• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    公司基本面對股票Beta系數(shù)影響的量化研究

    2015-03-21 01:15:01北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院韓行行
    中國商論 2015年13期
    關(guān)鍵詞:金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理系數(shù)

    北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 韓行行

    公司基本面對股票Beta系數(shù)影響的量化研究

    北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 韓行行

    摘 要:準(zhǔn)確測度風(fēng)險(xiǎn)是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的前提,資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的β系數(shù)有效地量化了股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),是股市風(fēng)險(xiǎn)管理所依據(jù)的重要指標(biāo)。歷史研究表明,影響股票β系數(shù)的因素有很多,公司基本面是其中最為重要的一個(gè)。本文選取我國14家上市商業(yè)銀行作為研究樣本,選用2008~2013年間的會計(jì)指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為研究變量,通過主成分分析和回歸分析等方法構(gòu)建計(jì)量模型,量化公司基本面對股票β系數(shù)的影響程度。研究結(jié)果表明,我國上市銀行基本面對股票β系數(shù)的貢獻(xiàn)率僅有50%,β系數(shù)對銀行基本面的反應(yīng)并不敏感。

    關(guān)鍵詞:金融學(xué) 風(fēng)險(xiǎn)管理 β系數(shù) 公司基本面

    1 引言

    風(fēng)險(xiǎn)測度是風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的前提,資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)提供了一個(gè)有效的風(fēng)險(xiǎn)測度方法。它將風(fēng)險(xiǎn)分為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),并引入β系數(shù)衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),是投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制和管理的重要依據(jù),因此,對股票β系數(shù)的研究具有重要意義。國內(nèi)外學(xué)者對股票β系數(shù)的研究主要集中在三個(gè)方面:(1)β系數(shù)的穩(wěn)定性研究。大多數(shù)研究結(jié)果都表明β系數(shù)不具有穩(wěn)定性;(2)β系數(shù)的影響因素研究。研究發(fā)現(xiàn)β系數(shù)主要受宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素和上市公司基本面的影響;(3)β系數(shù)的預(yù)測研究。其預(yù)測主要有兩種方法:一個(gè)是基于時(shí)間序列關(guān)系的預(yù)測,另一個(gè)是基于差異性影響因素的預(yù)測。

    理論上,成長性、盈利性等公司基本面的變化會改變上市公司的風(fēng)險(xiǎn)特征,從而影響公司股票的β系數(shù)。由于公司的會計(jì)資料最能反映公司的基本面,因此在實(shí)證研究中通常用它作為公司基本面的量化指標(biāo)來研究基本面的影響。Adedeji(1997)選取英國1990~1994年間的375只股票作為研究對象,發(fā)現(xiàn)β系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿、股利支付率、公司規(guī)模顯著正相關(guān),而與經(jīng)營杠桿、市盈率、流動比率負(fù)相關(guān)[1];張甲宇(2008)以滬深兩市所有A股上市公司為研究樣本,運(yùn)用最小二乘法計(jì)算樣本公司2005年的貝塔系數(shù),研究結(jié)果顯示,貝塔系數(shù)與包括銷售增長率在內(nèi)的9個(gè)財(cái)務(wù)變量顯著相關(guān)[2]。

    以往在研究基本面的影響時(shí)主要采用兩種方法,一是通過計(jì)算相關(guān)系數(shù)簡單描述各個(gè)會計(jì)指標(biāo)與β系數(shù)的相關(guān)性;二是根據(jù)線性回歸得到的回歸系數(shù)比較各個(gè)會計(jì)指標(biāo)影響力的大小。這兩種方法只研究了各個(gè)會計(jì)指標(biāo)的單一影響,并沒有衡量它們對β系數(shù)的綜合影響,無法量化公司基本面對股票β系數(shù)的影響程度。本文對這一問題進(jìn)行了深入研究,以上市商業(yè)銀行為研究對象,首先選取相關(guān)會計(jì)指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為初始變量,收集其2008~2013年間的數(shù)據(jù);然后對初始變量進(jìn)行主成分分析,提取主因子;最后以個(gè)股β系數(shù)為因變量、提取的主因子為自變量構(gòu)建模型,量化銀行基本面對股票β系數(shù)的影響程度。

    2 實(shí)證設(shè)計(jì)

    2.1 樣本選取

    本次研究選取我國A股市場上市的包括國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行以及城市商業(yè)銀行在內(nèi)的總計(jì)14家銀行作為研究樣本,具體樣本選擇如下:平安銀行(000001)、寧波銀行(002142)、浦發(fā)銀行(600000)、華夏銀行(600015)、民生銀行(600016)、招商銀行(600036)、南京銀行(601009)、興業(yè)銀行(601166)、北京銀行(601169)、交通銀行(601328)、工商銀行(601398)、建設(shè)銀行(601939)、中國銀行(601988)、中信銀行(601998)。

    2.2 變量選取

    歷史研究表明,股票β系數(shù)主要由宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)特征和公司基本面三個(gè)因素所決定。由于本次研究選取的樣本全部是我國A股上市的商業(yè)銀行,因此行業(yè)因素不加考慮;公司基本面可以通過會計(jì)指標(biāo)得以體現(xiàn),本文用公司的會計(jì)指標(biāo)代替公司基本面因素;宏觀經(jīng)濟(jì)因素可以通過特定的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來衡量?;趯v史研究的總結(jié),我們著重選取以下指標(biāo)作為初始變量:

    (1)公司會計(jì)指標(biāo):總資產(chǎn)—X1、營業(yè)收入—X2、每股收益—X3、每股凈資產(chǎn)—X4、凈資產(chǎn)增長率—X5、營業(yè)收入增長率—X6、凈利潤增長率—X7、總資產(chǎn)凈利率—X8、凈資產(chǎn)收益率—X9、營業(yè)收入凈利率—X10、資產(chǎn)負(fù)債率—X11、總資、周轉(zhuǎn)率—X12、經(jīng)營杠桿—X13、市盈率—X14、市凈率—X15、股利發(fā)放率—X16、流通股比例—X17。

    (2)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo):GDP增長率—Y1、通貨膨脹率—Y2、收入增長率—Y3、房價(jià)增長率—Y4、匯率(兌美元)—Y5。

    2.3 數(shù)據(jù)收集

    (1)所有數(shù)據(jù)均選用2008~2013年間的年度數(shù)據(jù),即個(gè)股β系數(shù)年度值、公司年度會計(jì)指標(biāo)、宏觀經(jīng)濟(jì)年度指標(biāo)。

    鑒于2006~2007年股票市場的特殊行情,我們選取2008~2013年作為研究區(qū)間。另外,股票β系數(shù)會受到某些偶然因素的影響,這些偶然因素不能量化,無法進(jìn)入計(jì)量模型。研究表明,這些偶然因素的影響力在較長的時(shí)間內(nèi)可以相互抵消,為了盡可能地降低其對實(shí)證結(jié)果的影響,我們選用β系數(shù)的年度值作為因變量。作為對應(yīng),公司會計(jì)指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也應(yīng)該選取同一時(shí)期的年度值。

    (2)個(gè)股β系數(shù)的收集

    個(gè)股β系數(shù)的收集有兩種方法[3]:一個(gè)是計(jì)算法,又可以分為市場法和CAPM法;另一個(gè)是數(shù)據(jù)庫下載,很多數(shù)據(jù)庫都提供有我國上市公司股票的β系數(shù)值。本文所用的個(gè)股β系數(shù)值下載自國泰安數(shù)據(jù)庫。

    (3)初始變量的收集

    本文所用的會計(jì)指標(biāo)下載自國泰安數(shù)據(jù)庫;宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可以由國家相關(guān)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)庫得到,本文所用的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)由國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)報(bào)告得到。

    2.4 提取主因子(主成分分析法)

    主成分分析是利用降維的思想,對彼此相關(guān)的初始變量進(jìn)行線性變換,將其轉(zhuǎn)換成另一組不相關(guān)的變量,并選取能夠最大程度代表初始變量信息的前幾個(gè)新變量作為研究的主因子。

    對選取的初始變量進(jìn)行主成分分析提取主因子主要是基于以下三個(gè)原因:

    (1)本次選取的初始變量多達(dá)22個(gè),如果全部采用,會加大模型構(gòu)建的復(fù)雜程度。通過主成分分析法提取較少的主因子代替初始變量,可以將實(shí)證過程大大簡化。

    (2)對初始變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn),可以發(fā)現(xiàn)其彼此之間具有較強(qiáng)的線性相關(guān)性,變量間的這種高度自相關(guān)會影響后續(xù)建模的準(zhǔn)確性,對實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生不利影響。通過對這些相關(guān)性較高的初始變量提取主因子,可以很好地解決這一問題。

    (3)本次選取的初始變量單位不一致(既有比率型也有數(shù)值型),無法進(jìn)行綜合計(jì)量。主成分分析對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行中心化處理,并以其中心化值為基礎(chǔ)提取主因子,構(gòu)建模型,解決了初始變量單位不一致的問題。

    2.5 構(gòu)建模型

    成功提取主因子后,以個(gè)股β系數(shù)為因變量,各個(gè)主因子為自變量,建立如下回歸模型進(jìn)行分析研究:

    3 實(shí)證分析

    3.1 數(shù)據(jù)檢驗(yàn),驗(yàn)證數(shù)據(jù)是否適合做主成分分析

    將原始數(shù)據(jù)錄入SPSS17.0進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和巴特利特球形檢驗(yàn),一般情況下認(rèn)為KMO檢驗(yàn)值越接近1越適合做主成分分析。本文測得樣本KMO值為0.55>0.5,適合做主成分分析;巴特利特球形檢驗(yàn)用來檢驗(yàn)變量之間的相關(guān)性,樣本的顯著性水平Sig值0.00<0.05,即初始變量之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性,適合做主成分分析[4]。

    3.2 主因子提取

    SPSS軟件自動計(jì)算初始變量相關(guān)矩陣的特征值,并按照特征值大于1的原則選取了6個(gè)主因子F1~F6。這6個(gè)主因子包含了22個(gè)初始變量80%的信息,可見提取出來的主因子很好地綜合了初始變量的信息。

    3.3 計(jì)算因子得分

    用提取出的主因子代替初始變量構(gòu)建模型需要計(jì)算各主因子的因子得分,所謂因子得分就是將各主因子表示成各個(gè)初始變量的線性函數(shù),并根據(jù)各個(gè)初始變量的值計(jì)算出各主因子的值。

    因子得分可以通過表1的因子得分矩陣求得。

    表1 因子得分矩陣

    3.4 回歸建模

    以個(gè)股β系數(shù)為因變量,提取的6個(gè)主因子為自變量,利用SPSS軟件進(jìn)行回歸建模,建模過程及結(jié)果如下:

    (1)擬合優(yōu)度檢驗(yàn):從SPSS的檢驗(yàn)輸出結(jié)果看,回歸模型的R方為0.562,調(diào)整R方為0.528,模型擬合效果較好。

    (2)F檢驗(yàn)(方差分析):從SPSS方差分析的輸出結(jié)果看,回歸模型總離差平方和為3.254,回歸平方和貢獻(xiàn)1.829,殘差平方和貢獻(xiàn)1.425,F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的伴隨概率Sig值0.00<0.05,模型通過F檢驗(yàn)。

    (3)t檢驗(yàn):從t檢驗(yàn)的輸出結(jié)果看,F(xiàn)1、F2、F3、F4、F6的t統(tǒng)計(jì)量的Sig值分別為0.030、0.000、0.005、0.000、0.042、0.027,均小于0.05,主因子的回歸系數(shù)通過了t檢驗(yàn)。

    根據(jù)回歸結(jié)果,最終建立的計(jì)量模型為:

    3.5 分析計(jì)算

    此次研究的目的是量化上市公司基本面對股票β系數(shù)的影響程度,即公司會計(jì)指標(biāo)對β系數(shù)的綜合影響,本文選用了17個(gè)會計(jì)指標(biāo),所要度量的是這17個(gè)指標(biāo)對β系數(shù)的綜合影響力。

    單一會計(jì)指標(biāo)的影響為:

    全部會計(jì)指標(biāo)的綜合影響為:

    4 結(jié)語

    從實(shí)證結(jié)果來看,2008~2013年間,我國商業(yè)銀行基本面對其股票β系數(shù)的影響程度僅有50%。公司基本面呈現(xiàn)出的風(fēng)險(xiǎn)特征決定了其股票的風(fēng)險(xiǎn),極大地影響股票β系數(shù)值。如果市場是有效的,那么公司基本面對股票β系數(shù)的影響程度就很高;反之,公司基本面對股票β系數(shù)的影響程度就很低。研究結(jié)果表明,我國上市商業(yè)銀行股票β系數(shù)對公司基本面的反應(yīng)不夠敏感,這種現(xiàn)象可能存在于我國的整個(gè)股票市場,反映出我國股票市場的市場有效性比較低,這可能與我國股票市場價(jià)值投資理念缺失、市場炒作現(xiàn)象嚴(yán)重、市場制度不完善等諸多問題息息相關(guān)。

    本文通過考查我國上市商業(yè)銀行諸多會計(jì)指標(biāo)對股票β系數(shù)的綜合影響力來量化銀行基本面對股票β系數(shù)的影響程度。雖然此次研究針對的是商業(yè)銀行,但本文所采用的研究方法卻是普遍適用的,可以用來量化其他行業(yè)的公司基本面對股票β系數(shù)的影響程度。

    參考文獻(xiàn)

    [1] Adedeji.Facts and fallacies about the determinants of beta[J].Issues in Accounting and Finance,1997(6).

    [2] 張甲宇.財(cái)務(wù)變量與預(yù)期13系數(shù)關(guān)系的實(shí)證分析[J].財(cái)會月刊,2008(32).

    [3] 宋寶.基于山西省上市公司數(shù)據(jù)對貝塔系數(shù)的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)論壇,2013(11).

    [4] 宋志剛,謝蕾蕾,何旭紅.SPSS16.0實(shí)用教程[M].北京:人民郵電出版社,2010.

    中圖分類號:F830.91

    文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

    文章編號:2096-0298(2015)05(a)-152-03

    猜你喜歡
    金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理系數(shù)
    探討風(fēng)險(xiǎn)管理在呼吸機(jī)維護(hù)與維修中的應(yīng)用
    這些待定系數(shù)你能確定嗎?
    打雪仗
    房地產(chǎn)合作開發(fā)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理
    商周刊(2018年23期)2018-11-26 01:22:28
    淺述行為金融學(xué)
    行為金融學(xué)在價(jià)值投資中的應(yīng)用分析
    過年啦
    淺析數(shù)學(xué)方法在金融學(xué)中的應(yīng)用
    中國金融學(xué)面臨的挑戰(zhàn)和發(fā)展前景
    兩張圖弄懂照明中的“系數(shù)”
    中國照明(2016年6期)2016-06-15 20:30:14
    亚洲伊人久久精品综合| 久久久久精品性色| 久久久午夜欧美精品| 国产日韩欧美在线精品| 国产精品熟女久久久久浪| 一个人观看的视频www高清免费观看| 亚洲av福利一区| 精品人妻视频免费看| 99热这里只有是精品50| 亚洲av免费高清在线观看| 国产成人福利小说| 亚洲av国产av综合av卡| 成人午夜精彩视频在线观看| 下体分泌物呈黄色| 男女边吃奶边做爰视频| 久久久久久九九精品二区国产| 久热这里只有精品99| 97精品久久久久久久久久精品| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 一级毛片 在线播放| 日本-黄色视频高清免费观看| 国产精品99久久久久久久久| 搡老乐熟女国产| 精品一区二区三卡| 男男h啪啪无遮挡| 麻豆国产97在线/欧美| 久久久亚洲精品成人影院| 亚洲人成网站高清观看| 亚洲国产色片| 亚洲综合色惰| 欧美最新免费一区二区三区| 免费黄频网站在线观看国产| 亚洲精品日本国产第一区| 视频中文字幕在线观看| 99视频精品全部免费 在线| 国产探花在线观看一区二区| 午夜爱爱视频在线播放| 婷婷色av中文字幕| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 久久午夜福利片| 亚洲国产最新在线播放| 性色avwww在线观看| 好男人视频免费观看在线| 精品久久久精品久久久| 亚洲最大成人手机在线| 欧美性感艳星| 久久久成人免费电影| 国产毛片a区久久久久| 超碰97精品在线观看| 校园人妻丝袜中文字幕| 爱豆传媒免费全集在线观看| 色综合色国产| 亚洲欧美日韩另类电影网站 | 国产淫语在线视频| 午夜免费鲁丝| 三级经典国产精品| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 久热久热在线精品观看| 日韩免费高清中文字幕av| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 国产永久视频网站| 国产成人freesex在线| 美女被艹到高潮喷水动态| 久久人人爽人人片av| 一区二区三区免费毛片| 舔av片在线| 日韩三级伦理在线观看| 两个人的视频大全免费| av在线亚洲专区| av专区在线播放| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 亚洲精品日本国产第一区| 亚洲va在线va天堂va国产| 久久99热这里只频精品6学生| 大码成人一级视频| 久久久久精品久久久久真实原创| 街头女战士在线观看网站| 欧美xxⅹ黑人| 国产男女超爽视频在线观看| av黄色大香蕉| 禁无遮挡网站| 亚洲精品成人久久久久久| 我的老师免费观看完整版| 国产精品久久久久久久电影| 色5月婷婷丁香| 久久久久久久亚洲中文字幕| 国产精品国产三级国产专区5o| 水蜜桃什么品种好| 性插视频无遮挡在线免费观看| 精品久久国产蜜桃| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 国产又色又爽无遮挡免| 免费黄网站久久成人精品| 麻豆成人午夜福利视频| 久久6这里有精品| 一边亲一边摸免费视频| 亚洲伊人久久精品综合| 哪个播放器可以免费观看大片| 国产免费福利视频在线观看| 五月开心婷婷网| 青春草视频在线免费观看| 久久99热6这里只有精品| 大片免费播放器 马上看| 超碰av人人做人人爽久久| 五月玫瑰六月丁香| 国产精品无大码| 国产免费一区二区三区四区乱码| 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | 日韩av在线免费看完整版不卡| 麻豆久久精品国产亚洲av| 国产男女超爽视频在线观看| 内射极品少妇av片p| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 国产一级毛片在线| 三级国产精品片| 三级国产精品片| 一本久久精品| 日韩免费高清中文字幕av| av国产久精品久网站免费入址| 国产精品久久久久久av不卡| 精品久久久精品久久久| 美女cb高潮喷水在线观看| 亚洲综合精品二区| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 午夜亚洲福利在线播放| 久久久久久久精品精品| 99九九线精品视频在线观看视频| 少妇丰满av| 久久久久久九九精品二区国产| 欧美人与善性xxx| 久久这里有精品视频免费| 伊人久久国产一区二区| 美女高潮的动态| 一本一本综合久久| 毛片女人毛片| 青青草视频在线视频观看| 成人漫画全彩无遮挡| 观看美女的网站| 久久久精品欧美日韩精品| 少妇人妻一区二区三区视频| 免费观看在线日韩| 久久久久久久久久久免费av| 久久女婷五月综合色啪小说 | 成人毛片a级毛片在线播放| 看免费成人av毛片| 波多野结衣巨乳人妻| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 内射极品少妇av片p| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 看十八女毛片水多多多| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 联通29元200g的流量卡| 伊人久久国产一区二区| 午夜精品一区二区三区免费看| 国产日韩欧美在线精品| 99热全是精品| 美女cb高潮喷水在线观看| 欧美性感艳星| 久久久精品94久久精品| 国产精品精品国产色婷婷| 欧美bdsm另类| 亚洲精品自拍成人| 国产av码专区亚洲av| 成人美女网站在线观看视频| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 一区二区三区四区激情视频| 日本色播在线视频| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 亚洲国产高清在线一区二区三| 看免费成人av毛片| 99久久精品一区二区三区| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 色哟哟·www| 亚洲精品国产av成人精品| 午夜亚洲福利在线播放| 看免费成人av毛片| 国产久久久一区二区三区| 听说在线观看完整版免费高清| 七月丁香在线播放| 少妇丰满av| 国产精品爽爽va在线观看网站| 久久国产乱子免费精品| 久久久成人免费电影| 亚洲精品影视一区二区三区av| 下体分泌物呈黄色| 最近最新中文字幕大全电影3| 欧美97在线视频| 国产精品不卡视频一区二区| 久久精品人妻少妇| 丰满人妻一区二区三区视频av| 我要看日韩黄色一级片| 在线免费十八禁| 免费人成在线观看视频色| 如何舔出高潮| 一个人看的www免费观看视频| 亚洲精品乱久久久久久| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 高清午夜精品一区二区三区| 爱豆传媒免费全集在线观看| 精品人妻熟女av久视频| 日韩欧美一区视频在线观看 | 国产亚洲一区二区精品| 亚洲国产精品999| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 少妇人妻 视频| 九色成人免费人妻av| 亚洲精品日本国产第一区| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 久久精品国产a三级三级三级| 乱码一卡2卡4卡精品| 亚洲最大成人中文| 国产精品久久久久久精品电影| 中国国产av一级| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 极品教师在线视频| 欧美高清成人免费视频www| 欧美xxⅹ黑人| av免费在线看不卡| 99九九线精品视频在线观看视频| 精品人妻熟女av久视频| 欧美高清性xxxxhd video| 黄色一级大片看看| 国产男女内射视频| 免费看av在线观看网站| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 夫妻午夜视频| 极品少妇高潮喷水抽搐| 哪个播放器可以免费观看大片| 国内精品宾馆在线| 亚洲色图av天堂| 国产视频首页在线观看| 联通29元200g的流量卡| 亚洲怡红院男人天堂| 日韩一区二区三区影片| 寂寞人妻少妇视频99o| 亚洲精品久久午夜乱码| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 少妇的逼好多水| 国产91av在线免费观看| 日韩欧美精品v在线| 日本欧美国产在线视频| 看十八女毛片水多多多| 久久精品久久精品一区二区三区| 尾随美女入室| 97在线视频观看| 99久久人妻综合| 国产精品成人在线| 久久久久网色| av.在线天堂| 日本爱情动作片www.在线观看| 精品视频人人做人人爽| 爱豆传媒免费全集在线观看| 中文字幕制服av| 中文字幕av成人在线电影| 欧美成人a在线观看| 中国美白少妇内射xxxbb| 在线观看三级黄色| 亚洲图色成人| 婷婷色综合大香蕉| 国产亚洲一区二区精品| 1000部很黄的大片| 97热精品久久久久久| 尾随美女入室| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 一级爰片在线观看| 高清日韩中文字幕在线| 嘟嘟电影网在线观看| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 在现免费观看毛片| 国产精品久久久久久久电影| 国模一区二区三区四区视频| 亚洲经典国产精华液单| 午夜亚洲福利在线播放| 色5月婷婷丁香| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 搡女人真爽免费视频火全软件| 久久精品国产亚洲网站| 日韩av不卡免费在线播放| 插阴视频在线观看视频| 一个人看的www免费观看视频| 超碰av人人做人人爽久久| 99久久精品一区二区三区| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 国产爽快片一区二区三区| 日本与韩国留学比较| 国产 精品1| av.在线天堂| 日韩成人av中文字幕在线观看| 日日啪夜夜爽| 亚洲第一区二区三区不卡| 一本色道久久久久久精品综合| 最近2019中文字幕mv第一页| 人妻 亚洲 视频| freevideosex欧美| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 少妇 在线观看| 丝袜喷水一区| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 3wmmmm亚洲av在线观看| 青青草视频在线视频观看| 国产乱人偷精品视频| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 日韩制服骚丝袜av| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 男人添女人高潮全过程视频| 亚洲精品视频女| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91 | 熟妇人妻不卡中文字幕| 国产探花在线观看一区二区| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 视频中文字幕在线观看| 干丝袜人妻中文字幕| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 中国国产av一级| 狂野欧美激情性bbbbbb| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 一区二区av电影网| 精品久久久久久久末码| 如何舔出高潮| 色5月婷婷丁香| 亚洲天堂av无毛| 日本爱情动作片www.在线观看| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 亚洲经典国产精华液单| 一个人观看的视频www高清免费观看| 男人狂女人下面高潮的视频| 精品久久久噜噜| 国产精品一区二区在线观看99| 亚洲成人精品中文字幕电影| 久久精品久久精品一区二区三区| 中文字幕制服av| 久久女婷五月综合色啪小说 | 高清av免费在线| 色婷婷久久久亚洲欧美| 观看免费一级毛片| 在线天堂最新版资源| 五月玫瑰六月丁香| 97精品久久久久久久久久精品| 亚洲国产日韩一区二区| 成人国产av品久久久| 久久99热这里只有精品18| 国产成人精品婷婷| 卡戴珊不雅视频在线播放| 欧美丝袜亚洲另类| 亚洲天堂国产精品一区在线| 欧美最新免费一区二区三区| 我的女老师完整版在线观看| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 女人被狂操c到高潮| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 国产 一区精品| 国产综合精华液| 成年免费大片在线观看| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 午夜福利网站1000一区二区三区| 国产一区二区在线观看日韩| 校园人妻丝袜中文字幕| 国产 精品1| 日韩电影二区| av在线蜜桃| 亚洲精品色激情综合| 免费观看的影片在线观看| 日韩欧美一区视频在线观看 | 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 国产精品蜜桃在线观看| 制服丝袜香蕉在线| 欧美另类一区| 男人狂女人下面高潮的视频| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 亚州av有码| 最近2019中文字幕mv第一页| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 少妇人妻 视频| 成年人午夜在线观看视频| 亚洲丝袜综合中文字幕| 2021天堂中文幕一二区在线观| 激情五月婷婷亚洲| 久久久久性生活片| 欧美日本视频| 亚洲欧美精品专区久久| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 18禁动态无遮挡网站| 国产男女超爽视频在线观看| 777米奇影视久久| 亚洲精品第二区| 身体一侧抽搐| 久久6这里有精品| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 国产成人精品婷婷| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 亚洲精品日韩av片在线观看| 51国产日韩欧美| 久久女婷五月综合色啪小说 | 亚洲欧美日韩另类电影网站 | 80岁老熟妇乱子伦牲交| 中国三级夫妇交换| 亚洲久久久久久中文字幕| 亚洲精品视频女| 一级二级三级毛片免费看| 成人亚洲精品av一区二区| 成人亚洲欧美一区二区av| 日韩三级伦理在线观看| av女优亚洲男人天堂| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 久久久午夜欧美精品| 视频中文字幕在线观看| 欧美日韩亚洲高清精品| av福利片在线观看| 国产一区二区亚洲精品在线观看| a级毛色黄片| 国产欧美亚洲国产| www.色视频.com| 国产片特级美女逼逼视频| 97超碰精品成人国产| 日韩中字成人| 欧美成人一区二区免费高清观看| tube8黄色片| 交换朋友夫妻互换小说| 搡老乐熟女国产| 国产v大片淫在线免费观看| 在线天堂最新版资源| 欧美国产精品一级二级三级 | 欧美激情久久久久久爽电影| 在线观看一区二区三区| 亚洲欧美清纯卡通| 国产在线男女| 少妇被粗大猛烈的视频| 最近手机中文字幕大全| 亚洲三级黄色毛片| 国产亚洲5aaaaa淫片| 91在线精品国自产拍蜜月| 欧美高清性xxxxhd video| 天堂中文最新版在线下载 | 成年人午夜在线观看视频| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 视频区图区小说| 国产老妇伦熟女老妇高清| 久久亚洲国产成人精品v| 国产精品av视频在线免费观看| 国内精品宾馆在线| 欧美日本视频| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 亚洲国产色片| 日韩国内少妇激情av| 亚洲av.av天堂| 狂野欧美激情性bbbbbb| 岛国毛片在线播放| 爱豆传媒免费全集在线观看| 色5月婷婷丁香| 欧美日韩在线观看h| 狂野欧美激情性bbbbbb| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 亚洲怡红院男人天堂| 免费观看性生交大片5| 又爽又黄a免费视频| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 欧美一区二区亚洲| 成年av动漫网址| 边亲边吃奶的免费视频| 久久综合国产亚洲精品| 欧美极品一区二区三区四区| 人妻夜夜爽99麻豆av| 偷拍熟女少妇极品色| 直男gayav资源| 三级国产精品欧美在线观看| 激情 狠狠 欧美| 久久久久久久久久久丰满| 日韩av不卡免费在线播放| 久久6这里有精品| 精品久久久噜噜| 亚洲精品日韩av片在线观看| 久久久久九九精品影院| 久久久欧美国产精品| 3wmmmm亚洲av在线观看| 亚洲av免费高清在线观看| av在线亚洲专区| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 国产淫片久久久久久久久| 在线精品无人区一区二区三 | 五月伊人婷婷丁香| 亚洲四区av| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 国精品久久久久久国模美| 欧美一级a爱片免费观看看| 久久99精品国语久久久| 插阴视频在线观看视频| 18+在线观看网站| 视频区图区小说| 人妻少妇偷人精品九色| 黄色一级大片看看| 精品久久久久久久久av| 99热这里只有精品一区| 麻豆久久精品国产亚洲av| 丝袜美腿在线中文| 欧美变态另类bdsm刘玥| 亚洲国产av新网站| 日韩一区二区三区影片| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 日韩成人av中文字幕在线观看| 成人美女网站在线观看视频| 看非洲黑人一级黄片| 久久精品夜色国产| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 最近中文字幕高清免费大全6| 久热这里只有精品99| 少妇人妻久久综合中文| 久久精品国产亚洲网站| 精品熟女少妇av免费看| 国产高清有码在线观看视频| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 国产成人91sexporn| 韩国高清视频一区二区三区| av.在线天堂| av在线播放精品| 亚洲丝袜综合中文字幕| 少妇人妻 视频| a级毛色黄片| 在线看a的网站| 一区二区三区四区激情视频| 青春草视频在线免费观看| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 最近的中文字幕免费完整| 老司机影院毛片| 观看美女的网站| 欧美变态另类bdsm刘玥| 99久久中文字幕三级久久日本| 男人狂女人下面高潮的视频| 久久热精品热| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 欧美激情国产日韩精品一区| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 午夜福利高清视频| 久久久久九九精品影院| 亚洲经典国产精华液单| 免费大片18禁| 亚洲丝袜综合中文字幕| 我的女老师完整版在线观看| 香蕉精品网在线| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 一本久久精品| 成年版毛片免费区| 免费大片18禁| 在线播放无遮挡| a级毛片免费高清观看在线播放| 亚洲人成网站在线播| 亚洲天堂av无毛| 99热这里只有是精品在线观看| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 亚洲va在线va天堂va国产| 国产成人精品福利久久| 午夜亚洲福利在线播放| 亚洲国产精品999| 久久精品久久精品一区二区三区| 免费大片黄手机在线观看| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 成人特级av手机在线观看| 日韩欧美一区视频在线观看 | 高清毛片免费看| 精华霜和精华液先用哪个| 免费看日本二区| 91aial.com中文字幕在线观看| 免费看av在线观看网站| 亚洲精品,欧美精品| 成年免费大片在线观看| 久久99精品国语久久久| a级毛色黄片| 国产精品成人在线| 超碰97精品在线观看| 亚洲成人精品中文字幕电影| 国产精品国产三级国产专区5o| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 日本黄色片子视频| 亚洲天堂av无毛| 99久国产av精品国产电影| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 亚洲国产色片| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 秋霞在线观看毛片| 亚洲精品自拍成人| 亚洲精品第二区| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 国产中年淑女户外野战色| freevideosex欧美| 性色av一级| 日日啪夜夜撸| 三级国产精品片| 成人黄色视频免费在线看| 免费看日本二区| 少妇丰满av| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 精品一区在线观看国产| 一级爰片在线观看| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 一级毛片 在线播放| 涩涩av久久男人的天堂| 日韩大片免费观看网站| 久久久a久久爽久久v久久| 国产精品人妻久久久影院| 欧美97在线视频| 男女边吃奶边做爰视频| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 日韩欧美一区视频在线观看 | 美女被艹到高潮喷水动态| 麻豆国产97在线/欧美| 国产伦精品一区二区三区四那| a级毛片免费高清观看在线播放|