• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    提升央行降息的政策效應(yīng)

    2015-01-26 11:45:40馮梅張宏亮獨(dú)軍利范念龍
    銀行家 2015年1期
    關(guān)鍵詞:降息存款定價(jià)

    馮梅+張宏亮+獨(dú)軍利+范念龍

    當(dāng)前,我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“新常態(tài)”,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和城鎮(zhèn)就業(yè)處在合理區(qū)間,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整出現(xiàn)積極變化,但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍處于“三期疊加”的關(guān)鍵時(shí)期,企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力加大,融資貴的問題仍然較為突出。在此背景下,人民銀行決定自2014年11月22日起采取非對(duì)稱方式下調(diào)存貸款利率,有針對(duì)性地引導(dǎo)市場(chǎng)利率和社會(huì)融資成本下行,促進(jìn)實(shí)際利率逐步回歸合理水平,緩解企業(yè)融資成本高的問題,保持實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。同時(shí)將存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由1.1倍調(diào)整為1.2倍,推動(dòng)我國(guó)利率市場(chǎng)化又向前邁出了重要的一步,推進(jìn)了利率市場(chǎng)化改革的步伐。

    倒逼銀行經(jīng)營(yíng)走精細(xì)化和差異化發(fā)展道路

    存款利率大多上浮到頂,銀行負(fù)債成本未降。2014年,金融機(jī)構(gòu)存款增速持續(xù)放緩,全國(guó)人民幣各項(xiàng)存款增速由2013年年末的13.8%降至2014年11月末的9.6%,11個(gè)月存款增速累計(jì)下降超過4個(gè)百分點(diǎn),由兩位數(shù)降為個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。2014年11月22日降息政策實(shí)施后,商業(yè)銀行結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和存款結(jié)構(gòu),實(shí)行存款利率上浮策略,重點(diǎn)爭(zhēng)奪中短期存款。據(jù)對(duì)部分金融機(jī)構(gòu)調(diào)查發(fā)現(xiàn),2014年11月末,工商銀行、建設(shè)銀行等全國(guó)性大型銀行的一年期存款官網(wǎng)掛牌利率為3%,約為基準(zhǔn)利率的1.09倍,并未上浮到頂。但全國(guó)性中小銀行和地方法人金融機(jī)構(gòu)反應(yīng)迅速,均在第一時(shí)間將存款利率上浮到頂。另外,據(jù)2014年12月中旬的進(jìn)一步調(diào)查發(fā)現(xiàn),為應(yīng)對(duì)年底攬儲(chǔ)壓力,維護(hù)和新增客戶資源,全國(guó)性大型銀行存款利率也隨之上浮至頂。銀行存款利率上浮20%后,實(shí)際存款利率水平與降息前上浮10%的水平接近,銀行負(fù)債成本沒有明顯變化。

    銀行利差收窄,但不同機(jī)構(gòu)的適應(yīng)性有所差異。本次非對(duì)稱降息,使銀行利差進(jìn)一步收窄,存款利率上浮20%后,一年期存款利率將繼續(xù)維持在3.30%,而同期限貸款利率則下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.60%,使得商業(yè)銀行利差從此前的2.70%下降至2.30%,本次降息減少了利息收入,增加了利息支出,最終會(huì)影響其盈利能力。一方面,目前中資全國(guó)性大型銀行和地方中小法人金融機(jī)構(gòu)利息凈收入占營(yíng)業(yè)收入比重較高,存貸利差收窄對(duì)此類機(jī)構(gòu)盈利能力沖擊較大。如某全國(guó)性大型銀行的一個(gè)省分行,2014年10月末,該行人民幣貸款平均余額為1020.9億元,平均利率為6.36%。根據(jù)該行利率敏感性缺口表數(shù)據(jù)初步測(cè)算,在2015年人民幣貸款需重新定價(jià)的金額為1016.3億元,假設(shè)重新定價(jià)時(shí),執(zhí)行降息后的浮動(dòng)利率,該行2015年利息收入將減少約2.86億元。另一方面,由于全國(guó)性中小型銀行的定價(jià)方式較為靈活,適應(yīng)利率市場(chǎng)化能力較強(qiáng),加上存款一直以來執(zhí)行上浮到頂?shù)牟呗裕芸焖傧迪淼挠绊?,降息政策?duì)該類機(jī)構(gòu)盈利能力影響有限。

    降息壓力向資產(chǎn)端傳導(dǎo),小型銀行貸款利率率先上揚(yáng)。本次降息對(duì)銀行負(fù)債成本下降并無顯著影響,多數(shù)銀行為爭(zhēng)奪存款,選擇將利率按基準(zhǔn)利率上浮到頂,以致銀行負(fù)債成本并未明顯減少,導(dǎo)致利差縮小的壓力將逐漸向資產(chǎn)方傳遞。一是大中型銀行受多方因素影響整體并未出現(xiàn)明顯波動(dòng),均參照其總行制定的統(tǒng)一利率執(zhí)行。而優(yōu)質(zhì)客戶如部分大型國(guó)企甚至能拿到基準(zhǔn)9折優(yōu)惠利率,比央行1年期基準(zhǔn)利率5.60%還低。二是地方法人金融機(jī)構(gòu)受自身資源限制,利率向上浮動(dòng)幅度擴(kuò)大。如對(duì)某地方法人銀行貸款利率執(zhí)行情況的調(diào)查發(fā)現(xiàn),2014年11月22日基準(zhǔn)利率調(diào)整前,該行各類貸款加權(quán)平均利率水平為7.443%,為當(dāng)期基準(zhǔn)利率的1.24倍,但調(diào)整后利率浮動(dòng)倍數(shù)擴(kuò)大為1.33倍。

    推動(dòng)銀行資產(chǎn)配置多元化,貸款定價(jià)更趨精細(xì)化。一方面,利差縮小將推動(dòng)商業(yè)銀行資產(chǎn)配置更加多元化。由于利差縮小,各銀行逐步調(diào)整業(yè)務(wù)政策,向“輕資本、高回報(bào)”的業(yè)務(wù)方向轉(zhuǎn)型。這種趨勢(shì)在大型銀行中表現(xiàn)尤其明顯,可以歸納為“三加三減”,即“加投資、加同業(yè)、加表外”,“減貸款、減業(yè)務(wù)資本占用、減非生息資產(chǎn)占比”,總體目標(biāo)就是要提高資本的邊際效益,以同等資本搏取最優(yōu)收益。調(diào)查發(fā)現(xiàn),地方性小型銀行也在適應(yīng)這一趨勢(shì)變化,通過強(qiáng)化與大型銀行的合作,盡快彌補(bǔ)渠道短板,推進(jìn)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。另一方面,利差縮小也會(huì)推動(dòng)銀行貸款定價(jià)向精細(xì)化發(fā)展。一般而言,商業(yè)銀行貸款目標(biāo)利率需要覆蓋資金成本、運(yùn)營(yíng)成本和風(fēng)險(xiǎn)成本等支出。采用成本加成法進(jìn)行貸款定價(jià)的銀行,其在定價(jià)時(shí)充分考慮客戶信用等級(jí)、經(jīng)營(yíng)成本、稅率情況以及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移定價(jià)等量化指標(biāo),與基準(zhǔn)利率關(guān)聯(lián)程度不高,貸款利率定價(jià)所受影響較小。對(duì)于采用基準(zhǔn)利率加點(diǎn)法定價(jià)的銀行受到的影響較大,貸款利率將會(huì)有所下行??傮w來看,此次降息傳遞出的利率市場(chǎng)化信號(hào)非常明顯,會(huì)推動(dòng)商業(yè)銀行進(jìn)一步優(yōu)化貸款定價(jià)機(jī)制,出臺(tái)更加精細(xì)化的貸款定價(jià)方案。

    實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降但效應(yīng)各異

    企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)總體降低,但小微企業(yè)融資狀況仍不樂觀。本次降息有助于在2015年年初存量貸款重新定價(jià)時(shí),系統(tǒng)性下調(diào)融資成本,特別是以貸款基準(zhǔn)利率為定價(jià)基準(zhǔn)的小微企業(yè)、“三農(nóng)”和房地產(chǎn)企業(yè)。從降息的影響看,企業(yè)方面存量貸款成本2015年將有所下降,從而有利于緩解企業(yè)財(cái)務(wù)壓力,企業(yè)利潤(rùn)也將得到改善,部分化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)??傮w來看,較高評(píng)級(jí)企業(yè)的貸款利率將下行,但資質(zhì)較差的企業(yè),特別是小微企業(yè)融資貴問題短期內(nèi)難以得到實(shí)質(zhì)性解決,小微企業(yè)走出困境還有待于宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)。

    高負(fù)債且資金密集型行業(yè)利好,低端制造業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)仍壓力較大。短期看,這次非對(duì)稱性降息,對(duì)高負(fù)債且資金密集型行業(yè),如房地產(chǎn)、鋼鐵、有色、煤炭、電力等形成直接利好。長(zhǎng)期看,降息有助于緩解整個(gè)社會(huì)的融資成本,有利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)活躍度提升,對(duì)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有益,各行業(yè)均會(huì)受益。同時(shí),降息有利于減輕房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān),有利于房地產(chǎn)企業(yè)降低成本,對(duì)降低房?jī)r(jià)起到正面作用,但對(duì)于傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)以及低端制造業(yè)的利好有限。根據(jù)對(duì)煤炭企業(yè)的調(diào)查結(jié)果顯示,80%的企業(yè)反映貸款利率有所上升,其中大型企業(yè)的利率浮動(dòng)幅度略有上行,中小企業(yè)貸款利率則上浮15%~20%,作為產(chǎn)能過剩的煤炭企業(yè)融資成本仍然較高。

    引導(dǎo)預(yù)期助力經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)

    債市和股市回暖,改善融資結(jié)構(gòu)??紤]到降息政策有助于資金從銀行流入實(shí)體經(jīng)濟(jì),預(yù)計(jì)未來收益率預(yù)期維持底部震蕩格局。因此本次不對(duì)稱降息將直接利好信用債,為債券市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)造有利時(shí)機(jī)。同時(shí),降息提高了銀行儲(chǔ)蓄資金分流進(jìn)入股市的傾向。歷次降息的經(jīng)驗(yàn)表明,降息意味著股市資金面寬松,屬于實(shí)質(zhì)性利好,股市將迎來上漲行情。此外,降息能夠直接降低企業(yè)融資成本,改善公司業(yè)績(jī),提高上市公司的投資價(jià)值。而且,隨著股市和債市的走強(qiáng),也有利于提升直接融資占比,進(jìn)而改善我國(guó)的融資結(jié)構(gòu),更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

    保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)活力,助力經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。一方面,降低貸款利率,有助于降低企業(yè)的資金成本,減緩制造業(yè)投資增速下滑的速度,改善房地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷的預(yù)期,增加地產(chǎn)企業(yè)投資的信心,有助于工業(yè)生產(chǎn)和投資的穩(wěn)步增長(zhǎng)。另一方面,降息還可以適度降低人民幣升值的壓力,有助于提高我國(guó)出口的競(jìng)爭(zhēng)力,促進(jìn)外向型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。同時(shí),利率的下調(diào)也有助于降低實(shí)際利率,促進(jìn)消費(fèi),抗擊通縮,預(yù)計(jì)2015年下半年經(jīng)濟(jì)或有望企穩(wěn)。

    三大問題仍然制約降息效應(yīng)的發(fā)揮

    利率傳導(dǎo)不暢,銀行貸款利率呈易上難下態(tài)勢(shì)。從銀行貸款利率易上難下的主要原因看,一方面是融資的剛性需求。進(jìn)入前期刺激政策消化期后,政府平臺(tái)、房地產(chǎn)等對(duì)利率敏感度較低的融資主體,貸款需求大且能承受較高利率,直接拉升了貸款需求總量,使信貸呈現(xiàn)剛性需求的特征;同時(shí),對(duì)影子銀行的嚴(yán)厲監(jiān)管政策,使得表外融資的可獲得性下降,加劇了表內(nèi)資源的稀缺性。另一方面,銀行不良上升,經(jīng)營(yíng)壓力加大。從已公布的相關(guān)數(shù)據(jù)看,銀行體系不良率呈現(xiàn)趨勢(shì)性上升,未來不良貸款暴露有進(jìn)一步加劇的可能,將導(dǎo)致銀行進(jìn)行更大規(guī)模的計(jì)提,而處于白熱化競(jìng)爭(zhēng)中的銀行,為了保持利潤(rùn)增長(zhǎng),必然會(huì)要求新投放貸款進(jìn)行較高的定價(jià),以彌補(bǔ)計(jì)提損失。

    經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,有效信貸需求仍然不足。當(dāng)前,有效信貸需求不足主要表現(xiàn)為小企業(yè)貸款增長(zhǎng)放緩,固定資產(chǎn)投資信貸需求疲弱。據(jù)對(duì)某省15家地方法人金融機(jī)構(gòu)利率執(zhí)行情況的調(diào)查結(jié)果顯示,2014年11月,15家金融機(jī)構(gòu)共向各類企業(yè)發(fā)放貸款48.03億元,其中大型企業(yè)、中型企業(yè)、小型企業(yè)貸款占比分別為14.15%,48.65%和37.20%。同10月相比,11月小型企業(yè)貸款額下降,金融機(jī)構(gòu)反映主要是信貸有效需求萎縮所致。另外,從11月新增貸款的結(jié)構(gòu)看,票據(jù)融資和短期貸款的比例仍然占主要部分,中長(zhǎng)期貸款占比仍然偏小,反映了固定資產(chǎn)投資需求的疲弱。由于企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)低位,未來固定資產(chǎn)投資需求將進(jìn)一步放緩,從而對(duì)信貸需求產(chǎn)生不利影響。

    融資成本降幅有限,小微企業(yè)融資貴問題依舊。從15家地方法人金融機(jī)構(gòu)利率執(zhí)行情況看:2014年11月,地方法人金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)平均利率8.35%,環(huán)比略升0.07個(gè)百分點(diǎn)。各期限加權(quán)平均利率分別較新的基準(zhǔn)利率上浮7.8%~50%,上浮幅度較上月增大。各期限加權(quán)平均利率分別較相應(yīng)的新基準(zhǔn)利率上浮3%~25%。造成這種情況主要有三個(gè)原因:一是現(xiàn)在銀行普遍摒棄以前的粗放型統(tǒng)一利率定價(jià)方式,推行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制,即根據(jù)企業(yè)資信及抵押、擔(dān)保情況不同,給予不同利率,一般年貸款利率在8%左右。二是小微企業(yè)的融資大部分并非來自銀行,而是民間借貸以及二手資金的轉(zhuǎn)貸,央行降息政策效應(yīng)傳導(dǎo)至小微企業(yè)更為緩慢。三是從前期市場(chǎng)的信貸行為看,在信貸需求低迷的情況下,銀行一般貸款加權(quán)平均利率不降反升,體現(xiàn)出銀行在經(jīng)濟(jì)低迷情況下對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)囊笥兴仙?/p>

    促進(jìn)降息效應(yīng)發(fā)揮的四大舉措

    發(fā)揮政策合力,降低銀行成本和企業(yè)融資成本。此次采取不對(duì)稱降息,并擴(kuò)大存款利率上浮區(qū)間,政策出臺(tái)后很多銀行將存款利率上浮到頂,使存款利率仍然維持降息前水平,這意味著銀行的資金成本并未降低,企業(yè)融資成本也難以下降。要降低企業(yè)融資成本,就需要財(cái)政、稅務(wù)等政策相互配合,督促和引導(dǎo)商業(yè)銀行認(rèn)真研究和落實(shí)央行降息的舉措,如對(duì)支持小微企業(yè)和涉農(nóng)貸款的銀行采取財(cái)政、存款準(zhǔn)備金等獎(jiǎng)勵(lì)措施,有效降低企業(yè)的財(cái)務(wù)成本和貸款的利息。

    調(diào)整監(jiān)管機(jī)制,優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)。貸款利率管制已經(jīng)完全放開,市場(chǎng)供求是決定利率的主要因素。由于同時(shí)擴(kuò)大存款利率上浮,銀行存款利率基本未變,負(fù)債成本壓力依舊。在銀行存款增速放緩、負(fù)債成本上升壓力加大、風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳的情況下,降低融資成本還需從監(jiān)管機(jī)制調(diào)整、優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)等方面加以推進(jìn),同時(shí)需切實(shí)推動(dòng)社會(huì)融資成本下降的長(zhǎng)效機(jī)制建設(shè)。

    提高風(fēng)險(xiǎn)容忍,約束無效融資需求。加強(qiáng)對(duì)小微企業(yè)和涉農(nóng)貸款的信貸支持力度,適度提高對(duì)這類貸款的風(fēng)險(xiǎn)容忍度,促進(jìn)小微企業(yè)和“三農(nóng)”經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展。逐漸停止對(duì)過剩產(chǎn)能和預(yù)算軟約束行業(yè)輸血,加快國(guó)有企業(yè)改革和過剩產(chǎn)能行業(yè)破產(chǎn)重組,加快對(duì)銀行不良信貸資產(chǎn)的剝離,嚴(yán)格控制預(yù)算軟約束部門的無效投資,打消大規(guī)模刺激的預(yù)期,進(jìn)而遏制無效的融資需求,承受短期風(fēng)險(xiǎn)釋放和改革帶來的陣痛。

    執(zhí)行穩(wěn)健政策,加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總基調(diào)是“穩(wěn)中求進(jìn)”,堅(jiān)持以提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和效益為中心,主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài),這就需要穩(wěn)健的貨幣政策。但要更好地實(shí)現(xiàn)貨幣增長(zhǎng)對(duì)轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)的作用,市場(chǎng)需在資源配置中起決定性作用。因此,仍需綜合考慮國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展形勢(shì)和改革所需基礎(chǔ)條件的成熟程度,繼續(xù)深化存款利率市場(chǎng)化改革,完善市場(chǎng)化的利率體系和利率傳導(dǎo)機(jī)制,增強(qiáng)利率調(diào)控能力和宏觀調(diào)控效果。

    (作者單位:中國(guó)人民銀行西安分行)

    猜你喜歡
    降息存款定價(jià)
    本刊2020年36卷第12期版權(quán)頁定價(jià)勘誤
    追回挪走的存款
    美聯(lián)儲(chǔ)宣布今年年內(nèi)第三次降息
    美聯(lián)儲(chǔ)降息與全球降息潮為何再現(xiàn)
    美聯(lián)儲(chǔ)降息會(huì)結(jié)束美元上漲周期嗎
    美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下的6月匯市
    負(fù)利率存款作用幾何
    基于分層Copula的CDS定價(jià)研究
    幫爸爸定價(jià)
    讀寫算(下)(2015年11期)2015-11-07 07:21:02
    自主定價(jià)基本不可能
    俺也久久电影网| 国产一区二区在线av高清观看| 亚洲18禁久久av| 日本爱情动作片www.在线观看 | 69人妻影院| 99久久精品国产国产毛片| 精品日产1卡2卡| 看片在线看免费视频| 亚洲欧美日韩东京热| 亚洲天堂国产精品一区在线| 少妇丰满av| 在线a可以看的网站| a级一级毛片免费在线观看| 黄色欧美视频在线观看| 亚洲在线自拍视频| 精品一区二区三区av网在线观看| 亚洲中文日韩欧美视频| 国产精品久久久久久久电影| 久久精品国产清高在天天线| 日韩高清综合在线| 亚洲男人的天堂狠狠| 亚洲,欧美,日韩| 欧美三级亚洲精品| 深夜精品福利| 真人一进一出gif抽搐免费| 在线播放国产精品三级| 欧美最新免费一区二区三区| 草草在线视频免费看| 午夜亚洲福利在线播放| 成年女人毛片免费观看观看9| 少妇的逼水好多| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 性色avwww在线观看| 干丝袜人妻中文字幕| 久久久久久久亚洲中文字幕| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 日韩亚洲欧美综合| 欧美日韩国产亚洲二区| 在线看三级毛片| 亚洲成人久久爱视频| 国产美女午夜福利| 久久久久性生活片| 无人区码免费观看不卡| 精品国内亚洲2022精品成人| av在线蜜桃| 他把我摸到了高潮在线观看| 亚洲国产精品成人综合色| 极品教师在线视频| 国产乱人伦免费视频| 久久精品国产自在天天线| 观看美女的网站| 国产69精品久久久久777片| 亚洲中文日韩欧美视频| 日本色播在线视频| 嫩草影院入口| 淫妇啪啪啪对白视频| 丝袜美腿在线中文| 真人一进一出gif抽搐免费| 久久久久久久久久久丰满 | 久久精品91蜜桃| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 草草在线视频免费看| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 春色校园在线视频观看| 99在线人妻在线中文字幕| 97超视频在线观看视频| 日本a在线网址| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 中出人妻视频一区二区| 极品教师在线视频| 免费人成在线观看视频色| 伊人久久精品亚洲午夜| 人妻夜夜爽99麻豆av| 人人妻人人澡欧美一区二区| 最新中文字幕久久久久| 久久久久久大精品| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 91在线观看av| 国产黄片美女视频| 日本免费一区二区三区高清不卡| 日韩一本色道免费dvd| 婷婷六月久久综合丁香| 国产精品女同一区二区软件 | 久久香蕉精品热| 精品人妻偷拍中文字幕| 日日撸夜夜添| 嫩草影院精品99| 国产精品久久视频播放| 欧美色欧美亚洲另类二区| 免费黄网站久久成人精品| 日韩在线高清观看一区二区三区 | 亚洲综合色惰| 久久久久久久久久黄片| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 88av欧美| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 一区二区三区免费毛片| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 久久精品国产亚洲av天美| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 国产视频一区二区在线看| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 国产黄色小视频在线观看| 亚洲最大成人手机在线| 又爽又黄无遮挡网站| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 免费av观看视频| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 国产三级中文精品| 日韩中字成人| 国产高清视频在线观看网站| 最近中文字幕高清免费大全6 | 亚洲久久久久久中文字幕| 欧美潮喷喷水| 亚洲av二区三区四区| 又粗又爽又猛毛片免费看| 草草在线视频免费看| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 欧美日韩乱码在线| 国产亚洲av嫩草精品影院| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 91精品国产九色| 级片在线观看| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片 | 99国产精品一区二区蜜桃av| 国产亚洲精品久久久com| 99热6这里只有精品| 成熟少妇高潮喷水视频| 国产成人a区在线观看| 国产精品乱码一区二三区的特点| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 18+在线观看网站| 亚洲av五月六月丁香网| 神马国产精品三级电影在线观看| 精华霜和精华液先用哪个| 久久亚洲精品不卡| 亚洲精品粉嫩美女一区| 中国美女看黄片| 老司机午夜福利在线观看视频| 久久国产精品人妻蜜桃| 在线播放无遮挡| 麻豆成人av在线观看| 日韩一本色道免费dvd| 久久久久久伊人网av| 日日干狠狠操夜夜爽| 日韩 亚洲 欧美在线| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 特级一级黄色大片| 久久欧美精品欧美久久欧美| 亚洲av美国av| 一区二区三区四区激情视频 | 五月伊人婷婷丁香| 色哟哟·www| 高清毛片免费观看视频网站| 精品久久久久久成人av| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 日本免费一区二区三区高清不卡| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 九九在线视频观看精品| 成人毛片a级毛片在线播放| 成人国产麻豆网| 亚洲自偷自拍三级| 色播亚洲综合网| 人妻久久中文字幕网| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 色尼玛亚洲综合影院| 国产亚洲精品久久久com| 黄色日韩在线| 又粗又爽又猛毛片免费看| 十八禁网站免费在线| 国产麻豆成人av免费视频| 中国美白少妇内射xxxbb| 午夜免费成人在线视频| 国产欧美日韩精品亚洲av| 岛国在线免费视频观看| 久久精品国产自在天天线| 国产精品爽爽va在线观看网站| 国产成人aa在线观看| 国产av麻豆久久久久久久| 两个人的视频大全免费| 国产精品免费一区二区三区在线| 亚洲国产精品成人综合色| 免费看av在线观看网站| 搡老熟女国产l中国老女人| 国产精品一区二区性色av| 日本精品一区二区三区蜜桃| 春色校园在线视频观看| 亚洲人成网站高清观看| 麻豆成人av在线观看| avwww免费| 69av精品久久久久久| 欧美另类亚洲清纯唯美| 免费看光身美女| 国产真实伦视频高清在线观看 | 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 欧美激情久久久久久爽电影| 免费看a级黄色片| 精品久久国产蜜桃| 桃红色精品国产亚洲av| 直男gayav资源| 亚洲经典国产精华液单| 黄色女人牲交| 日韩av在线大香蕉| 欧美3d第一页| 国产探花极品一区二区| 色噜噜av男人的天堂激情| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 欧美高清性xxxxhd video| 少妇熟女aⅴ在线视频| 亚洲乱码一区二区免费版| 久久久精品欧美日韩精品| 桃色一区二区三区在线观看| 欧美+日韩+精品| avwww免费| 丝袜美腿在线中文| 亚洲不卡免费看| 黄色一级大片看看| 国产真实伦视频高清在线观看 | 国内精品一区二区在线观看| 国产真实伦视频高清在线观看 | av在线亚洲专区| 2021天堂中文幕一二区在线观| 嫩草影院精品99| 欧美色欧美亚洲另类二区| 免费一级毛片在线播放高清视频| av在线蜜桃| 国产一区二区在线av高清观看| 一进一出抽搐动态| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 男女下面进入的视频免费午夜| 亚洲黑人精品在线| 人妻久久中文字幕网| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 日本与韩国留学比较| 精品久久国产蜜桃| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 淫妇啪啪啪对白视频| 我的老师免费观看完整版| 哪里可以看免费的av片| 成人无遮挡网站| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 亚洲精品亚洲一区二区| 美女黄网站色视频| 日本 欧美在线| 99久久成人亚洲精品观看| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 69av精品久久久久久| 国产v大片淫在线免费观看| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 2021天堂中文幕一二区在线观| 日本爱情动作片www.在线观看 | 日韩欧美在线二视频| 成人永久免费在线观看视频| 国产三级中文精品| 一边摸一边抽搐一进一小说| 国产av一区在线观看免费| 日韩欧美 国产精品| 淫秽高清视频在线观看| 欧美一级a爱片免费观看看| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片 | 国产在线男女| 一级a爱片免费观看的视频| 亚洲va在线va天堂va国产| 国产在线男女| 免费高清视频大片| 日韩欧美在线二视频| 亚洲专区中文字幕在线| 欧美成人一区二区免费高清观看| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 日本 欧美在线| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 亚洲av美国av| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 神马国产精品三级电影在线观看| 日本欧美国产在线视频| 国产高清不卡午夜福利| 舔av片在线| 九色国产91popny在线| 美女大奶头视频| 久久九九热精品免费| 又黄又爽又免费观看的视频| 一级毛片久久久久久久久女| 成人精品一区二区免费| 亚洲18禁久久av| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 国产一区二区激情短视频| 性插视频无遮挡在线免费观看| 国国产精品蜜臀av免费| 一进一出抽搐gif免费好疼| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 亚州av有码| 亚洲性夜色夜夜综合| 男女视频在线观看网站免费| 一级黄片播放器| 淫妇啪啪啪对白视频| 国产精品1区2区在线观看.| 久久亚洲精品不卡| 啪啪无遮挡十八禁网站| 亚洲人成网站在线播| 国产探花极品一区二区| 少妇人妻一区二区三区视频| 免费看美女性在线毛片视频| 欧美3d第一页| 内射极品少妇av片p| 国产三级在线视频| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 欧美潮喷喷水| 亚洲自偷自拍三级| 国产综合懂色| 久久久久久久久大av| 91麻豆av在线| 日韩欧美精品v在线| 亚洲国产色片| 国内精品美女久久久久久| 欧美成人a在线观看| 搞女人的毛片| 超碰av人人做人人爽久久| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 丰满人妻一区二区三区视频av| 久久草成人影院| 97碰自拍视频| bbb黄色大片| 永久网站在线| 美女cb高潮喷水在线观看| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 欧美成人性av电影在线观看| 日本熟妇午夜| 搡老妇女老女人老熟妇| 国产精品99久久久久久久久| 校园人妻丝袜中文字幕| 国产精品99久久久久久久久| 一个人免费在线观看电影| 成人精品一区二区免费| 91久久精品国产一区二区三区| 免费在线观看日本一区| 五月玫瑰六月丁香| 亚洲av成人精品一区久久| 99热网站在线观看| 天堂影院成人在线观看| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 少妇人妻一区二区三区视频| 99久国产av精品| 国产av在哪里看| 欧美xxxx性猛交bbbb| 欧美日韩黄片免| 久久久久国内视频| 小说图片视频综合网站| 久久午夜福利片| 色综合色国产| 一区二区三区四区激情视频 | 男人狂女人下面高潮的视频| 精品人妻视频免费看| 欧美色欧美亚洲另类二区| 中文字幕av成人在线电影| 1024手机看黄色片| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 亚洲欧美清纯卡通| 日本黄大片高清| 高清毛片免费观看视频网站| 日本黄色视频三级网站网址| 嫁个100分男人电影在线观看| 欧美精品啪啪一区二区三区| 一区二区三区四区激情视频 | 免费一级毛片在线播放高清视频| 亚洲成a人片在线一区二区| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 一本一本综合久久| 12—13女人毛片做爰片一| 99在线视频只有这里精品首页| 成年女人看的毛片在线观看| 久久九九热精品免费| 亚洲电影在线观看av| 亚洲va在线va天堂va国产| 九九在线视频观看精品| 国产亚洲精品久久久com| 亚洲成人免费电影在线观看| 国内精品宾馆在线| 悠悠久久av| av女优亚洲男人天堂| 国内精品美女久久久久久| 亚洲欧美日韩高清专用| 老熟妇仑乱视频hdxx| 午夜精品久久久久久毛片777| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 国产人妻一区二区三区在| 悠悠久久av| 久99久视频精品免费| 国产高清视频在线播放一区| 午夜激情欧美在线| 日本五十路高清| 日本黄色片子视频| 国产 一区精品| 国产单亲对白刺激| 在线观看一区二区三区| 亚洲第一电影网av| 国产免费av片在线观看野外av| 国产久久久一区二区三区| 国产高清激情床上av| 日韩欧美在线二视频| 色综合亚洲欧美另类图片| 亚洲第一电影网av| 亚洲自偷自拍三级| 午夜视频国产福利| 极品教师在线免费播放| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 国内精品一区二区在线观看| 最近最新免费中文字幕在线| 日韩中文字幕欧美一区二区| 国产淫片久久久久久久久| 欧美一区二区精品小视频在线| 午夜爱爱视频在线播放| 久久久午夜欧美精品| 欧美色欧美亚洲另类二区| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 12—13女人毛片做爰片一| 18禁黄网站禁片午夜丰满| av在线观看视频网站免费| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 五月伊人婷婷丁香| 午夜久久久久精精品| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产精品一区二区免费欧美| 色哟哟·www| 色综合婷婷激情| 国产精品女同一区二区软件 | 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 亚洲成人免费电影在线观看| 能在线免费观看的黄片| 精品人妻1区二区| 又爽又黄无遮挡网站| ponron亚洲| 欧美黑人巨大hd| 国产伦精品一区二区三区四那| 国产高清三级在线| 不卡一级毛片| 欧美性感艳星| 日日夜夜操网爽| 国产精品久久久久久精品电影| 久久久久性生活片| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 国产精品一区www在线观看 | 在线天堂最新版资源| 国产精品人妻久久久影院| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 国内精品美女久久久久久| 欧美在线一区亚洲| 午夜日韩欧美国产| 香蕉av资源在线| 免费在线观看成人毛片| 亚洲av二区三区四区| 伦精品一区二区三区| www日本黄色视频网| 国模一区二区三区四区视频| 成人一区二区视频在线观看| 成人国产一区最新在线观看| 久久6这里有精品| 欧美最黄视频在线播放免费| 婷婷六月久久综合丁香| 啦啦啦啦在线视频资源| 国产午夜福利久久久久久| а√天堂www在线а√下载| 免费观看精品视频网站| 国产不卡一卡二| 精品人妻熟女av久视频| 免费av不卡在线播放| 一个人免费在线观看电影| 真人做人爱边吃奶动态| 我的女老师完整版在线观看| 老司机午夜福利在线观看视频| 成人av一区二区三区在线看| 欧美成人一区二区免费高清观看| 伊人久久精品亚洲午夜| 天堂动漫精品| 国产精品人妻久久久久久| 日日干狠狠操夜夜爽| 国产精品久久久久久久电影| 少妇人妻精品综合一区二区 | 观看免费一级毛片| 久久久久久国产a免费观看| 亚洲性久久影院| 天天躁日日操中文字幕| 色哟哟哟哟哟哟| 日本黄色片子视频| 高清日韩中文字幕在线| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 校园人妻丝袜中文字幕| av.在线天堂| 美女 人体艺术 gogo| 91av网一区二区| 一本精品99久久精品77| 露出奶头的视频| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 久久九九热精品免费| 亚洲精品一区av在线观看| 日本三级黄在线观看| 波多野结衣高清作品| 国产精品一区二区免费欧美| 精品国产三级普通话版| 高清日韩中文字幕在线| 如何舔出高潮| 最新中文字幕久久久久| 成熟少妇高潮喷水视频| 欧美日韩精品成人综合77777| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 大型黄色视频在线免费观看| 成人无遮挡网站| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 精品一区二区三区av网在线观看| 国产高清视频在线观看网站| 久久久久精品国产欧美久久久| 五月伊人婷婷丁香| 99热这里只有是精品在线观看| 日本-黄色视频高清免费观看| 亚洲无线在线观看| 直男gayav资源| 精品久久久久久,| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 麻豆久久精品国产亚洲av| 天天躁日日操中文字幕| 国产精品亚洲一级av第二区| 精品免费久久久久久久清纯| 国产欧美日韩精品一区二区| 久久精品综合一区二区三区| 赤兔流量卡办理| 国产欧美日韩精品亚洲av| 淫妇啪啪啪对白视频| 亚洲精品色激情综合| 级片在线观看| 国产精品一区二区三区四区久久| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 国产亚洲91精品色在线| 国产精品野战在线观看| 我要搜黄色片| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| xxxwww97欧美| 久久中文看片网| 日韩在线高清观看一区二区三区 | 在线播放无遮挡| www.www免费av| 亚洲成人久久性| 91精品国产九色| 久久精品影院6| 天天一区二区日本电影三级| 日本欧美国产在线视频| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 亚洲人成网站在线播| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产探花在线观看一区二区| 国国产精品蜜臀av免费| 中文资源天堂在线| 两个人视频免费观看高清| 成人国产综合亚洲| 亚洲精华国产精华精| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 日韩 亚洲 欧美在线| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 久久中文看片网| 中文字幕久久专区| 久久久久久大精品| 成人精品一区二区免费| 两个人视频免费观看高清| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| av女优亚洲男人天堂| 精品人妻视频免费看| 直男gayav资源| 成年女人永久免费观看视频| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 久久久久国内视频| 精品人妻偷拍中文字幕| 国产亚洲欧美98| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 久久人妻av系列| 亚洲精品国产成人久久av| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 99国产精品一区二区蜜桃av| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 能在线免费观看的黄片| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 日韩欧美国产在线观看| 亚洲18禁久久av| 免费av观看视频| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 一级黄片播放器| 亚洲美女视频黄频| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 丰满乱子伦码专区| 在线观看舔阴道视频| 日韩av在线大香蕉| 亚洲成人免费电影在线观看| 国产美女午夜福利| 亚洲国产精品sss在线观看| 国产精品久久电影中文字幕| 丰满人妻一区二区三区视频av| 免费一级毛片在线播放高清视频| 精品免费久久久久久久清纯| 亚洲色图av天堂| 亚洲av免费高清在线观看| 久久欧美精品欧美久久欧美| 91麻豆av在线| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| netflix在线观看网站| 一个人观看的视频www高清免费观看| 国产精品亚洲一级av第二区|