新“國九條”劍指何方

易憲容

易憲容 中國社會科學(xué)院金融研究所研究員

數(shù)據(jù)來源：本刊根據(jù)A股市值年報、期貨市場成交統(tǒng)計等公開資料整理

國務(wù)院5月9日發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》(以下簡稱為新“國九條”)，就股票市場、債券市場、期貨市場、私募市場，以及擴大資本市場開放等于多方面提出一系列指導(dǎo)意見，目的是進(jìn)一步促進(jìn)中國資本市場的健康發(fā)展，并為形成多層次的資本市場體系創(chuàng)造條件。

新“國九條”強調(diào)，未來中國資本市場的價格取向是要市場化及法制化，確定證券市場的價格運作機制，并真正保證投資者特別是中小投資者的利益。新“國九條”對當(dāng)前和今后較長一段時期促進(jìn)資本市場健康發(fā)展進(jìn)行頂層設(shè)計、作出統(tǒng)籌部署，它是保證未來中國資本市場健康發(fā)展的一個綱領(lǐng)性文件。

“新”在哪里

盡管新“國九條”提出肯定私募市場重要性、加快國內(nèi)資本市場的開放度、互聯(lián)網(wǎng)金融作用的肯定等，但多數(shù)內(nèi)容在早前的相關(guān)文件中已經(jīng)提出，所以整體來說，新的東西不多。研究來看，新“國九條”最有新意的地方應(yīng)該算是資本市場改革發(fā)展四大基本原則的提出。可以說，對四大基本原則的解讀與思考，是理解“新國九條”的關(guān)鍵所在。

新“國九條”認(rèn)為，中國資本市場改革發(fā)展要從我國國情出發(fā)，積極借鑒經(jīng)驗，必須按照以下“四項基本原則”：一是處理好市場與政府關(guān)系；二是處理好創(chuàng)新發(fā)展與防范風(fēng)險的關(guān)系；三是處理好風(fēng)險自擔(dān)與強化投資者保護(hù)關(guān)系；四是處理好積極推進(jìn)與穩(wěn)步實施關(guān)系。

市場經(jīng)濟(jì)的核心是通過有效價格機制進(jìn)行分散化決策，在這種情況下，社會經(jīng)濟(jì)資源才能夠得到較好的配置。至于計劃工具、權(quán)力手段等方式，其經(jīng)濟(jì)資源要得到有效配置都是不可能的。

但是，市場經(jīng)濟(jì)有效性需要一系列良好制度來保證，沒有這些基礎(chǔ)性制度確立，要保證市場有效運行也是不可能的。而這些基礎(chǔ)性制度確立與現(xiàn)代政府職能有關(guān)，比如，清楚界定產(chǎn)權(quán)、保證合約有效履行、建立起公平公正的交易秩序、保證弱勢民眾的利益不受到侵害等。所以經(jīng)濟(jì)體制的改革既是界定現(xiàn)代政府職能的過程，也是建立這些基礎(chǔ)性制度的過程。

所以，在新“國九條”中，就要求依據(jù)市場規(guī)則、市場價格、市場競爭實現(xiàn)效益最大化和效率最優(yōu)化，讓市場在資源配置過程中起決策性的作用，同時也規(guī)定了政府在資本市場的基本職能。

重建市場信心

對于中國來說，要讓經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展與繁榮，要成為世界上最有實力的經(jīng)濟(jì)強國，要讓國民生活福利水平全面提升、財富增長，發(fā)展一個成熟有效的多層次的資本市場同樣十分必要。

中國的資本市場經(jīng)過20多年的快速發(fā)展，初步形成了涵蓋股票、債券、期貨等的市場體系，但這個市場體系還不能適應(yīng)中國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，而且就目前來看，問題重重。其根源在于中國的資本市場既沒有建立在傳統(tǒng)文化的信用基礎(chǔ)上，也遠(yuǎn)離市場經(jīng)濟(jì)的信用基礎(chǔ)。當(dāng)前中國資本市場完全是建立在政府對市場信用的隱性擔(dān)?；A(chǔ)上。

金融市場交易的是信用關(guān)系，是給信用的風(fēng)險定價，而當(dāng)前中國資本市場的信用與發(fā)達(dá)國家的信用在本質(zhì)上不同。如果將成熟國家的金融產(chǎn)品、金融工具及金融市場嫁接到計劃經(jīng)濟(jì)的信用基礎(chǔ)制度上，就會使得整個市場問題叢生。因為，政府對信用的完全隱性擔(dān)保，不僅會使政府主導(dǎo)市場，也會讓投資者產(chǎn)生過度風(fēng)險偏好，并出現(xiàn)投資者行為收益最大化歸自己但其行為成本卻要整個社會來承擔(dān)的現(xiàn)象。

今年IPO重啟后不久便被緊急叫停，這是因為本來市場期望在新股發(fā)行制度改革后，新股高發(fā)行價、高市盈率及超高募集資金等“三高”得以解決，但結(jié)果卻讓市場大失所望。這也說明了，如果新的信用關(guān)系沒有確立，就無法把發(fā)達(dá)國家的金融產(chǎn)品、金融市場及金融工具嫁接過來。

因此，此次新“國九條”強調(diào)，未來中國資本市場的價格取向是要市場化及法制化，通過市場及法制的方式建立起公平公正的市場平臺，來確定證券市場的價格運作機制，并真正保證投資者特別是中小投資者的利益。

防范金融風(fēng)險

對于金融創(chuàng)新與防范風(fēng)險的關(guān)系，在十八屆三中全會的決定里也有明確答案。就是在鼓勵合理金融創(chuàng)新同時，堅持金融要為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的原則，金融創(chuàng)新在于提高金融服務(wù)能力和效率為目的，嚴(yán)格限制與實體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫節(jié)的復(fù)雜金融創(chuàng)新。而這樣做就是要讓金融服務(wù)回歸它的本質(zhì)。

目前國內(nèi)外金融市場存在的不少問題就是金融本質(zhì)的異化，就是金融不能有效服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，而是通過過度的信用擴張，讓資金在金融市場體系內(nèi)循環(huán)，從而把金融市場當(dāng)成少數(shù)人獲得暴利的工具。

因此，建立起一套完全科學(xué)的風(fēng)險監(jiān)測和預(yù)警制度，把信用擴張限定在合理的邊界內(nèi)，是處理金融創(chuàng)新與防范風(fēng)險關(guān)系最為重要的方面。

最后就是如何把握資本市場改革的力度、節(jié)奏和市場承受度的問題。也就是說，資本市場改革就是要改變扭曲了的價格機制，扭曲了的市場行為及利益關(guān)系，保證市場對資源的有效配置。但資本市場改革同樣是一次重大的利益關(guān)系調(diào)整，如果改革的力度沒有把握好，其改革就可能受到來自既得利益者嚴(yán)重阻礙，從而可能會嚴(yán)重影響改革的進(jìn)程，甚至于導(dǎo)致資本市場改革失敗。因此，把握好這兩者關(guān)系，同樣是保證資本市場改革順利進(jìn)行的關(guān)鍵。

不過，市場化及法制化并非幾條的簡單原則，也不是制定幾條規(guī)則就可一了百了的，而是要通過相應(yīng)的制度安排來讓中國資本市場真正成為便利、低成本的融資工具，讓資本市場真正成為民眾分享社會經(jīng)濟(jì)成果及財富增長的工具。新“國九條”如果能實施落實，資本市場就有望繁榮興盛，低迷經(jīng)年的滬深股市就有望擺脫困境。