百圓褲業(yè)說(shuō)不清的那些事兒

孔維琛

百圓褲業(yè)在業(yè)績(jī)大幅下滑以及限售股解禁之前8倍溢價(jià)跨界收購(gòu)跨境電商有炒作之嫌，而2013年股價(jià)過(guò)山車(chē)的澄而不清更是讓此次并購(gòu)目的與動(dòng)機(jī)顯得撲朔迷離。

7月17日，百圓褲業(yè)復(fù)牌并公告擬10億元收購(gòu)跨境電商環(huán)球易購(gòu)100%股權(quán)，受此利好影響，百圓褲業(yè)股價(jià)連續(xù)7個(gè)交易日漲停，7月累計(jì)漲幅幾近翻倍，躋身當(dāng)月10大牛股。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，百圓褲業(yè)作為一個(gè)規(guī)模并不算大的國(guó)內(nèi)服裝企業(yè)，8倍溢價(jià)收購(gòu)跨境電商，意義并不大，在業(yè)績(jī)大幅下滑以及限售股解禁之前大手筆的跨界收購(gòu)更是難逃炒作之嫌。而百圓褲業(yè)在2013年股價(jià)詭異飆升與斷崖式下跌的澄而不清更是讓此次收購(gòu)目的與動(dòng)機(jī)顯得撲朔迷離。

詭異的股價(jià)

百圓褲業(yè)2011年12月8日正式在深交所掛牌上市，上市后半年，股價(jià)在20元到24元之間浮動(dòng)，2012年6月26日分紅后股價(jià)降至9元左右，一切風(fēng)平浪靜。波瀾始于2012年11月，公司股價(jià)降至上市以來(lái)最低，不足8元，隨后股價(jià)開(kāi)始緩慢上升，觸底反彈似乎也是情理之中的事。但從2013年3月份開(kāi)始，百圓褲業(yè)股價(jià)一發(fā)不可收拾，到2013年11月26日已經(jīng)飆升至每股26.65元，漲幅超過(guò)兩倍。值得一提的是，在此期間百圓褲業(yè)并沒(méi)有明顯的利好消息。

更令人大跌眼鏡的是接踵而至的股價(jià)斷崖式下跌。2013年12月，僅僅半個(gè)月的時(shí)間，百圓褲業(yè)股價(jià)就下跌至每股13.20元，與最高時(shí)每股超過(guò)26元的股價(jià)相比已經(jīng)腰斬。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，百圓褲業(yè)與股價(jià)走出相似軌跡的三江購(gòu)物和泰亞股份極有可能被聯(lián)合坐莊。而百圓褲業(yè)歷時(shí)近10天的自查僅查出一項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易未披露的違規(guī)內(nèi)容，對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的暴漲暴跌迷局并沒(méi)能給出答案。

詭異的股價(jià)不止于此。

2014年4月8日，百圓褲業(yè)宣布因籌劃重大資產(chǎn)重組停牌，7月17日，停牌3個(gè)多月的百圓褲業(yè)復(fù)牌，宣布10億元收購(gòu)跨境電商環(huán)球易購(gòu)，進(jìn)軍電商。復(fù)牌之后，百圓褲業(yè)連續(xù)收獲7個(gè)漲停，截至8月22日，公司股價(jià)漲至每股42.49元，幾乎三倍于停牌前股價(jià)。

頗為蹊蹺的是在停牌前3個(gè)交易日內(nèi)百圓褲業(yè)股票放量大漲和換手率大幅提高，股價(jià)累計(jì)上漲12.30%，并連續(xù)兩個(gè)交易日登上深交所龍虎榜，成交量明顯放大，最高單日換手率高達(dá)32.51%。

4月2日，百圓褲業(yè)股價(jià)在無(wú)利好消息刺激下直奔漲停板。龍虎榜顯示，公司股票當(dāng)日總成交量為730.90萬(wàn)股，總成交金額高達(dá)1.06億元，換手率為21.92%。4月3日，百圓褲業(yè)最高漲幅一度超過(guò)8%，盡管收盤(pán)回落，但最終漲幅也有3.92%，公司股票當(dāng)日總成交量為1083.87萬(wàn)股，總成交金額為1.67億元，換手率高達(dá)32.51%，成交量和換手率進(jìn)一步放大。

分析人士認(rèn)為，百圓褲業(yè)在停牌前的表現(xiàn)極有可能是并購(gòu)消息提前泄露所致，而公司2014年一季報(bào)和半年報(bào)十大流通股股東名單的變化似乎印證了業(yè)內(nèi)人士的猜測(cè)。

與公司一季報(bào)前十大流通股股東名單相比，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者發(fā)現(xiàn)半年報(bào)只有吳旋、葉盆、王定明3名流通股股東沒(méi)有發(fā)生變化，其余7人全為新進(jìn)股東，這意味著在二季度公司短短的4個(gè)交易日中，公司的十大流通股股東發(fā)生了巨大變化。自然人趙誠(chéng)在二季度末以32.94萬(wàn)股的持股量躍居十大流通股股東榜首，而一季報(bào)顯示他并不在前10名流通股股東中，這意味著在二季度僅有的4個(gè)交易日內(nèi)趙誠(chéng)買(mǎi)入了至少20萬(wàn)股。在重組之前流通股股東發(fā)生如此大的變化，似乎印證了業(yè)內(nèi)人士的猜想，百圓褲業(yè)存在內(nèi)幕交易或者并購(gòu)信息泄露的情況。

環(huán)球易購(gòu)被指估值過(guò)高

與股價(jià)大幅上漲形成強(qiáng)烈反差的是公司每況愈下的業(yè)績(jī)。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司2012年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.85億元，同比下降0.31%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)5236.3萬(wàn)元，同比下降23.78%； 2013年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.46億元，同比下降8.05%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)3149.1萬(wàn)元，同比下降39.86%；而其最新發(fā)布的2014年中報(bào)顯示，公司業(yè)績(jī)延續(xù)上市以來(lái)的頹勢(shì)，2014年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.98億元，同比微增4.61%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1139.6萬(wàn)元，同比大幅下滑44.81%。

百圓褲業(yè)公告指出，公司業(yè)績(jī)不振主要是因?yàn)樾袠I(yè)不景氣以及電商對(duì)公司業(yè)務(wù)的沖擊。公司將著力推進(jìn)線上線下渠道建設(shè)，而跨境電商交易近年呈現(xiàn)出快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，收購(gòu)跨境電商，能夠與公司的業(yè)務(wù)形成線上線下的互補(bǔ)，進(jìn)而增強(qiáng)公司的盈利能力。

根據(jù)百圓褲業(yè)公告，公司將以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買(mǎi)環(huán)球易購(gòu)100%股權(quán)，交易價(jià)格為10.32億元，其中公司擬以股票對(duì)價(jià)支付9.72億元，現(xiàn)金支付0.6億元，發(fā)行價(jià)格為每股14.30元，合計(jì)發(fā)行數(shù)量為6797.20萬(wàn)股。重組資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書(shū)顯示，在評(píng)估基準(zhǔn)日 2014 年 3 月 31 日，環(huán)球易購(gòu)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為 7336萬(wàn)元，持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下，凈資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值為 10.45億元，增值率為 1325.04%。

如此之高的估值和交易價(jià)格正是此次并購(gòu)重組遭到質(zhì)疑的原因之一。資料顯示，截至2014年3月末，環(huán)球易購(gòu)總資產(chǎn)為1.38億元，凈資產(chǎn)為1.17億元；2012年度至2014年1至3月分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.98億元、4.66億元和2.01億元，凈利潤(rùn)分別為1391.04萬(wàn)元、3014.61萬(wàn)元和1163.54萬(wàn)元。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，環(huán)球易購(gòu)2013年利潤(rùn)才三千萬(wàn)元，10億元的交易價(jià)格明顯偏高，并且環(huán)球易購(gòu)承諾2014年度至2017年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于0.65億元、0.91億元、1.26億元和1.70億元，而其行業(yè)優(yōu)勢(shì)是否能夠支撐這么高的業(yè)績(jī)承諾尚未可知。

目前我國(guó)跨境B2C零售電商行業(yè)參與者除環(huán)球易購(gòu)?fù)庵饕邪⒗锇桶?、京東、聚美優(yōu)品、唯品會(huì)、蘭亭集勢(shì)等。阿里巴巴和京東作為電商巨頭，非環(huán)球易購(gòu)所能比，但與聚美優(yōu)品、唯品會(huì)和蘭亭集勢(shì)相比而言，環(huán)球易購(gòu)仍然處于下風(fēng)。

截至8月22日，聚美優(yōu)品、唯品會(huì)、蘭亭集勢(shì)市值分別為45億美元、120億美元、3億美元。與體量最接近的的蘭亭集勢(shì)相比，環(huán)球易購(gòu)的市盈率是前者兩倍有余，市銷(xiāo)率是前者1.5倍，市凈率則接近前者兩倍，三類(lèi)數(shù)據(jù)環(huán)球易購(gòu)均高于蘭亭集勢(shì)，說(shuō)明環(huán)球易購(gòu)的投資價(jià)值并不如前者，而這似乎印證了業(yè)內(nèi)人士對(duì)此次收購(gòu)估值的質(zhì)疑。

耐人尋味的并購(gòu)時(shí)機(jī)

高估值之外，百圓褲業(yè)收購(gòu)環(huán)球易購(gòu)的時(shí)機(jī)也耐人尋味。

作為百圓褲業(yè)排名前兩位的大股東，楊建新和妻子樊梅花分別持股百圓褲業(yè)4723萬(wàn)股和2777萬(wàn)股，楊建新通過(guò)控制的睿景企業(yè)、明昌企業(yè)間接持股1200萬(wàn)股，夫妻合計(jì)掌握8700萬(wàn)股，合計(jì)持股比例65%，這些限售股將在今年12月份解禁。按照停牌時(shí)價(jià)格每股15.06元計(jì)算，到限售股解禁時(shí)，楊建新夫婦的身價(jià)為13億元，而按照8月22日股價(jià)計(jì)算，到解禁之時(shí)，楊建新夫婦所持股權(quán)估值達(dá)到37億元，幾乎三倍于并購(gòu)重組之前。

即便百圓褲業(yè)和環(huán)球易購(gòu)并購(gòu)重組完全是出于兩家公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要，但考慮到百元褲業(yè)每況愈下的業(yè)績(jī)，在限售股解禁之前通過(guò)高溢價(jià)高利潤(rùn)承諾換來(lái)股價(jià)倍增的并購(gòu)重組方式仍然難免讓人產(chǎn)生聯(lián)想。而對(duì)于收購(gòu)環(huán)球易購(gòu)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，百圓褲業(yè)作為國(guó)內(nèi)的服裝企業(yè)，即便需要推進(jìn)線上業(yè)務(wù)，但選擇收購(gòu)跨境電商這一行為令人費(fèi)解。endprint