賣空機制與證券價格關(guān)系的理論研究綜述

彭渤

摘 要：我們在研究賣空機制和證券價格關(guān)系的過程中，可以使用一些現(xiàn)代金融理論的發(fā)展方向，并且在研究過程中可以對這個問題進行不斷的拓展和不斷的深化，研究時可以靜態(tài)和動態(tài)兩個不同的方向?qū)ζ溥M行研究，在研究靜態(tài)關(guān)系的時候可以將市場中存在的微觀結(jié)構(gòu)作為基礎(chǔ)，將行為的金融作為一種理論；在研究動態(tài)關(guān)系的過程中可以把分析供需過程中所運用的經(jīng)濟學作為研究的一種方法。近些年，除了堅持現(xiàn)有的理論與研究外，專家們發(fā)現(xiàn)如果把借券放在整體的框架中進行研究，并且將研究放在宏觀市場的大環(huán)境下，在一定程度上對宏觀的研究進行深化和拓展，就會有更多的認識。

關(guān)鍵詞：賣空機制；證券價格；研究綜述

一、從經(jīng)典金融理論到Miller假說

（一）前提假設(shè)與資產(chǎn)定價論。一般情況下，會將一些前提的假設(shè)作為一種時間的基礎(chǔ)，在其之上建立最檢點的有關(guān)資產(chǎn)理論的定價，在這中間有一些前提的假設(shè)是非常關(guān)鍵的，第一，關(guān)于理性投資的一種假設(shè)，在這種假設(shè)中認為，在投資過程中雖是具有一定的風險的，但是這些風險可以通過各種各樣的方式進行避免和減輕。投資者在投資之前會對未來做出一個規(guī)劃和與其，并且對整個項目進行信息的收集和整理，在得到一定的結(jié)果后，投資者一般還會用貝葉斯準則對整個信息項目進行新的估計和新的規(guī)劃，在投資過程中，投資者是具有一定理性思想的，這樣才能不被問題的陳述方式和問題所存在的表象所迷惑。第二，可以進行信念的假設(shè)和同質(zhì)的期望，或者一些新年的假設(shè)，他們認為，在投資者中大多數(shù)會認為未來收益的概率分布有所相同，并且判斷和預期的結(jié)果也基本相同。這種假設(shè)的形式暗含著不同的前提，在面對投資信息時，投資者一般都采用免費的形式并且能夠在同一時間到達；幾乎所有投資者在對信息處理時的方法都是相同的，可以對土地無限制的出賣，哪怕是單個的投資者都可以將不同數(shù)量的資產(chǎn)進行隨意買賣。

二、賣空限制與股票價格的異質(zhì)條件

在二十世紀中后期，Miller對證券的價格和賣空的限制做出了研究，這種研究是首次進行的這個領(lǐng)域的專項研究。在研究過程中他很好的對微觀經(jīng)濟學進行了使用，對效用的水平以及供求的關(guān)系進行了均衡的分析。通過一系列的研究，他發(fā)現(xiàn)收到賣空的影響，在證券的價格上有高估偏誤的問題。這種偏誤出現(xiàn)的原因主要有兩個方面的原因，第一是投資者在信念方面出現(xiàn)了異質(zhì)，第二是由于市場上明文規(guī)定靜止出現(xiàn)賣空情況或者對賣空強狂進行了限制。Miller所提出的假設(shè)，為基金的折現(xiàn)提供了一個新的思路。

三、金融理論和市場微觀的研究

Miller的賣空假設(shè)學說提出后，這對未來幾十年賣空的機制和股票的價格有著非常重要的影響，對討論的帷幕起到了非常關(guān)鍵的作用。

批判 Miller 的假說。在二十世紀八十年代，Jarrow對Miller的假說進行了分析，在對其假說進行分析后，他對Miller的假說提出了之一，他認為在整個證券市場的大環(huán)境中，市場在總體上的需求是存在一定不確定性的，他的上升和下降都是非常不確定的。除此之外，Miller在進行分析的過程中，采用的理論是比較傳統(tǒng)的，是屬于一種微觀的經(jīng)濟學，對供求關(guān)系進行分析的一種方法，并不是存在于現(xiàn)代的金融學中的理論，也并沒有采用刀方差的分析法，所以，投資者對風險的態(tài)度并不能夠納入市場風險分析的范疇，不能對現(xiàn)在的風險厭惡進行準確的刻畫，也不能使股票市場的價格機制得到改善。

四、行業(yè)金融研究

目前，金融發(fā)展過程中行為金融在不斷的發(fā)展，大多數(shù)的學者已經(jīng)開始進一步的注意導致的有限并且充分的分析了異質(zhì)性的原因和抑制性心理層面的架構(gòu)，在研究過程中，研究人員將這些不同的因素向著賣空限制不斷融入，與此同時還對股票的價格進行了分析和研究。在他們看來投資人員的心理中存在著一定的“博傻”程度，方法可以是用建立模型的方法，對再售期全理論進行了解釋，投機的泡沫在賣空的限制條件下逐漸被發(fā)現(xiàn)的。

在使用過程中，我們允許賣空與證券價格存在一定的波動。雖然賣空的政策機構(gòu)在十七世紀前期就已經(jīng)出現(xiàn)了，在那個時候就已經(jīng)擁有快樂證券價格的波動和賣空的交易之間所存在的一定關(guān)系進行了爭論。在最早的時候Allen & Gale對一些均衡的模型進行了研究，建立了比較完善比較全面的市場，在對賣空政策進行限制的情況下，市場中存在的競爭是具有一定均衡性的，但是如果市場競爭環(huán)境下允許一些賣空的情況，市場的競爭將是不完全的。

結(jié)束語：在對證券價格關(guān)系和賣空機制的理論在近幾十年發(fā)展歷程中的進步進行分析后，我們發(fā)現(xiàn)對于這個方向的研究還應(yīng)該大大加強，并且對其的研究應(yīng)當不斷的拓展和不斷的深化，在對研究的主題和研究的內(nèi)容方面來觀察，我們最終發(fā)現(xiàn)在對賣空限制和證券的價格方面出現(xiàn)了高估的問題，而且在這個問題上是具有一定波動性的，只有不斷的對大量的數(shù)據(jù)以及理論資料進行研究和論述才能逐步的對這些問題進行解決，在這個理論方面還沒有達成完全一致的意見。

參考文獻：

[1] 路志剛. 開放式基金流動性風險及管理研究[D].暨南大學，2005.

[2] 羅明. 對上海股票市場弱式有效性的實證研究[D].西南財經(jīng)大學，2012.