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    開(kāi)發(fā)商資金鏈分化

    2014-10-11 13:01:11孟德陽(yáng)
    英才 2014年10期
    關(guān)鍵詞:英才資管開(kāi)發(fā)商

    孟德陽(yáng)

    開(kāi)發(fā)商的融資能力決定了其命運(yùn)。

    曾經(jīng)用來(lái)講給國(guó)人的那個(gè)美國(guó)老太太貸款買(mǎi)房的故事,如今幾乎沒(méi)有人再提起。很多人并不是不想貸款買(mǎi)房,只是發(fā)現(xiàn)銀行對(duì)于按揭貸款的態(tài)度越來(lái)越曖昧,跑一趟下來(lái)很費(fèi)勁兒。

    不只是買(mǎi)房人,現(xiàn)在連賣(mài)房人貸款也不容易。

    國(guó)家統(tǒng)計(jì)局顯示,幾年前8個(gè)月國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金同比僅增長(zhǎng)了2.7%,同比的增速仍低位徘徊。但國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款卻同比增長(zhǎng)了13.8%,倘若這還不能反映現(xiàn)狀,那在克爾瑞8月監(jiān)測(cè)的102家開(kāi)發(fā)商的數(shù)據(jù)中,融資規(guī)模同比下降了18.93%,顯得更有說(shuō)服力。

    《英才》記者采訪了多位開(kāi)發(fā)商和房地產(chǎn)基金公司的管理者普遍認(rèn)為,如今的融資環(huán)境堪稱“惡劣”。德信資本總裁助理田新國(guó)說(shuō),開(kāi)發(fā)商普遍的融資成本比去年上升了1-2個(gè)百分點(diǎn)。

    新沃資本董事長(zhǎng)朱燦在接受《英才》記者采訪時(shí)表示,他們基本上已經(jīng)退出了房地產(chǎn)投資領(lǐng)域,除非有非常好的項(xiàng)目,否則他不會(huì)再進(jìn)入。但他自己也承認(rèn),按照他的標(biāo)準(zhǔn),這樣的項(xiàng)目已經(jīng)非常難找。

    “我們?cè)?jīng)投資一個(gè)企業(yè)的一個(gè)項(xiàng)目,這個(gè)項(xiàng)目公司的土地本身是可以抵押給你的?!敝鞝N說(shuō),“但是后來(lái)我們通過(guò)被投資人的言談、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)他有大量的私人借貸以及對(duì)外擔(dān)保,實(shí)際上流動(dòng)性已經(jīng)非常差了。于是就果斷終止了投資?!?/p>

    在行業(yè)深度調(diào)整時(shí)期,風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇并存。業(yè)內(nèi)人士頗為認(rèn)同的一個(gè)觀點(diǎn)是,開(kāi)發(fā)商的融資能力決定了其命運(yùn)。市場(chǎng)上的資金總量下降,開(kāi)發(fā)商會(huì)從哪里找錢(qián)?金融機(jī)構(gòu)又將如何重新審視房地產(chǎn)這棵曾經(jīng)的搖錢(qián)樹(shù)?

    拿地的融資成本高企

    對(duì)于品牌房地產(chǎn)公司來(lái)說(shuō),銀行貸款和海外融資仍是最主要的融資渠道。

    標(biāo)準(zhǔn)普爾(以下簡(jiǎn)稱標(biāo)普)企業(yè)評(píng)級(jí)資深董事符蓓告訴《英才》記者,在其觀察的30余家內(nèi)資房地產(chǎn)公司中,去年一半以上的融資仍靠銀行貸款,剩下的部分中,有兩至三成來(lái)自海外發(fā)債,而相對(duì)高成本的信托融資只占一成左右。

    對(duì)這些排名靠前的公司來(lái)說(shuō),融資總量萎縮后,成本也在上漲。

    相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,三季度內(nèi)(7月1日至9月4日)新成立的房地產(chǎn)信托規(guī)模為250.61億元,較二季度內(nèi)同期(4月1日至6月4日)下降34.04%;

    克爾瑞上述報(bào)告亦顯示,8月銀行貸款,委托貸款和票據(jù)債券融資三類(lèi)資金渠道占當(dāng)月融資總量的97%,信托類(lèi)融資幾乎看不見(jiàn)。

    標(biāo)普觀察的幾十家公司去年平均年信托融資成本接近10%。據(jù)諾承投資管理合伙人王東亮向《英才》記者稱,今年房地產(chǎn)公司通過(guò)信托融資的成本一般在15%以上。

    海外發(fā)債融資成本去年在1%—5%之間,但在今年隨著量化寬松逐漸退出,海外的融資成本已經(jīng)從去年開(kāi)始上升,據(jù)統(tǒng)計(jì),今年上半年觀察的房企在離岸債券的平均成本也已達(dá)10%上下。

    “對(duì)于一般企業(yè),目前銀行的融資成本在8%—9%之間,而且90%的企業(yè)是拿不到錢(qián)的?!倍π砰L(zhǎng)城基金(以下簡(jiǎn)稱鼎信長(zhǎng)城)董事長(zhǎng)章華對(duì)《英才》記者表示。

    不斷升高的融資成本顯然會(huì)擠占房地產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)空間,因此開(kāi)發(fā)商會(huì)在拿地上表現(xiàn)得更加謹(jǐn)慎,并想盡辦法提高資金的使用效率。

    以萬(wàn)科為例,在提出“事業(yè)合伙人”制度的同時(shí),萬(wàn)科總裁郁亮稱未來(lái)將采取小股操盤(pán)的開(kāi)發(fā)模式,目的旨在放大資金的杠桿效應(yīng),通過(guò)其開(kāi)發(fā)能力和品牌優(yōu)勢(shì)尋找合作開(kāi)發(fā)的伙伴。在今年各大房地產(chǎn)公司銷(xiāo)售放緩的情況下,萬(wàn)科仍在上半年完成超千億的銷(xiāo)售規(guī)模。

    品牌企業(yè)尚且如此,中小型開(kāi)發(fā)商的日子就更難過(guò)了。他們無(wú)法得到銀行的貸款支持,只好選擇融資成本更高的渠道,比如私募房地產(chǎn)基金。

    根據(jù)諾承投資的統(tǒng)計(jì),2013年人民幣房地產(chǎn)基金的募集金額超過(guò)1300億元,只相當(dāng)于今年前7個(gè)月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款總額的十分之一,而在2010年,這個(gè)數(shù)字只有270億元左右,在嚴(yán)格的限購(gòu)政策出臺(tái)以后的3年,房地產(chǎn)基金大爆發(fā)了。

    目前房地產(chǎn)基金的融資成本一般在15%—20%之間,而在拿地階段的融資成本最高,此后的各個(gè)階段會(huì)逐步下調(diào)。王東亮稱,品牌企業(yè)在拿地階段通過(guò)房地產(chǎn)基金融資成本約在13%左右,而中小型開(kāi)發(fā)商會(huì)達(dá)到20%。

    滴灌式投資

    一位金融機(jī)構(gòu)的高管坦言目前有融資需求的項(xiàng)目“有的是”,而他現(xiàn)在關(guān)心的是如何找到相匹配的資金以及如何控制風(fēng)險(xiǎn),最終目的在于獲得盡可能大的利潤(rùn)。

    無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)還是利潤(rùn),非傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的融資將更注重對(duì)具體項(xiàng)目的考察。

    實(shí)際上,隨著券商資管業(yè)務(wù)以及基金公司設(shè)立專項(xiàng)子公司等一系列政策的松綁,房地產(chǎn)融資的金融創(chuàng)新力度正在加大,融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)也日趨復(fù)雜。

    匯添富基金董事總經(jīng)理孫立十分看好券商資管領(lǐng)域的資金,“券商的優(yōu)勢(shì)是天然地形成了各個(gè)營(yíng)業(yè)部的募集資金通道,目前券商資管的受托理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)得很快”。但他也同時(shí)指出了券商資管的問(wèn)題,即券商資管缺乏“資產(chǎn)端”的操作和采購(gòu)經(jīng)驗(yàn),對(duì)于房地產(chǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估能力不足。

    基金子公司自身的風(fēng)險(xiǎn)亦值得關(guān)注,近期關(guān)于萬(wàn)家共贏發(fā)行的一只基金挪用資金的報(bào)道十分惹眼,有評(píng)論認(rèn)為,這在一定程度上反映出這些基金子公司在進(jìn)行盡職調(diào)查方面的問(wèn)題,甚至有一些公司過(guò)于渴求發(fā)展而忽視了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。

    按照以往業(yè)內(nèi)公認(rèn)的“二三四”(二級(jí)開(kāi)發(fā)資質(zhì)、30%自有項(xiàng)目資金、四證齊全)標(biāo)準(zhǔn),一部分開(kāi)發(fā)商便已經(jīng)被擋在銀行,信托的門(mén)外。而在新政策下,有人將基金子公司業(yè)務(wù)比喻成不受信托法和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的“信托”,由于采取報(bào)備制而不是審批制,房地產(chǎn)基金在投資方面的自主權(quán)就大得多。

    鼎信長(zhǎng)城目前有60%的規(guī)模為債權(quán)類(lèi)融資,而40%為股權(quán)和夾層融資。但是在融資筆數(shù)方面,正好是“倒六四”的結(jié)構(gòu)?!巴赏瑱?quán)”的關(guān)鍵在于一開(kāi)始與開(kāi)發(fā)商達(dá)成高度一致,必須能夠真正對(duì)項(xiàng)目有話語(yǔ)權(quán),商定好退出的條件,否則便無(wú)法達(dá)成真正的合作。

    從以前的鎖定財(cái)務(wù)收益到如今深度介入項(xiàng)目的開(kāi)發(fā),反映出品牌房地產(chǎn)基金的話語(yǔ)權(quán)正在增強(qiáng),此前依靠放貸款為主的房地產(chǎn)基金發(fā)展模式正在隨著房地產(chǎn)行業(yè)的變化而變化。

    標(biāo)普在一份揭示目前中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)告中稱,中小型房地產(chǎn)公司在這一輪調(diào)整中并不是沒(méi)有機(jī)會(huì),那些深耕于本地開(kāi)發(fā)商,“在行業(yè)整體利潤(rùn)率下滑情況下,這些利基市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)商或?qū)⒕S持合理的利潤(rùn)率?!?/p>

    而在這些機(jī)會(huì)中,往往都會(huì)看到房地產(chǎn)基金公司的身影。endprint

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