定向降息引領(lǐng)新一輪微刺激

沈建光

27日晚間的兩則新聞足以令隔夜市場(chǎng)表現(xiàn)充滿(mǎn)期待。李克強(qiáng)總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出堅(jiān)持定向調(diào)控，抓緊推進(jìn)生態(tài)環(huán)保養(yǎng)老服務(wù)等重大工程建設(shè)，既是調(diào)結(jié)構(gòu)的重要舉措，也達(dá)到穩(wěn)增長(zhǎng)的目的。同日，央行[微博]宣布，引導(dǎo)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)降低涉農(nóng)貸款利率，支農(nóng)再貸款執(zhí)行優(yōu)惠利率，貧困地區(qū)符合條件的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的支農(nóng)再貸款利率還可在優(yōu)惠利率基礎(chǔ)上再降1個(gè)百分點(diǎn)，揭開(kāi)了定向降息的序幕。

定向降息源于前期政策效果有限。面對(duì)上半年經(jīng)濟(jì)下滑，決策層推出了兩次定向降準(zhǔn)，加大棚戶(hù)區(qū)改造，加大鐵路投資，穩(wěn)出口等諸多微刺激政策，在此之下，二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速回升至7.5%，達(dá)到政府目標(biāo)。

但是，僅靠上述政策似乎無(wú)法將中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶入上升通道，更加積極措施缺失的情況下，7、8月中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)又出現(xiàn)下探趨勢(shì)。7月消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資均有所回落，金融信貸數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期。8月匯豐PMI轉(zhuǎn)而向下，煤發(fā)電量環(huán)比回落3%，鐵礦石價(jià)格繼續(xù)下降，粗鋼產(chǎn)量持續(xù)減少等等。種種跡象表明，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)仍舊不穩(wěn)固。

房地產(chǎn)困擾當(dāng)前經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。房地產(chǎn)遇冷的負(fù)面影響逐步顯現(xiàn)，當(dāng)前房地產(chǎn)銷(xiāo)售、新開(kāi)工面積持續(xù)大幅萎縮，始于二三線(xiàn)城市的房?jī)r(jià)下跌潮已經(jīng)擴(kuò)展到北上廣深四個(gè)一線(xiàn)城市，7月70個(gè)大中城市新房?jī)r(jià)格有64個(gè)環(huán)比下跌。

此外，盡管相當(dāng)一部分城市已經(jīng)取消了限購(gòu)政策，但目前效果仍不顯著。房地產(chǎn)新開(kāi)工保持負(fù)兩位數(shù)增長(zhǎng)，銷(xiāo)售額下降也近10%，土地出讓金大幅下滑，部分城市土地流標(biāo)頻發(fā)。如此看來(lái)，房地產(chǎn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響明顯顯現(xiàn)，政策唯有更加積極才能應(yīng)對(duì)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍受融資難，融資貴的困擾。盡管在前期定向降準(zhǔn)與央行加大公開(kāi)市場(chǎng)操作之下，短期資金成本有所下降，但與實(shí)體融資聯(lián)系緊密的中長(zhǎng)期貸款利率仍然保持較高水平。截至8月27日，SHIBOR隔夜利率為2.86%，比7月底與比去年同期分別下降了0.34、0.145個(gè)百分點(diǎn)。

于此同時(shí)，國(guó)債到期收益率也出現(xiàn)短端下行，長(zhǎng)端上行的情況，1個(gè)月、3個(gè)月國(guó)債到期收益率比去年同期分別下降0.24、0.09個(gè)百分點(diǎn)，而一年期、十年期國(guó)債收益率分別比去年同期高0.19、0.27個(gè)百分點(diǎn)。除此以外，資金貴也導(dǎo)致有效需求減少，7月新增信貸不足4000億，顯示金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持有限。

定向降息只是第一步，更加積極的政策或有可期。由于此次支農(nóng)再貸款僅為200億元，且僅針對(duì)農(nóng)業(yè)對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)有限，因此仿效定向降準(zhǔn)逐步擴(kuò)圍的規(guī)律，未來(lái)定向降息也有望從農(nóng)業(yè)擴(kuò)圍至棚戶(hù)區(qū)改造、小微企業(yè)等。同時(shí)，考慮到未來(lái)多點(diǎn)定向降準(zhǔn)與定向降息，實(shí)際上也達(dá)到了全面降息降準(zhǔn)的效果，對(duì)降低全社會(huì)的融資成本有所幫助。

當(dāng)然，鑒于房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵作用，未來(lái)政策需要著重解決住房按揭貸款“難和貴”的問(wèn)題。購(gòu)房限制逐步取消的效果不明顯，在接下來(lái)的樓市“金九銀十”期間，建議貨幣政策在此之前，做好對(duì)首套房貸款可得性和優(yōu)惠利率的安排，并對(duì)建小戶(hù)型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款給予支持，以防止房地產(chǎn)硬著陸枉費(fèi)前期穩(wěn)增長(zhǎng)的努力。