金融衍生工具風險防控淺議

□文/徐娜娜

（河南城建學院法學與公共管理學院河南·平頂山）

金融衍生工具風險防控淺議

□文/徐娜娜

（河南城建學院法學與公共管理學院河南·平頂山）

［提要］近十多年來，隨著現(xiàn)代計算機網(wǎng)絡技術以及金融工程技術的革新與廣泛應用，金融衍生工具（亦稱金融衍生品）不斷翻新，在國際金融市場上得到空前發(fā)展。與此同時，也因不斷出現(xiàn)巨額虧損事件引起人們的廣泛關注。2007年8月“次貸危機”席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場，更是引發(fā)了對金融衍生品功過是非的紛爭。從金融危機的角度探討金融衍生工具對經(jīng)濟的影響及其監(jiān)管機制的必要性和措施已成為法學界的熱點問題。

金融衍生工具；經(jīng)濟危機；風險

原標題：淺議金融衍生工具的風險防控

收錄日期：2015年7月24日

一、金融衍生工具的概念

關于金融衍生工具，目前并未形成完全統(tǒng)一的內(nèi)涵和外延的界定。通常而言，金融衍生工具泛指一切以一般金融產(chǎn)品為基礎并由此衍生出來的投資工具。基礎金融產(chǎn)品通常包括外匯買賣、股票和債券投資、房地產(chǎn)投資、借貸等金融工具。金融衍生工具則是在這些基礎投資工具之上衍生出來的金融交易形式，是金融資產(chǎn)保值、投資及防范金融危機等的結(jié)果。我國銀監(jiān)會在2004年2月頒布的《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務管理暫行辦法》定義衍生產(chǎn)品是一種金融合約，其價值取決于一種或多種基礎資產(chǎn)或指數(shù)，合約的基本種類包括遠期、期貨、掉貨、掉期（互換）和期權(quán)中一種或多種特征的結(jié)構(gòu)化金融工具。

二、金融衍生工具創(chuàng)新與金融危機的內(nèi)在聯(lián)系

從20世紀90年代以來，全球幾乎每一場金融風暴都與金融衍生工具聯(lián)系在一起。一時之間，金融衍生工具成為了世界經(jīng)濟領域爭論的焦點。金融衍生產(chǎn)品自身的特點和最初的設計初衷是為了避險，但是近些年來從開始的套期保值的避險功能已經(jīng)開始向高投機、高風險轉(zhuǎn)化。近幾年來，一系列震動世界的金融危機與風波接踵而來，而這些危機均于金融衍生工具掛上了鉤。

（一）金融衍生工具的市場特征

1、高風險性。盡管金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展有賴于健全的市場體系，但與其他市場工具一樣，也因存在外部性、壟斷性、信息不對稱等因素而具有各種風險。世界范圍內(nèi)的金融衍生工具有技術性強，交易程序復雜，定價難度大等特征，只有那些實力雄厚、資信優(yōu)良的大型金融機構(gòu)有能力依賴先進的專業(yè)技術人才順利地創(chuàng)新設計、發(fā)行銷售及運用這類工具。盡管這些工具的創(chuàng)新與發(fā)展為金融機構(gòu)的業(yè)務擴張和效益增長做出了貢獻，但其交易的風險也總是集中在這些為數(shù)不多的金融機構(gòu)上，一旦一家銀行突然倒閉或無履約，那么整個衍生品市場將引起一連串違約事件而危及金融體系的穩(wěn)定與安全。

2、杠桿性。杠桿性是指在金融衍生品交易中，投資者只須繳存一定比例的押金或保證金，便可得到對數(shù)倍甚至數(shù)十倍于押金或保證金的相關資產(chǎn)的管理權(quán)。這種強大的杠桿效應，既能以小搏大，獲取暴利，同時也會成倍放大風險，造成巨額虧損，從而使金融衍生工具衍生為一個投機性極強的工具，一旦運用不當，便有可能成為引發(fā)金融危機的一個不可忽視的因素。

3、虛擬性。虛擬性是指衍生工具金融所具有的獨立于現(xiàn)實基礎資產(chǎn)運用之外卻能給持有者帶來一定收入的特征，尤其是當金融衍生工具對應的基礎工具是股票、債券之類的虛擬資本時，金融衍生工具便具有雙重虛擬性，成為典型的復合經(jīng)濟形態(tài)（symbol economy）。金融衍生工具的虛擬性產(chǎn)生的后果是金融衍生工具市場的規(guī)模會大大超過基礎工具市場規(guī)模，甚至遠離基礎市場，而一旦出現(xiàn)嚴重背離便可能會加劇金融風險和金融動蕩。

（二）金融衍生工具的負面效應。金融衍生工具在提供新的風險管理方式的同時，也創(chuàng)造了新的潛在風險源，一方面表現(xiàn)為前述的金融衍生工具的高風險特征；另一方面由于其杠桿性和虛擬性而使其投機能量巨大，從而更進一步加劇其風險性，甚至成為國際投機者沖擊一國金融、經(jīng)濟體系的工具。

如在東南亞金融危機中，以索羅斯的量子基金為首的國際投機集團正是憑借嫻熟的投資技巧，運用外匯遠期與期權(quán)合約等金融衍生工具，先后沖擊泰國泰銖、菲律賓比索、馬來西亞林吉特、印尼盾及港元，引發(fā)了亞洲金融危機；金融衍生工具的發(fā)展在一定程度上加大了貨幣政策執(zhí)行的難度。貨幣政策是一國調(diào)控經(jīng)濟的主要手段之一，金融衍生工具的發(fā)展將影響貨幣政策的制定和執(zhí)行。

三、我國金融衍生工具監(jiān)管機制的構(gòu)建和完善

（一）我國發(fā)展金融衍生工具市場必要性分析

1、發(fā)展金融衍生工具是完善我國金融體系、提高國際競爭力的需要。加入WTO后，我國市場逐漸成為了一個開放的、全球性的市場，經(jīng)受著諸多方面的風險和考驗，所以必須建立一個包括金融衍生產(chǎn)品工具市場在內(nèi)的完備的市場體系。隨著我國證券市場的發(fā)展、國債規(guī)模的擴大，股市風險激增，客觀上要求推出國債期貨和股票指數(shù)期貨等與之相匹配的金融衍生工具。

2、發(fā)展金融衍生工具市場能夠規(guī)避市場風險。金融衍生工具最基本的功能是規(guī)避現(xiàn)貨市場風險價格、套期保值。遠期合約、期貨等衍生工具都是為規(guī)避風險而產(chǎn)生的，對金融衍生產(chǎn)品交易進行控制是境外成熟市場通用的做法。

3、發(fā)展金融衍生工具市場是經(jīng)濟全球一體化趨勢的要求。我國改革開放30年來，對外貿(mào)易規(guī)模迅速擴大，國內(nèi)外市場聯(lián)系更加緊密，經(jīng)濟對外依存度高，為了適應對外開放和經(jīng)濟全球一體化需要，我國外匯管理體制改革的目標是完善匯率形成機制，逐步實現(xiàn)人民幣在資本項目下的可自由兌換。屆時，國際金融市場變動將立即引發(fā)人民幣匯率的不穩(wěn)定。走向國際市場的中國企業(yè)在各個方面需要金融衍生工具來規(guī)避和防范風險。

（二）金融衍生工具監(jiān)管的理念和原則

1、金融衍生工具監(jiān)管的理念指導著金融衍生工具監(jiān)管工作的開展。

（1）由控制風險向隔離風險轉(zhuǎn)變，防范金融風險。一是金融監(jiān)管部門和地方政府要迅速、穩(wěn)定地獲得相關信息，確保在金融風險積累前采取相應的措施；二是即時清算，減少支付時滯帶來的負面影響。注意運用新的思路和方法加強金融監(jiān)管，允許所有符合條件的投資主體進入金融產(chǎn)業(yè)，按市場原則引入競爭。

（2）樹立并完善對金融衍生工具監(jiān)管的理念。新型監(jiān)管理念中最關鍵的是，要規(guī)避金融企業(yè)現(xiàn)行會計核算制度的缺陷，真正建立客觀真實地反映金融企業(yè)業(yè)務經(jīng)營全過程的會計核算制度。

（3）樹立金融衍生工具監(jiān)管就是金融服務的理念。必須盡快樹立金融衍生工具監(jiān)管是一種服務的新理念，并以市場化、規(guī)范化的方式實施監(jiān)管。金融監(jiān)管的服務性是建立在監(jiān)管者和被監(jiān)管者都是平等市場主體基礎之上的，金融監(jiān)管部門、金融機構(gòu)和其他參與金融市場交易的經(jīng)濟主體在金融體系中的地位是平等的，只是完成不同的職責，提供不同的服務或產(chǎn)品。

2、金融衍生工具監(jiān)管的原則

（1）市場監(jiān)管與發(fā)展相協(xié)調(diào)原則。20世紀90年代，我國金融衍生工具市場試點由于片面強調(diào)市場培育，忽視了法律監(jiān)督的重要作用，導致最終失敗。1995年，中國發(fā)生“三二七國債事件”，萬國證券公司因此發(fā)生10億多人民幣的虧損而倒閉。因此，二者是相輔相成的，不能偏廢其一。

（2）安全性原則。安全是任何交易最基本的要求，市場信心是任何金融系統(tǒng)成功的最基本要素，金融市場的參與者只有對市場有信心，市場信心可以維護市場的穩(wěn)定，才可能利用金融市場和金融機構(gòu)的服務。

（3）保護合法投機原則。從市場經(jīng)濟的發(fā)展來看，投機交易是套期保值的功能得以順利實現(xiàn)的根本要求，建立金融衍生市場的主要目的是為了規(guī)避風險，要達到這一目標，就必須有人提供風險資金并愿意承擔風險。

（4）強化自我約束原則。一方面通過建立一定的組織機構(gòu)，對交易者進行約束和管理；另一方面通過法律法規(guī)，督促金融衍生交易機構(gòu)建立健全內(nèi)部風險控制機制，強化自我風險管理。

（三）金融衍生工具風險防控的要求

1、必須明確公司董事會和管理層的風險管理職責。董事會應確定公司的總體風險管理策略，包括使用金融衍生工具的目的。要制定并批準與保險機構(gòu)的目標、戰(zhàn)略和風險狀況相適應的利用金融衍生工具的指導性原則。

董事會應確保公司在沒有制定指導原則和操作程序并通過審查之前，不得開展金融衍生工具業(yè)務，應將金融衍生工具風險置于公司資產(chǎn)/負債管理總體戰(zhàn)略中進行統(tǒng)籌考慮。

董事會必須確保通過報告制度和內(nèi)部控制體系，他們能夠按一定形式定期接到有關風險和金融衍生工具的使用信息，這種信息能為他們所理解，并據(jù)此可以對風險程度做出有根據(jù)的判斷。

2、必須建立有效的金融衍生工具風險管理系統(tǒng)。應建立一個正式的組織框架來監(jiān)督和管理投資活動的一切內(nèi)在風險。風險管理職能部門應配置充分的資源，以便對源于金融衍生工具的風險進行有效的評估，并向高級管理層報告。風險管理職能部門應確定公司金融衍生工具活動中涉及到的各種主要風險的具體界限，這些界限應與該機構(gòu)總的風險管理程序和資本充足性相一致。風險管理的原則和界限確定之后，還要制定有效的程序，以確保這些原則和界限的執(zhí)行情況能夠受到充分監(jiān)督。

3、必須對金融衍生工具活動進行有效的內(nèi)部控制和審計。所有從事監(jiān)督、控制和審計金融衍生工具交易的人員都應具備相當程度的專業(yè)知識和經(jīng)驗。必須有完善的內(nèi)部控制系統(tǒng)，確保所進行的交易活動符合授權(quán)原則和程序，并受到充分的監(jiān)督。負責評估、監(jiān)督、清償和控制金融衍生工具交易風險的職能部門配置充分的資源，并與業(yè)務部門分離。

公司內(nèi)部審計計劃要覆蓋其金融衍生工具業(yè)務，確保及時找出內(nèi)部控制的弱點和操作系統(tǒng)的缺陷。內(nèi)部審計工作應由稱職的專業(yè)人士擔當，應了解金融衍生工具內(nèi)在的風險。內(nèi)部審計人員應當評價風險管理職能部門的獨立性和總體效率，定期審查金融衍生工具業(yè)務以確保其符合要求。

（四）監(jiān)管手段如何適應金融衍生工具創(chuàng)新的特點

1、盡快完善主體法律。結(jié)合我國實際，并參照國際上對金融業(yè)實施管理的法律和各項規(guī)定，對我國現(xiàn)有的金融法律法規(guī)進行全面的徹底清理，使之與當前金融發(fā)展相適應。

2、盡快制定金融法律實施細則。對于監(jiān)管部門來說，更需要一套較為完整的并與金融法律相配套的實施細則，也要對原頒布的有關法規(guī)、制度清理，對不適應的條款進行廢除或修訂，使之便于操作，對各地區(qū)、各金融單位系統(tǒng)內(nèi)制定的帶有法律效力的文件，實行向人民銀行報批制或備案制。

3、結(jié)合當前我國金融業(yè)發(fā)展趨勢、特點和業(yè)務創(chuàng)新的實際，提前出臺有關的法律法規(guī)，使新的業(yè)務能夠規(guī)范開展，監(jiān)管工作有法可依。

主要參考文獻：

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［3］葉永剛，張培.衍生金融工具［M］.中國金融出版社，2014.

［4］唐波，莫暻華.我國金融衍生工具風險法律監(jiān)管制度之構(gòu)建［J］.經(jīng)濟法文集，2006.

［5］楊邁軍.金融衍生品市場的監(jiān)管［M］.中國物價出版社，2001.

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