誰在投資手游

2013年堪稱中國的手游投資元年，梳理2014年手游行業(yè)的投資概況，可以發(fā)現(xiàn)上一年的火爆繼續(xù)保持，進(jìn)入其中的PE/VC、產(chǎn)業(yè)資本、金融資本仍絡(luò)繹不絕；上市公司對手游企業(yè)仍保持并購熱情。在美股市場，手游企業(yè)估值已開始走低；中國市場上，手游投資人也更加理性，天使輪投資行為減少，機(jī)構(gòu)更講究投資戰(zhàn)略。

投資還在涌入

2013年手游市場的爆發(fā)，讓所有人都開始憧憬這一行業(yè)的美妙前景，大量行外人殺入其中，包括嗅覺敏銳的溫州商人和急需轉(zhuǎn)型的山西煤老板。到2014年，仍然不斷有“新人”加入手游投資隊(duì)伍，手機(jī)和游戲周邊廠商就是其一，典型事件就是7月北緯通信（002148）以3.62億元收購杭州掌盟科技82.97%的股權(quán)。6年前，北緯通信就曾對杭州掌盟科技投資26.9萬元，到此次收購前持有其11.31%股權(quán)，至此實(shí)現(xiàn)全資持有。

杭州掌盟科技是許多手機(jī)廠商的老朋友。它的移動應(yīng)用分發(fā)渠道以線下渠道為主，來源于手機(jī)廠商預(yù)裝。此次收購事件直接刺激手機(jī)廠商進(jìn)一步認(rèn)識到手游入口的價(jià)值，于是，有一定資本背景的手機(jī)廠商成了今年尋覓手游項(xiàng)目投資的新人。

盡管曾有業(yè)者預(yù)測，2014年是手游投資遇冷的一年，但2014年上半年，手游領(lǐng)域仍發(fā)生近80起投資事件，投資方不僅有聯(lián)想（參投成都聚樂游戲）、真格基金（投資北京星云素）、中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金（投資杭州玄機(jī)科技等）、深圳創(chuàng)新投（投資廣州越川網(wǎng)絡(luò)）等機(jī)構(gòu)投資者，也包括新浪微博（投資北京奇游互動）、小米（投資西山居）等產(chǎn)業(yè)資本，更有騰訊創(chuàng)始人曾李青（投資深圳游視秀）這樣的個(gè)人投資者、中國平安創(chuàng)新投資基金（投資上海圣游網(wǎng)絡(luò)、福州云頂科技等）這樣的金融資本。

從投資標(biāo)的看，研發(fā)商、發(fā)行商和渠道依然備受關(guān)注，手游媒體、云服務(wù)、游戲視頻等也獲青睞。綜合來看，投資人更加理性，天使輪投資行為減少。

至于專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，不僅加大對手游的重視度，也更講究投資戰(zhàn)略。深圳東方富海投資管理有限公司2014年上半年專門成立了一只4000多萬元的移動娛樂基金，主要投資手游。為降低投資風(fēng)險(xiǎn)，便于此后進(jìn)行資源整合，其還采取了戰(zhàn)略組合投資的方式，其投資對象分布于平臺公司、游戲美工公司、頁游研發(fā)公司到游戲外部設(shè)備等游戲產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)。在東方富海投資總監(jiān)匡曉明看來，移動娛樂市場才剛剛啟步，手游投資不會冷卻，只是資本會更理性冷靜。

越來越多的手游投資，使得投資中介成為一門有利可圖的生意。網(wǎng)游媒體出身的危立曾憑借對行業(yè)的了解，幫助一些行外朋友物色手游投資對象。幫的忙多了，危立就想到創(chuàng)辦一個(gè)網(wǎng)絡(luò)平臺以充當(dāng)交易中介。他正在籌備的游戲眾籌網(wǎng)站上，專門設(shè)置有股權(quán)眾籌環(huán)節(jié)，由危立和他的團(tuán)隊(duì)先在線下對創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行專業(yè)考察和把關(guān)，通過審核后將項(xiàng)目搬上網(wǎng)站，推薦給那些想投資手游又對手游毫無了解的投資者。

上市公司并購熱情

依然高漲

2014年，手游領(lǐng)域最大、最引人注目的投資交易，仍然來自上市公司并購（表1）。

大量A股公司涌入手游領(lǐng)域始于2013年。其中，掌趣科技（300315）針對動網(wǎng)先鋒、玩蟹科技、上游信息進(jìn)行了3次收購，共花費(fèi)33.63億元。中青寶（300052）、朗瑪信息（300288）也分別出手收購3家和2家企業(yè)。凌厲的收購勢頭下，目前國內(nèi)排名靠前的手游研發(fā)商，包括銀漢科技、玩蟹科技、慕和網(wǎng)絡(luò)、熱酷游戲、美峰數(shù)碼等，基本被并購?fù)戤叀?/p>

這些實(shí)力強(qiáng)勁的手游公司都樂意被收購，正是行業(yè)現(xiàn)狀的反映。一方面，手游產(chǎn)品生命周期短、山寨流行、缺乏創(chuàng)新氛圍、門檻低，競爭激烈，渠道成本上升等，都導(dǎo)致了純研發(fā)公司對自身長遠(yuǎn)發(fā)展不自信。

另一方面，激烈競爭之下，游戲越來越成為資本密集行業(yè)，上市融資，意味著可以獲得更大的發(fā)展機(jī)遇。由于A股要求高，手游公司單獨(dú)上市的可能極低，即使借殼上市，也只有游族網(wǎng)絡(luò)、艾格拉斯等少數(shù)派分別借殼梅花傘（002174）、巨龍管業(yè)（002619）成行。更多游戲商選擇的上市地點(diǎn)為香港或美國，目前，昆侖萬維、樂動卓越、蝸牛游戲等公司都傳出了籌備上市的消息。不過，能上市的公司畢竟只在少數(shù)，更多公司選擇了被收購的道路。有業(yè)者笑言，如今優(yōu)秀的手游公司不是被收購，就是在被收購的路上。

與此同時(shí)，由于手游概念在二級市場備受追捧，收購方給出的價(jià)格往往還非常有吸引力。根據(jù)以往并購統(tǒng)計(jì)，買方通常以10-15倍的PE收購手游公司股權(quán)，以2013年7月被華誼兄弟（300027）收購的銀漢科技為例，其2013年1-6月收入為9517.66萬元，凈利潤為5310.44萬元，華誼兄弟以6.72億元收購其50.88%股權(quán)，收購PE為12倍。而愛使股份以11.8億元收購游久時(shí)代全部股權(quán)，收購PE高達(dá)40倍，極具誘惑。

不僅優(yōu)秀的手游公司被收購，一些默默無聞的小公司也不乏機(jī)會。7月初，玻璃器皿制造商德力股份（002571）以9.3億元收購的武神世紀(jì)，原本在行內(nèi)就名不見經(jīng)傳。

通過并購進(jìn)軍手游業(yè)的上市公司中，一部分有業(yè)務(wù)延伸的故事作引線。如華誼兄弟收購銀漢科技，即是出于長期發(fā)展戰(zhàn)略的需要，欲構(gòu)建以電影、電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)和手游為核心業(yè)務(wù)的“四輪驅(qū)動”業(yè)務(wù)架構(gòu)。

銀漢科技CEO劉泳在接受新財(cái)富采訪時(shí)表示，游戲與影視的結(jié)合，必定會催生一種新式“影游文化”：“與華誼的聯(lián)姻，確實(shí)能為銀漢帶來優(yōu)質(zhì)的娛樂資源，也能深入詮釋影游互動的深刻商業(yè)涵義。未來，更多的銀漢游戲可以來自電影，華誼也可以憑借銀漢在手游行業(yè)的領(lǐng)先地位，把更多銀漢的好游戲拍成電影，最終形成娛樂產(chǎn)業(yè)的緊密融合?！?/p>

銀漢科技成立于2001年，主營網(wǎng)絡(luò)游戲的研發(fā)、運(yùn)營，一直走精品化路線。2013年，其轉(zhuǎn)入手游領(lǐng)域、二次創(chuàng)業(yè)后，旗下《時(shí)空獵人》2013年10月全球收入破億元，成為國內(nèi)首款月營收達(dá)億元級的產(chǎn)品。資本市場對此次收購給予認(rèn)可，重組停牌前后，華誼兄弟市值由173億元增長到262億元，增長了48%。endprint

其實(shí)，這并非華誼兄弟首次投資手游企業(yè)。早在掌趣科技上市前兩年，華誼兄弟即投資1.49億元獲得其2574萬股，掌趣科技上市后，華誼兄弟先后三次拋售其股份，累計(jì)套現(xiàn)3.78億元。

也有許多參與并購的手游概念股，只是看中手游有豐富的故事素材可向資本市場輸出：移動游戲在全球范圍內(nèi)的爆發(fā)增長；手游盈利模式清晰，變現(xiàn)能力強(qiáng)；周期短，規(guī)模小，回收成本快；文化產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的政策利好等等。當(dāng)然，更深層次的誘惑，是A股給予手游公司的高估值（表2）。

在美國市場，手游公司的估值原本在30-40倍之間，高于巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界、搜狐暢游、盛大游戲等端游、頁游公司的8-10倍。然而，2014年赴美上市的英國公司KING估值僅為8.45倍，成為其對手游公司低估值預(yù)警的開始。而后，觸控科技招股時(shí)8-10倍PE，再次印證美國市場對手游公司估值的走低，這直接導(dǎo)致觸控科技暫緩上市。2014年以來，港股市場的手游股估值也在走低。

A股市場則完全是另一番景象，沾上網(wǎng)游概念必定大火，與手游相關(guān)的上市公司市盈率動輒高達(dá)100-200多倍，有的甚至達(dá)到400多倍。其中，不少公司網(wǎng)游僅占總體業(yè)務(wù)的小部分，甚至網(wǎng)游業(yè)務(wù)剛剛起步，資本市場已將其股價(jià)推至高位。因此，上市公司有充足的動力并購手游公司。

與PE/VC不同，上市公司往往對于能直接產(chǎn)生盈利的手游業(yè)務(wù)感興趣，因此大多在公司發(fā)展后期、流水已經(jīng)不錯(cuò)的時(shí)候介入。它們進(jìn)行這樣的并購，往往能迅速換來資本市場的熱烈回應(yīng)。2013年，中青寶即在以17億元并購上海美峰數(shù)碼科技有限公司49%股權(quán)、北京中科奧科技有限公司100%股權(quán)、江蘇名通信息科技有限公司100%股權(quán)的利好刺激下，股價(jià)大漲334%。不過，一旦并購的故事講完，過于膨脹的泡沫便會開始坍塌。盡管中青寶2013年?duì)I收及凈利分別同比增長75%、206%，仍難阻股價(jià)下跌之勢。

資本市場上，無論投資者曾經(jīng)如何迷幻，最終公司仍要用業(yè)績說話。

網(wǎng)游公司相互投資孵化

不同于VC和資本市場的熱捧，互聯(lián)網(wǎng)巨頭為自身戰(zhàn)略布局考慮，也會投資手游產(chǎn)業(yè)鏈，孵化、收編手游公司。2014年初，完美世界（PWRD.NSDQ）即以1億美元入股盛大游戲5.6%。360（QIHU. NYSE）與巨人網(wǎng)絡(luò)（GA.NYSE）也有合作開發(fā)手游。360公司CEO周鴻是棋牌類游戲博雅互動（00434.HK）的最早投資人。此外，以騰訊控股（00700.HK）、金山軟件（03888.HK）等為代表的網(wǎng)游巨頭，也四處投資、收購、孵化手游項(xiàng)目。

雷軍是“熟人聯(lián)姻”投資的典型代表，他曾自爆投資的第一原則是人要靠譜，不熟不投，并在移動互聯(lián)的圈子中投出了個(gè)“雷軍系”。熱門的手游行業(yè)，他也沒放過。2014年2月，金山軟件旗下西山居獲小米2000萬美元投資，完成入股后金山和小米分別占股76.47%和4.71%。此外，小米手機(jī)自身搭載了小米游戲中心平臺。

為了配合“開放”口號下的布局，騰訊一直在積極發(fā)掘手游產(chǎn)業(yè)鏈上下的投資機(jī)會。2013年至今，騰訊所投資的公司幾乎遍布整個(gè)手游產(chǎn)業(yè)鏈，包含研發(fā)、發(fā)行、手游媒體以及游戲外延服務(wù)等。其投資的社交游戲開發(fā)商華清飛揚(yáng)，從2013年開始研發(fā)手游，近期完成新一輪融資，并計(jì)劃2015年中在創(chuàng)業(yè)板IPO。

此外，騰訊還有諸多投資不為外界所知。如果不是7月初樂逗游戲母公司創(chuàng)夢天地（DSKY.NSDQ）赴美上市，股權(quán)結(jié)構(gòu)首次公開，外界竟從不知其控股股東是騰訊。股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，騰訊旗下的THL A19 Limited持有創(chuàng)夢天下26.6%股權(quán)，是創(chuàng)夢的第一大股東。假以時(shí)日，一個(gè)手游市場的騰訊系又將成型?！鰁ndprint