金融創(chuàng)新下貨幣政策的新運(yùn)行

湯馥鞠

摘 要：隨著我國社會經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，市場經(jīng)濟(jì)新體制逐漸確立下來，對于金融行業(yè)來說，行業(yè)的發(fā)展主要依靠金融創(chuàng)新來推動(dòng)，金融創(chuàng)新也逐漸成為社會經(jīng)濟(jì)機(jī)體的中堅(jiān)力量。同時(shí)，從世界范圍內(nèi)來看，自20世紀(jì)60年代以來，世界各國逐漸掀起了一股金融創(chuàng)新潮流，在中央銀行的主導(dǎo)下，金融創(chuàng)新對一國的貨幣政策甚至是整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢都造成了一定程度的影響，因此，對金融創(chuàng)新環(huán)境下的貨幣政策進(jìn)行研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新；貨幣需求；貨幣供給；貨幣政策

中圖分類號：F822.0 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）20-0172-02

一、金融創(chuàng)新概述

金融創(chuàng)新，通俗點(diǎn)來說就是創(chuàng)造或者引進(jìn)金融新事物，金融創(chuàng)新主要是通過金融內(nèi)部各要素的重組和變革來實(shí)現(xiàn)的。總體來說，金融創(chuàng)新主要可以分為幾大類，包括金融制度、金融業(yè)務(wù)以及金融組織等方面的創(chuàng)新。通過金融創(chuàng)新，對金融活動(dòng)中的貨幣政策造成了一定的影響，因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新使得傳統(tǒng)的貨幣定義發(fā)生了改變，同時(shí)也將貨幣層次劃分變的更加細(xì)致、更加復(fù)雜，此外，金融創(chuàng)新也在很大程度上影響了貨幣流通速度。因此，我們可以說，金融創(chuàng)新從本質(zhì)上來說是金融資源重組的過程，在這個(gè)過程中，傳統(tǒng)的金融工具、金融市場乃至金融制度都發(fā)生了改變，實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新和發(fā)展。從金融創(chuàng)新發(fā)展的實(shí)際狀況來看，目前金融創(chuàng)新主要呈現(xiàn)出資產(chǎn)證券化、表外業(yè)務(wù)以及金融一體化這三大趨勢。我們通常所說的貨幣政策，就是貨幣機(jī)構(gòu)以貨幣政策為工具，借助市場和利率傳導(dǎo)機(jī)制等，對企業(yè)、居民的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，包括投資和消費(fèi)等形成調(diào)控，最終實(shí)現(xiàn)財(cái)政政策目標(biāo)。因此，在分析金融創(chuàng)新對貨幣政策的影響時(shí)，需要對金融創(chuàng)新和貨幣政策進(jìn)行深刻理解。

二、金融創(chuàng)新影響了貨幣流通速度

1.金融創(chuàng)新影響了貨幣定義以及貨幣劃分

從人類貨幣發(fā)展的角度來看，貨幣發(fā)展主要分為4個(gè)階段，即以物換物的商品貨幣、以金銀為媒介的貴金屬貨幣、代用符號貨幣以及電子貨幣4個(gè)階段。在貨幣發(fā)展的各個(gè)階段，貨幣自身包含的價(jià)值主要表現(xiàn)為實(shí)物、金屬、信用以及電子等形式。隨著金融創(chuàng)新的推進(jìn)，在現(xiàn)代社會，貨幣的外延變的更加寬廣，從貨幣理論上來定義和界定貨幣開始變的越來越難。尤其是在一些新的金融業(yè)務(wù)下，大量新型賬戶出現(xiàn)，這些都直接增加了對傳統(tǒng)貨幣供給層次劃分的困難度。在金融創(chuàng)新模式下，貨幣定義以及貨幣層次劃分變的復(fù)雜和困難，進(jìn)而也影響了貨幣的流通速度。

2.金融創(chuàng)新影響了貨幣流通速度

金融創(chuàng)新在很大程度上豐富了金融工具的種類，使得流通中的貨幣包括現(xiàn)金、存款等也產(chǎn)生了一定的變化。在知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代，知識以及數(shù)字信息對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)率不斷提升。在一些實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，流通中現(xiàn)金通貨的數(shù)量受到數(shù)字現(xiàn)金的影響，在通貨市場中的份額將逐漸降低，數(shù)字現(xiàn)金逐漸流行起來，各種結(jié)算性的臨時(shí)存款通貨也將逐漸轉(zhuǎn)化為數(shù)字現(xiàn)金形態(tài)。因此，金融創(chuàng)新對貨幣流通速度的影響也就不難看出。在數(shù)字貨幣的影響下，現(xiàn)金貨幣漏損率逐漸降低，替代性金融資產(chǎn)的出現(xiàn)擠占了現(xiàn)金貨幣所占的比例，貨幣超額準(zhǔn)備率開始下降，這些都是造成貨幣流通速度減緩的主要因素。總體看來，流通中的數(shù)字現(xiàn)金以及活期存款都具有較好的流動(dòng)性，因此在短時(shí)期內(nèi)二者之間很難被互相替代?？梢哉f金融創(chuàng)新對貨幣流通速度的影響主要表現(xiàn)為：金融創(chuàng)新增加了貨幣乘數(shù)，減緩了貨幣流通速度。

三、金融創(chuàng)新影響了貨幣需求

1.貨幣需求收入出現(xiàn)變小的趨勢

金融創(chuàng)新是金融市場快速發(fā)展的產(chǎn)物，金融創(chuàng)新也將金融市場的發(fā)展推向了一個(gè)新的高度?，F(xiàn)代金融市場資本化和證券化的趨勢，給傳統(tǒng)資本市場和貨幣市場帶來了新的發(fā)展。介于二者之間的金融工具取得了新的發(fā)展，同時(shí)也直接造成持幣的機(jī)會成本增加，因而人們更加傾向于增加手中的非貨幣性金融資產(chǎn)，所以金融市場中的貨幣需求收入呈現(xiàn)出減少的趨勢。金融非中介化的出現(xiàn)，導(dǎo)致在金融活動(dòng)中供需雙方跳過中間人而進(jìn)行直接交易，銀行金融中介的作用逐漸被削弱，即所謂的“脫媒”現(xiàn)象。這些都表明，在金融創(chuàng)新的影響下，交易性貨幣的需求量逐漸減少。

2.利率彈性作用逐漸增大

利率彈性反映的是利率變化對資產(chǎn)流動(dòng)性的影響。在金融創(chuàng)新的影響下，證券市場快速發(fā)展，金融一體化不斷推進(jìn)，利率的彈性作用也發(fā)生了較為顯著的變化。一方面，資本的流動(dòng)性進(jìn)一步增大，資本市場的效率顯著提高，人們在收入水平達(dá)到一定的程度后，會逐漸縮減資本交易，因而手中閑置資本的余額就會增加，這些閑置資本的機(jī)會成本空間進(jìn)一步擴(kuò)大，市場貨幣利率的彈性作用也會隨之增大。另一方面，國民經(jīng)濟(jì)收入水平會對交易性貨幣需求產(chǎn)生很大的影響，因此，在短時(shí)期內(nèi)國民收入相對穩(wěn)定的情況下，交易性貨幣需求也相對穩(wěn)定。

四、金融創(chuàng)新下貨幣政策的運(yùn)行

1.金融創(chuàng)新對貨幣政策工具產(chǎn)生了影響

隨著金融市場的發(fā)展，金融創(chuàng)新促進(jìn)了金融市場的證券化趨勢，央行在市場業(yè)務(wù)公開方面的作用力也顯著增強(qiáng)。金融創(chuàng)新帶來金融工具的演變，在公開市場業(yè)務(wù)的操作中，可供買賣的金融工具大量出現(xiàn)，中央銀行對基礎(chǔ)貨幣的吞吐能力也顯著增強(qiáng)。此外，各類型金融機(jī)構(gòu)不論是在補(bǔ)充流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)還是在進(jìn)行資產(chǎn)整合時(shí)，都越發(fā)的依賴于公開市場，金融機(jī)構(gòu)對市場買賣的積極參與還在一定層面上配合了中央銀行的貨幣政策。最后，對那些微觀經(jīng)濟(jì)主體來說，它們對金融市場動(dòng)態(tài)、經(jīng)濟(jì)信息以及整個(gè)金融市場的行情越發(fā)的關(guān)注，這也有利于中央銀行針對性地頒布明確地市場信息，從而更好地進(jìn)行宏觀調(diào)控。

2.金融創(chuàng)新對貨幣政策中介目標(biāo)產(chǎn)生了影響

在金融創(chuàng)新的影響下，貨幣政策中介目標(biāo)發(fā)生了顯著的變化。首先，商業(yè)銀行降低了對利率的重視。因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新使得利率的影響因素更為復(fù)雜，例如，在以往確定利率上限的過程中，主要是為了實(shí)現(xiàn)抑制需求的目標(biāo)，但是金融創(chuàng)新工具直接讓利率目標(biāo)得到了實(shí)現(xiàn)，這就直接導(dǎo)致央行的政策目標(biāo)同其他非政策目標(biāo)混在一起，央行也無法有效的對貨幣政策的推行效果進(jìn)行判斷。其次，金融創(chuàng)新使匯率成為貨幣政策的中介目標(biāo)。隨著金融創(chuàng)新的推行，貨幣利率互換以及票據(jù)發(fā)行便利等金融工具不斷涌現(xiàn)，在金融活動(dòng)中，借貸雙方間的信用替代形式逐漸形成，資本的流動(dòng)性顯著增加，一些流動(dòng)性高的資本會對央行的貨幣政策造成影響，也會對匯率的走勢造成影響。最后，金融創(chuàng)新使基礎(chǔ)貨幣投放量的確定變的更加困難。金融創(chuàng)新對貨幣流通速度產(chǎn)生影響，使得貨幣乘數(shù)增大，央行投入的貨幣量減少的同時(shí)卻能得到相同的貨幣供給。這是因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新使得傳統(tǒng)貨幣的概念變的模糊，法定存款準(zhǔn)備金率以及超額存款準(zhǔn)備金率等所占的比例發(fā)生了變化，最終造成貨幣乘數(shù)的增加。endprint

3.金融創(chuàng)新對國家貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制造成了影響

金融創(chuàng)新對國家貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的影響主要表現(xiàn)在利率渠道以及信貸渠道兩個(gè)方面。以資產(chǎn)證券化為例，資產(chǎn)證券化拓寬了銀行以及其他證券發(fā)行者的融資渠道，在這種情況下，貨幣當(dāng)局對利率進(jìn)行調(diào)整都很難造成資本的成本效應(yīng)，因而金融市場中的貨幣供給和投資需求所對應(yīng)的利率彈性會降低。此外，金融創(chuàng)新使得資產(chǎn)的流動(dòng)性增強(qiáng)，國家貨幣政策傳導(dǎo)的流動(dòng)性效應(yīng)被大大削弱了，從這些角度來看，資產(chǎn)證券化對貨幣當(dāng)局利率政策的時(shí)效性進(jìn)行了削弱。

在金融創(chuàng)新的影響下，公眾以及金融機(jī)構(gòu)的金融需求不斷增加，這一需求主要通過派生的信用擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，在這個(gè)過程中，貨幣政策主體對貨幣的控制變的越發(fā)困難，這也直接導(dǎo)致央行對貨幣增長率的運(yùn)行效果難以把握，最終造成存款準(zhǔn)備金率傳導(dǎo)機(jī)制在一定程度上失效。此外，金融創(chuàng)新帶來了一些新的金融衍生工具，傳統(tǒng)貨幣供給量的概念也隨之發(fā)生了變化，針對金融衍生交易的影響，需要通過修正貨幣總量的相關(guān)定義來進(jìn)行反映。最后，在金融市場創(chuàng)新方面，金融創(chuàng)新造成央行貨幣政策的執(zhí)行變得更加困難，央行以往采取的借助貨幣數(shù)量來控制貨幣增長以及信貸增長的手段逐漸失效。

五、金融創(chuàng)新的發(fā)展以及相關(guān)政策效果

通過金融創(chuàng)新的相關(guān)理論我們不難看出，金融創(chuàng)新使得金融市場中的交易性貨幣需求量不斷減少，各種投資性貨幣的需求量卻逐步增加。因此，我們能夠通過交易性貨幣需求量同投資性貨幣需求量之間的比值來反映金融創(chuàng)新的發(fā)展程度。根據(jù)我國金融市場的發(fā)展和金融創(chuàng)新的不斷推行，我們可以發(fā)現(xiàn)，我國的金融創(chuàng)新發(fā)展有所不同，在實(shí)際發(fā)展過程中，交易性需求以及投資性需求不是此消彼長的發(fā)展趨勢，而是同步呈現(xiàn)上升趨勢，由此可見，我國居民仍然比較傾向于定期存款。從這個(gè)角度來看，我國金融創(chuàng)新的發(fā)展還是相對滯后的，在金融創(chuàng)新的過程中，金融體制創(chuàng)新的步伐比較落后，金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展同資本主義發(fā)達(dá)國家相比也存在明顯差距。

此外，通過對貨幣流通速度的分析，我們知道金融創(chuàng)新的發(fā)展程度隨著貨幣創(chuàng)新程度的提高而提高，但是目前我國貨幣流通速度基本上處于下降階段，這也反映出了我國金融創(chuàng)新水平較低的狀況。因此，在我國金融創(chuàng)新水平較低的現(xiàn)階段，金融創(chuàng)新對貨幣政策的影響體現(xiàn)的不夠明顯，在我國國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)揮主要作用的仍然是比較傳統(tǒng)的貨幣政策以及貨幣調(diào)節(jié)機(jī)制。

總而言之，金融創(chuàng)新對貨幣政策有著較大的影響，不論是貨幣的結(jié)構(gòu)和內(nèi)涵，還是貨幣政策工具，甚至是貨幣政策中介目標(biāo)等，都在金融創(chuàng)新的過程中受到了一定的沖擊和影響，因而金融創(chuàng)新影響到了貨幣當(dāng)局各項(xiàng)貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策的過程中，需要從我國金融市場的實(shí)際行情出發(fā)，針對金融創(chuàng)新遇到的問題和困難，積極地采取相應(yīng)的對策，更好地促進(jìn)金融創(chuàng)新的發(fā)展；同時(shí)，減小金融創(chuàng)新對貨幣政策的干擾，促進(jìn)貨幣政策更好的實(shí)行，增加貨幣政策的有效性，促進(jìn)我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

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[責(zé)任編輯 王 莉]endprint