馬光遠(yuǎn) 通縮魔鬼已到家門口

如果現(xiàn)在還看不到通縮的來臨，說明你還沒有發(fā)現(xiàn)2015年全球經(jīng)濟(jì)的頭號(hào)敵人。

在金融危機(jī)進(jìn)入第八個(gè)年頭之后，全球經(jīng)濟(jì)仍未走出衰退和動(dòng)蕩的陰霾。在美聯(lián)儲(chǔ)加息和油價(jià)暴跌的雙重壓力下，通縮這個(gè)令人望而生畏的魔鬼已經(jīng)成為2015年全球經(jīng)濟(jì)的頭號(hào)敵人。

為了對(duì)抗通縮，包括英國(guó)、加拿大、日本在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體，集體選擇了降息或者QE（量化寬松政策）的手段。中國(guó)央行也決定從2015年2月5日起下調(diào)0.5%的金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，加入了貨幣放水的行列。

很顯然，這次全球央行集體“放水”的行動(dòng)邏輯，絕非1930年代大蕭條時(shí)期“以鄰為壑、競(jìng)相貶值”的貿(mào)易保護(hù)主義游戲，而是面對(duì)通縮這個(gè)共同的敵人，同時(shí)扣動(dòng)了扳機(jī)，避免全球經(jīng)濟(jì)在2015年因?yàn)橥s而進(jìn)入寒冷的“冰河時(shí)代”。

這次真的不一樣

對(duì)于歐盟等央行的放水，國(guó)人一般都能理解。然而一旦中國(guó)央行采取降息降準(zhǔn)的舉措，人們便聞之色變。很顯然，這和前幾年無節(jié)制的寬松貨幣政策引發(fā)的嚴(yán)重通脹和房地產(chǎn)泡沫有很大關(guān)系。但是，我想說，這次真的不一樣。

對(duì)于當(dāng)下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，和全球很多經(jīng)濟(jì)體一樣，都面臨著極其可怕的通縮的危險(xiǎn)。2015年第一個(gè)月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)其實(shí)已經(jīng)清晰無誤地昭示著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)已然極為嚴(yán)峻：備受關(guān)注的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)，官方的數(shù)字跌破了50%的榮枯線;CPI繼2014年第4季度回落到“1”時(shí)代以來，1月份繼續(xù)在低位徘徊;而PPI已經(jīng)連續(xù)35個(gè)月為負(fù)數(shù);進(jìn)出口大跌，房地產(chǎn)的各項(xiàng)指標(biāo)并未出現(xiàn)明顯的反彈跡象。面對(duì)這一切，如果還看不到通縮的來臨，那只能說明，我們對(duì)通縮的可怕和危險(xiǎn)實(shí)在缺乏認(rèn)識(shí)。

請(qǐng)中國(guó)央行認(rèn)清敵人

對(duì)通縮反應(yīng)遲鈍的，除了一些機(jī)構(gòu)和專家學(xué)者，還有中國(guó)的貨幣政策。

早在去年二季度，中國(guó)流動(dòng)性的緊張已經(jīng)非常明顯，央行卻堅(jiān)持不通過全面的降準(zhǔn)降息進(jìn)行應(yīng)對(duì)。筆者一直認(rèn)為，那個(gè)時(shí)候是中國(guó)央行對(duì)以往失誤的貨幣政策進(jìn)行糾偏的最好時(shí)機(jī)。因?yàn)榉績(jī)r(jià)在下跌，美元開始走強(qiáng)但還未強(qiáng)到今天的程度，降準(zhǔn)降息不會(huì)使得國(guó)際資本的流出加速，導(dǎo)致國(guó)際資本外逃。但很顯然，中國(guó)央行擔(dān)心一旦動(dòng)用降準(zhǔn)降息的常規(guī)武器，已經(jīng)調(diào)整的房地產(chǎn)又會(huì)重回上升通道，招致外界的質(zhì)疑。過于自信的中國(guó)央行在創(chuàng)造了一系列眼花繚亂的所謂“新工具”之后，根本沒有解決經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)性短缺問題，企業(yè)的融資成本，甚至中央企業(yè)的融資成本飆升，試圖不通過常規(guī)的降準(zhǔn)降息手段解決流動(dòng)性的愿望徹底落空。最終被迫在2014年11月21日宣布降息，貨幣政策總算回到了應(yīng)該回到的軌道。

可惜的是，央行沒有在正確的道路上繼續(xù)前進(jìn)一步。由于當(dāng)時(shí)美元升值，國(guó)際資本流出的跡象已經(jīng)非常明顯，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備在9月份突然減少了1000億美金，外匯存款也首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，央行擔(dān)心投鼠忌器，繼續(xù)降準(zhǔn)的動(dòng)作加速資本流出，從而再次猶豫。這等于一個(gè)拳擊手在揮出一拳擊中對(duì)手之后，卻沒有繼續(xù)猛擊對(duì)手，從而貽誤了最好的戰(zhàn)機(jī)。等到2015年1月份，人民幣匯率7天6次逼近跌停，包括歐洲央行在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體都通過放松貨幣政策應(yīng)對(duì)全球性的通縮，中國(guó)央行在這個(gè)時(shí)候才決定出手。很顯然，這不僅無法防止資金的外逃，也無法確保人民幣匯率的穩(wěn)定。短期來看，人民幣的確已經(jīng)進(jìn)入到貶值周期，央行付出的成本和代價(jià)更大。

當(dāng)然，采取行動(dòng)，哪怕遲緩，總比置若罔聞強(qiáng)。對(duì)于中國(guó)央行而言，在確定是否采取行動(dòng)之前，一定要明確貨幣政策的主要敵人是誰。就2015年而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下滑過快而出現(xiàn)失速以及全球性通縮的危險(xiǎn)，降準(zhǔn)降息可能引發(fā)人民幣貶值和資金的外逃，可能引發(fā)股市的非理性上漲和房地產(chǎn)泡沫卷土重來。相對(duì)于經(jīng)濟(jì)停滯和通縮，其他問題相對(duì)而言還好對(duì)付一點(diǎn)。咱們總不能在面前有一只獅子的情況下，還把槍口對(duì)準(zhǔn)旁邊的小狐貍吧？