紫鑫藥業(yè)業(yè)績驚人逆轉(zhuǎn)之謀

杜鵬

紫鑫藥業(yè)（002118.SZ）近日拋出了20億元的再融資方案，目前已經(jīng)獲得股東大會通過。在這一關(guān)鍵時間節(jié)點上，前三季度尚深陷巨虧泥潭的紫鑫藥業(yè)，業(yè)績預(yù)告顯示在第四季度卻驚人逆轉(zhuǎn)，實現(xiàn)大幅盈利，這究竟是巧合，還是有意而為之呢？

除此之外，紫鑫藥業(yè)三季度末存貨創(chuàng)下歷史新高，預(yù)付款也同比大幅增加，營運能力進(jìn)一步惡化，且遠(yuǎn)低于同行水平，疑點重重，其信披質(zhì)量也令投資者擔(dān)憂。

紫鑫藥業(yè)從事中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和中藥材種植業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品有人參、四妙丸、活血通脈片、霍膽片等。

業(yè)績大逆轉(zhuǎn)背后之謀

紫鑫藥業(yè)10月21日發(fā)布的三季報顯示，公司前三季度收入累計為4.10億元，同比增長 29.34%；凈利潤為虧損0.48億元，同比下降244.61%；扣非后凈利潤為虧損0.63億元，同比下降339.28%。

值得注意的是，紫鑫藥業(yè)同一日發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，公司2014年全年凈利潤約4800萬元-5300萬元，增長-4.91%-4.99%。照此計算，紫鑫藥業(yè)四季度單季凈利潤為9555.35萬元-1.01億元，同比大幅增加443.02%-471.43%。

紫鑫藥業(yè)何以預(yù)測四季度凈利潤能夠驚人逆轉(zhuǎn)，實現(xiàn)大幅盈利呢？對此，有資深投資人士分析稱，公司業(yè)績大幅波動或與費用確認(rèn)節(jié)奏有關(guān)。

對于前三季度凈利潤大幅下降，紫鑫藥業(yè)三季報沒有給出解釋。經(jīng)過分析，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，紫鑫藥業(yè)前三季度發(fā)生大額虧損的主要原因是費用急劇增加。

根據(jù)Wind資訊，紫鑫藥業(yè)2014年前三季度的銷售費用率、管理費用率分別為27.45%、22.13%，合計49.58%，而2013年同期的銷售費用率、管理費用率分別僅為18.15%、19.69%，合計為37.84%。

照此計算，紫鑫藥業(yè)2014年前三季度兩費（銷售費用和管理費用）要比2013年同期大幅高出11.74個百分點，并創(chuàng)下歷史新高。根據(jù)Wind資訊披露的2007-2012年數(shù)據(jù)，紫鑫藥業(yè)2007-2012年前3季度兩費率分別為41.16%、39.14%、40.83%、33.36%、23.44%、29.72%。

對于費用大幅增加，紫鑫藥業(yè)三季報解釋稱，銷售費用本期較上期增加5504.18萬元，增加幅度為95.56%，主要原因是本期公司重點開發(fā)中成藥基本藥物銷售市場和人參食品銷售市場，導(dǎo)致銷售費用較上年同期增加；管理費用本期較上期增加2835.16萬元，增加幅度為45.39%，主要是本期研發(fā)費用增加及募投項目轉(zhuǎn)固后折舊費用增加所致。

受費用率大幅增加影響，紫鑫藥業(yè)2014年前三季度營業(yè)利潤率和凈利潤率分別為-15.14%、-11.59%，均創(chuàng)出歷史新低。

除此之外，紫鑫藥業(yè)營業(yè)利潤率為負(fù)，也受到毛利率下降影響，公司前三季度毛利率同比下降11.06個百分點至55.54%。

紫鑫藥業(yè)毛利率大幅下降主要是因為低毛利人參業(yè)務(wù)占比提升所致。2014年半年報顯示，公司人參業(yè)務(wù)收入占比為46.48%，遠(yuǎn)高于2013年同期的27.37%，但該項業(yè)務(wù)2014年上半年的毛利率僅為15.71%，而且還同比下降了7.32個百分點。

“在毛利率趨降的背景下，紫鑫藥業(yè)費用率若仍然維持前三季度的趨勢，那么2014年四季度其營業(yè)利潤率、利潤率實現(xiàn)扭虧為盈的難度會相當(dāng)大。”上述人士稱。

據(jù)其介紹，費用是調(diào)節(jié)利潤的重要手段之一，公司管理層可以通過提前確認(rèn)費用等方式，來減少當(dāng)期利潤，從而在未來的會計期間可以少確認(rèn)費用，增加未來會計期間的利潤。

此外，值得注意的是，與絕大部分上市公司做法不同的是，《證券市場周刊》記者注意到，自上市以來，無論是年度報告還是半年度報告，紫鑫藥業(yè)僅分別簡單披露了銷售費用、管理費用的總額，而對費用下的各種細(xì)項支出，未做任何的披露，儼如不透明的潘多拉魔盒。

除了費用之外，東北證券10月21日發(fā)布的《人參和基因測序產(chǎn)業(yè)值得繼續(xù)關(guān)注》一文指出，野山參惜售也是紫鑫藥業(yè)三季度虧損的主要原因，這表明公司可能刻意放緩了發(fā)貨的節(jié)奏。

對于上述疑問，《證券市場周刊》記者多次致電公司，但公司電話一直無人接聽。

紫鑫藥業(yè)2014年四季度凈利潤實現(xiàn)驚人大逆轉(zhuǎn)的背后，《證券市場周刊》記者注意到，公司9月4日發(fā)布公告稱擬以12.60元/股定增1.59億股，募資20億元，其中8億元用于償還銀行貸款，其余用于補(bǔ)充流動資金。

近年來，公司的資產(chǎn)負(fù)債率逐年走高，2011年末至2014年9月30日，公司合并報表的資產(chǎn)負(fù)債率分別為35.14%、37.76%、48.49%和52.77%。同時，紫鑫藥業(yè)的借款水平也是一路持續(xù)增長，截至2014年9月30日，公司的銀行借款總計19億元，其中短期借款13.55億元、長期借款5.45億元。2011年末至2013年末，紫鑫藥業(yè)計入財務(wù)費用的利息支出分別為6090.10萬元、7020.25萬元和9110.89萬元，占當(dāng)年公司凈利潤的比例分別為28.03%、81.34%和180.54%。利息支出吞噬了公司的利潤。

高企的存貨

財報顯示，紫鑫藥業(yè)三季度末的存貨賬面價值17.33億元，同比增長14.81%，創(chuàng)下歷史新高。

值得注意的是，紫鑫藥業(yè)2013年全年的營業(yè)成本也不過1.47億元，2014年前三季度為1.82億元。按照2013年計算，紫鑫藥業(yè)目前的存貨足夠賣12年。

根據(jù)Wind資訊，申萬三級中藥行業(yè)共有55家上市公司，紫鑫藥業(yè)2013年的存貨周轉(zhuǎn)率是最低的，僅為0.09次。

其中，涉足人參業(yè)務(wù)的上市公司有太安堂（002433.SZ）、益盛藥業(yè)（002566.SZ），上述兩家公司2013年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.99、0.50，均遠(yuǎn)高于紫鑫藥業(yè)。endprint

根據(jù)財報，益盛藥業(yè)前三季度的存貨同比增加93.58%至6.96億元，主要是采購紅參及人參種植增加所致；太安堂前三季度的存貨同比增加50.29%至8.14億元，也主要是人參基地消耗型生物資產(chǎn)增加所致。

對比三者的存貨結(jié)構(gòu)，紫鑫藥業(yè)與后兩者相差甚大，頗為蹊蹺。根據(jù)2014年半年報，紫鑫藥業(yè)二季度末存貨中占比最高的是庫存商品，高達(dá)86.71%；而太安堂、益盛藥業(yè)則剛好相反，存貨中占比最大的是原材料，分別為60.42%、65.42%。

對于紫鑫藥業(yè)的巨額存貨，年度審計機(jī)構(gòu)中準(zhǔn)會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）已經(jīng)連續(xù)三年（2011-2013年）對公司賬面存貨中野山參認(rèn)定的恰當(dāng)性出具保留意見。

不止于此，紫鑫藥業(yè)三季度末的預(yù)付款還同比大增82.77%至4.77億元，公司解釋稱主要是預(yù)付人參及林下參款。按照2013年全年營業(yè)成本1.47億元粗略計算，紫鑫藥業(yè)預(yù)付款周轉(zhuǎn)率為0.31次。

然而，同樣需要采購人參業(yè)務(wù)的太安堂和益盛藥業(yè)三季度末預(yù)付賬款分別僅為1.4億元、0.55億元，按照同樣的公式計算，兩者對應(yīng)的預(yù)付款周轉(zhuǎn)率分別為3.29次、3.07次。

需要注意的是，太安堂三季度末預(yù)付款較2013年末增加7051.44萬元，增幅101.07%，主要是因為當(dāng)期預(yù)付土建工程款、土地款、采購中藥材原料款等增長所致，并非是因為購買人參。

“紫鑫藥業(yè)人參業(yè)務(wù)的經(jīng)營歷史、規(guī)模均要優(yōu)于太安堂、益盛藥業(yè)，為何前者對上游的議價能力反而遠(yuǎn)低于后兩者呢？”有投資者提出質(zhì)疑。

對于上述疑問，《證券市場周刊》記者多次致電公司，但公司電話一直無人接聽。

事實上，早在2011年就有媒體發(fā)布長篇質(zhì)疑文章《紫鑫藥業(yè)自導(dǎo)自演上下游客戶，炮制驚天騙局》。文章稱：“這是一個龐大而復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)，以人參貿(mào)易為托，上下游關(guān)系錯綜復(fù)雜，客戶信息撲朔迷離，而最終均指向上市公司實際控制人及其關(guān)聯(lián)方；這又是一個隱秘的操作手法，大肆注冊空殼公司，隱瞞關(guān)聯(lián)交易，進(jìn)行體內(nèi)自買自賣。”

隨后，紫鑫藥業(yè)遭到證監(jiān)會立案調(diào)查，并于2014年2月21日收到中國證監(jiān)會《行政處罰決定書》[2014]24號，決定書指出，紫鑫藥業(yè)在《2010年年度報告》中未披露與延邊耀宇人參貿(mào)易有限責(zé)任公司、延邊勁輝人參貿(mào)易有限責(zé)任公司、延邊欣鑫人參貿(mào)易有限責(zé)任公司等供應(yīng)商和客戶之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系和交易，構(gòu)成了《證券法》第一百九十三條所述的上市公司報送的報告有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的違法行為。

《證券市場周刊》記者注意到，自2011年被媒體報道涉嫌造假后，紫鑫藥業(yè)2012年、2013年、2014年中期的定期報告均已經(jīng)不再披露前五大客戶、前五大供應(yīng)商、前五大預(yù)付款客戶的具體名稱，這背后究竟又隱藏著什么樣的貓膩兒呢？endprint