資金仍是后股災時期的重點

文/葉 檀

證券監(jiān)加快清理配資，加緊堵住被撕開的漏洞，考慮到很大一部分杠桿資金在監(jiān)管視野之外，清理是必須的。清理配資是必須的，但不能急，必須在市場與法律許可的范圍內(nèi)。宏觀經(jīng)濟巨震，市場對資金非常敏感。讓市場徹底坍塌，想必不是清理配資的初衷。

清理配資是因為配資市場在監(jiān)管之外，風險不可控。

9月17日，證券基金監(jiān)管部發(fā)出通知，場外配資、子帳戶繼續(xù)清理，其他通過母帳戶接入。截至9月16日，完成了3577個資金賬戶的清理，占全部涉嫌違法從事證券業(yè)務活動賬戶的64.30%。在完成清理賬戶中，84.96%以取消信息系統(tǒng)外部接入權限并改用合法交易的方式進行清理，1.01%賬戶僅余停牌股票，其他賬戶已無資產(chǎn)余額或采取產(chǎn)品終止、銷戶等方式處理。這不一定是利空，合規(guī)的可以通過母帳戶繼續(xù)做。

此前因為清理配資引起市場一片驚慌。9月2日，監(jiān)管部門指出，清理整頓工作的核心是徹底清除違法違規(guī)的配資賬戶，清理整頓工作的重點是違規(guī)接入的以恒生HOMS系統(tǒng)、上海銘創(chuàng)、同花順為代表的具有分倉交易功能的信息技術系統(tǒng)。9月底是大限，媒體披露的時間表是：場外配資存量規(guī)模在150億以內(nèi)的券商，必須在9月底前完成清理整頓工作。

配資是工具，股市漲跌不能歸咎于配資。但在一塊不恰當?shù)亩拘酝寥郎?，不透明、不公開的配資成為誘導暴漲暴跌的毒藥。杠桿交易與期指等一起提升波動率，市場心力衰竭。三個月經(jīng)歷了17次千股跌停，這在任何一個市場都是不可思議的。

尤其讓人關注的是杠桿效應導致的市場集體瘋狂，高杠桿配資稍有風吹草動就會被強平。如10萬10倍杠桿，有110萬進入股市，假如一年期公司月息二分，先把24%拿走，帳戶里是86萬。各公司設定不同，有的一旦虧損50%就會預警，虧損75%就會按照跌停板強平。個人的炒股密碼、銀行卡帳戶由配資公司與客戶掌握。

強行平倉會誘發(fā)新一輪平倉，直到所有的杠桿都被爆倉強平，這就是金融毒素的傳導過程，就像鞭炮一樣，一炸響就是一串，個體理性導致集體非理性。

表面上看，配資公司沒有太大風險，但考慮到優(yōu)先劣后級資金規(guī)模，以及民間高利貸成本等，一旦大規(guī)模強平，配資公司日子不好過，激進清理配資還會引發(fā)一系列糾紛。

為了處理國泰君安與外貿(mào)信托等一系列糾紛，一概停止的口子有了松動。廣發(fā)證券給中融信托告知函中稱，根據(jù)監(jiān)管層的相關規(guī)定，對中融信托開立的賬戶，在9月18日收市后暫停外部信息系統(tǒng)接入權限，并在完成清理后根據(jù)中融請求報中國證券業(yè)協(xié)會申請評估認證，中融信托可繼續(xù)通過廣發(fā)證券自有的網(wǎng)上交易平臺及手機證券平臺進行操作。國信證券則要求對營業(yè)部接入的非傘形、非違規(guī)的信托產(chǎn)品賬戶，原通知18日暫停外部接入的，目前研究探討先不予暫停，但營業(yè)部需要盡快推動把外部接入切換到總部自有系統(tǒng)。

在杠桿領域，清理走上規(guī)范有兩個關鍵點。

首先，將場外市場的配資規(guī)模、交易都納入監(jiān)管視野之中，6月配資到底有多少，有的機構說超過2萬億元，有的機構說5000億元左右，沒有人能說出準確的數(shù)據(jù)才可怕，不可控制的風險才是真正的風險。中國證券與貨幣市場是初級市場，即使有杠桿，也必須公開、透明、可控，在場外頂著各種馬甲讓數(shù)倍杠桿蒙面夜行，實在是讓我驚出一頭冷汗。9月2日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布 《關于場外證券業(yè)務備案有關事項的通知》，承認場外證券業(yè)務發(fā)展迅速，其中大部分為私募業(yè)務，特性不一，業(yè)務類型、業(yè)務風險、業(yè)務規(guī)律尚不夠明晰。

其次，第三方托管、交易者與名字對應、交易編碼不能變，以往之所以要第三方托管，關鍵在于挪用捅出了大簍子，現(xiàn)在各種接口、交易與帳戶名不對應，第三方托管再次融化。

要多長的杠桿，取決于多大的投資能力，多強的管理能力，撇開風控一味談杠桿，把杠桿與創(chuàng)新扯在一起沒有根據(jù)。