證券投資顧問的利益沖突與信息隔離

何昕彤

(四川農(nóng)業(yè)大學(xué)，四川　成都　611130)

證券投資顧問的利益沖突與信息隔離

何昕彤

(四川農(nóng)業(yè)大學(xué)，四川成都611130)

摘要：證券投資顧問的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和外部結(jié)構(gòu)對于各方面的利益沖突有著直接的影響。利益沖突類型有：公司和顧客之間，顧客和顧客之間，顧客與非顧客之間的沖突。想要更好的避免或管理這些利益沖突可以利用信息隔離的方法來安排證券公司投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和顧客的業(yè)務(wù)。但是如果是對于經(jīng)濟(jì)和顧客之間業(yè)務(wù)，顧客和顧客之間，顧客和公眾的利益沖突，就要使用其他的機(jī)制進(jìn)行，比如，針對投資顧問主題和業(yè)務(wù)的信息披露，投資顧問向外的咨詢業(yè)務(wù)進(jìn)行控制，有嚴(yán)格的管理制度和懲罰制度。本文主要對證券投資顧問的利益沖突現(xiàn)狀和信息隔離的對策做出補(bǔ)充。

關(guān)鍵詞：證券顧問；利益沖突；信息隔離

1.投資顧問的業(yè)務(wù)方式

按照《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》、《研究報(bào)告發(fā)布暫行規(guī)定》中的內(nèi)容，可以分為前臺、中臺、后臺的三種分工工作。其中后臺主要是研究的部門，由進(jìn)行證券分析的分析師組成的；中臺是由投資顧問構(gòu)成，主要負(fù)責(zé)投資的報(bào)告和對投資的意見，中臺也是投資風(fēng)險(xiǎn)和合格控制的關(guān)鍵。前臺也是指投資顧問，前臺的投資顧問主要是對投資報(bào)告、意見的傳播和不同顧客新的和投資目標(biāo)的采集工作。國外的投資顧問已經(jīng)有了專門理財(cái)?shù)姆?wù)，和國外相比，目前我國的投資顧問還是有一定差距，只是進(jìn)行專門的顧問工作。日后的發(fā)展來說，投資顧問肯定會向定向資產(chǎn)管理方面變化，這三種分工方法更能適用。

因?yàn)楝F(xiàn)在證券的投資顧問都是為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)顧客提供服務(wù)，很多公司都把投資顧問放到經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)和營銷業(yè)務(wù)主管的部門。在顧客的信息保密方面，分析師對于顧客的信息接觸并不是很多，投資顧問可以看到顧客的信息，這樣的管理方法對信息隔離制度更加合適，顧問和分析師屬于不同的部門進(jìn)行管理。

1.1 顧客分類服務(wù)

由于顧客適當(dāng)性管理的實(shí)行，加上目前投資顧問資源的相對短缺，顧問業(yè)務(wù)的展開肯定會讓顧客服務(wù)的差別更大，提高對顧客的分類，在實(shí)際情況中，很多公司按照顧客的資產(chǎn)等級和風(fēng)險(xiǎn)的接受能力，把顧客分為不同的等級，使用相應(yīng)等級的投資顧問服務(wù)，加上不同的產(chǎn)品。

1.2 外部合作

根據(jù)顧客服務(wù)和投資顧問工作，證券公司和外部的其他組織機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，比如獲得研究報(bào)告、增加咨詢范圍。證券公司可以按照自己的實(shí)力和研究成果，使用研究報(bào)告的買方或者賣方，經(jīng)過從專業(yè)的信息研究機(jī)構(gòu)獲得研究報(bào)告，增加投資顧問業(yè)務(wù)的信息源。證券公司還能和其他的金融機(jī)構(gòu)，包括銀行，保險(xiǎn)公司等一起合作，舉行投資或者理財(cái)沙龍，研究討論等活動，不僅可以開闊視野，還能增加客戶資源。另外，按照咨詢的業(yè)務(wù)和相關(guān)的規(guī)定，顧問還可以使用互聯(lián)網(wǎng)、電視、廣播、報(bào)紙雜志等進(jìn)行宣傳活動。按照《證券投資管理暫行辦法》的第二項(xiàng)相關(guān)規(guī)定，除了對顧客的特定咨詢外顧問還可以使用以下方法擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍和加深業(yè)務(wù)深度：

(1) 舉行證券、期貨投資相關(guān)的講座、研討會、分析會等。

(2) 在報(bào)紙雜志等發(fā)表有關(guān)投資咨詢的文章、報(bào)告等。利用電臺、電視臺等工作船舶媒體進(jìn)行證券、期貨的咨詢服務(wù)。

(3)利用電話、傳真、互聯(lián)網(wǎng)等信息技術(shù)，進(jìn)行咨詢。近年來，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展越來越快，網(wǎng)絡(luò)平臺也越來越多，已經(jīng)成為了當(dāng)前投資顧問行業(yè)新的發(fā)展趨勢。

2.利益沖突

“利益沖突”(Conflicts of Interest)是英美衡平法中的一個重要詞語。它的意思是受托人個人利益與委托人利益之間的沖突。利益沖突在證券投資中比較普遍，很多出現(xiàn)“利益沖突”的情況是公司利用其與客戶的“委托一代理”關(guān)系以及信息不對稱，為謀求自身利益或?yàn)榈谌侥怖鴵p害客戶利益。

在顧問的多種身份當(dāng)中，重要的有三種：一是公司的工作人員，顧問要根據(jù)公司的利益進(jìn)行工作，受到公司的考核機(jī)制的影響。二是顧客的委托人，為顧客服務(wù)，提高顧客的利益是顧問的主要工作內(nèi)容。三是顧問也是獨(dú)立的個人。從這三個方面可以看出，顧問要承擔(dān)多重角色，所以無法避免公司和顧客之間的利益沖突問題，主要有：

2.1 顧客和公司經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的沖突

顧客對風(fēng)險(xiǎn)的等級和交易的習(xí)慣和經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的提成不平衡，就會發(fā)生顧客利益和公司利益的沖突，比如，客戶通過自己對市場的判斷或自己的習(xí)慣，買了某一股票并且長期持有，顧問為了提高顧客的交易數(shù)量，為公司獲得更多的資金，為顧客提出換股的建議，這樣雖然可能受到了更多的利益，也會有利益沖突的嫌疑。顧問沒有結(jié)合顧客的風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力，沒有把合適的建議或者產(chǎn)品提供給合適的顧客，把自己身處于沖突之中。

2.2 顧客和公司自營業(yè)務(wù)、財(cái)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之間的沖突

公司自營的或者財(cái)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的收益會對顧問的判斷產(chǎn)生影響。如果顧客提前知道公司的自營或者管理業(yè)務(wù)中有某一種證券，在顧客進(jìn)行投資咨詢時，往往會對這一證券給出正面評價(jià)。

2.3 客戶和公司承包業(yè)務(wù)等的沖突

公司的投資發(fā)行部門發(fā)行一種證券，為了更多的銷售，顧問都會建議顧客買入，但是如果這一證券并沒有給顧客帶來好的收益，或者不能讓收益最大化，顧問就會出現(xiàn)公司利益和顧客利益的沖突。在很多公司，顧問都會有著集合理財(cái)產(chǎn)品或者基金的營銷任務(wù)，在適合的時間把適合的產(chǎn)品像顧客推薦是顧問的從業(yè)基礎(chǔ)，也是堅(jiān)持顧客利益為最高的做法。但是，因?yàn)楣景l(fā)行集合理財(cái)產(chǎn)品或者代理銷售的基因的時間點(diǎn)不全是合適的，有些產(chǎn)品對于顧客來說也不是最好的投資類型，這種情況下顧問在建議過程中就會有公司其他業(yè)務(wù)的利益和顧客之間的沖突出現(xiàn)。

2.4 顧客和非顧客的沖突

從上文可以看出，顧問在進(jìn)行相關(guān)的顧客咨詢服務(wù)時，要按照目前的法律法規(guī)進(jìn)行，還能利用公共的傳媒進(jìn)行咨詢。在這樣的公開情況下，顧問在進(jìn)行具體的投資建議時，主要顧客的特持交易產(chǎn)品會不會影響顧問的投資建議或評價(jià)，并對工作的判斷和交易產(chǎn)生影響，這也是利益沖突的變現(xiàn)之一。

3.信息隔離機(jī)制現(xiàn)狀及對策

證券投資顧問的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和外部結(jié)構(gòu)對于各方面的利益沖突有著直接的影響。利益沖突類型有：公司和顧客之間，顧客和顧客之間，顧客與非顧客之間的沖突。想要更好的避免或管理這些利益沖突可以利用信息隔離的方法來安排證券公司投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和顧客的業(yè)務(wù)。但是如果是對于經(jīng)濟(jì)和顧客之間業(yè)務(wù)，顧客和顧客之間，顧客和公眾的利益沖突，就要使用其他的機(jī)制進(jìn)行，比如，針對投資顧問主題和業(yè)務(wù)的信息披露，投資顧問向外的咨詢業(yè)務(wù)進(jìn)行控制，有嚴(yán)格的管理制度和懲罰制度。在上文的利益沖突中，除了自身業(yè)務(wù)之外的自營業(yè)務(wù)、財(cái)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、證券代銷業(yè)務(wù)，目前的信息隔離機(jī)制可以使用，但是，顧客和經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，基金的代銷業(yè)務(wù)和顧客和非顧客之間的利益沖突，顧問是無法逃避的，在制度上也沒有辦法進(jìn)行有效的隔離。

顧問的主要工作是為顧客提供服務(wù)，在大部分證券公司中屬于證券經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的增值服務(wù)，怎樣把投資顧問和經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)行隔離？而且，顧問在公共咨詢業(yè)務(wù)中的行為怎樣才能讓顧客的利益不受損失？目前的信息隔離并不難讓這些問題完美的解決，所以為了避免利益沖突我們還是要再選擇合適的隔離方法。

3.1 信息隔離現(xiàn)狀

目前的信息隔離有三個方面：

3.1.1 公司管理層的隔離

按照我國證券協(xié)會、證券公司信息隔離制度的規(guī)定，高級的管理人員不可以分別管理可能有利益沖突的業(yè)務(wù)或者部門；如果公司不是在成本、人員等情況下無法避免，高層的管理人員不能參加具體的證券投資建議或者決定。

3.1.2 公司業(yè)務(wù)和部門的隔離

總的來說有：顧問業(yè)務(wù)和財(cái)產(chǎn)管理、投資銀行、自營業(yè)務(wù)之間的信息隔離。每個部門的工作人員不能進(jìn)行兼任工作，在公司的辦公室也要做好隔離，不能私下交流業(yè)務(wù)信息，如果工作人員進(jìn)行跨部門的流動應(yīng)該按照靜默期和跨墻管理的相關(guān)規(guī)定。

3.1.3 顧問和分析師的隔離

證券投資顧問和分析師之間的隔離如上文所說，按照自己能都接觸到客戶的信息來進(jìn)行分類，投資顧問屬于墻內(nèi)工作，分析師屬于墻外工作。

3.2 隔離的其他問題

根據(jù)上文的三種方式的隔離管理，能對顧問業(yè)務(wù)和公司業(yè)務(wù)，銀行業(yè)務(wù)的利益沖突起到有效的隔離，但是，在針對顧客和經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，財(cái)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之間的沖突，顧客和非客戶的利益沖突，并不能起到根本的解決。

首先，顧問的顧客利益和公司的利益沖突問題，如果只是使用隔離墻起不到作用，顧問和證券經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)之間有著相互的影響。目前顧問的顧客主要都是在公司的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)發(fā)展的主要方法也是來源于經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，所以針對經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)來說，顧問是信息的“墻內(nèi)”工作。在顧問對外進(jìn)行咨詢服務(wù)的活動中，肯定會出現(xiàn)經(jīng)常跨墻或者處于墻上的情況。顧問作為公司的工作人員，和公司的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)績效有著直接的影響關(guān)系。對于怎樣讓顧客的投資效益和經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的提成達(dá)到平衡，這是不能回避的利益沖突。

其次，對于顧客利益和財(cái)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的沖突，目前的信息強(qiáng)也是沒有明顯效果。按照目前的機(jī)制來說，顧問和財(cái)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在物理、人員、信息上是互相隔離的，然而，很多的顧問在對自己公司的財(cái)產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行營銷時，也會出現(xiàn)顧客利益和公司利益的沖突問題，能否根據(jù)顧客的適當(dāng)性為基礎(chǔ)，引導(dǎo)顧客進(jìn)行交易適合的產(chǎn)品，這也是信息強(qiáng)無法解決的。另外，按照目前記住的前瞻性來說，顧問業(yè)務(wù)在日后肯定會有分化或者深化的情況出現(xiàn)，和國際的投資顧問相結(jié)合，有投資顧問和顧客財(cái)產(chǎn)管理的功能，顧客利益和財(cái)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的沖突更加無法解決。

另外，因?yàn)楹芏囝檰柾瑫r也向外提供咨詢服務(wù)，在“消費(fèi)”的顧客和“無消費(fèi)”的公共來說，兩者的利益怎樣平衡，這也是目前隔離機(jī)制無法避免的問題。顧問了解顧客的持倉交易內(nèi)容，那么信息會不會影響顧問的在外咨詢情況？在對客戶利益和非客戶利益進(jìn)行調(diào)節(jié)時，顧問要做到對顧客的信息進(jìn)行保密，要嚴(yán)格按照信息隔離墻的方式進(jìn)行。例如，在針對X股票進(jìn)行評獎時，顧問不會透露顧客的持倉或者交易的內(nèi)容，但是，顧問會不會通過自身的影響力對X股票的走勢進(jìn)行引導(dǎo)或者提示呢？如果重點(diǎn)顧客還沒有建倉或者待買進(jìn)品種，在此時就不是敏感的信息。顧問在對公共咨詢服務(wù)的過程中出現(xiàn)正面的評價(jià)，在沒有出現(xiàn)一定的市場效果之前，給顧客建倉的建議，這種行為也不是在信息隔離墻制度的范圍之內(nèi)。

3.3 補(bǔ)充對策

在信息隔離之外，我們還要有其他的相應(yīng)補(bǔ)充對策。按照《指引》的有關(guān)規(guī)定，在信息隔離不足夠解決利益沖突的情況之下，要進(jìn)行信息披露是必須的對策。而且，對應(yīng)的監(jiān)督檢查、評價(jià)和獎罰制度也是信息隔離墻機(jī)制之外的好的補(bǔ)充對策。

3.3.1 公開相關(guān)信息

在無法進(jìn)行信息隔離的情況下，公開出有關(guān)的信息，讓投資者和顧客之間的信息達(dá)到平衡，在實(shí)際的業(yè)務(wù)中，顧問要公布自己的基礎(chǔ)信息，方便投資者進(jìn)行判斷，這些基礎(chǔ)信息的內(nèi)容有：職業(yè)資格和顧問的工作經(jīng)歷、推薦產(chǎn)品的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)等級、股本本身和自己推薦的產(chǎn)品是不是有關(guān)系等。在國外，顧問還需要對自己所在公司持有的股票內(nèi)容進(jìn)行公布。

3.3.2 限制公司業(yè)務(wù)

在信息隔離和公開一部分信息還是無法解決沖突的情況之下，顧問和他所在的公司業(yè)務(wù)就要有開始限制，主要有一：靜默期。顧問在加入和銀行等的跨墻業(yè)務(wù)之后的規(guī)定時間內(nèi)，關(guān)于這個證券不能向外表示出任何意見或者報(bào)告。二：限制清單。限制清單是兩方面進(jìn)行限制，一是顧問在對外推薦的證券，在規(guī)定的時間內(nèi)(基本為一到三天)，控制公司自營業(yè)務(wù)或者管理業(yè)務(wù)的買入，二是針對公司自營重倉買入或者賣出的股票，主動加入限制的清單內(nèi)，在規(guī)定的時間內(nèi)不能向外給出意見或者報(bào)告。

3.3.3 監(jiān)督檢查，獎罰制度

針對顧問的向外的咨詢服務(wù)，主管部門要建立相應(yīng)的檢查監(jiān)督和獎罰制度，讓顧問在以下三個情況下合格的進(jìn)行工作：一，職業(yè)準(zhǔn)則：要確保顧客的利益為最高點(diǎn)，公平公證的對待顧客，要有誠實(shí)守信的職業(yè)準(zhǔn)則。二，要有敬業(yè)精神。在對顧客提供咨詢時要有認(rèn)真負(fù)責(zé)的工作態(tài)度，負(fù)責(zé)人的對產(chǎn)品進(jìn)行判斷，不要輕易的給出意見，對顧客可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)要充分的講解。三，堅(jiān)持從業(yè)紀(jì)律，嚴(yán)于律己。顧問對顧客的信息和敏感的信息要進(jìn)行嚴(yán)格的保密，謹(jǐn)慎的按照信息隔離墻的機(jī)制進(jìn)行，對從業(yè)中與顧客交流要強(qiáng)制留痕。

另外，為了更好的解決利益沖突的問題，希望證券業(yè)協(xié)會和證券公司可以按照國外的自律組織或機(jī)構(gòu)的做法進(jìn)行參考學(xué)習(xí)，研究出顧問的防治利益沖突的規(guī)范準(zhǔn)則，為日后的利益管理提供方面，給投資顧問業(yè)務(wù)的發(fā)展提供更好的基礎(chǔ)。

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