張的速度，也就是我們廣義貨幣的擴(kuò)張速度，仍舊是相當(dāng)穩(wěn)健的。這個(gè)穩(wěn)健和名義GDP相比，整個(gè)社會(huì)信貸的擴(kuò)張總量可能比名義GDP擴(kuò)張總量略高2～3個(gè)百分點(diǎn)，根據(jù)中國(guó)傳統(tǒng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來看，這種量的掌握是比較穩(wěn)健的，也是大幅度地低于經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃期間的擴(kuò)張幅度。

所以我們說，新常態(tài)下的穩(wěn)健貨幣政策，一方面要支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新的特點(diǎn)；另一方面也要促進(jìn)結(jié)構(gòu)改革。過于寬松的貨幣政策，對(duì)于結(jié)構(gòu)改革也許是不利的。

貨幣政策的第二個(gè)問題是，有些評(píng)論界注意到中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的信貸杠桿率和GDP相比偏高，與很多國(guó)家相比偏高。我們說這中間要考慮中國(guó)儲(chǔ)蓄率高的原因，也要考慮到資本市場(chǎng)的發(fā)展還相對(duì)比較滯后，所以走信貸渠道支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的量是要稍微高一些。

因此，我們說在新常態(tài)下，我們會(huì)考慮進(jìn)一步加大資本市場(chǎng)發(fā)展的力度，同時(shí)也要考慮貨幣政策穩(wěn)健的程度，要使得過去杠桿率不斷提升，特別是將經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃期間抬升的量比較大的現(xiàn)象逐步改善，使得我們?cè)谛鲁B(tài)的經(jīng)濟(jì)情況下，貨幣政策始終保持穩(wěn)健。

（本文根據(jù)周小川在“2015年中國(guó)發(fā)展高層論壇”發(fā)言整理，未經(jīng)作者審閱）endprint