黃賓虹作品市場(chǎng)投資收益率分析報(bào)告

黃賓虹在20世紀(jì)山水畫(huà)上的造詣是無(wú)人能否定的。我國(guó)近現(xiàn)代繪畫(huà)史上素有“南黃北齊”之說(shuō)，更為巧合的是北京的花鳥(niǎo)畫(huà)巨匠齊白石與浙江的山水畫(huà)大師黃賓虹均在各自90壽辰被授予“中國(guó)人民藝術(shù)家”和“中國(guó)人民優(yōu)秀畫(huà)家”稱(chēng)號(hào)，充分肯定二人對(duì)中國(guó)美術(shù)史的貢獻(xiàn)。近年來(lái)，黃賓虹作品拍賣(mài)市場(chǎng)價(jià)格上漲速度加快，但相比躋身于“億元俱樂(lè)部”的齊白石、傅抱石及李可染等近現(xiàn)代名家，黃賓虹市場(chǎng)仍處低位。2014年，恰逢黃賓虹150周年誕辰，南北各大拍賣(mài)公司抓住契機(jī)，推出不同規(guī)模的黃賓虹書(shū)畫(huà)專(zhuān)場(chǎng)，拍場(chǎng)迎來(lái)“賓虹季”，不斷刷新黃賓虹市場(chǎng)紀(jì)錄。如黃賓虹作于92歲高齡的《南高峰小景》（立軸，1955年）在2001年僅以56.1萬(wàn)元成交，到2014年春重現(xiàn)拍場(chǎng)以6，267.5萬(wàn)元的高價(jià)創(chuàng)黃賓虹個(gè)人作品拍賣(mài)最高紀(jì)錄，年復(fù)收益率達(dá)0.44。

不過(guò)，綜合研究從7，466件成功交易的拍品中整理出的312對(duì)重復(fù)交易數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2014年春黃賓虹市場(chǎng)似乎并不如表面這般火熱。今年春拍成功易手的20件拍品平均收益率僅為0.15，其中6件拍品未實(shí)現(xiàn)正收益，投資失敗率為30%；而所有年份的平均收益率達(dá)0.339，投資失敗率為26.9%。這反映了破紀(jì)錄拍品并未帶動(dòng)市場(chǎng)整體上揚(yáng)，黃賓虹市場(chǎng)尚處于調(diào)整蓄勢(shì)期。與此同時(shí)，重復(fù)交易數(shù)據(jù)亦反映如若能在調(diào)整期買(mǎi)入而在市場(chǎng)相對(duì)繁榮期賣(mài)出，投資回報(bào)率高于市場(chǎng)平均水平，虧損率低于市場(chǎng)平均水平。這對(duì)于蠢蠢欲動(dòng)的買(mǎi)家或許意味著黃賓虹市場(chǎng)新一輪播種季來(lái)臨。

前景：拍場(chǎng)地位低于齊名藝術(shù)家 市場(chǎng)價(jià)值尚有挖掘空間

黃賓虹、傅抱石、李可染同為近現(xiàn)代山水三大家，黃賓虹是李可染的老師。但相比傅、李這兩位齊名的藝術(shù)家，黃賓虹作品價(jià)格偏低。傅抱石、李可染作品早在2010年前后雙雙每平尺均價(jià)超過(guò)百萬(wàn)元，目前黃賓虹作品每平尺均價(jià)仍未突破百萬(wàn)。雅昌藝術(shù)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心數(shù)據(jù)顯示， 2014年春是黃賓虹的豐收季，每平尺均價(jià)上升至930，865元/平方尺。此時(shí)，李可染的均價(jià)為1，198，998元/平方尺，傅抱石的已高達(dá)2，185，170元/平方尺。

誠(chéng)然，與齊白石作品的“雅俗共賞”不同，黃賓虹屬于學(xué)術(shù)型書(shū)畫(huà)家，作品“曲高和寡”，市場(chǎng)氣氛沒(méi)有齊白石活躍。雅昌藝術(shù)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心（AMMA）整理出的重復(fù)交易數(shù)據(jù)顯示，404對(duì)齊白石的重復(fù)交易數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)了0.49的平均年復(fù)收益率，而312次黃賓虹的重復(fù)交易獲得了0.339的平均年復(fù)收益率，二者的投資失敗率均在25%左右。不過(guò)，與齊白石市場(chǎng)多輪發(fā)掘，價(jià)值得到充分開(kāi)發(fā)不同，黃賓虹作品市場(chǎng)直到2005年才開(kāi)始逐步打開(kāi)，市場(chǎng)尚有挖掘空間。同時(shí)，隨著對(duì)黃賓虹學(xué)術(shù)研究的深入，這位近代最后一個(gè)集大成的山水大師的學(xué)術(shù)地位將會(huì)得到充分認(rèn)可，在其學(xué)術(shù)價(jià)值的支撐下黃賓虹市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)上升到應(yīng)有的高度。

風(fēng)格：“黑賓虹”是市場(chǎng)高價(jià)的重要支撐 過(guò)渡期保值屬性突出

黃賓虹晚年學(xué)習(xí)吳鎮(zhèn)形成“黑密厚重”的“黑賓虹”（1944-1955）畫(huà)風(fēng)，奠定黃賓虹美術(shù)史地位，也是目前市場(chǎng)高價(jià)的主要支撐力量。雅昌藝術(shù)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心（AMMA）數(shù)據(jù)顯示，黃賓虹個(gè)人書(shū)畫(huà)作品歷年拍賣(mài)TOP10中有8席為“黑賓虹”時(shí)期的作品。這8件作品實(shí)現(xiàn)了接近3億元的成交額，占樣本公司總成交額的10.3%。

“黑賓虹”時(shí)期氣勢(shì)磅礴的畫(huà)風(fēng)、揮灑自如的狀態(tài)與“白賓虹”（1915-1935）時(shí)期干筆淡墨、疏淡清逸的特色形成鮮明對(duì)比，因而“黑賓虹”時(shí)期平均年復(fù)收益率高于“白賓虹”時(shí)期。整理出黃賓虹的312件重復(fù)交易作品中明確了年份的有108件，其中“黑賓虹”時(shí)期的58件作品實(shí)現(xiàn)了0.27的平均年復(fù)收益率，而“白賓虹”時(shí)期的28件作品平均年復(fù)收益率為0.18。另外，“黑賓虹”時(shí)期的虧損比例也低于“白賓虹”時(shí)期?！昂谫e虹”與“白賓虹”時(shí)期虧損的作品分別為12件和9件，占同時(shí)期作品的20.6%和32.1%。

值得一提的是，“白賓虹”向“黑賓虹”過(guò)渡期間（1936-1943）的作品收益率明顯高于“黑賓虹”和“白賓虹”時(shí)期，并且虧損的比例最低，保值增值屬性突出。在這108件明確年份的重復(fù)交易作品中，22件屬于過(guò)渡時(shí)期創(chuàng)作的，實(shí)現(xiàn)的平均年復(fù)收益率為0.32。僅有2件作品出現(xiàn)虧損，虧損比例為9.1%。過(guò)渡期是畫(huà)家書(shū)畫(huà)生涯的重要轉(zhuǎn)型期，預(yù)示著黃賓虹作品畫(huà)風(fēng)向更高境界轉(zhuǎn)化，在黃賓虹作品收藏體系中發(fā)揮著承前啟后的作用，因此這一時(shí)期作品同樣極具收藏價(jià)值。

地域：京津地區(qū)交易活躍度高 香港地區(qū)投資虧損率低

京津地區(qū)是黃賓虹作品交易的主場(chǎng)地。作為常住于長(zhǎng)三角地區(qū)的畫(huà)家，似乎其畫(huà)作在南方更有市場(chǎng)，實(shí)際是京津地區(qū)上拍量與成交額均最為突出。據(jù)雅昌藝術(shù)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心（AMMA）數(shù)據(jù)顯示，2000年至今20家樣本書(shū)畫(huà)拍賣(mài)公司共上拍4，638件黃賓虹作品，成交3441件，成交率達(dá)74.19%，成交總額接近29.1億元。在這20家樣本公司中，有11家注冊(cè)地在京津地區(qū)，其他9家分布在長(zhǎng)三角、珠三角及香港地區(qū)。其中，11家京津地區(qū)公司上拍量達(dá)3，407件，成交率為71.9%，實(shí)現(xiàn)了18.97億元的成交額；長(zhǎng)三角、珠三角及香港地區(qū)上拍1，231件拍品，有242件拍品流拍，最終成交率為80.3%，成交額達(dá)10.13億元。

以主拍賣(mài)公司為例，京津地區(qū)收益率相對(duì)高，香港地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小。目前數(shù)據(jù)顯示，京津地區(qū)中國(guó)嘉德、北京保利和北京匡時(shí)三家拍賣(mài)公司共實(shí)現(xiàn)13.475億元的成交額，占京津地區(qū)總成交額的71%。這三家公司成功完成了45次重復(fù)交易，尚有11次未實(shí)現(xiàn)正收益，平均年復(fù)收益率為0.27。其中，中國(guó)嘉德的15次完整投資的平均年復(fù)收益率為0.3，僅有2次出現(xiàn)虧損。香港蘇富比與佳士得亦貢獻(xiàn)了2.4億元成交額，在香港蘇富比實(shí)現(xiàn)的7次完整交易每次均有實(shí)現(xiàn)正收益，且平均年復(fù)收益率為0.228。長(zhǎng)三角地區(qū)，朵云軒與西泠拍賣(mài)共實(shí)現(xiàn)3.77億元的成交額，但重復(fù)交易記錄僅為3次，有1次虧損，平均收益率為0.18。

時(shí)點(diǎn)： 調(diào)整期買(mǎi)入繁榮期賣(mài)出回報(bào)高 2014年春市場(chǎng)尚處調(diào)整蓄勢(shì)期

從價(jià)量關(guān)系看黃賓虹個(gè)人指數(shù)，2005年與2011年均是黃賓虹作品的相對(duì)高點(diǎn)，如若在該時(shí)期買(mǎi)入而在市場(chǎng)調(diào)整期賣(mài)出，虧損的可能性增加。目前統(tǒng)計(jì)出的黃賓虹312對(duì)重復(fù)交易中存在84次虧損經(jīng)歷，買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)在2011年的達(dá)22次，2005年買(mǎi)入的也有17次。

市場(chǎng)總是這樣，如若在調(diào)整期買(mǎi)入而正好在繁榮期賣(mài)出，收益率高于平均水平。仍以2005年與2011年為例，312對(duì)重復(fù)交易數(shù)據(jù)中有80對(duì)的賣(mài)出時(shí)點(diǎn)符合條件，這80次交易的平均年復(fù)收益率高達(dá)0.53，而虧損概率僅為10%。

2014年黃賓虹市場(chǎng)似乎又迎來(lái)新一輪高峰，不過(guò)實(shí)際數(shù)據(jù)表明市場(chǎng)尚處于調(diào)整蓄勢(shì)階段。重復(fù)交易數(shù)據(jù)顯示，2014年春賣(mài)出的拍品的平均年復(fù)收益率僅為0.15，而所有年份的平均年復(fù)收益率達(dá)0.339。然而雅昌藝術(shù)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心的黃賓虹個(gè)人數(shù)據(jù)顯示，2014年春每平尺均價(jià)為930，865元，比2011年729，239元/平方尺上漲27.6%。拍品收益率與市場(chǎng)表現(xiàn)存在背離，究其原因，存在部分高價(jià)拍品推高黃賓虹作品的每平尺均價(jià)的可能。如若忽略《南高峰小景》的影響，2014年春每平尺均價(jià)回落到643，087.9元，相比2013年春目前市場(chǎng)仍在調(diào)整。

價(jià)位： 買(mǎi)入價(jià)在20萬(wàn)-70萬(wàn)元之間作品增值功能明顯

根據(jù)312對(duì)重復(fù)交易的初次買(mǎi)入價(jià)格將其劃分為三個(gè)包含拍品數(shù)量相當(dāng)?shù)膮^(qū)間，分別為20萬(wàn)元及以下，20萬(wàn)元-70萬(wàn)元及70萬(wàn)元以上。觀察發(fā)現(xiàn)，買(mǎi)入價(jià)在20萬(wàn)元-70萬(wàn)元作品在同等收益下所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最低，其保值屬性相對(duì)突出。

20萬(wàn)元-70萬(wàn)元區(qū)間的104件拍品實(shí)現(xiàn)了最高的平均年復(fù)收益率，為0.359。買(mǎi)入價(jià)在20萬(wàn)元及以下的拍品99件，平均年復(fù)收益率為0.34，比最高收益率低1.9個(gè)百分點(diǎn)。另外，價(jià)格相對(duì)高的拍品，收益率反而最低。70萬(wàn)元以上的109件拍品收益率僅為0.211。

不過(guò)，作為理性的投資者，在關(guān)注收益的同時(shí)也應(yīng)考量風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)計(jì)算反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)收益比的標(biāo)準(zhǔn)離差率，20萬(wàn)元-70萬(wàn)元拍品風(fēng)險(xiǎn)收益比最小，即在同等收益的條件下風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小。20萬(wàn)元以下拍品投資失敗21次，最大虧損率達(dá)0.867，其最終風(fēng)險(xiǎn)收益比為2.37。70萬(wàn)元以上拍品的虧損率高達(dá)31.2%，風(fēng)險(xiǎn)收益比達(dá)2.73。而20萬(wàn)元-70萬(wàn)元之間的拍品的最大虧損率為0.639，風(fēng)險(xiǎn)收益比為2.27。

需要特別說(shuō)明的是，這一價(jià)格區(qū)間是基于完整的投資周期的買(mǎi)入價(jià)而得出，而黃賓虹作品的平均持有年限為3.13年，因此這一區(qū)間平均買(mǎi)入時(shí)期至少是在3年前。不過(guò)反映收益率變動(dòng)的基于重復(fù)交易方法得出的黃賓虹指數(shù)顯示，受藝術(shù)市場(chǎng)調(diào)整的影響，2011年至2014年春黃賓虹指數(shù)僅增加5.38%，因此投資區(qū)間變化并不大。

當(dāng)前，黃賓虹市場(chǎng)正在相對(duì)高位蓄勢(shì)，這或許是買(mǎi)入的好時(shí)機(jī)。目前最好的投資策略是在合適的時(shí)間以合適的價(jià)位購(gòu)買(mǎi)黃賓虹合適時(shí)期的作品。相信隨著黃賓虹學(xué)術(shù)價(jià)值不斷被市場(chǎng)認(rèn)可，資本的順勢(shì)介入，黃賓虹市場(chǎng)達(dá)到其應(yīng)有的高度只是時(shí)間問(wèn)題。

（注：由于收益率計(jì)算源于公開(kāi)的拍賣(mài)數(shù)據(jù)，是否真正成交我們無(wú)發(fā)得到準(zhǔn)確信息，所以分析結(jié)果僅供閱讀者參考。）