資產(chǎn)證券化中的特殊目的信托及其應(yīng)用局限

許雪霏

（中國(guó)政法大學(xué)民商經(jīng)濟(jì)法學(xué)院，北京 100088）

一、資產(chǎn)證券化與特殊目的載體

（一）資產(chǎn)證券化概述

從“證券化”這個(gè)術(shù)語(yǔ)見諸《華爾街日?qǐng)?bào)》，資產(chǎn)證券化這項(xiàng)融資手段就已經(jīng)成為了20世紀(jì)70年代以來(lái)一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新，進(jìn)而改變了傳統(tǒng)的投融資體制。［1］美國(guó)的學(xué)者們近半個(gè)世紀(jì)以來(lái)一直努力對(duì)“資產(chǎn)證券化”做出或?qū)捇蛘亩x，中國(guó)的學(xué)者們也嘗試從經(jīng)濟(jì)學(xué)、法學(xué)等不同角度定義資產(chǎn)證券化，雖然各不相同，但從總體上可以對(duì)“資產(chǎn)證券化”的內(nèi)涵作一個(gè)初步界定：“發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合出售給一個(gè)特殊目的載體，由其通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，分離并重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)增強(qiáng)資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流所擔(dān)保的可自由流通的證券，銷售給金融市場(chǎng)中的投資者；在這一過(guò)程中，特殊目的載體以證券銷售收入償付發(fā)起人的資產(chǎn)出售價(jià)款，以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付投資者所持證券的權(quán)益?！保?］6-7

（二）特殊目的載體概述

特殊目的載體是為了達(dá)到將證券風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)隔離開來(lái)的目的，在資產(chǎn)證券化過(guò)程中設(shè)立的專門機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)原始權(quán)益人（即發(fā)起人）將資產(chǎn)出售給此特殊目的載體，特殊目的載體以自身名義發(fā)行資產(chǎn)支持證券，使得證券化資產(chǎn)獨(dú)立于發(fā)起人之外，大大降低了發(fā)起人自身財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券的影響，用較低的成本使得資產(chǎn)支持證券具有了更高的信用。

資產(chǎn)證券化起源于美國(guó)。在美國(guó)，特殊目的載體的法律形式主要有有限合伙、信托、公司三種，其中以特殊目的信托和特殊目的公司為典型，采用有限合伙主要是為了獲得稅收上的好處。［1］

二、我國(guó)的特殊目的載體及資產(chǎn)證券化模式

立足于我國(guó)現(xiàn)狀，按照發(fā)行主體區(qū)分，資產(chǎn)證券化主要分為兩種：第一種是信托機(jī)構(gòu)作為發(fā)行主體，并由央行、銀監(jiān)會(huì)或中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易協(xié)會(huì)監(jiān)管的資產(chǎn)證券化，包括信貸資產(chǎn)證券化和非金融企業(yè)的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）；另一種是由證券公司或基金管理公司子公司作為發(fā)行主體，由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的資產(chǎn)證券化。在第一種資產(chǎn)證券化模式中，特殊目的載體就是在美國(guó)資產(chǎn)證券化中具有典型意義的特殊目的信托；第二種資產(chǎn)證券化模式是脫離于上文提到的三種形式之外，具有典型中國(guó)特色的創(chuàng)新型特殊目的載體——資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。

（一）特殊目的信托

在特殊目的信托中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移通過(guò)信托實(shí)現(xiàn)，即原始權(quán)益人（發(fā)起人）將基礎(chǔ)資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，成立特殊目的信托，由信托機(jī)構(gòu)對(duì)證券化資產(chǎn)實(shí)施單獨(dú)記賬、單獨(dú)管理，同時(shí)作為資產(chǎn)支持證券的發(fā)行人，發(fā)行代表對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)享有權(quán)利的信托受益權(quán)憑證。［3］在這種信托關(guān)系中，委托人為原始權(quán)益人，受托人是合法、適格的信托機(jī)構(gòu)，而受益人就是購(gòu)買資產(chǎn)支持證券的投資者。由于信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移給受托人且具有獨(dú)立性，使得基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人、信托機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，僅以信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的收益作為償還投資者投資的擔(dān)保。顯而易見，這種特殊目的信托不同于普通的民事信托，它具有營(yíng)業(yè)性、集團(tuán)性、商品性的特點(diǎn)，是一種具有金錢債權(quán)及擔(dān)保物權(quán)的特殊信托，是資產(chǎn)證券化的輔助工具。因此，各國(guó)立法一般將特殊目的信托定義為營(yíng)業(yè)信托，受托人應(yīng)為信托業(yè)或兼營(yíng)信托業(yè)務(wù)之銀行，除受主管機(jī)關(guān)行政監(jiān)督外，還必須遵守《信托業(yè)法》或《銀行法》的諸多規(guī)范。［4］57-62

特殊目的信托自2005年起開始在我國(guó)應(yīng)用于信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。從2005年的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）中，可以對(duì)我國(guó)的資產(chǎn)證券化模式形成一個(gè)基本的認(rèn)識(shí)?！霸谥袊?guó)境內(nèi)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)，適用本辦法。受托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)依照本辦法和信托合同約定，分別委托貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、證券登記托管機(jī)構(gòu)及其他為證券化交易提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)履行相應(yīng)職責(zé)。受托機(jī)構(gòu)以信托財(cái)產(chǎn)為限向投資機(jī)構(gòu)承擔(dān)支付資產(chǎn)支持證券收益的義務(wù)?！保?）在此模式中，發(fā)起機(jī)構(gòu)正是通過(guò)特殊目的信托作為特殊目的載體實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)隔離的，英美衡平法信托制度的基本原理和《信托法》第十五條和第十六條的規(guī)定，（2）使得這一切有據(jù)可循。

（二）資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃

2013年3月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，其第二條明確賦予了證券公司從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的資格，并產(chǎn)生了一種具有中國(guó)特色的特殊目的載體——專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。（3）2014年11月19日，《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》）出臺(tái)，《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》同時(shí)廢止?！兑?guī)定》將“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”改為“資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”。為了使此種特殊目的載體起到破產(chǎn)隔離的作用，之前的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》和現(xiàn)在的《規(guī)定》都確立了種種規(guī)則，（4）試圖使“資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”的資產(chǎn)獨(dú)立于發(fā)起人、管理人和投資者。但是，它們追求的這種獨(dú)立性似乎引起了頗多爭(zhēng)議。發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給了證券公司，雖然基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)因此而隔離開，但是“資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”歸根到底只是一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品，證監(jiān)會(huì)的部門規(guī)章并不能賦予它獨(dú)立的地位，也不能通過(guò)它使基礎(chǔ)資產(chǎn)與證券公司的風(fēng)險(xiǎn)隔離開。部門規(guī)章中所有的獨(dú)立性安排只能是基于參與計(jì)劃的各方所締結(jié)的合同義務(wù)，是不能對(duì)抗第三人的，在“資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”的管理人被第三人要求強(qiáng)制執(zhí)行或發(fā)生破產(chǎn)時(shí)，這種獨(dú)立性就會(huì)受到威脅。［5］但是，即便如此，它目前仍被作為一項(xiàng)重要的特殊目的載體并擁有廣闊的市場(chǎng)。

三、特殊目的信托在資產(chǎn)證券化應(yīng)用中的法律障礙

信托制度在英美法系有久遠(yuǎn)的歷史傳統(tǒng)，但是在大陸法系卻很難找到理論根基。我國(guó)雖然吸收了這一制度，在法律層面制定了《信托法》，且為了其能在資產(chǎn)證券化過(guò)程中發(fā)揮作用，制定了諸如《辦法》等部門規(guī)章來(lái)輔助其實(shí)施，但在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，其仍然存在問(wèn)題且面臨多重?cái)D壓。

（一）債權(quán)人的撤銷權(quán)

特殊目的信托最大的價(jià)值就在于它作為特殊目的載體的風(fēng)險(xiǎn)隔離功能，但由于我國(guó)《信托法》的規(guī)定并不完善，《信托法》第十二條（5）的規(guī)定只是將善意受益人已經(jīng)取得的利益排除在外，如果信托財(cái)產(chǎn)已經(jīng)運(yùn)營(yíng)獲得收益但尚未分配給受益人，那么就不能算是已取得的信托利益，信托被撤銷后，這部分收益就只能作為原資產(chǎn)的孳息一起恢復(fù)為委托人（即資產(chǎn)證券化發(fā)起人）所有，如果委托人面臨破產(chǎn)清算，投資者的利益將無(wú)法得到保障。這使得債權(quán)人的撤銷權(quán)可以輕易破除特殊目的信托的風(fēng)險(xiǎn)隔離屏障。

（二）業(yè)務(wù)范圍局限

相關(guān)法律文件關(guān)于信托公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化的規(guī)定集中在信貸資產(chǎn)；非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)為財(cái)產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)權(quán)利或財(cái)產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)權(quán)利的組合，它所依據(jù)的是中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易協(xié)會(huì)的《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》），此外無(wú)更細(xì)致規(guī)定。而《規(guī)定》將專項(xiàng)計(jì)劃的資產(chǎn)范圍進(jìn)行了概括，并進(jìn)行了不完全列舉，包括“企業(yè)應(yīng)收款、租賃債權(quán)、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)”等。（6）證券公司和基金管理公司子公司以理財(cái)產(chǎn)品名義發(fā)行的證券化產(chǎn)品與信托公司推出的證券化信托產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上并無(wú)本質(zhì)區(qū)別，允許它們通過(guò)設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品來(lái)變相開展資產(chǎn)信托業(yè)務(wù)，而且業(yè)務(wù)的范圍比信托公司更加廣泛，這無(wú)疑使得信托公司原本的專屬主營(yíng)業(yè)務(wù)又受到了排擠；且二者在客戶資源上要比信托公司更具優(yōu)勢(shì)，這大大削弱了信托公司的核心盈利能力。［6］

（三）審批和監(jiān)管障礙

根據(jù)《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》第五條（7）的規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人或信托機(jī)構(gòu)作為受托人進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化，須獲得銀監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)?？梢姡磐袡C(jī)構(gòu)作為受托人從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍需要繁雜的審批手續(xù)，而《規(guī)定》已確立了資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃備案制，顯然比信托更為方便。此外，2010年出臺(tái)的《信托公司凈資本管理辦法》規(guī)定。信托公司凈資本不得低于人民幣2億元，凈資本不得低于凈資產(chǎn)的40%，（8）該規(guī)定將信托公司可管理的信托資產(chǎn)規(guī)模與凈資本直接掛鉤，對(duì)信托公司凈資本實(shí)施了硬性約束，如果信托公司的凈資本規(guī)模不夠大，就意味著其難以受托較大規(guī)模的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并實(shí)施資產(chǎn)證券化的管理運(yùn)作。

（四）發(fā)行與交易市場(chǎng)局限

“資產(chǎn)支持證券由特定目的信托受托機(jī)構(gòu)發(fā)行，代表特定目的信托的信托受益權(quán)份額。資產(chǎn)支持證券在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)上發(fā)行和交易?！保?）非金融企業(yè)發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)亦然。而券商和基金管理公司子公司以資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃為載體的資產(chǎn)證券化，按規(guī)定可進(jìn)入“證券交易所、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)”（10）進(jìn)行流轉(zhuǎn)。資產(chǎn)證券化的根本目的是融資，資產(chǎn)支持證券發(fā)行的渠道越寬，流動(dòng)的范圍越廣，融資的目的就越容易實(shí)現(xiàn)。但如果僅將資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易市場(chǎng)局限于銀行間債券市場(chǎng)，可導(dǎo)致資產(chǎn)支持證券銷售困難和許多投資者欲投資卻不適格兩個(gè)后果。這種渠道的不暢通對(duì)于金融市場(chǎng)的發(fā)展有害而無(wú)利。

四、完善資產(chǎn)證券化中特殊目的信托相關(guān)制度的建議

（一）限制債權(quán)人的撤銷權(quán)

在普通的信托之中，由于債權(quán)人的利益在先，比起信托受益人而言，自然應(yīng)當(dāng)保護(hù)債權(quán)人，賦予債權(quán)人撤銷權(quán)。但是，在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，一旦委托人的資產(chǎn)被證券化之后，資產(chǎn)支持證券便會(huì)在交易市場(chǎng)流通，涉及到很多投資者的利益，他們對(duì)于委托人與債權(quán)人之間的利益關(guān)系是完全不知情的，如果簡(jiǎn)單地以撤銷信托來(lái)維護(hù)債權(quán)人的利益，置投資者的利益于不顧，未免有失公允。特殊目的載體的風(fēng)險(xiǎn)隔離屏障如此脆弱，也難免讓投資者心生顧慮。所以，筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)對(duì)債權(quán)人的撤銷權(quán)加以限制，或者在債權(quán)人與投資者的受償順序和比例上給予詳細(xì)安排，盡量平衡債權(quán)人與投資者的利益。

（二）拓寬業(yè)務(wù)范圍

《信托法》并未對(duì)信托財(cái)產(chǎn)做出列舉式的規(guī)定，只是規(guī)定法律、行政法規(guī)禁止流通的財(cái)產(chǎn)，不得作為信托財(cái)產(chǎn)，而我國(guó)現(xiàn)階段通過(guò)特殊目的信托進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)基本都是信貸資產(chǎn)，有關(guān)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)的法律規(guī)定并不細(xì)致。資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的資產(chǎn)包括了企業(yè)應(yīng)收款、租賃債權(quán)、信貸資產(chǎn)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)等，其實(shí)這些也都可以作為信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行信托進(jìn)而證券化。而且特殊目的信托作為特殊目的載體的風(fēng)險(xiǎn)隔離功能是毫無(wú)爭(zhēng)議的，這比資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃更具有優(yōu)越性，這一模式在美日等國(guó)家已經(jīng)發(fā)展多年，我國(guó)的特殊目的信托應(yīng)當(dāng)盡量拓展其業(yè)務(wù)范圍，開拓業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

（三）審批制逐步向備案制轉(zhuǎn)變

信托機(jī)構(gòu)作為非銀行金融機(jī)構(gòu)，一直受到中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)更是要得到銀監(jiān)會(huì)和央行的審批，這樣一來(lái)資產(chǎn)證券化的各項(xiàng)成本都會(huì)提高。而且如果將來(lái)資產(chǎn)支持證券要進(jìn)入證券交易所交易，就需要獲得證監(jiān)會(huì)的審批，這樣“雙軌制”的審批結(jié)構(gòu)不但浪費(fèi)監(jiān)管資源，而且會(huì)讓很多潛在的融資者望而卻步。筆者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正在慢慢成熟，銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)給予其更大的發(fā)展空間，可以根據(jù)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)模進(jìn)行分級(jí)管理，逐步推動(dòng)審批制向備案制的轉(zhuǎn)變。

（四）實(shí)現(xiàn)銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)的互通

雖然信托機(jī)構(gòu)在銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管之下，但并不意味著信托機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券只能在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行、流通。2013年8月28日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上曾指出，“要在實(shí)行總量控制的前提下，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模。優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易?！保?］以此為導(dǎo)向，2014年6月23日，平安銀行股份有限公司作為發(fā)起機(jī)構(gòu)、華能貴誠(chéng)信托有限公司作為發(fā)行人和受托機(jī)構(gòu)，國(guó)泰君安股份有限公司作為主承銷商，在上海證券交易所啟動(dòng)了26.31億元的信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行工作。［8］此次發(fā)行開啟了信貸資產(chǎn)支持證券在交易所上市交易的大門，但從6月15日上交所發(fā)布消息至正式發(fā)行，可謂一波三折，中間甚至傳言央行暫停了此次發(fā)行，原因正是其違背了《辦法》的規(guī)定。由此可見，雖然信托機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進(jìn)入交易所流通是大勢(shì)所趨，但是僅僅依靠政策導(dǎo)向是不夠的，它必須在立法層面得到支持才能名正言順。所以，應(yīng)當(dāng)通過(guò)立法替代《辦法》《指引》中關(guān)于發(fā)行與交易市場(chǎng)的限制性規(guī)定，真正實(shí)現(xiàn)銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)的溝通互聯(lián)，削減信托機(jī)構(gòu)銷售方面的后顧之憂。

注釋

（1）《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》第二條。

（2）《信托法》第十五條：“信托財(cái)產(chǎn)與委托人未設(shè)立信托的其他財(cái)產(chǎn)相區(qū)別。設(shè)立信托后，委托人死亡或者依法解散、被依法撤銷、被宣告破產(chǎn)時(shí)，委托人是唯一受益人的，信托終止，信托財(cái)產(chǎn)作為其遺產(chǎn)或者清算財(cái)產(chǎn)；委托人不是唯一受益人的，信托存續(xù)，信托財(cái)產(chǎn)不作為其遺產(chǎn)或者清算財(cái)產(chǎn)；但作為共同受益人的委托人死亡或者依法解散、被依法撤銷、被宣告破產(chǎn)時(shí)，其信托受益權(quán)作為其遺產(chǎn)或者清算財(cái)產(chǎn)?！钡谑鶙l：“信托財(cái)產(chǎn)與屬于受托人所有的財(cái)產(chǎn)（以下簡(jiǎn)稱固有財(cái)產(chǎn)）相區(qū)別，不得歸入受托人的固有財(cái)產(chǎn)或者成為固有財(cái)產(chǎn)的一部分。受托人死亡或者依法解散、被依法撤銷、被宣告破產(chǎn)而終止，信托財(cái)產(chǎn)不屬于其遺產(chǎn)或者清算財(cái)產(chǎn)?！?/p>

（3）《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第二條：“本規(guī)定所稱資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，是指以特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。證券公司通過(guò)特殊目的載體開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)適用本規(guī)定。前款所稱特殊目的載體，是指證券公司為開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專門設(shè)立的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他特殊目的載體?！?/p>

（4）《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第五條：“因?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)的管理、運(yùn)用、處分或者其他情形而取得的財(cái)產(chǎn)，歸入專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)。因處理專項(xiàng)計(jì)劃事務(wù)所支出的費(fèi)用、對(duì)第三人所負(fù)債務(wù)，以專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)承擔(dān)。專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)獨(dú)立于原始權(quán)益人、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與人的固有財(cái)產(chǎn)。原始權(quán)益人、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與人因依法解散、被依法撤銷或者宣告破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算的，專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)不屬于其清算財(cái)產(chǎn)?！?/p>

（5）《信托法》第十二條：“委托人設(shè)立信托損害其債權(quán)人利益的，債權(quán)人有權(quán)申請(qǐng)人民法院撤銷該信托，人民法院依照前款規(guī)定撤銷信托的，不影響善意受益人已經(jīng)取得的信托利益。”

（6）《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第三條：“本規(guī)定所稱基礎(chǔ)資產(chǎn)，是指符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)可以是單項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)，也可以是多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合。前款規(guī)定的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)，其交易基礎(chǔ)應(yīng)當(dāng)真實(shí)，交易對(duì)價(jià)應(yīng)當(dāng)公允，現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)持續(xù)、穩(wěn)定?；A(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應(yīng)收款、租賃債權(quán)、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利?！?/p>

（7）《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》第五條：“銀監(jiān)會(huì)依法對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)活動(dòng)實(shí)施監(jiān)督管理。未經(jīng)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)不得作為信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)或者特定目的信托受托機(jī)構(gòu)從事信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)活動(dòng)?！?/p>

（8）《信托公司凈資本管理辦法》第十五條：“信托公司凈資本不得低于人民幣2億元?！钡谑鶙l：“信托公司應(yīng)當(dāng)持續(xù)符合下列風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)：（一）凈資本不得低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本之和的100%；（二）凈資本不得低于凈資產(chǎn)的40%。”

（9）《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》第三條。

（10）《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第三十八條：“資產(chǎn)支持證券可以按照規(guī)定在證券交易所、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他證券交易場(chǎng)所進(jìn)行掛牌、轉(zhuǎn)讓?！?/p>

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［2］洪艷蓉.資產(chǎn)證券化法律問(wèn)題研究［M］.北京：北京大學(xué)出版社，2004.

［3］黃韻.論信托在資產(chǎn)證券化中的運(yùn)用［J］.經(jīng)濟(jì)問(wèn)題探索，2004（6）：57-58.

［4］周小明.信托制度比較法研究［M］.北京：法律出版社，1996.

［5］季奎明.資產(chǎn)證券化特殊目的機(jī)構(gòu)的法律問(wèn)題研究［J］.商事法論集，2009（2）：81-93.

［6］王連洲.中國(guó)信托制度發(fā)展的困境與出路［J］.法學(xué)，2005（1）：8-13.

［7］國(guó)務(wù)院再“出招”盤活存量信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)擴(kuò)容［EB/OL］.（2013-08-29）［2015-01-22］.http://news.xinhuanet.com/for tune/2013-08/29/c_ 125271072.htm.

［8］信托公司信貸資產(chǎn)支持證券首次登陸交易所交易［EB/OL］.（2014-06-16）［2015-02-23］.http://money.163.com/14/0616/02/9UQVCQDP00253B0H.htm l.