“6.26股災”引發(fā)的法律思考

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“6.26股災”引發(fā)的法律思考

郭海龍

2015年6月26日是中國股民難以忘懷的日子，滬指報收4192.87，跌7.40%，深成指報收14398.79，跌8.24%，創(chuàng)業(yè)板指報收2920.70，跌8.91%，兩千多只股票跌停，股指期貨全線跌停，毫無疑問這是中國A股歷史上最令人傷心的日子，也必將載入中國證券史。筆者也是這輪牛市的參與者，近幾日的大盤暴跌回調也使我損失慘重，目前市場情緒低迷，投資者普遍看空，A股再一次迎來了牛熊轉折點，中國證券市場又一次面臨嚴峻考驗。

關于這次股災發(fā)生的原因，證監(jiān)會發(fā)言人張曉軍認為是市場前期過快上漲的自發(fā)調整，是市場自身運行規(guī)律的結果，同時也與年中季末流動性波動、投資去杠桿、投資者對市場分歧加大等因素疊加影響有關。筆者認為這些因素只是一方面，主要是由于當前的證券市場法規(guī)制度不健全，新股濫發(fā)，上市公司質量存在問題，公司高管違規(guī)減持以及不合理的場外配資所致。對以上問題進行分析，可以發(fā)現(xiàn)其根源在于法制的不健全：立法不完善，有法不依，執(zhí)法不嚴。

一、關于目前中國證券市場新股發(fā)行與申購制度的幾點思考

眾所周知，目前新股發(fā)行速度過快，從2015年初至今已有百余家公司IPO，在當前的市場環(huán)境下，證監(jiān)會濫發(fā)新股，必然會加速市場存量資金的流失，受此影響，每逢新股密集申購期大盤就會巨幅震蕩，資金紛紛撤離前去打新，嚴重影響了股市的平穩(wěn)運行發(fā)展，監(jiān)管層濫發(fā)新股本意可能是加快資本市場的發(fā)展，但是欲速則不達，反而不利于股市的健康發(fā)展。當前的新股改革意見稿，完全違反公司法，違反股份制原理，水平極低，亂象橫生。新辦法提出的存量發(fā)行方法使新股上市量增加不少，以打壓新股炒作，而上市公司老股東賣掉股票后的資金則分幾次拿出。這個辦法是完全徹底違法的，違反了中國公司法第五章第142條：“股份公司公開發(fā)行股票后，發(fā)起人的股票要滿一年后方可上市流通”，也是違反了股份制“聯(lián)股聯(lián)心”原理。

新股申購規(guī)則不公平，不利于個人投資者申購。目前的申購規(guī)則和申購渠道明顯向機構投資者傾斜，機構投資者不僅參與網(wǎng)下配售，還可以進行網(wǎng)上申購，而中小投資者只能參與網(wǎng)上申購，網(wǎng)下的配售中簽率一般又高于網(wǎng)上申購，其中可以看出明顯的不公平。即便是在網(wǎng)上申購過程中，擁有資金優(yōu)勢的機構投資者比中小投資者獲得中簽機會的可能性更大；目前散戶申購新股必須保證申購日前20日內(nèi)持有股份，根據(jù)持股的資金比例來決定申購金額大小，而機構并不受這些限制條件的約束。因此可以看出，機構與中小散戶打新股極不平等，這些新股申購制度違反證券法的“三公”原則；政策制度方面偏袒機構，歧視散戶。

二、關于上市公司質量問題的思考

上市公司是我國A股市場的主體，其質量好壞關系到證券市場能否健康發(fā)展。當前許多公司為了圈錢，紛紛上市，目前我國的新股上市采取核準制，需要證監(jiān)會核準，為此許多公司編造虛假信息，虛增利潤，甚至有的公司賄賂保薦機構，欺騙監(jiān)管機構和投資者，圖謀上市圈錢，這些公司沒有業(yè)績支撐，股價虛高，最終受害的還是股民，無法保障股民的根本權益。監(jiān)管層目前雖然加大了監(jiān)督懲罰力度，但是還不能治本，在信息披露方面也不能保障完全公開透明。我國保障股民權益方面的法律制度還不夠健全，公司及相關中介機構信息披露不實致投資人受損應承擔侵權民事法律責任，法院不能因法律上存在爭議，就成為其不予受理或久審不決的借口。現(xiàn)實中虛假信息披露事件屢現(xiàn)不止，為此應當進一步明確股民權益保障方面的法律制度。

目前上市公司存在惡性增發(fā)的問題，完全不考慮增發(fā)后的業(yè)績，另一方面籌資的投向也存在問題，沒有用于公司建設和發(fā)展，而是投資地產(chǎn)等業(yè)務，不符合股民的投資意向。針對上市公司惡性增發(fā)的問題，監(jiān)管部門應盡快完善規(guī)范公司上市后再融資行為的法律制度。

三、關于高管違規(guī)減持的法律思考

這次股市暴跌的原因之一就是許多上市公司高管違規(guī)減持公司股票，紛紛套現(xiàn)。2015年3月至5月期間，A股股價全線上揚，大批上市公司高管違規(guī)減持公司股票，一下套現(xiàn)幾億甚至幾十億，這是完全違反公司法的。例如：矩華科技、紐威股份、全通教育紛紛遭減持，這種減持的力度前所未有。我國公司法明文規(guī)定：(一)本公司股票上市交易之日起1年內(nèi)不得轉讓；(二)董事、監(jiān)事和高級管理人員離職后半年內(nèi)不得轉讓；(三)董事、監(jiān)事和高級管理人員承諾一定期限內(nèi)不轉讓并在該期限內(nèi)的不得轉讓；(四)法律、法規(guī)、中國證監(jiān)會和證券交易所規(guī)定的其他情形。這些公司高管無視公司法的規(guī)定，巨額套現(xiàn)損害投資者權益，監(jiān)管層的監(jiān)管力度也不夠大，未能有效制止這一問題的發(fā)生。

四、關于場外配資的法律思考

從2010年3月31日起，上交所和深交所開始接受融資融券交易的申報，投資者可以融資買入股票也可以融券賣出股票，這些都是合法融資渠道，無疑增加了資金的杠桿性。然而由于近期掀起的炒股熱，社會上出現(xiàn)了所謂的民間借貸公司，它們借錢給散戶炒股，從中收取一定的高額利息，借款額度一般是1:5的比例，(比如你有10萬資金炒股，配資公司會借給你50萬)，然而一旦出現(xiàn)股價大跌的情形，這些機構為保證自己的本金不受損會采取強制平倉針的措施，這樣會發(fā)生集中性的“踩踏事件”。針對目前出現(xiàn)的場外配資問題，監(jiān)管層面一直沒有給出明確的意見，也沒有相關的法律制度予以規(guī)制，但是根據(jù)近期有關方面治理證券公司聯(lián)手信托公司，通過恒生HOMS系統(tǒng)為客戶配資為股市加杠桿的行為的做法，可以看出，監(jiān)管層對場外股票配資的模式還是很謹慎的。不合理的場外配資無疑會加大股市風險，使投資者失去理性，加劇股市震蕩，監(jiān)管部門應當加大監(jiān)管力度，盡快出臺一些限制不合理配資的法律制度。

股市的繁榮與穩(wěn)定關乎國計民生，一個繁榮穩(wěn)定的股市可以促進國家經(jīng)濟發(fā)展和社會的穩(wěn)定，可以為企業(yè)提供融資渠道，可以讓人民享受改革帶來的紅利。當前，國家領導人提出要建立與大國形象相匹配的股市，我國股市的健康發(fā)展離不開法律規(guī)章制度健全與完善?！坝蟹梢溃蟹ū匾?，執(zhí)法必嚴，違法必究”這十六字方針不應當只是句口號，應當深入貫徹到證券市場中，無論是監(jiān)管層還是公司都要身體力行，為股市的健康發(fā)展保駕護航。(作者單位：遼寧大學法學院)

作者簡介：郭海龍(1988.12-)，男，漢，山東泰安人，遼寧大學，法律碩士(非法學)。