美國風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)我國的啟示

惠樹鵬

風(fēng)險(xiǎn)投資最早源于美國，至今已有68年的歷史，其間通過資本和技術(shù)的有機(jī)結(jié)合，極大促進(jìn)了高科技成果的產(chǎn)業(yè)化，推動(dòng)了半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、信息技術(shù)和生物工程等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)美國綜合國力大幅提升。美國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展歷史久，規(guī)模大，在支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過程中形成了完善的運(yùn)作機(jī)制，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。深入研究和總結(jié)美國風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)對(duì)于我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展乃至創(chuàng)新型國家的構(gòu)建至關(guān)重要。

一、美國風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)

（一）市場競爭加快了風(fēng)險(xiǎn)投資向高技術(shù)產(chǎn)業(yè)傾斜

風(fēng)險(xiǎn)投資是在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)下產(chǎn)生的一種投資方式，它是一種高風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益性投資。美國是市場經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的國家，具有風(fēng)險(xiǎn)投資生存的天然土壤。通過市場機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)和資本的完美結(jié)合。高風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，逐利性是驅(qū)動(dòng)資本冒險(xiǎn)的原始動(dòng)力。在市場競爭日益激烈的環(huán)境中，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)只有準(zhǔn)確搜尋高回報(bào)的項(xiàng)目投資，才能在競爭中立于不敗之地。而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的巨大收益空間成為敢于冒險(xiǎn)、追逐高收益的風(fēng)險(xiǎn)資本投資的首選。2012年，美國風(fēng)險(xiǎn)投資金額在軟件、醫(yī)療設(shè)備、IT、生物技術(shù)等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域所占比重達(dá)到52.74%，同期在以上領(lǐng)域投資案例數(shù)所占比重也達(dá)到53.29%。

（二）法律監(jiān)管保證了風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)發(fā)展

美國是世界上法律最健全的國家，在風(fēng)險(xiǎn)投資支持科技型中小企業(yè)發(fā)展方面，美國強(qiáng)調(diào)利用法律保護(hù)與監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)投資，將風(fēng)險(xiǎn)投資放置于法律的監(jiān)管之下。為了推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資金投資高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，美國出臺(tái)了一系列的法律法規(guī)，為風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供了法律支持和保證，早在20世紀(jì)50年代就出臺(tái)了《中小企業(yè)投資法》；20世紀(jì)80年代，又出臺(tái)了《小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展法》、《國家競爭力技術(shù)轉(zhuǎn)移法》和《小企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)移法》等。法律制度的完善，既為高科技產(chǎn)品價(jià)值的商業(yè)轉(zhuǎn)化提供了法律保障，給創(chuàng)新發(fā)明者的合法權(quán)益提供了法律支持，給風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)帶來了公平的競爭環(huán)境，更是吸引了大量的風(fēng)險(xiǎn)資本投資高技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資者和技術(shù)創(chuàng)新者的有效結(jié)合，促進(jìn)了高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投公司的規(guī)范化運(yùn)作，維護(hù)了正常的市場秩序。

（三）政策扶持風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展

為了推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，美國通過相關(guān)財(cái)稅、無償資助、政府采購等政策進(jìn)行扶持，且隨著風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)調(diào)整。一是通過財(cái)稅政策支持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展壯大和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。美國在20世紀(jì)80年代，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資額的 60%免除征稅， 其余40%減半征收所得稅，使風(fēng)險(xiǎn)投資資本利得稅率降至20%。2003出臺(tái)的《就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長稅收減免協(xié)調(diào)法案》中，將資本利得稅又降至 15%；二是設(shè)立“小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)研究基金”，向風(fēng)險(xiǎn)投資者提供無償資助；三是通過政府采購政策促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，有利于風(fēng)險(xiǎn)投資向高技術(shù)產(chǎn)業(yè)傾斜。美國政府在20世紀(jì)60年代購買了硅谷生產(chǎn)的全部集成電路，采購金額達(dá)90億美元，有力地推動(dòng)了高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。

（四）政府和市場有機(jī)協(xié)調(diào)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資金投資高技術(shù)產(chǎn)業(yè)

美國風(fēng)險(xiǎn)資金支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的巨大成功得益于政府和市場兩個(gè)機(jī)制的有機(jī)協(xié)調(diào)。美國在風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)立初期階段就認(rèn)識(shí)到了政府引導(dǎo)的重要性，政府通過設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)資金投向法律規(guī)定的科技型中小企業(yè)的種子期和起步階段，有力地撬動(dòng)了民間資本介入。1959- 1963年間，692 家小企業(yè)投資公司一共募集 4.64億美元的資金，1994- 2003 年的 10 年間，小企業(yè)投資公司資本就實(shí)現(xiàn)年均20%的高增長，有力的促進(jìn)了高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但美國政府卻沒有直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資管理，而是以其發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)和完善的金融市場為依托，配合政府引導(dǎo)，形成了完善的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制，包括嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和強(qiáng)力的激勵(lì)約束機(jī)制，提高了風(fēng)險(xiǎn)資金運(yùn)行的效率和效益。尤其是NASDAQ市場為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出提供了強(qiáng)力支持。蘋果、微軟等美國的科技型企業(yè)無不是依靠NASDAQ市場環(huán)境逐步發(fā)展壯大起來的，通過NASDAQ市場的培育加快了科技型企業(yè)發(fā)展的步伐。在風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面，政府與市場兩種資源配置手段形成了很好的協(xié)調(diào)。

（五）人才培育提升了風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)的發(fā)展

美國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的成功與其說是技術(shù)的成功，還不如說是人才培養(yǎng)的成功。如美國硅谷高技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群的成功崛起源于斯坦福等著名高校培養(yǎng)的專業(yè)人才，這些專業(yè)人才是高新技術(shù)的載體。斯坦福等硅谷的大學(xué)一方面致力于創(chuàng)新型人才的培養(yǎng)，另一方面非常重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)業(yè)化和商業(yè)化管理。在斯坦福大學(xué)，師生創(chuàng)業(yè)已經(jīng)形成了一種風(fēng)氣，硅谷的許多公司就是一些正在斯坦福學(xué)習(xí)的學(xué)生們創(chuàng)辦的。風(fēng)險(xiǎn)投資的介入為這些專業(yè)人才創(chuàng)新成果的商業(yè)化（創(chuàng)業(yè)）提供了資金支持，實(shí)現(xiàn)了人才與風(fēng)險(xiǎn)資本的完美結(jié)合。著名的英特爾公司、羅姆公司和蘋果公司等一系列高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)及其隨后的迅猛發(fā)展，都是在風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資家的支持下才得以實(shí)現(xiàn)的。硅谷地區(qū)不但重視本土人才的培養(yǎng)，而且吸引了大批全球科學(xué)與工程人才到當(dāng)?shù)丶爸苓叺脑盒Ｖ衼?。目前，硅谷地區(qū)被授予科學(xué)與工程研究生學(xué)位的學(xué)生中，外國學(xué)生占了35%以上。正是這些本土的和海外的創(chuàng)新型人才的培養(yǎng)強(qiáng)化了地區(qū)的創(chuàng)新體系，促進(jìn)了人才與風(fēng)險(xiǎn)資本的結(jié)合，提升了風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

二、中國風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的差距

（一）風(fēng)險(xiǎn)資本來源差距

美國風(fēng)險(xiǎn)資本來源于商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)、非金融類企業(yè)和包括養(yǎng)老金、捐贈(zèng)金、富豪等個(gè)人機(jī)構(gòu)。其中個(gè)人機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)資本的主渠道，2008-2011年間來自于個(gè)人機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)資本占比始終在92%以上。這緣于美國完善的法律保障體系保障了投資者的合法利益，使投資者放心投資，因而吸引了更多的民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年美國風(fēng)險(xiǎn)資本來源總額為265200百萬美元，而同期中國風(fēng)險(xiǎn)資本來源總額僅為1270.02億元。中國風(fēng)險(xiǎn)資本主要源于政府、非金融類企業(yè)，二者合計(jì)占比始終在61%以上，2012年來自政府和非金融類企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本占比達(dá)63.44%。個(gè)人參與風(fēng)險(xiǎn)投資的比重很小，2012年其占比僅為21.52%，一方面大多數(shù)老百姓個(gè)人資金相對(duì)有限，同時(shí)由于風(fēng)險(xiǎn)投資的法律保障體系不健全，個(gè)人參與風(fēng)險(xiǎn)投資的合法權(quán)益難以得到很好的保障，面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資，個(gè)人投資者望而卻步。endprint

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資交易規(guī)模差距

美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展比較成熟，投資交易活躍。2013年美國風(fēng)險(xiǎn)投資交易數(shù)量為3366起，交易金額達(dá)438億美元；同期中國風(fēng)險(xiǎn)投資交易數(shù)量935起，交易金額僅為121億美元。中美風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)量絕對(duì)差距為2928起，交易金額絕對(duì)差距為317億美元。美中交易金額之比為3.62。2014年上半年美國風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)量為2033起，交易額為378.5億美元；同期中國風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)量461起，交易金額167億美元。中美風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)量絕對(duì)差距為1572起，交易金額絕對(duì)差距為211.5億美元。美中交易金額之比為2.27。盡管絕對(duì)差距較大，美中風(fēng)險(xiǎn)投資總額的相對(duì)比在逐年縮小，由2013年的3.62下降到2014年上半年的2.27。說明中國風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境在逐年改善，風(fēng)險(xiǎn)投資總額在逐年增長，且比美國增長的速度要快一些。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)支持力度差距

美國風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中在軟件、生物技術(shù)和工業(yè)能源，2012年三大行業(yè)在總投資額中的占比依次是23.64%、16.64%和12.38%；風(fēng)險(xiǎn)投資的案例數(shù)在三大行業(yè)中的比重分別為23.64%、16.64%和12.38%。而中國的風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中在IT、工業(yè)能源、傳統(tǒng)制造業(yè)、消費(fèi)者產(chǎn)品與服務(wù)業(yè)，其投資總額占比分別為44.78%、17.21%、14.67%和8.52%；風(fēng)險(xiǎn)投資的案例數(shù)在上述四行業(yè)的占比以此為28.90%、23.48%、16.81%和7.73%。相比之下，中國風(fēng)險(xiǎn)投資傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占比較高。說明在風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的力度上，中美仍有較大的差距。

（四）風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的制度差距

風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的正式制度方面，美國風(fēng)險(xiǎn)投資在長期的發(fā)展過程中構(gòu)建了《小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展法》、《國家競爭力技術(shù)轉(zhuǎn)移法》和《小企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)移法》等為核心的法律體系和財(cái)稅政策支持體系，加上美國發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)制度為風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的正式制度保障。中國在風(fēng)險(xiǎn)投資的法律保障缺失，具有真正法律效率的法規(guī)還沒出臺(tái)。我國已經(jīng)出臺(tái)的《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》、《證券投資基金法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等法規(guī)制度仍具有一定的局限性。主要問題在于將一般投資與風(fēng)險(xiǎn)投資混為一談，而針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)尚未出臺(tái)。在引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)資金支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展問題上，政府支持的力度還不大。2009 年，國家稅務(wù)總局出臺(tái)了 《關(guān)于實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問題的通知》，但針對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的稅收優(yōu)惠仍然很低，沒起到真正的引導(dǎo)作用。加上政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行過多的干預(yù)等，使得風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的正式制度保障不力。

風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的非正式制度方面，美國作為一個(gè)移民國家，其傳統(tǒng)文化中飽含冒險(xiǎn)、追求刺激和勇于開拓進(jìn)取等精神。這些傳統(tǒng)文化為風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了良好的土壤。美國硅谷高技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展過程中，鼓勵(lì)冒險(xiǎn)和創(chuàng)新、允許失敗、尊重失敗等精神就是很好的例證。而中國傳統(tǒng)文化是由古老的農(nóng)耕文化發(fā)展而來，民眾安于現(xiàn)狀，小富即安、趨于保守的思想占大多數(shù)；民眾缺乏冒險(xiǎn)精神，多不愿意投資使得風(fēng)險(xiǎn)投資在融資的環(huán)節(jié)遇到很大的阻礙，也制約了風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

三、美國風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)中國的啟示

啟示一：為風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供更完善的法律保障。風(fēng)險(xiǎn)投資是為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)投資的特殊資本，它不同于任何傳統(tǒng)投資。中國需要借鑒美國風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)盡快制定《風(fēng)險(xiǎn)投資法》，明確界定風(fēng)險(xiǎn)投資的目標(biāo)、投資方式和投資方向，并就風(fēng)險(xiǎn)投資公司的設(shè)立、運(yùn)作機(jī)制等給出明確的管理辦法。風(fēng)險(xiǎn)資本支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心是風(fēng)險(xiǎn)資本與技術(shù)（知識(shí)）的結(jié)合，美國通過保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)鼓勵(lì)創(chuàng)造和發(fā)明，有力地促進(jìn)了知識(shí)和資本的結(jié)合。中國雖然出臺(tái)了知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的相關(guān)法律，且不斷完善，但知識(shí)產(chǎn)權(quán)并沒像其他權(quán)利一樣得到有效保護(hù)。我們必須通過法律上的獨(dú)占權(quán)和經(jīng)濟(jì)意義上的產(chǎn)權(quán)激勵(lì)，來保護(hù)科技發(fā)明者利益、驅(qū)動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新、促進(jìn)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、降低創(chuàng)新成本，推動(dòng)技術(shù)擴(kuò)散，最終實(shí)現(xiàn)知識(shí)資本與風(fēng)險(xiǎn)資本的有機(jī)結(jié)合。

啟示二：加大政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策支持力度。在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)階段，要實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展單純依靠市場的力量是不夠的，既要發(fā)揮市場決定性作用，更需要政府給予大力的政策扶持。與美國相比，我國現(xiàn)行財(cái)稅優(yōu)惠力度仍然較低，而且個(gè)人投資者還會(huì)面臨重復(fù)繳稅的問題。對(duì)投向高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)資本，政府要進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資收益稅率，適當(dāng)增加稅收優(yōu)惠年限，并給予個(gè)人投資者以稅收優(yōu)惠；政府還應(yīng)為風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供一定擔(dān)保和信貸優(yōu)惠，以降低其風(fēng)險(xiǎn)；在政府采購時(shí)，應(yīng)規(guī)定采購一定比例的本土高技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品，推進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化，以吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)一步介入；政府還可以通過宏觀調(diào)控與引導(dǎo)、協(xié)助建立行業(yè)協(xié)會(huì)、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)日叽胧┮龑?dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

啟示三：多渠道拓展風(fēng)險(xiǎn)資本來源。我國風(fēng)險(xiǎn)投資也尚處于起步階段，風(fēng)險(xiǎn)資本來源單一，規(guī)模有限。這就需要政府投入引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資，但政府投入不應(yīng)成為風(fēng)險(xiǎn)投資的主體。政府應(yīng)設(shè)立引導(dǎo)基金，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。作為該高儲(chǔ)蓄國家，政府應(yīng)通過政策引導(dǎo)、法律、稅收優(yōu)惠撬動(dòng)民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資。同時(shí)應(yīng)放寬對(duì)養(yǎng)老、保險(xiǎn)、信托等資金的限制，允許其進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)資金的投資規(guī)模。在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下允許養(yǎng)老資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)。

啟示四：著力培養(yǎng)和集聚風(fēng)險(xiǎn)投資人才。風(fēng)險(xiǎn)投資與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開懂經(jīng)濟(jì)、懂技術(shù)又具有冒險(xiǎn)精神和創(chuàng)業(yè)精神的復(fù)合型人才的支撐。首先高等院校應(yīng)打破專業(yè)界限，跨學(xué)科設(shè)課，既重視培養(yǎng)學(xué)生雙創(chuàng)精神和開拓精神，知識(shí)以及承受風(fēng)險(xiǎn)的能力，以適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的需要。其次，要加快人力資本市場的市場化改革，促進(jìn)人才合理流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)人才的有效配置，通過建立具有競爭性和吸引力的激勵(lì)機(jī)制，吸引和鼓勵(lì)大批高層次的科技、經(jīng)濟(jì)人才參與風(fēng)險(xiǎn)投資。endprint