試論財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)籌資管理中的應(yīng)用

摘 ?要：本文著重于分析財(cái)務(wù)杠桿及其效應(yīng)，并指出了影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)發(fā)揮的幾個(gè)因素，最終給出了幾種財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)籌資管理中的具體應(yīng)用方式，從而讓財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)中的應(yīng)用實(shí)現(xiàn)最大化與最優(yōu)化的經(jīng)濟(jì)效益。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿;企業(yè)籌資管理;應(yīng)用

引言：筆者所在的重慶前衛(wèi)克羅姆表業(yè)有限責(zé)任公司是由中國(guó)重慶前衛(wèi)儀表有限責(zé)任公司和德國(guó)埃爾斯特公司共同組建的合資企業(yè)。作為該企業(yè)中的財(cái)務(wù)工作人員，筆者意識(shí)到了財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)籌資管理中的重要性。所謂財(cái)務(wù)杠桿就是指企業(yè)通過(guò)一定的負(fù)債來(lái)最優(yōu)化自己的資本結(jié)構(gòu)，并獲得權(quán)益資本的收益的財(cái)務(wù)手段。因此，現(xiàn)代企業(yè)就應(yīng)該認(rèn)真分析財(cái)務(wù)杠桿，并把它合理應(yīng)用到企業(yè)的籌資管理中去，從而切實(shí)提高企業(yè)的籌資效益，讓財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)中調(diào)節(jié)并優(yōu)化各種籌資方式，最終促使企業(yè)的效益達(dá)到最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

一、財(cái)務(wù)杠桿及其效應(yīng)分析

企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿中的負(fù)債支點(diǎn)來(lái)獲取更多的額外經(jīng)濟(jì)效益。它又被稱(chēng)之為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營(yíng)。因此，財(cái)務(wù)杠桿這種界定強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)對(duì)于負(fù)債的有效利用。當(dāng)然，這種負(fù)債應(yīng)該是適當(dāng)?shù)模⒖梢詫?duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行一定的調(diào)整，最終帶來(lái)額外收益。一般來(lái)說(shuō)，它可以分為正財(cái)務(wù)杠桿和負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。企業(yè)應(yīng)該充分利用好前者，避免后者，才可能通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿來(lái)獲取最佳效益。

財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)通常使用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)衡量。它對(duì)企業(yè)的資金運(yùn)用有一定的放大效應(yīng)。所謂財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就是指企業(yè)權(quán)益資本收益變動(dòng)率相對(duì)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。當(dāng)企業(yè)運(yùn)用了負(fù)債，就會(huì)顯現(xiàn)出財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)。一般來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)杠桿是由于利息或優(yōu)先股利的存在而存在，企業(yè)管理者則可以通過(guò)調(diào)整籌資計(jì)劃來(lái)改變財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，并獲得額外經(jīng)濟(jì)利益。

二、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的影響因素

（1）負(fù)債利息率和優(yōu)先股股利的影響。一般情況下，當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債及優(yōu)先股比率保持不變的話(huà)，其負(fù)債的利息率和優(yōu)先股股利越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大，反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則越小。因此，企業(yè)的負(fù)債利息率和優(yōu)先股股利對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系的，而對(duì)于普通股資本收益率的影響則表現(xiàn)出反方向變化趨勢(shì)，即負(fù)債的利息率和優(yōu)先股股利降低，普通股資本收益率卻反而會(huì)提高，反之，則降低;（2）息稅前利潤(rùn)率變動(dòng)的影響。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)主要就是指企業(yè)通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)來(lái)獲取額外利益的結(jié)果。當(dāng)企業(yè)的全部資金息稅前利潤(rùn)率高于負(fù)債利息率的時(shí)候，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿效益就越大。而當(dāng)企業(yè)的負(fù)債利息率、優(yōu)先股股利等其他因素保持不變的時(shí)候，企業(yè)的息稅前利潤(rùn)率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越小。這就說(shuō)明了企業(yè)息稅前利潤(rùn)率與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈現(xiàn)出反方向變化趨勢(shì);（3）資本結(jié)構(gòu)的影響。所謂企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系。當(dāng)企業(yè)的總資本保持不變，資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則越小;（4）所得稅率的影響。除了以上三種影響因素以外，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)還會(huì)受到企業(yè)優(yōu)先股資本的影響。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)企業(yè)存在優(yōu)先股資本且其他情況不變的時(shí)候，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與所得稅率成正比關(guān)系，即所得稅率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則越大，反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則越小。第二種情況就是企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿收益與其所得稅率呈反方向變動(dòng)關(guān)系。

三、財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)籌資管理中的具體應(yīng)用

（1）財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策中的具體應(yīng)用。企業(yè)的籌資管理中在使用財(cái)務(wù)杠桿的時(shí)候，可以通過(guò)每股收益變化來(lái)判斷其運(yùn)用的是否合理有效。這種辨別方法可以把能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)確定為合理的，反之，則認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不盡合理化。企業(yè)的每股收益分析是基于每股收益的無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行的。它主要就是說(shuō)企業(yè)的每股收益不受到融資方式的影響。那么，企業(yè)可以通過(guò)每股收益情況來(lái)判斷出企業(yè)在何種銷(xiāo)售水平下可以進(jìn)行何種籌資。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)銷(xiāo)售收入與每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷(xiāo)售收入的對(duì)比結(jié)果來(lái)進(jìn)行財(cái)務(wù)杠桿的使用，只有當(dāng)前者高于后者時(shí)，才可以通過(guò)負(fù)債籌資來(lái)獲得較高的每股收益。反之，則應(yīng)該選擇普通股進(jìn)行籌資經(jīng)營(yíng);（2）財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整中的具體應(yīng)用。企業(yè)籌資管理中的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的影響因素主要有四個(gè)方面，即負(fù)債利息率和優(yōu)先股股利、息稅前利潤(rùn)率、資本結(jié)構(gòu)、所得稅率。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的綜合資本成本和企業(yè)總價(jià)值來(lái)確定最佳的資本結(jié)構(gòu)，讓企業(yè)的股東獲得最大化的財(cái)富。這就需要企業(yè)充分利用好財(cái)務(wù)杠桿，在息稅前利潤(rùn)一定的情況下，保障每股收益額的最大化。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的債務(wù)資本成本總是低于權(quán)益資本成本，不會(huì)對(duì)股東的收益資本化率產(chǎn)生不良影響。但是，隨著企業(yè)負(fù)債率的不斷提升，負(fù)債資金成本的比重會(huì)下降。這就要求企業(yè)在負(fù)債超過(guò)一定限度時(shí)及時(shí)對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)來(lái)發(fā)揮出財(cái)務(wù)杠桿的積極效應(yīng)，最終降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);（3）財(cái)務(wù)杠桿在籌資管理中進(jìn)行敏感性分析的具體運(yùn)用。所謂籌資管理中敏感性分析就是指從很多不確定的因素中找出一些對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)有著重要影響的敏感性因素，并評(píng)估出其具體的影響程度與敏感性程度，最終判斷出企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力的一種分析方法。這是一種應(yīng)用較為廣泛的分析方法，其衡量的標(biāo)準(zhǔn)就是敏感系數(shù)。一些因素即使發(fā)生微小變動(dòng)都會(huì)引起敏感系數(shù)的巨大變化，這就說(shuō)明了這些因素是敏感因素，反之，就是不敏感因素;（4）企業(yè)應(yīng)該掌握合適的負(fù)債比率來(lái)讓財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮出積極的效應(yīng)。由于現(xiàn)代企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中往往會(huì)通過(guò)負(fù)債等方式進(jìn)行融資籌資，這就必然會(huì)引起財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。它的效應(yīng)具有兩面性，即會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面會(huì)給企業(yè)帶來(lái)額外的經(jīng)濟(jì)效益。那么，這就需要現(xiàn)代企業(yè)掌握合適的負(fù)債比率，讓財(cái)務(wù)杠桿的積極效應(yīng)能夠充分發(fā)揮出來(lái)。具體來(lái)說(shuō)，企業(yè)首先應(yīng)該保持財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)收益的有機(jī)統(tǒng)一。企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，其固定的現(xiàn)金流量會(huì)增加，財(cái)務(wù)成本也會(huì)對(duì)企業(yè)的凈收益產(chǎn)生一定的沖擊作用，進(jìn)而引發(fā)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)就需要平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)的依存關(guān)系，讓風(fēng)險(xiǎn)與收益呈現(xiàn)出正相關(guān)的情況向著積極的方向發(fā)展。其次，企業(yè)的籌資活動(dòng)應(yīng)該與金融市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r保持一致性。我國(guó)現(xiàn)有的金融市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r并不是很完善，因此，企業(yè)的籌資活動(dòng)應(yīng)該保留一定的靈活性，運(yùn)用不同的籌資方式與不同的籌資渠道來(lái)籌集更多的資金，并努力督促金融市場(chǎng)的制度體系更加完善健全，從而為企業(yè)籌資活動(dòng)提供更為有利的條件。再次，企業(yè)在進(jìn)行籌資時(shí)，還應(yīng)該注意保持借入資金與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相配合，并讓負(fù)債經(jīng)營(yíng)與營(yíng)業(yè)收入相適應(yīng)。這樣，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿才能夠真正發(fā)揮出積極的作用，并切實(shí)提高企業(yè)的籌資效益。

結(jié)語(yǔ)：綜上所述，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿是一個(gè)影響企業(yè)籌資活動(dòng)與籌資管理的重要因素。企業(yè)在進(jìn)行籌資管理時(shí)，應(yīng)該充分發(fā)揮出財(cái)務(wù)杠桿的積極效應(yīng)，讓其為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化提供可靠的依據(jù)，并利用財(cái)務(wù)杠桿做好企業(yè)的敏感性因素分析，引導(dǎo)企業(yè)掌握合適的負(fù)債比率，真正讓企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿在籌資管理中發(fā)揮出優(yōu)化的效應(yīng)，為企業(yè)贏得更大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 丁長(zhǎng)勝.財(cái)務(wù)杠桿在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化中的應(yīng)用研究[J].商業(yè)現(xiàn)代化，2006（7）

[2] 宋浮萍.財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的綜合效應(yīng)分析[D].蘭州交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，2006

作者簡(jiǎn)介：李豫（1973-），女，籍貫：河南省鄭州市，現(xiàn)有職稱(chēng)：中級(jí)會(huì)計(jì)師，工作單位：重慶前衛(wèi)克羅姆表業(yè)有限責(zé)任公司，研究方向：企業(yè)籌資、投資管理等。