財務(wù)危機預(yù)警分析的Z分數(shù)模型和F分數(shù)模型的研究

摘 要：對于經(jīng)營者來講，通過對財務(wù)風(fēng)險的分析，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營管理環(huán)節(jié)出現(xiàn)的問題。本文闡述了財務(wù)危機預(yù)警分析中的Z分數(shù)模型和F分數(shù)模型，在此基礎(chǔ)上，以一家頗具代表性的上市公司福建福日電子股份有限公司為例，運用Z分數(shù)模型和F分數(shù)模型進行了分析，分析結(jié)果表明兩種模型都具有較強的預(yù)測效果。

關(guān)鍵詞：Z分數(shù)模型；F分數(shù)模型；財務(wù)危機

一、引言

激烈的市場競爭，雖然可以給企業(yè)提供廣闊的經(jīng)營舞臺，但同時也帶來了無數(shù)的市場風(fēng)險，這些風(fēng)險會使企業(yè)面臨生存危機甚至倒閉。財務(wù)風(fēng)險會使企業(yè)陷入困境，甚至破產(chǎn)。然而，企業(yè)的財務(wù)危機是一個循序漸進的過程，通過財務(wù)危機預(yù)警分析可以及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)財務(wù)管理中存在的問題。因此，及早地察覺財務(wù)風(fēng)險的信號，對企業(yè)的經(jīng)營管理具有重要的作用。本文以福建福日電子股份有限公司為例，研究了財務(wù)危機預(yù)警分析的Z分數(shù)模型和F分數(shù)模型，分析結(jié)果表明兩種模型都具有較強的預(yù)測效果。

二、Z分數(shù)模型

Z分數(shù)（Z score）模型，又稱多變量模型，是由美國紐約大學(xué)斯特商學(xué)院教授Altman在前人研究的基礎(chǔ)上，于1968年提出的。1977年又對該模型進行了修正和擴展，建立了第二代模型ZETA模型（廖珍珍和應(yīng)益華，2011）。Z分數(shù)模型主要對上市公司在銀行貸款方面的信用進行評價，分析上市公司是否存在違約情況。首先，選取最能反映上市公司的財務(wù)狀況、還本付息的能力的財務(wù)比率。其次，從貸款資料中分類收集樣本，根據(jù)所處行業(yè)的實際情況，確定每一比率的權(quán)重，將比率乘以相應(yīng)權(quán)重，然后相加，得到Z。最后，對Z進行分析，得到一個衡量上市公司貸款風(fēng)險度的Z值或值域。Z評分模型所得出的結(jié)果高于或大于某一預(yù)先確定的Z值或值域，就可以判定這家公司的財務(wù)狀況或其信用水平還尚可；否則，該上市公司可能存在信用風(fēng)險。

根據(jù)Altman對Z分數(shù)模型的理論，流動性、盈利性、杠桿比率、償債能力以及活躍性是影響借款人違約概率的五個因素。雖然Z模型具有較高的判別精確度，但也存在一些缺陷，因為它有一個很嚴格的假設(shè)，即假定自變量是呈正態(tài)分布的，兩種樣本要求等協(xié)方差，可是現(xiàn)實中的企業(yè)數(shù)據(jù)一般滿足不了這一假定條件，從而限制了該模型的應(yīng)用范圍，盡管如此，他仍然是財務(wù)危機預(yù)測常用的方法。

Z評分模型主要如下：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5

其中，X1表示企業(yè)資產(chǎn)折現(xiàn)能力和規(guī)模特征，用期末流動資產(chǎn)減去期末流動負債再除以期末總資產(chǎn)來衡量；X2表示累計獲利能力，用期末累計未分配利潤除以期末總資產(chǎn)來衡量；X3往往是財務(wù)失敗最有利的依據(jù)之一，用息稅前利潤除以期末總資產(chǎn)來衡量；X4表示企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)，用期末股東權(quán)益市場價值除以期末總負債來衡量；X5表示企業(yè)運用資產(chǎn)以產(chǎn)生銷售收入的能力，用期末主營業(yè)務(wù)收入除以期末總資產(chǎn)來衡量（劉鑫，2007）。

Z值作為企業(yè)違約風(fēng)險指標(biāo)，Z值越大，表明企業(yè)處于較低的違約風(fēng)險組，其信用狀況越好。此外，根據(jù)對經(jīng)營失敗企業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的分析，Altman 還得出了判斷企業(yè)破產(chǎn)的臨界值：Z=2.9。如果 Z>2.9，預(yù)測企為較安全企業(yè)；如果Z<1.2，表明存在很大程度上的財務(wù)危機和破產(chǎn)風(fēng)險的企業(yè)；當(dāng)1.2

三、F分數(shù)模型

F分數(shù)模型是在Z分數(shù)模型的基礎(chǔ)上進行修正而來的。F分數(shù)模型具有以下幾個特點，第一，加入了現(xiàn)金流量這一預(yù)測自變量，較多學(xué)者發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量比率能夠有效地預(yù)測公司破產(chǎn)，彌補了Z計分模型的不足；第二，考慮到了現(xiàn)代化公司財務(wù)狀況的發(fā)展及其有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的更新；第三，使用的樣本量比較大，使用4160家企業(yè)的數(shù)據(jù)進行了檢驗。

F分數(shù)模型如下：

F=-01774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5

其中，X4用來衡量企業(yè)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量可用于償還債務(wù)的能力；X5用來衡量企業(yè)總資產(chǎn)在創(chuàng)造現(xiàn)金流入流出方面的能力；X1、X2、X3的計算方法與Z分數(shù)模型相同。F分數(shù)模型的臨界點為0.0274。如果某公司的F分數(shù)低于0.0274，則表明此公司的財務(wù)風(fēng)險較大，預(yù)測為破產(chǎn)公司；反之，如果F分數(shù)高于0.0274，表明公司經(jīng)營良好，其經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險均比較小，將該公司預(yù)測為繼續(xù)生存公司（段霞，2012）。

四、Z分數(shù)模型和F分數(shù)模型在企業(yè)中的應(yīng)用

福建福日電子股份有限公司（股票代碼：600203，以下簡稱：福日電子）是在上海上上市的公司，其最近三年平均增長率都比較低，在所有上市公司中排名也是很落后，其所在的電子設(shè)備和儀器行業(yè)排名也很低，盈利能力較差。

1.Z分數(shù)模型在福日電子中的應(yīng)用

根據(jù)前面的結(jié)論，當(dāng)Z值高于2.9時，說明企業(yè)不存在安全隱患，即預(yù)測該企業(yè)為安全企業(yè)；若Z值低于1.2，表示企業(yè)面臨嚴重的安全隱患此我們可以預(yù)測福日電子面臨嚴重的財務(wù)風(fēng)險。我們可以看出福日電子2010年-2012年這三年的Z值均小于1.2，財務(wù)狀況非常不理想，企業(yè)存在很大的破產(chǎn)風(fēng)險。其中，影響借款人違約概率的五個因素中流動性、盈利能力、杠桿比率以及償債能力等財務(wù)指標(biāo)的均值都比較低，反映出福日電子總體來說資產(chǎn)流動性較差，可流動的營運資金很少，資金利用效率不高，財務(wù)狀況非常不理想；籌資與再投資功能很差，創(chuàng)新能力與核心競爭力很弱，投資價值較低；在不考慮稅收和財務(wù)杠桿因素時資產(chǎn)盈利能力很差，企業(yè)利用債務(wù)資本進行經(jīng)營的能力較差，破產(chǎn)可能性非常大；相對于較安全企業(yè)和灰色區(qū)域企業(yè)而言，占Z值比重最大的X5比率非常低，反映出企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率均很低，企業(yè)利用其資產(chǎn)進行經(jīng)營的效率很差，經(jīng)營能力非常弱已經(jīng)存在著潛在的破產(chǎn)危險，企業(yè)應(yīng)該采取措施，防范危機的發(fā)生。由表1中的數(shù)據(jù)，我們可以看出，福日電子在2010年-2012年的Z值均低于1.2，表示該公司面臨嚴重的安全隱患，預(yù)測該公司為破產(chǎn)公司，該公司必須采取及時有效的措施，以防止破產(chǎn)的危機。

2.F分數(shù)模型在福日電子中的應(yīng)用

F分數(shù)模型對福日電子的預(yù)測數(shù)據(jù)如表2所示。

根據(jù)以上理論，我們知道，F(xiàn)分數(shù)模型的臨界值為0.0274。當(dāng)F值高于0.0274時，預(yù)測期財務(wù)風(fēng)險較小，為繼續(xù)生存公司；若F值低于0.0274，則預(yù)測公司為破產(chǎn)公司。根據(jù)表2，我們可以看出，2010年福日電子的F值為-0.0509，其明顯小于0.0274，預(yù)測其為破產(chǎn)公司，財務(wù)風(fēng)險較大，公司情況不容樂觀。2011年福日電子的F值為-0.0117，也是明顯小于F值得臨界值0.0274，財務(wù)風(fēng)險較大，公司經(jīng)營情況比較差。2012年F值為-0.0255，同樣的也是小于0.0274，很顯然，福日公司在2010年-2012年三年的F值均遠小于0.0274。此時的企業(yè)應(yīng)該進行有效措施，比如進行資產(chǎn)重組或者通過股票的方式籌集資金，否則企業(yè)將在未來的幾年內(nèi)面臨風(fēng)險。

五、結(jié)論

Z分數(shù)模型和F分數(shù)模型具有單變量分析模型所不具有的優(yōu)勢，幾乎包括了所有預(yù)測能力很強的指標(biāo)，預(yù)測效果也很好，對企業(yè)來說具有預(yù)測和防范的作用。F模型和Z模型得出的結(jié)論是一致的，兩者都可以為企業(yè)提供預(yù)測財務(wù)風(fēng)險的作用。通過以上理論以及數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，兩種分數(shù)模型都具有為企業(yè)提供危及預(yù)測的功能，一旦模型低于臨界值，企業(yè)就應(yīng)該改變經(jīng)營策略，采取合適的手段籌集資金，這樣才能使企業(yè)避免決策失誤。

參考文獻：

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作者簡介：王成方（1983- ），男，漢族，瑞安人，浙江財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院講師，博士，研究方向：財務(wù)會計與資本市場