試論上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素

王慧娟

摘 要：資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，合理的資本結(jié)構(gòu)是上市公司作出高效的投資決策，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的基本前提。對(duì)影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行分析，是幫助上市公司選擇合理的資本結(jié)構(gòu)的有效途徑。本文在對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及特點(diǎn)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，總結(jié)了影響我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素，并針對(duì)這些因素，結(jié)合當(dāng)前上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，提出了優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策，旨在為解決當(dāng)前上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題提供一定的理論參考。

關(guān)鍵詞：上市公司 資本結(jié)構(gòu) 影響因素

中圖分類(lèi)號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-3791（2014）01（a）-0093-02

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的深入發(fā)展，我國(guó)的資本市場(chǎng)環(huán)境得到了很大程度的改進(jìn)，對(duì)促進(jìn)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展起到了巨大的推進(jìn)作用。在全國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)發(fā)展背景下，決定了國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的企業(yè)發(fā)展顯得尤為重要。在經(jīng)濟(jì)體制變革的前提下，上市公司的資本結(jié)構(gòu)是否合理是決定企業(yè)未來(lái)發(fā)展的重要因素。資金結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系的總稱(chēng)，包括廣義和狹義兩個(gè)層次。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指公司所有長(zhǎng)期資本和短期資本所構(gòu)成的資本及其比例關(guān)系，狹義的資本結(jié)構(gòu)是指股權(quán)資本與債權(quán)資本等長(zhǎng)期資本所構(gòu)成的資本及其比例關(guān)系。如果資本結(jié)構(gòu)不合理，將直接影響上市公司的償債能力與籌資能力。由于我國(guó)國(guó)情的特殊性，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制還不夠完善，導(dǎo)致我國(guó)很多上市公司都存在負(fù)債結(jié)構(gòu)低、重股權(quán)輕債權(quán)、股權(quán)高度集中等資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象，這些問(wèn)題一方面影響了企業(yè)自身的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)；另一方面也導(dǎo)致我國(guó)的上市公司在與國(guó)外上市公司競(jìng)爭(zhēng)中長(zhǎng)期處于劣勢(shì)，嚴(yán)重阻礙了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此，對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化勢(shì)在必行。

1 我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及特點(diǎn)

我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的特殊性決定了我國(guó)的上市公司與國(guó)外成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的上市公司存在較大的差異，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

1.1 外部融資與股權(quán)融資比重較大

我國(guó)上市公司近幾年的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，內(nèi)部融資在上市公司資本結(jié)構(gòu)中所占的比例非常小，上市公司大多數(shù)都是依靠外部融資來(lái)解決其資金問(wèn)題，而在外部融資中，股權(quán)融資的比重平均達(dá)到了55%～60%，而發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司的資金來(lái)源主要是依靠?jī)?nèi)部資金（約50%～97%），其次是負(fù)債（約11%～57%），最后才是發(fā)行新股（約3.3%～9%），這與我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)顯然有著較大的差異。外部融資與股權(quán)融資在資本結(jié)構(gòu)中所占的的比例較大，雖然在一定程度上有利于公司規(guī)模的擴(kuò)大，但給公司的財(cái)務(wù)增加了不少的風(fēng)險(xiǎn)，不利于公司長(zhǎng)久穩(wěn)定的發(fā)展。

1.2 留存收益率偏低

我國(guó)多數(shù)企業(yè)正處于發(fā)展時(shí)期，企業(yè)需要擴(kuò)張，而企業(yè)本身的資金卻不多，需要大量的外部資金來(lái)支撐，這就使得企業(yè)不得不更多地依靠銀行等金融中介，最終致使債務(wù)融資的比率較高。由于相關(guān)部門(mén)對(duì)公司上市發(fā)行及審核制的管理不是很完善，使得尋租行為時(shí)有發(fā)生，證券市場(chǎng)還沒(méi)有真正建立起公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)機(jī)制，這在一定程度上影響了上市公司的業(yè)績(jī)水平，是公司整體的水平偏低，進(jìn)而導(dǎo)致公司留存收益水平較低。

1.3 資產(chǎn)負(fù)債率較低

在我國(guó)，雖然外部融資比例高于內(nèi)部融資，但是外部融資中有股權(quán)融資偏好傾向，這使得我國(guó)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低?？v觀上市公司近幾年的財(cái)務(wù)報(bào)告，我國(guó)企業(yè)平均的資產(chǎn)負(fù)債率大約為60%，而上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率約為40%，另外，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率不但達(dá)不到全國(guó)的平均水平，而且還有逐年下降的趨勢(shì)。

1.4 債券融資比例小

由于我國(guó)大多數(shù)上市公司都以國(guó)有企業(yè)為主，這些企業(yè)有國(guó)家的政策導(dǎo)向，并且能夠比較容易得到銀行的貸款，其融資的渠道相對(duì)較多，這就使得上市公司的債務(wù)銀行貸款占大部分，而債權(quán)比重較小的現(xiàn)象。這在一定程度上造成了加權(quán)平均成本的增加，使得資本成本財(cái)務(wù)杠桿不能很好地發(fā)揮其作用，給公司的財(cái)務(wù)帶來(lái)了一定的影響。

2 影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素分析

2.1 資本成本因素

資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價(jià)，包括：資金籌集費(fèi)用和資金占用費(fèi)用，其中籌資費(fèi)用通常是一次性發(fā)生的，而資金占用費(fèi)用則在資金的使用過(guò)程中經(jīng)常發(fā)生的，在籌資總額的相關(guān)范圍內(nèi)，籌資費(fèi)用相對(duì)固定，而用資費(fèi)用則是變動(dòng)的。公司開(kāi)展各種不同的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，付出的用資費(fèi)用也是各不相等，不同的費(fèi)用所構(gòu)成的資本成本在一定程度上也影響著公司的資本結(jié)構(gòu)?？v觀近幾年上市公司的資本成本，其都采用了股權(quán)融資來(lái)作為資本成本的主要來(lái)源，因此，這種意義上的資本成本給公司的資本結(jié)構(gòu)帶來(lái)了重要的影響。

2.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)因素

對(duì)于我國(guó)現(xiàn)在的上市公司來(lái)說(shuō)，大多數(shù)企業(yè)都是由原來(lái)已有的企業(yè)制度中演變而來(lái)，在股權(quán)的結(jié)構(gòu)上還存在一些問(wèn)題，比如：股權(quán)過(guò)于集中、結(jié)構(gòu)復(fù)雜等問(wèn)題。股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜直接引起了上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象。想要改變這個(gè)現(xiàn)狀，首先要優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)；另外最根本的辦法就是對(duì)股權(quán)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行改進(jìn)。

2.3 行業(yè)因素

我國(guó)的上市公司主要可以分為兩種： 一種是壟斷型上市公司；另一種是競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的民營(yíng)上市公司。由于行業(yè)特點(diǎn)及企業(yè)發(fā)展的需要，往往壟斷型上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高，而隨著企業(yè)的不斷擴(kuò)張，民營(yíng)上市公司的資本結(jié)構(gòu)也不斷地發(fā)生變化，其資產(chǎn)債率會(huì)逐漸提高。

3 上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)策

3.1 控制資本成本

對(duì)上市公司的資本成本進(jìn)行有效地控制，拓展融資的渠道。資本成本是上市公司主要的成本支出之一，因此要有效控制資本成本的規(guī)模，保證其規(guī)模在有效的控制之下發(fā)展。除此之外，上市公司還要積極拓展資本成本融資渠道，打破其融資渠道單一的格局，使資本成本融資可以克服因股權(quán)不合理而引起的消極影響，進(jìn)而保證資本結(jié)構(gòu)的合理化。

3.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)改革

對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行積極地改革，對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。針對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理現(xiàn)象，要給予足夠的重視。股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，不僅會(huì)影響股市綜合收益，也會(huì)影響上市公司的資本結(jié)構(gòu)。對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行改革，能促進(jìn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，進(jìn)而使上市公司的資本結(jié)構(gòu)合理化。

3.3 規(guī)范資本結(jié)構(gòu)

要明確上市公司的行業(yè)特性，進(jìn)而規(guī)范其資本結(jié)構(gòu)。上市公司分布于各個(gè)不同的行業(yè)之中，要根據(jù)其行業(yè)特性，對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，使其資本結(jié)構(gòu)符合它所處的行業(yè)特點(diǎn)，促使其資本結(jié)構(gòu)趨近合理。對(duì)壟斷型上市公司，應(yīng)該降低其負(fù)債率，增加資本結(jié)構(gòu)的流動(dòng)性。對(duì)民營(yíng)上市公司，要有效控制其負(fù)債率的規(guī)模，增加競(jìng)爭(zhēng)力。

4 結(jié)語(yǔ)

我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題是比較嚴(yán)峻的，尤其是在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，在激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，這將是削弱我國(guó)上市公司競(jìng)爭(zhēng)力，影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重大絆腳石，嚴(yán)重影響了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理效率。因此，要提高上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)管理效率，就必須對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。首先，企業(yè)要積極面對(duì)自身資本結(jié)構(gòu)管理存在的缺陷，針對(duì)影響資本結(jié)構(gòu)的因素制定相應(yīng)的改進(jìn)措施。其次，政府監(jiān)管部門(mén)要加大市場(chǎng)監(jiān)管力度，從根本上解決影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的不利因素。只有企業(yè)和政府協(xié)力合作，才能保證我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)朝合理方向發(fā)展，從而推動(dòng)企業(yè)乃至全國(guó)經(jīng)濟(jì)的共同發(fā)展。

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