創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)成長(zhǎng)性影響的實(shí)證分析

朱月勝++宋清

【摘 要】 基于創(chuàng)業(yè)板上市公司近三年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，以主成分分析法構(gòu)建成長(zhǎng)性指標(biāo)，運(yùn)用多元線性回歸分析法實(shí)證分析了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性的影響。實(shí)證分析結(jié)果表明，流動(dòng)資產(chǎn)比率、無形資產(chǎn)比率以及固定資產(chǎn)比率均與成長(zhǎng)性負(fù)相關(guān)。最后從推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)成長(zhǎng)方面提出相關(guān)對(duì)策建議。

【關(guān)鍵詞】 創(chuàng)業(yè)板上市公司； 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)； 成長(zhǎng)性

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）25-0009-04

一、引言

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是指專門協(xié)助高成長(zhǎng)的新型創(chuàng)新公司特別是高科技公司籌資并進(jìn)行資本運(yùn)作的市場(chǎng)，是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，所以成長(zhǎng)性對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司來說尤為重要。成長(zhǎng)性代表著公司的可持續(xù)發(fā)展能力，隨著市場(chǎng)環(huán)境的競(jìng)爭(zhēng)性越來越大，如何健康快速地成長(zhǎng)成為企業(yè)生存與發(fā)展的關(guān)鍵所在。Aggarwal和Angel（1999）基于美國(guó)新市場(chǎng)的發(fā)展起落闡述了成長(zhǎng)性對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的重要性。成長(zhǎng)性作為公司經(jīng)營(yíng)狀況的評(píng)價(jià)指標(biāo)，管理者可以根據(jù)公司成長(zhǎng)性指標(biāo)了解公司在市場(chǎng)環(huán)境中的地位，把握公司的發(fā)展方向，挖掘公司發(fā)展?jié)摿Γ罱K擴(kuò)大公司生存與發(fā)展的空間。而資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是企業(yè)管理者對(duì)所籌集資金的使用，資產(chǎn)中不同要素的投資比例，決定著企業(yè)財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定性和獲利能力的大小。張俊瑞等（2007）在對(duì)影響資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行全面分析的基礎(chǔ)上，從財(cái)務(wù)角度對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分類。常穎等（2009）研究認(rèn)為企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)狀況及其變化對(duì)企業(yè)有著重要的影響。王士偉（2011）認(rèn)為不同類型企業(yè)的不同生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與之相結(jié)合，從而提高企業(yè)資金利用效果，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。本文研究的是創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性，通過實(shí)證分析，研究創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)其成長(zhǎng)性的影響。

二、研究樣本的選取與收集

本文通過收集創(chuàng)業(yè)板上市公司公布的近三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，研究資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性的影響。本文實(shí)證分析的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定信息披露網(wǎng)站巨潮資訊網(wǎng)站（www.cninfo.com.cn），遵循實(shí)證分析研究慣例，剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全的、被會(huì)計(jì)事務(wù)所出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見報(bào)告的、股票為ST類的創(chuàng)業(yè)板上市公司后，共選取115家公司近三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行實(shí)證分析。在選定樣本后，通過Excel和SPSS19.0軟件完成財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的收集與分析，從而分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性的影響。

三、研究變量的定義

（一）成長(zhǎng)性指標(biāo)的構(gòu)建

1.指標(biāo)的選取

本文分別從公司的營(yíng)運(yùn)能力（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率增長(zhǎng)率A1、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增長(zhǎng)率A2、凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增長(zhǎng)率A3）、盈利能力（凈利潤(rùn)三年平均增長(zhǎng)率A4、每股收益三年平均增長(zhǎng)率A5）以及規(guī)模擴(kuò)張能力（營(yíng)業(yè)收入三年平均增長(zhǎng)率A6、凈資產(chǎn)三年平均增長(zhǎng)率A7、總資產(chǎn)三年平均增長(zhǎng)率A8）方面的8個(gè)增長(zhǎng)率指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性。本文實(shí)證分析主要采用的是上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)均來源于上市公司經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，其數(shù)據(jù)比較客觀，且易于獲得。不可否認(rèn)，評(píng)價(jià)公司的成長(zhǎng)性不僅要從財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量，而且還要對(duì)其非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)。朱和平（2004）認(rèn)為決定創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性的因素包括財(cái)務(wù)狀況、人力資本力量、技術(shù)創(chuàng)新能力、市場(chǎng)和社會(huì)關(guān)系能力四個(gè)方面，但這些非財(cái)務(wù)指標(biāo)一般只進(jìn)行定性分析而非定量分析，導(dǎo)致客觀性比較差，且這些指標(biāo)不易獲得，導(dǎo)致可操作性比較小。所以，本文實(shí)證分析主要從關(guān)鍵的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性的影響進(jìn)行分析，利用主成分法構(gòu)建綜合成長(zhǎng)指數(shù)G。

2.主成分分析

主成分分析的主要目的是用較少的變量去解釋原有數(shù)據(jù)中的大部分變異，故將本文的8個(gè)指標(biāo)轉(zhuǎn)化成彼此相互獨(dú)立或不相關(guān)的變量，在進(jìn)行主成分分析之前，本文首先對(duì)8個(gè)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析，其分析結(jié)果如表1。主成分分析不適用于相關(guān)性比較弱的變量分析，否則起不到很好的降維作用。從表1中可以看到，8個(gè)成長(zhǎng)性指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)符合使用主成分分析。

本文對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司近三年的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)通過SPSS19.0進(jìn)行了主成分分析，分析結(jié)果如表2所示。

一般來說，提取主成分的累積貢獻(xiàn)率達(dá)到80%～85%以上就比較滿意，可以由此確定需要提取多少個(gè)主成分。從表2中可以看到，提取4個(gè)主成分的累積貢獻(xiàn)率達(dá)到86.674%，超過了80%～85%的標(biāo)準(zhǔn)，所以是比較滿意的主成分。

表3為成分得分系數(shù)矩陣，從表中可以得到主要成分的表達(dá)式：

G1=0.073*A1+0.294*A2+

0.286*A3+0.203*A4+0.156*A5+

0.237*A6-0.186*A7-0.008*A8

G2=-0.052*A1-0.141*A2-

0.203*A3+0.367*A4+0.371*A5+

0.155*A6+0.361*A7-0.183*A8

G3=0.660*A1-0.130*A2-

0.065*A3+0.122*A4+0.026*A5+

0.060*A6+0.156*A7+0.636*A8

G4=-0.598*A1+0.076*A2+

0.044*A3+0.015*A4-0.327*A5+

0.516*A6+0.331*A7+0.521*A8

綜合得分G=0.4366*G1+0.2750

*G2+0.1596*G3+0.1288*G4

（二）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指標(biāo)構(gòu)建

本文分別從固定資產(chǎn)比率（X1）、流動(dòng)資產(chǎn)比率（X2）以及無形資產(chǎn)比率（X3）3個(gè)指標(biāo)對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行定義，這3個(gè)指標(biāo)充分反映了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的構(gòu)成框架，揭示了創(chuàng)業(yè)板上市公司資金投放的比例。在處理無形資產(chǎn)比率指標(biāo)時(shí)，考慮到本文研究的是創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性，而無形資產(chǎn)中的土地使用權(quán)、采礦權(quán)以及養(yǎng)殖權(quán)并不能代表創(chuàng)業(yè)板上市公司的創(chuàng)新能力以及發(fā)展?jié)摿?，所以在?jì)算無形資產(chǎn)比率時(shí)將其從無形資產(chǎn)中扣除。同時(shí)，開發(fā)支出是創(chuàng)業(yè)板上市公司在其生產(chǎn)過程中投入的研發(fā)資金，代表著企業(yè)的研發(fā)水平以及將來轉(zhuǎn)化為無形資產(chǎn)給企業(yè)帶來的發(fā)展?jié)摿?，所以?yīng)當(dāng)考慮在內(nèi)。

（三）控制變量指標(biāo)構(gòu)建

對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，不僅要考慮企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，同時(shí)要考慮企業(yè)的規(guī)模，一個(gè)公司規(guī)模越大，資本實(shí)力越強(qiáng)，對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性越有著積極的影響，本文選用總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)來衡量，變量代碼為Size。

四、構(gòu)建回歸模型

通過主成分分析法對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性指標(biāo)進(jìn)行降維，得到上文中的綜合得分G為回歸模型的因變量，以資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的固定資產(chǎn)比率、流動(dòng)資產(chǎn)比率以及無形資產(chǎn)比率為自變量，同時(shí)以企業(yè)規(guī)模為控制變量，建立多元線性回歸模型：

G=λ0+λ1X1+λ2X2+λ3X3+λ4Size+ω

式中，λ0為常數(shù)項(xiàng)，λ1（i=1，2，3，4）為回歸系數(shù)，ω為干擾項(xiàng)。

五、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)如表4。從表4中可以看到，創(chuàng)業(yè)板上市公司固定資產(chǎn)比率的平均值為13.93%，與傳統(tǒng)的以規(guī)模經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大產(chǎn)能來降低成本的企業(yè)相比，固定資產(chǎn)比率的平均值比較低，這與創(chuàng)業(yè)板上市公司所處的行業(yè)特征有關(guān)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)側(cè)重于扶持高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，而高新技術(shù)企業(yè)是以研究開發(fā)與技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為特征的企業(yè)，相比而言固定資產(chǎn)比率是比較低的。

創(chuàng)業(yè)板上市公司的流動(dòng)資產(chǎn)比率為74.44%，故非流動(dòng)資產(chǎn)比率為25.56%，流動(dòng)資產(chǎn)的比率大約是非流動(dòng)資產(chǎn)比率的3倍，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司側(cè)重于采用保守型資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，采用這樣結(jié)構(gòu)的企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性和變現(xiàn)性比較強(qiáng)，償債能力也比較強(qiáng)，但可能收益性會(huì)比較低。

創(chuàng)業(yè)板上市公司的無形資產(chǎn)比率平均值為1.98%，三年平均研發(fā)投入占銷售收入之比為2.26%，而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家比較成功的高科技企業(yè)研發(fā)投入占銷售收入為5%～15%。與此比較的話，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)投入比較低，需要在一定程度上加大研發(fā)投入的比重，從而增加企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

控制變量——企業(yè)規(guī)模的最大值為22.38，最小值為19.81，平均值為20.92，故樣本企業(yè)規(guī)模比較接近，不存在規(guī)模相差比較大的情況。

（二）回歸分析

回歸分析結(jié)果如表5所示，所建模型的擬合度（調(diào)整R方）為0.427，說明所建的模型回歸效果比較好；DW值為1.971，接近2，表明所建模型不存在序列相關(guān)性。常量與無形資產(chǎn)比率的P值分別為0.958和0.355，說明在5%水平下不顯著。

故建立回歸模型：G=-1.001X1-0.732X2+0.036

Size+ω

創(chuàng)業(yè)板上市公司的固定資產(chǎn)比率與其成長(zhǎng)性呈負(fù)相關(guān)。在一般的情況下，當(dāng)固定資產(chǎn)被充分利用時(shí)，企業(yè)的固定資產(chǎn)比率越大，企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)越明顯，企業(yè)的發(fā)展?jié)摿υ酱?，成長(zhǎng)性越高。創(chuàng)業(yè)板上市公司的固定資產(chǎn)比率之所以與成長(zhǎng)性呈負(fù)相關(guān)，首先，創(chuàng)業(yè)板上市公司成立的平均時(shí)間不長(zhǎng)，當(dāng)固定資產(chǎn)投入使用初期，由于存在經(jīng)驗(yàn)曲線和新產(chǎn)品的市場(chǎng)認(rèn)可度，產(chǎn)品產(chǎn)出量沒有達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，單位產(chǎn)品承擔(dān)的折舊費(fèi)用比較高，直接影響企業(yè)的效益，而在成長(zhǎng)性指標(biāo)中企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益占比較大的比重，所以從企業(yè)短期發(fā)展來看，固定資產(chǎn)的比率與其成長(zhǎng)性呈負(fù)相關(guān)；其次，可能由于固定資產(chǎn)在投資前期，投資決策者沒有做好市場(chǎng)調(diào)研及投資項(xiàng)目預(yù)期收益的評(píng)估，導(dǎo)致固定資產(chǎn)投入后沒有達(dá)到預(yù)期的生產(chǎn)目標(biāo)或收益，這樣不合理的固定資產(chǎn)投資，不僅影響企業(yè)的績(jī)效，更阻礙企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，影響企業(yè)的成長(zhǎng)性；最后，固定資產(chǎn)的生產(chǎn)管理過程中，相關(guān)管理者對(duì)固定資產(chǎn)管理不善，不能使固定資產(chǎn)發(fā)揮預(yù)期的功效，阻礙提高企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，降低了企業(yè)的成長(zhǎng)性。

創(chuàng)業(yè)板上市公司的流動(dòng)資產(chǎn)比率與成長(zhǎng)性呈負(fù)相關(guān)。雖然流動(dòng)資產(chǎn)比率的提高可以提高企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性和變現(xiàn)性，但是從流動(dòng)資產(chǎn)的構(gòu)成來看，貨幣資金與短期金融資產(chǎn)的流動(dòng)性和變現(xiàn)性非常強(qiáng)，但是其收益性很低，如果公司大量持有貨幣資金和短期金融資產(chǎn)會(huì)影響其收益性。應(yīng)收賬款的大量持有，雖然在一定程度上可以提高企業(yè)的銷售收入，但是大量的應(yīng)收賬款使企業(yè)面臨著很高的壞賬準(zhǔn)備和收款費(fèi)用，影響企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展甚至企業(yè)的生存。在存貨方面，雖然每個(gè)企業(yè)都按各自預(yù)期留有一定的存貨量來減少企業(yè)的缺貨成本，但是大量的存貨積壓會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)展。其原因：首先，大量的存貨積壓可能是管理者的短期行為，從管理會(huì)計(jì)的角度來看，大量的生產(chǎn)可以降低單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，提高短期利潤(rùn)，但是大量的存貨不僅占用企業(yè)的資金，更是在倉(cāng)儲(chǔ)和管理方面浪費(fèi)大量資源；其次，由于預(yù)期失誤或者市場(chǎng)變化，導(dǎo)致大量的存貨積壓。所以，實(shí)證分析的結(jié)果出現(xiàn)流動(dòng)資產(chǎn)比率與成長(zhǎng)性呈負(fù)相關(guān)。

創(chuàng)業(yè)板上市公司的無形資產(chǎn)比率與成長(zhǎng)性呈負(fù)相關(guān)，但是p=0.355>0.05，所以不顯著?，F(xiàn)代新型高科技企業(yè)的特征是無形資產(chǎn)比率的提高，會(huì)大幅度地提高企業(yè)的成長(zhǎng)性，而本文樣本企業(yè)的無形資產(chǎn)比率卻與企業(yè)的成長(zhǎng)性呈負(fù)相關(guān)，說明樣本企業(yè)無形資產(chǎn)的作用還沒有顯現(xiàn)，沒有提高企業(yè)的成長(zhǎng)性，可能與樣本企業(yè)的無形資產(chǎn)科技含量不高、研究成果沒有得到快速轉(zhuǎn)化有關(guān)。隨著社會(huì)技術(shù)的發(fā)展，無形資產(chǎn)在企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的地位越來越重要，無形資產(chǎn)就單從專利一項(xiàng)來說，企業(yè)應(yīng)該具有真正體現(xiàn)企業(yè)核心技術(shù)和提高競(jìng)爭(zhēng)力的發(fā)明專利，而不是擁有那些科技含量不高的實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利，所以這也是導(dǎo)致樣本企業(yè)無形資產(chǎn)比率與成長(zhǎng)性呈負(fù)相關(guān)的原因。

六、結(jié)論與啟示

本文對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)115家上市公司三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析研究，研究表明：（1）自2009年我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在深圳證券交易所成功開市以來，其規(guī)模不斷擴(kuò)大，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立無疑為這些高成長(zhǎng)、高科技的企業(yè)提供了成長(zhǎng)的資金。但是，在公司內(nèi)部，管理者們?nèi)绾瓮斗攀褂眠@些資金，對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性有著重要的影響。固定資產(chǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的重要基礎(chǔ)，由于固定資產(chǎn)投資規(guī)模比較大，一旦投資后退出成本比較高，所以固定資產(chǎn)的質(zhì)量與水平?jīng)Q定著企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。固定資產(chǎn)的投資比例有多大、該不該投資，對(duì)于管理者來說是個(gè)十分慎重的問題。因此，在公司內(nèi)部，要建立健全固定資產(chǎn)投資制度，不僅包括固定資產(chǎn)投資前期的市場(chǎng)調(diào)研、資金的預(yù)算、凈現(xiàn)值的估算等，同時(shí)包括投資后的固定資產(chǎn)管理，要充分利用企業(yè)的固定資產(chǎn)，發(fā)揮固定資產(chǎn)的最大效益，為企業(yè)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)，提高企業(yè)的成長(zhǎng)性。（2）流動(dòng)資產(chǎn)普遍被人們貼上了高流動(dòng)、高變現(xiàn)的標(biāo)簽，但是從構(gòu)成來看，貨幣資金毋庸置疑，但是，像應(yīng)收賬款和存貨是否真的高流動(dòng)、高變現(xiàn)，有很多的不確定性，應(yīng)收賬款的貼現(xiàn)與轉(zhuǎn)售、存貨的積壓處理，損失成本相當(dāng)高。因此，管理者要建立嚴(yán)格的信用審批制度，要在提高銷售帶來盈利與壞賬帶來的損失之間找到平衡點(diǎn)。在存貨生產(chǎn)方面，要做好充足的市場(chǎng)需求預(yù)期，按需生產(chǎn)，防止存貨大量積壓帶來資金嚴(yán)重占用，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)發(fā)生問題。在現(xiàn)金方面，管理者應(yīng)嚴(yán)控現(xiàn)金管理，尋找最優(yōu)的現(xiàn)金持有量。（3）創(chuàng)業(yè)板上市公司要加大研發(fā)的投入，提高無形資產(chǎn)的科技含量，挖掘技術(shù)潛力，提高無形資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)效益，加快研究成果的轉(zhuǎn)化，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，使企業(yè)快速發(fā)展?！?/p>

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