關于上市公司內部治理對真實盈余管理影響的探討

盧利民

摘要：本文以我國上市公司2008-2011年的數據為樣本進行研究，進而發(fā)現公司內部治理結構與真實盈余管理的關系表現為：管理層持股比例與真實盈余管理為負相關關系，監(jiān)事會規(guī)模與真實盈余管理負相關，董事會獨立性與真實盈余管理正相關。

關鍵詞：上市公司 內部治理 真實盈余管理

一、相關文獻回顧

關于盈余管理的研究文獻已經很多，目前研究大多集中在研究公司治理結構對于應計盈余管理的影響，并且相關文獻結論還存在不少爭議。關于公司內部治理結構對于企業(yè)真實盈余管理行為的影響的研究相對缺乏。本文主要集中于研究公司內部治理中的三個方面即：監(jiān)事會規(guī)模、企業(yè)高管持股比例和董事會獨立性對于企業(yè)真實盈余管理行為的影響。

二、研究假設和模型檢驗

（一）研究假設

1.假設1：a企業(yè)監(jiān)事會規(guī)模與真實盈余管理行為顯著負相關；b企業(yè)監(jiān)事會規(guī)模與真實盈余管理行為顯著正相關。

2.假設2：企業(yè)高管持股比例與真實盈余管理行為顯著負相關。

3.假設3：企業(yè)董事會獨立性與真實盈余管理行為顯著正相關。

（二）模型檢驗

1.企業(yè)進行真實盈余管理行為的強度估計

企業(yè)真實盈余管理行為的強度采用非正常的低水平的經營活動現金流量、可操控性費用和非正常的高水平的產品成本來衡量。這三個指標主要通過以下三個方程求出：

CFOi，t/Ai，t-1=α1×1/Ai，t-1 +α2×SALESi，t/ Ai，t-1 +α3× SALESi，t/ Ai，t-1 +εi，t （1）

PRODi，t/Ai，t-1=α1×1/Ai，t-1 +α2×SALESi，t/ Ai，t-1 +α3× SALESi，t/ Ai，t-1 +α4× SALESi，t-1/ Ai，t-1+ei，t （2）

EXPi，t/Ai，t-1=α0+α1×1/Ai，t-1 +α2×SALESi，t/ Ai，t-1 +vi，t （3）

其中CFOi，t和SALESi，t分別代表企業(yè)當期的經營活動現金流量和主營業(yè)務收入。SALESi，t為企業(yè)當期與上期主營業(yè)務收入的變化，Ai，t-1代表企業(yè)上期期末總資產。PRODi，t代表企業(yè)當期生產產品的總成本，采用企業(yè)當期主營業(yè)務成本和存貨前后兩期變化的和表示。EXPi，t代表企業(yè)當期可操縱性費用，我國財務報表中沒有具體披露研發(fā)費用，這里采用企業(yè)當期的銷售費用和管理費用之和來代替。

運用上述三個模型對樣本企業(yè)分年度，分行業(yè)進行OLS回歸，各個模型回歸后的殘差分別代表了企業(yè)進行真實盈余管理所導致的非正常經營現金流量A_CFO，非正?？偝杀続_PROD，非正常期間費用A_EXP。企業(yè)進行真實盈余管理通常會導致較低的經營性現金流量，即A_CFO<0；較高的生產成本，A_PROD>0；以及較低的期間費用，A_EXP<0；在此將A_CFO，A_EXP各乘以—1，然后和A_PROD相加，以此作為衡量企業(yè)進行真實盈余管理強度的替代變量RM：

RMi，t=A-PRODi，t-A-EXPi，t-A-CFOi，t （4）

RM>0表示企業(yè)進行真實盈余管理提高當期盈利，相反RM<0則代表企業(yè)有不尋常的實際費用支出，管理者不可能因為單純的盈余管理目的而過度支出異常實際費用（Chen等，2010）。

2.研究模型

為了驗證上市公司內部治理機制與上市公司真實盈余管理之間的關系，構建如下模型：

RMi，t=α0+α1×GGCGBLi，t+α2×OWNERSHIPi，t +α3×REXPi，t +α4×RCFOi，t+α5×SIZEi，t+α6×TOP1i，t +α7×TOP12i，t +α8×GROWTHi，t +α9×LEVi，t +α10×RPRODi，t +α11×DAi，t +α12×DDBLi，t +α13×JSDSi，t+αt×∑YEARt+αj×∑INDUSTRYj+εi，t （5）

上式中α0為截距項，α1-αj為回歸系數，εi，t為隨機誤差項，變量定義如表1所示。

三、樣本數據選擇、描述性統(tǒng)計及相關系數分析

（一）數據選擇

本文選取2008-2011年我國所有上市公司為研究樣本。所有數據均選自國泰安CSMAR數據庫，本文所用的統(tǒng)計軟件為SAS8.0版。

筆者共獲得不包括金融行業(yè)的初始樣本7753個，為保證回歸效果，筆者按如下標準進行了篩選：（1）剔除所有在所選擇的樣本期間任意一年變量數據缺失的樣本；（2）鑒于筆者獲得的樣本足夠多，對GROWTH、RPROD在1%的水平上進行剔除異常值的處理；（3）剔除RM<0的樣本。經過以上對樣本的處理程序后最終獲得2739個研究樣本。

（二）樣本的描述性統(tǒng)計

表2列舉了所研究樣本的描述性統(tǒng)計結果。（見表2）

（三）相關系數分析

表3列舉了各個變量之間的相關系數，從表中可以看出變量之間的相關系數絕對值都比較小，說明變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。JSDS和RM相關系數顯著為負，說明我國監(jiān)事會規(guī)模對于真實盈余管理行為有抑制作用。RM和DA相關系數顯著為正，說明我國上市公司中真實盈余管理和應計盈余管理行為同時存在。RM和GROWTH、LEV、RCFO、REXP、RPROD、TOP1的相關系數與前文預期一致，并且在不同的水平上顯著。RM和GGCGBL的相關系數為負但是不顯著，說明高管持股對于上市公司真實盈余管理行為可能存在一定的抑制作用。RM和DDBL的Pearson相關系數在10%水平上顯著為正，說明我國上市公司管理層存在運用真實盈余管理行為應對董事會獨立性的動機。

四、實證檢驗結果

表4列示了進行多元OLS回歸的結果。F統(tǒng)計值為197.15在1%的水平上顯著，Adj-R2為0.659，說明文章構建的模型擬合度比較好。從表中可以看出監(jiān)事會規(guī)模與真實盈余管理在10%的水平上顯著負相關，驗證前文假設1a。但大量研究表明我國上市公司監(jiān)事會并沒有有效發(fā)揮其應有的監(jiān)督指導作用，在此筆者認為正是因為我國監(jiān)事會難以發(fā)揮應有的作用，管理層可以很容易規(guī)避監(jiān)事會的監(jiān)督，因此管理層沒有必要通過真實盈余管理這些更復雜更隱蔽的手段來進行盈余管理。其余控制變量符號與預期一致，除GROWTH不顯著外，其他控制變量分別在不同水平上顯著。DA和RM顯著正相關（1%顯著性水平），說明我國上市公司傾向于同時采用真實盈余管理和應計盈余管理兩種手段來實現調整利潤的目標。SIZE和RM顯著負相關（1%顯著性水平），即上市公司規(guī)模越大，管理層的真實盈余管理程度越小。高管持股比例和RM顯著負相關（1%顯著性水平），驗證前文假設2。高管持股使得管理層與企業(yè)股東利益一致，因而管理層會更加傾向于從企業(yè)長遠利益出發(fā)進行經營活動，因而管理層會減少盈余管理等損害企業(yè)價值的行為。董事會中獨立董事比例與真實盈余管理顯著正相關（1%顯著性水平），驗證前文假設3。由于我國上市公司中獨立董事制度在不斷完善，獨立董事也大多能夠發(fā)揮監(jiān)督指導作用，因此筆者認為我國上市公司管理層存在運用真實盈余管理應對高質量董事會獨立性的動機。

五、研究結論與不足

本文研究發(fā)現，高管持股能夠明顯抑制企業(yè)的真實盈余管理行為，這是因為高管持股使得高管的利益與企業(yè)股東一致，高管只有實現了企業(yè)價值最大才能夠實現自身的利益最大，因而高管會減少損壞企業(yè)價值的盈余管理行為。獨立董事占董事會人數比例與真實盈余管理顯著正相關，說明我國上市公司管理層存在運用真實盈余管理應對董事會獨立性的動機。而監(jiān)事會規(guī)模與真實盈余管理負相關，很可能是管理層不需要運用真實盈余管理這些更加隱蔽、更復雜的盈余管理行為便可以避開監(jiān)事會的監(jiān)督來操縱盈余。

本文研究不足在于：僅僅研究了公司內部治理結構對于企業(yè)真實盈余管理行為的影響，僅僅研究了內部治理的三個方面。

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（作者單位：中交一公局第三工程有限公司）