美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)我國(guó)通貨膨脹的影響——基于VAR模型

?

美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)我國(guó)通貨膨脹的影響
——基于VAR模型

胡昊

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，安徽 蚌埠 233030)

[摘要]次貸危機(jī)造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷和失業(yè)率上升，為了刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)美國(guó)采取了量化寬松貨幣政策，投放了大量流動(dòng)性貨幣。這使得我國(guó)通貨膨脹水平受到了一定的沖擊。通過(guò)構(gòu)造VAR模型，檢驗(yàn)美國(guó)貨幣供應(yīng)量、中國(guó)貨幣供應(yīng)量、國(guó)際大宗商品價(jià)格、中美匯率等四個(gè)變量與我國(guó)通貨膨脹之間的相互關(guān)系，實(shí)證結(jié)果表明美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)我國(guó)通貨膨脹有刺激作用。其中外部影響因素中中美雙邊匯率對(duì)我國(guó)通貨膨脹影響程度最大，國(guó)際大宗商品價(jià)格的影響程度則次之。

[關(guān)鍵詞]量化寬松政策；通貨膨脹；向量自回歸模型

2008年美國(guó)次貸危機(jī)之后，美國(guó)的失業(yè)率劇增，市場(chǎng)出現(xiàn)通貨緊縮。為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美國(guó)不斷降低聯(lián)邦基金利率，同時(shí)采取了一系列非常規(guī)量化寬松的貨幣政策(Quantitative Easing，簡(jiǎn)稱(chēng)QE)。美國(guó)作為各國(guó)主要儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國(guó)，并且與我國(guó)互為第二貿(mào)易大國(guó)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在一定程度上受到了量化寬松貨幣帶來(lái)的沖擊。由于大量流動(dòng)性外部資金流入，一方面會(huì)導(dǎo)致我國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格的大幅上升，產(chǎn)生輸入型通貨膨脹；另一方面，短期投機(jī)性資本活躍于資本市場(chǎng)會(huì)促使資產(chǎn)價(jià)格上升，造成我國(guó)出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫。雖然美國(guó)與2014年11月宣布退出量化寬松貨幣政策，但是我國(guó)經(jīng)濟(jì)受到的影響還在持續(xù)。為減緩我國(guó)經(jīng)濟(jì)受到國(guó)外經(jīng)濟(jì)政策影響，通過(guò)分析國(guó)外經(jīng)濟(jì)政策變化對(duì)我國(guó)通貨膨脹影響的程度和傳導(dǎo)渠道，從而為我國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)外經(jīng)濟(jì)變動(dòng)提供借鑒。

一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

量化寬松貨幣政策實(shí)施的理論基礎(chǔ)起源于凱恩斯主義學(xué)派與貨幣主義學(xué)派的爭(zhēng)論。兩個(gè)學(xué)派當(dāng)時(shí)關(guān)于央行推行低利率政策能否導(dǎo)致該國(guó)陷入流動(dòng)性陷阱產(chǎn)生了分歧。貨幣主義學(xué)派的Friedman(1956)提出的貨幣數(shù)量論，定量描述了量化寬松貨幣理論的經(jīng)濟(jì)影響。美聯(lián)儲(chǔ)前任主席Bernanke(2004)[1]表示，在零利率條件下，中央銀行向金融機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性，可以達(dá)到增加經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)。Michael Joyce和David Miles(2012)[2]認(rèn)為，QE通過(guò)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券，保持較低的聯(lián)邦準(zhǔn)備金率，會(huì)打到降低長(zhǎng)期國(guó)債收益率和市場(chǎng)利率的效果，有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Krishnamurthy和Jorgensen(2011)[3]通過(guò)分析美國(guó)量化寬松貨幣政策出臺(tái)以后，資產(chǎn)收益率和通過(guò)膨脹率的變化，發(fā)現(xiàn)前者明顯下降，后者上升較明顯，得到了實(shí)際利率水平下降的結(jié)論。

國(guó)內(nèi)學(xué)者主要從美國(guó)QE對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響的角度進(jìn)行研究。譚小芬[4]于2010年分析得出美國(guó)量化寬松政策會(huì)增加我國(guó)對(duì)外出口數(shù)量，使得美國(guó)的流動(dòng)性貨幣大量的進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，導(dǎo)致通貨膨脹的發(fā)生。王軍生、王澤(2014)[5]通過(guò)匯率和國(guó)際大宗商品價(jià)格兩個(gè)傳導(dǎo)渠道分析，構(gòu)建VAR模型，得出美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)我國(guó)通貨膨脹有促進(jìn)作用。趙思旭、宋倩雯(2014)[6]通過(guò)構(gòu)建VAR模型，分析得出我國(guó)外匯儲(chǔ)備，美國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量，中美匯率和國(guó)際大宗商品價(jià)格等都促使我國(guó)通貨膨脹率發(fā)生波動(dòng)。其中，中美雙邊匯率E和美國(guó)M2影響最大，國(guó)際大宗商品價(jià)格影響次之。李自磊、張?jiān)?2012)[7]通過(guò)構(gòu)造SVAR 模型，得出生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)變化對(duì)我國(guó)物價(jià)水平的影響程度大于大宗商品價(jià)格指數(shù)，美國(guó)QE通過(guò)匯率渠道影響我國(guó)物價(jià)水平，短期內(nèi)對(duì)我國(guó)物價(jià)水平存在正向沖擊作用，而從長(zhǎng)期的沖擊作用是負(fù)向的。譚嘉妍(2014)[8]通過(guò)實(shí)證得出相似結(jié)論，認(rèn)為大宗商品價(jià)格形成我國(guó)輸入型通貨膨脹的主要原因。劉玉彬、李智芳(2012)[9]分析美國(guó)QE對(duì)我國(guó)物價(jià)水平造成的影響，提出加強(qiáng)國(guó)際熱錢(qián)的監(jiān)管，堅(jiān)持多元化外匯儲(chǔ)備，加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程，加強(qiáng)大宗商品定價(jià)權(quán)等建議。

目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從理論和實(shí)證都對(duì)美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響作出分析。大多學(xué)者是利用中美匯率、利率、M2以及國(guó)際大宗商品價(jià)格等指標(biāo)對(duì)我國(guó)通貨膨脹程度進(jìn)行定量分析。本文通過(guò)構(gòu)造VAR模型，從匯率渠道和大宗商品價(jià)格渠道兩個(gè)方面，定量分析美國(guó)QE對(duì)我國(guó)通貨膨脹的影響。

二、模型實(shí)證分析

1980年，西姆斯(C.A.Sims)首次將VAR模型(vector autoregressive)引入經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，推動(dòng)了系統(tǒng)性、動(dòng)態(tài)性經(jīng)濟(jì)分析技術(shù)的廣泛應(yīng)用。VAR模型(向量自回歸模型)將所有的變量看作是內(nèi)生變量，一般用于分析預(yù)測(cè)相互聯(lián)系的時(shí)間系列，分析隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)整個(gè)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)沖擊，解釋各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)變量之間的相互影響關(guān)系。

本文主要在美國(guó)采取多輪貨幣量化寬松政策的國(guó)際背景下,定量分析美國(guó)貨幣政策對(duì)我國(guó)通貨膨脹的影響程度。本文共選取六個(gè)變量：我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量(CHM2)、中美雙邊匯率(E)、美國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量(USM2)、美國(guó)聯(lián)邦基金利率(rate)、大宗商品價(jià)格指數(shù)(CRB)和我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)。以從2008年1月到2014年11月的月度數(shù)據(jù)作為研究樣本，樣本容量為82。其中，美國(guó)貨幣供給量來(lái)源于美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)，我國(guó)貨幣供應(yīng)量和中美匯率來(lái)源于中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)，國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)來(lái)源于國(guó)際貨幣基金組織官網(wǎng)，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)作為衡量通貨膨脹率的指標(biāo)來(lái)源于中國(guó)統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

(一)單位根檢驗(yàn)

由于金融時(shí)間序列大都存在不穩(wěn)定性，會(huì)導(dǎo)致偽回歸現(xiàn)象的出現(xiàn)，影響實(shí)證分析結(jié)果。為了準(zhǔn)確探究這些變量之間的相關(guān)關(guān)系，有必要在建立模型之前有必要對(duì)各個(gè)變量的平穩(wěn)性進(jìn)行檢測(cè)。目前，單位根的檢驗(yàn)方法主要有DF檢驗(yàn)，ADF檢驗(yàn)，PP檢驗(yàn)等方法，本文利用ADF檢驗(yàn)方法來(lái)對(duì)上述變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢測(cè)。具體檢測(cè)結(jié)果如表1所示。根據(jù)檢測(cè)結(jié)果顯示,各變量原序列均不平穩(wěn)，但在經(jīng)過(guò)一階差分之后，序列都變?yōu)槠椒€(wěn)序列，可以得出原序列為一階單整序列I(1)。

表1　各序列的ADF檢測(cè)結(jié)果

注：D表示一階差分

(二)協(xié)整檢驗(yàn)

雖然有些變量時(shí)間序列自身是不平穩(wěn)的，但通過(guò)線性組合之后變?yōu)槠椒€(wěn)序列。這反映了各個(gè)變量之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的比例關(guān)系，即協(xié)整關(guān)系。檢測(cè)多個(gè)同階單整變量間是否存在協(xié)整關(guān)系，可以采用Johansen與Juselius提出的檢驗(yàn)方法，即JJ檢驗(yàn)法。表2為各變量之間的協(xié)整關(guān)系檢測(cè)結(jié)果，表明該時(shí)間序列在5%的顯著性水平下，至少有5個(gè)變量具有協(xié)整關(guān)系,可以構(gòu)建VAR模型。

表2　各變量Johansen檢驗(yàn)結(jié)果

(三)VAR模型滯后階數(shù)確定

在Eviews里面提供了AIC、SC、LR、HQ、FPE等五種準(zhǔn)則來(lái)確定滯后期的選擇。由于根據(jù)不同的準(zhǔn)則下給定的滯后期會(huì)有所不同，所以一般根據(jù)多數(shù)原則來(lái)確定最優(yōu)滯后期。具體估計(jì)結(jié)果如表3。當(dāng)滯后階數(shù)取到2時(shí)，有三個(gè)指標(biāo)都取到了最小值，并且隨著滯后階數(shù)的增加該結(jié)果不變。即VAR模型最佳之后階數(shù)為2，因此需要建立VAR(2)模型。

表3　VAR最佳滯后階數(shù)確定表

注：“*”標(biāo)記依據(jù)相應(yīng)規(guī)則選擇出來(lái)的滯后階數(shù)。

(四)穩(wěn)定性檢驗(yàn)

建立VAR模型時(shí)需要檢驗(yàn)該模型的穩(wěn)定性。為了更加直觀觀察模型穩(wěn)定性，可以根據(jù)AR根圖來(lái)判斷VAR模型的穩(wěn)定性。當(dāng)所有特征根在單位圓內(nèi)時(shí)，模型具有穩(wěn)定性。如圖1所示，通過(guò)對(duì)模型的單位根檢驗(yàn)，觀察到所有AR特征根都在單位圓內(nèi)，說(shuō)明此模型的穩(wěn)定性較好。

圖1　AR單位根檢驗(yàn)圖

(五)脈沖響應(yīng)

脈沖響應(yīng)函數(shù)(Impulse-response function)描述的是內(nèi)生變量對(duì)各個(gè)殘差的反映，可以直觀地反映自變量給予因變量一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊后，因變量相應(yīng)的動(dòng)態(tài)變化，更好的衡量各自變量對(duì)我國(guó)通貨膨脹影響的影響程度。本文選擇了20期作為觀察區(qū)間，其中圖中實(shí)線部分是反映函數(shù)，上下虛線部分是兩倍標(biāo)準(zhǔn)差置信區(qū)間。如圖2所示。

第1幅圖表示，中國(guó)貨幣供應(yīng)量(CHM2)在初期給予中國(guó)物價(jià)水平(CPI)一個(gè)正向沖擊，在第8期時(shí)，影響程度達(dá)到最大值約為0.0019個(gè)百分點(diǎn)，隨后逐漸減小。說(shuō)明中國(guó)貨幣供應(yīng)量短期內(nèi)與物價(jià)水平同向變動(dòng)，并且隨著時(shí)間的推移，影響程度呈現(xiàn)出先增加后減小的趨勢(shì)。中國(guó)的廣義貨幣量對(duì)物價(jià)水平的影響最大，這也是我國(guó)通貨膨脹的主要原因之一。可以看出通過(guò)增發(fā)貨幣在拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)也會(huì)使國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的上漲，造成通貨膨脹。

圖2　各變量對(duì)CPI的脈沖響應(yīng)圖

第2幅圖表示，國(guó)際大宗商品指數(shù)(CRB)在前11期對(duì)中國(guó)物價(jià)水平(CPI)的沖擊是正向的，呈現(xiàn)出先增加后降低的趨勢(shì)，并在第5期時(shí)達(dá)到最大值0.0021個(gè)百分點(diǎn)，隨后逐漸減小，在第11期以后變?yōu)樨?fù)向沖擊。說(shuō)明國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)短期內(nèi)與中國(guó)物價(jià)水平同向變動(dòng)，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，兩者的呈現(xiàn)出負(fù)向變動(dòng)的關(guān)系。分析結(jié)果與前文中的大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)到的理論基礎(chǔ)相一致。第3幅圖表示，中美匯率(E)對(duì)中國(guó)物價(jià)水平(CPI)呈現(xiàn)出正向沖擊，具體表現(xiàn)為先上升后下降的趨勢(shì)。在第10期達(dá)到最大值0.0018個(gè)百分點(diǎn)，然后影響程度逐漸減小。說(shuō)明從長(zhǎng)期來(lái)看，中美匯率與中國(guó)物價(jià)水平同向變動(dòng)，這符合前文匯率傳渠道的理論基礎(chǔ)。

第4幅圖表示，美國(guó)聯(lián)邦基金利率(RATE)對(duì)中國(guó)物價(jià)水平(CPI)的影響為負(fù)向變動(dòng)。并且在期初的影響程度最大為0.0016個(gè)百分點(diǎn)，隨后逐漸增加。但是從整體情況觀察美國(guó)聯(lián)邦基金利率貢獻(xiàn)的負(fù)向沖擊，與我國(guó)物價(jià)水平負(fù)相關(guān)。美國(guó)量化寬松貨幣政策實(shí)際上是通過(guò)實(shí)行零利率，向市場(chǎng)中注入流動(dòng)性。而隨著美國(guó)利率的下降我國(guó)的物價(jià)水平逐步提高，這也說(shuō)明了美國(guó)的量化寬松的貨幣政策對(duì)我國(guó)通貨膨脹水平有一定的影響。

第5幅小圖表示，美國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)對(duì)中國(guó)物價(jià)水平(CPI)在期初體現(xiàn)為正向沖擊，但是在第3期以后沖擊變?yōu)樨?fù)向沖擊并且在第13期達(dá)到最小值-0.0018個(gè)百分點(diǎn)，隨后負(fù)向影響程度逐漸下降。說(shuō)明短期內(nèi)USM2與中國(guó)CPI同向變動(dòng)，但長(zhǎng)期內(nèi)兩者負(fù)向變動(dòng)。由于美國(guó)的利率與中國(guó)比較而言相對(duì)較低，由于資本的逐利性，使得美元涌入國(guó)內(nèi)，造成人民幣升值壓力加大。但是長(zhǎng)期內(nèi)，由于人民幣的升值導(dǎo)致我國(guó)國(guó)內(nèi)出口產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)中價(jià)格上升，使得我國(guó)對(duì)外出口下降，大量的出口產(chǎn)品轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)供給大于需求，從而使得價(jià)格的降低，進(jìn)一步促使物價(jià)水平的下降。所以，從長(zhǎng)期來(lái)看美國(guó)貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)對(duì)我國(guó)通貨起到抑制作用。

(六)方差分解

為了進(jìn)一步模擬各種因素對(duì)通貨膨脹影響的相對(duì)重要程度，在脈沖響應(yīng)分析的基礎(chǔ)上，對(duì)VAR模型進(jìn)行方差分解，以衡量各個(gè)內(nèi)生變量對(duì)我國(guó)物價(jià)水平變動(dòng)的影響。方差分解結(jié)果如圖3所示。由圖3可知，我國(guó)通貨膨脹程度由于消費(fèi)者存在通貨膨脹預(yù)期，受自身影響程度最大，自身貢獻(xiàn)率約為29.73%。其余的變量中國(guó)M2、中美匯率、國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)、美國(guó)聯(lián)邦基金利率、美國(guó)M2的貢獻(xiàn)率分別約為17.91%，15.81%，15.35%，7.93%，13.2%。

圖3　我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的方差分解圖

三、相關(guān)政策建議

由脈沖響應(yīng)和方差分解的結(jié)果可以看出，我國(guó)通貨膨脹水平受到中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量的影響程度最大，其次是中美匯率和國(guó)際大宗商品價(jià)格。而美國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量和聯(lián)邦基金利率也起到了關(guān)鍵性作用。本文通過(guò)選取2008年1月至2014年10月的各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)，構(gòu)建VAR模型，得出我國(guó)M2、美國(guó)M2、聯(lián)邦基金利率、中美雙邊匯率、國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)都是影響我國(guó)通貨膨脹水平的因素。其中，中美匯率和國(guó)際大宗商品價(jià)格作為外部主要影響因素，影響程度較大。這是由于我國(guó)輸入型通貨膨脹存在兩個(gè)傳導(dǎo)渠道，即前文提到的國(guó)際大宗商品價(jià)格渠道和中美匯率渠道。另一方面，由于存在通貨膨脹預(yù)期，本期的通貨膨脹受到前幾期的物價(jià)水平的影響也加大。針對(duì)實(shí)證分析結(jié)果本文提出四點(diǎn)建議。

1.調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)實(shí)施一攬子外匯儲(chǔ)備策略

我國(guó)的外匯儲(chǔ)備中美元所占比重最大。中國(guó)作為一個(gè)貿(mào)易大國(guó)對(duì)于國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)的依賴(lài)性較強(qiáng)，我國(guó)商品的出口主要集中于美國(guó)，美元又是世界結(jié)算貨幣和儲(chǔ)備資產(chǎn)，所以我國(guó)持有了大量的美元作為外匯儲(chǔ)備。我國(guó)的外匯儲(chǔ)備以美元為主，是美國(guó)國(guó)債的主要購(gòu)買(mǎi)者和持有者。而在經(jīng)歷過(guò)美國(guó)次貸危機(jī)所導(dǎo)致的全球性金融危機(jī)之后，應(yīng)該意識(shí)到持有大量美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)性。

為了減輕美國(guó)國(guó)債帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該積極調(diào)整外匯儲(chǔ)備投資策略。多元化的外匯儲(chǔ)備是面對(duì)目前錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的一種行之有效的手段。我國(guó)可以逐步減持美國(guó)國(guó)債份額，增加黃金儲(chǔ)備，增加石油、礦石資源、稀有金屬等戰(zhàn)略能源的儲(chǔ)備。對(duì)于外匯儲(chǔ)備的長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)，需要采取措施降低增長(zhǎng)幅度，減少外匯儲(chǔ)備在外匯資產(chǎn)中的份額，增加居民持有和投資外匯的機(jī)會(huì)，深化探索“藏匯于民”的外匯管理模式。創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備的使用方式，在全球范圍內(nèi)選擇多樣化的投資工具，提高外匯儲(chǔ)備的投資回報(bào)價(jià)值。

2.推進(jìn)人民幣匯率機(jī)制改革，加強(qiáng)對(duì)短期資本流動(dòng)的監(jiān)管

目前，美國(guó)已經(jīng)對(duì)出量化寬松貨幣政策，我國(guó)需要保持匯率相對(duì)穩(wěn)定，避免匯率波動(dòng)帶來(lái)國(guó)內(nèi)物價(jià)的波動(dòng)。為此，增加人民幣匯率彈性、擴(kuò)大匯率波幅，但要保持匯率相對(duì)穩(wěn)定，降低資金大幅流出時(shí)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊。美國(guó)退出量化寬松貨幣政策之后會(huì)出現(xiàn)資金流回美國(guó)國(guó)內(nèi)的傾向，使得人民幣匯率貶值壓力加大。當(dāng)我國(guó)貨幣當(dāng)局過(guò)度干預(yù)匯率，將會(huì)增加國(guó)內(nèi)匯率貶值預(yù)期，從而進(jìn)一步促使熱錢(qián)流出，給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更大的沖擊。

在經(jīng)歷過(guò)2008年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)之后，世界各國(guó)都意識(shí)到加強(qiáng)國(guó)際短期投資性游資監(jiān)管的重要性。我國(guó)的監(jiān)管部門(mén)也面臨著較大的監(jiān)管壓力，由于資本項(xiàng)目管制的逐步放開(kāi)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)更加容易受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)變動(dòng)帶來(lái)的影響。隨著資本項(xiàng)目的逐步放開(kāi)，需要對(duì)國(guó)際游資流動(dòng)的真實(shí)性加強(qiáng)監(jiān)管，進(jìn)一步完善跨境資金的流動(dòng)、使用的監(jiān)管，同時(shí)還需要對(duì)資本項(xiàng)目下的各項(xiàng)子項(xiàng)目的實(shí)現(xiàn)有序、審慎開(kāi)放，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)平衡。

3.加快優(yōu)化外貿(mào)結(jié)構(gòu)升級(jí)

我國(guó)的外貿(mào)企業(yè)自改革開(kāi)放以來(lái)，在對(duì)外經(jīng)濟(jì)和進(jìn)出口方面發(fā)揮了重要作用，創(chuàng)造了大量外匯、提供許多就業(yè)崗位、增強(qiáng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。然而由于我國(guó)的外貿(mào)企業(yè)中中小企業(yè)居多，主要是粗放型、勞動(dòng)密集型企業(yè)，這些企業(yè)的創(chuàng)新能力較弱，使得我國(guó)外貿(mào)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力降低。在應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)變動(dòng)中，開(kāi)拓更大的國(guó)際市場(chǎng)，加強(qiáng)與貿(mào)易國(guó)合作，提高產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力是我國(guó)外貿(mào)出口不受?chē)?guó)際經(jīng)濟(jì)變動(dòng)影響的重要保證。為了提高我國(guó)出口產(chǎn)品的附加值需要在產(chǎn)品創(chuàng)新中投入更多的研發(fā)成本，向國(guó)外企業(yè)學(xué)習(xí)先進(jìn)的技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)，提高自身的研發(fā)能力和持續(xù)創(chuàng)新能力。

4.健全大宗商品儲(chǔ)備機(jī)制，完善大宗商品價(jià)格形成機(jī)制

我國(guó)是一個(gè)資源相對(duì)缺乏的國(guó)家，對(duì)貿(mào)易依存度超過(guò)了60%，大宗商品主要依靠進(jìn)口。其中，石油和鐵礦石等資源對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的依賴(lài)較大。而這些戰(zhàn)略性資源在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)的位置不可替代，它們的價(jià)格波動(dòng)不僅會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平造成影響，對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、安全也有一定的影響。

由于在國(guó)際貿(mào)易中缺少話語(yǔ)權(quán)，對(duì)外貿(mào)易容易受到國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的影響，通過(guò)國(guó)際大宗商品價(jià)格的上漲造成國(guó)內(nèi)輸入型通貨膨脹。為了減輕價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的影響，需要進(jìn)一步開(kāi)拓大宗商品市場(chǎng)，健全大宗商品儲(chǔ)備機(jī)制，完善大宗商品價(jià)格形成機(jī)制。建立規(guī)模合理的資源儲(chǔ)備有利于防范輸入型通貨膨脹。如果資源儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)低，就不能有效緩解國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格變化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的沖擊，無(wú)法起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，而資源儲(chǔ)備的規(guī)模過(guò)大，不僅會(huì)產(chǎn)生巨大的成本，也不利于國(guó)內(nèi)能源定價(jià)市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，所以要建立規(guī)模合理的資源儲(chǔ)備。

[參考文獻(xiàn)]

[1]Bernanke，Reinhartv，Sack B．Monetarypolicyalternativesatthezerobound:anempiricalassessment[J].Brookings Papers on Economic Activity,2004，(10)．

[2]Michael Joyce,David Miles.Quantitativeeasingandunconventionalmonetarypolicy-anintroduction[J]．The Economic Journal，2012，(11).

[3]Krishnamurthy Annette，Vissing Jorgensen.Theeffectsofquantitativeeasingoninterestrates：channelsandimplicationsforpolicy[J].NBER Working Paper，2011，(175).

[4]譚小芬.美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的退出及其對(duì)中國(guó)的影響[J]．國(guó)際金融研究，2010，(2).

[5]王軍生，王澤.美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)我國(guó)通貨膨脹影響的實(shí)證分析[J].西安財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)[J].2014，(3).

[6]趙思旭，宋倩雯.美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)通貨膨脹的影響——基于VAR模型的實(shí)證 分析[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題探索，2014，(10).

[7]李自磊，張?jiān)?美國(guó)量化寬松政策是否影響了中國(guó)的通貨膨脹？——基于SVAR 模型實(shí)證研究[J].國(guó)際金融研究，2013，(8)．

[8]何正全.美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)通貨膨脹的影響分析[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2012，(10).

[9]譚嘉妍.輸入性因素對(duì)我國(guó)通貨膨脹影響的定量研究——基于美國(guó)量化寬松政策的視角[D].廣州：暨南大學(xué)，2014.

[10]劉玉彬，李智芳.美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)我國(guó)物價(jià)水平的影響[J].河北師范大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)，2012，(2).

(責(zé)任編輯陶有浩)

Analysis on Impact of the Quantitative Easing Monetary Policy on Inflation in China

HU Hao

(SchoolofFinance,AnhuiUniversityofFinanceandEconomics,Bengbu233030,China)

Abstract：The United States has witnessed the economic downturn and rising unemployment for a long time since the subprime crisis erupted in 2008, so the United States adopted quantitative easing monetary policy to stimulate its economy by launching a large amount of currency liquidity which has impacted China’s inflation has been to some extent. By constructing the VAR model, this paper examines four variations and the mutual relationship of China’s inflation, such as the money supply, China’s money supply, international commodity prices, the currency exchange rate between two countries. The empirical results show that the quantitative easing monetary policy stimulates inflation in China, the bilateral exchange rate is the second biggest cause of China’s inflation.

Key words：quantitative easing; inflation; Vector auto-regressive model

[中圖分類(lèi)號(hào)]F114.44

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]1674-2273(2015)02-0062-05

[作者簡(jiǎn)介]胡昊(1990-)，男，安徽定遠(yuǎn)人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士生。

[收稿日期]2015-01-11