Shibor對(duì)不同規(guī)模銀行貸款利率的影響研究
——以河南省為例

張烽

（中國(guó)人民銀行周口市中心支行，河南 周口 466000）

Shibor對(duì)不同規(guī)模銀行貸款利率的影響研究
——以河南省為例

張烽

（中國(guó)人民銀行周口市中心支行，河南 周口 466000）

基層金融機(jī)構(gòu)貸款利率定價(jià)仍過(guò)度依靠基準(zhǔn)利率。以河南為例，運(yùn)用協(xié)整分析、脈沖響應(yīng)分析等方法，刻畫了Shibor對(duì)不同規(guī)模銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期、短期影響，結(jié)果表明，國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行貸款利率對(duì)Shibor較敏感，而農(nóng)村信用社和城市商業(yè)銀行對(duì)Shibor的反應(yīng)較弱或影響不明顯。未來(lái)利率市場(chǎng)化的難點(diǎn)仍在基層，并據(jù)此提出了推進(jìn)利率市場(chǎng)化的建議。

商業(yè)銀行；利率市場(chǎng)化；Shibor

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)過(guò)度依賴央行基準(zhǔn)利率。但基準(zhǔn)利率調(diào)整頻率低，很難實(shí)時(shí)、全面地反映金融市場(chǎng)供求關(guān)系的變化。近年來(lái)，中國(guó)人民銀行推出了上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）、貸款基礎(chǔ)利率（Loan Prime Rate，LPR），以期使之成為金融市場(chǎng)定價(jià)的基石。但調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，某金融機(jī)構(gòu)的上級(jí)部門要求試做一筆基于LPR的貸款，該機(jī)構(gòu)在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上，按照原有定價(jià)模式上浮一定比例，然后再“換算”成在當(dāng)日LPR基礎(chǔ)上上浮若干基點(diǎn)。這表明，基層的金融機(jī)構(gòu)貸款定價(jià)對(duì)于基準(zhǔn)利率的“黏性”相當(dāng)強(qiáng)，利率市場(chǎng)化仍需大力推進(jìn)。本文試圖厘清市場(chǎng)利率對(duì)不同規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)的貸款利率定價(jià)影響路徑、程度，以期明晰推進(jìn)利率市場(chǎng)化策略。

一、數(shù)據(jù)來(lái)源及簡(jiǎn)要分析

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

央行2012年《第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，Shibor運(yùn)行五年多來(lái)，已經(jīng)成為中國(guó)金融市場(chǎng)上重要的指標(biāo)性利率，較為充分地反映了貨幣市場(chǎng)走勢(shì)、銀行體系流動(dòng)性狀況和政策調(diào)控預(yù)期。部分學(xué)者的研究也支持這一觀點(diǎn)，如方先明、花旻[1](2009)應(yīng)用Granger因果檢驗(yàn)和結(jié)果表明，Shibor經(jīng)過(guò)一年多的運(yùn)行，初步成為貨幣市場(chǎng)利率變動(dòng)的風(fēng)向標(biāo)，同時(shí)Shibor具有較高的穩(wěn)定性，初步成為了金融產(chǎn)品定價(jià)的基礎(chǔ)。因而，本文直接把Shibor視為金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，研究其對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款的影響。本文選擇了2008年9月至2014年7月的上海銀行間同業(yè)拆放利率和河南省四類不同規(guī)模金融機(jī)構(gòu)的貸款實(shí)際利率。目前，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布8個(gè)標(biāo)準(zhǔn)期限的品種，本文取隔夜、半年、一年期這三個(gè)期限的利率每月最后一個(gè)工作日的10日均值進(jìn)行算術(shù)平均，記為Shibor。按照規(guī)模，本文把河南省銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)分為國(guó)有商業(yè)銀行（中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、交通銀行等5家銀行的河南省分行）、股份制商業(yè)銀行（招商銀行等17家全國(guó)性股份制銀行在河南的分支機(jī)構(gòu)）、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社四類，利率數(shù)據(jù)取月度貸款實(shí)際利率，并分別記為Gysyyyk、Gfzsyyh、Cssyyh和Nczys。各利率走勢(shì)見圖1。

圖1 不同規(guī)模銀行業(yè)實(shí)際貸款利率與shibor走勢(shì)圖

（二）均值-方差分析

為了初步了解不同規(guī)模的銀行貸款利率統(tǒng)計(jì)特征，我們對(duì)四類銀行的實(shí)際貸款利率進(jìn)行方差-均值分析，并與Shibor進(jìn)行了比較。從均值來(lái)看，貸款的實(shí)際利率和銀行的規(guī)模負(fù)相關(guān)（見圖2），出現(xiàn)這種規(guī)律，我們推測(cè)和其主要服務(wù)對(duì)象密切相關(guān)：大銀行主要服務(wù)大經(jīng)濟(jì)體，信貸風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，貸款利率也較低；中小銀行主要針對(duì)中小經(jīng)濟(jì)體，信貸風(fēng)險(xiǎn)較高，貸款的實(shí)際利率也較高。

圖2 研究期內(nèi)各利率序列的均值比較

從方差來(lái)看，Shibor的方差最大，而國(guó)有商業(yè)銀行貸款利率的方差最?。ㄒ妶D3）。Shibor受市場(chǎng)各種因素影響，不斷震蕩且幅度較大。國(guó)有商業(yè)銀行交易對(duì)手體量較大，承受外界沖擊能力強(qiáng)，因而貸款利率波動(dòng)較小。城市商業(yè)銀行存貸比較高，負(fù)債成本受資金市場(chǎng)影響大，故貸款利率波動(dòng)程度在銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)里最高。

圖3 研究期內(nèi)各利率序列的方差比較

二、Shibor對(duì)貸款利率影響的實(shí)證分析

（一）模型選擇

為了厘清Shibor對(duì)不同規(guī)模銀行貸款利率的沖擊路徑，本文對(duì)其長(zhǎng)、短期影響分別采用不同的計(jì)量模型進(jìn)行分析。就長(zhǎng)期影響，我們借助協(xié)整分析進(jìn)行計(jì)量。協(xié)整分析涉及的是一組變量，它們各自都是不平穩(wěn)的，但它們一起漂移。這種變量的共同漂移使得這些變量之間存在長(zhǎng)期的線性關(guān)系，因而使人們能夠研究經(jīng)濟(jì)變量間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系[2]。對(duì)于時(shí)間序列的協(xié)整檢驗(yàn)，常用的有兩種方法，E-G兩步法和Johansen極大似然法。兩步法雖然簡(jiǎn)單易懂，但有較多的假定條件，忽略其假定的前提條件可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的結(jié)論。而極大似然法對(duì)參數(shù)做聯(lián)合估計(jì)，對(duì)變量的協(xié)整關(guān)系作系統(tǒng)性分析，不需要任何假定條件，也不需要了解模型的動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)——模型的結(jié)構(gòu)、變量的內(nèi)生性和外生性以及協(xié)整向量的個(gè)數(shù)都是檢驗(yàn)的結(jié)果。因此，該方法是較為理想的方法。本文采用Johansen極大似然協(xié)整檢驗(yàn)方法。脈沖響應(yīng)函數(shù)基于VAR模型用于衡量來(lái)自隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)內(nèi)生變量當(dāng)前和未來(lái)值的影響，當(dāng)所使用的數(shù)據(jù)頻率較高時(shí)，能較好地進(jìn)行短期影響分析。以下分析均借助eviews5.0來(lái)完成。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

很多經(jīng)濟(jì)變量都具有非平穩(wěn)特征，所以在進(jìn)行有關(guān)分析之前，本文運(yùn)用增廣迪基—富勒檢驗(yàn)(ADF檢驗(yàn))對(duì)各指標(biāo)時(shí)間序列的平穩(wěn)性進(jìn)行單位根檢驗(yàn)(unit root test)，結(jié)果見表1。檢驗(yàn)結(jié)果表明各個(gè)序列都是非平穩(wěn)的，但其一階差分在1%的顯著水平下都是平穩(wěn)的，說(shuō)明各變量都是一階單整I(1)序列，滿足進(jìn)一步進(jìn)行協(xié)整分析的條件。

表1 各個(gè)時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

（三）長(zhǎng)期關(guān)系分析——協(xié)整檢驗(yàn)

本文利用JJ檢驗(yàn)判斷Shibor與貸款利率是否存在協(xié)整關(guān)系。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，一個(gè)經(jīng)濟(jì)變量可能受到很多因素的共同影響，因而兩變量協(xié)整并不常見。但Shibor采用的是報(bào)價(jià)制，其在生成的時(shí)候以內(nèi)在地包含了影響利率的諸多因素，因而本文將其視作影響金融機(jī)構(gòu)貸款的綜合因素與實(shí)際貸款利率進(jìn)行協(xié)整分析。我們分別檢驗(yàn)Shibor和河南省四類不同規(guī)模的銀行貸款利率的之間是否存在協(xié)整關(guān)系（檢驗(yàn)結(jié)果見表2）。結(jié)果表明，在95%的置信水平上，Shibor與gfzsyyh無(wú)協(xié)整關(guān)系，而與Gysyyh、Gfzsyyh、Ncxys均存在協(xié)整關(guān)系。相應(yīng)的協(xié)整方程分別為（括號(hào)內(nèi)數(shù)字為標(biāo)準(zhǔn)誤）：

表2 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

（四）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

為了避免偽回歸，我們對(duì)本文所研究的變量做格蘭杰因果關(guān)系（Granger causality）檢驗(yàn)。簡(jiǎn)言之，格蘭杰因果關(guān)系是指如果標(biāo)量Y能夠有效地幫助預(yù)測(cè)X那么就稱Y為X的“格蘭杰原因”。本文的目的在于分析Shibor對(duì)貸款利率的沖擊，因而表3只給出了Shibor是否為不同規(guī)模銀行貸款實(shí)際利率的格蘭杰原因的檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示：在95%的置信水平上，Shibor是Gysyyh、Gfzsyyh和Ncxys的格蘭杰原因，而非Cssyyh的格蘭杰原因。

表3 格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果

綜上，我們可以看出Shibor和Gysyyh、Gfzsyyh、Ncxys存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系：Shibor變動(dòng)一個(gè)百分點(diǎn)，Gysyyh、Gfzsyyh、Ncxys分別同向變動(dòng)0.47、0.55、0.23個(gè)百分點(diǎn)。本文推測(cè)，由于農(nóng)村信用社的貸款利率相對(duì)于國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行高出不少，因而即使Shibor利率上行、信貸供給趨緊時(shí)，貸款利率也難以大幅提升，因而Shibor對(duì)其影響的程度較輕。在國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行中，前者的客戶主要為大中企業(yè)，貸款利率談判能力較強(qiáng)，因而對(duì)Shibor的響應(yīng)程度相對(duì)后者較小。截至2014年 6月末，河南省共有17家城市商業(yè)銀行，各市經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)差異明顯，對(duì)利率變動(dòng)反應(yīng)的時(shí)滯長(zhǎng)短不同，城市商業(yè)作為一個(gè)整體和Shibor協(xié)整關(guān)系不存在。

（五）短期沖擊分析——VAR模型及脈沖響應(yīng)

如果格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)存在關(guān)系，也僅能說(shuō)明和驗(yàn)證了變量之間的因果關(guān)系，具體的影響過(guò)程和方向還可以借助脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)行分析。在分析VAR模型時(shí)，往往不分析一個(gè)變量的變化對(duì)另一個(gè)變量的影響如何，而是分析當(dāng)一個(gè)誤差項(xiàng)發(fā)生變化，或者說(shuō)模型受到某種沖擊時(shí)對(duì)系數(shù)的動(dòng)態(tài)影響，這種分析方法稱為脈沖響應(yīng)函數(shù)分析法(Impulse Response Function)。本文用Sshibor分別和Gysyyh、Gfzsyyh、Ncxys構(gòu)建VAR模型，通過(guò)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，VAR特征多項(xiàng)式的根的倒數(shù)都落到了單位圓內(nèi)，說(shuō)明模型是穩(wěn)定的。下面我們用脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)分析對(duì)Shibor分別加入一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)新息沖擊對(duì)模型中Gysyyh、Gfzsyyh和Ncxys的影響。

圖3-5 不同規(guī)模銀行的貸款利率對(duì)Shibor的脈沖響應(yīng)

上圖結(jié)果顯示，給Shibor一個(gè)正的信息沖擊后，國(guó)有商業(yè)銀行貸款利率當(dāng)月就上行，此后沖擊程度逐漸加大，大約半年后沖擊程度達(dá)到最大，其后逐漸趨弱，影響持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)20個(gè)月以上。股份制商業(yè)銀行的貸款利率對(duì)Shibor變化的反應(yīng)和國(guó)有商業(yè)銀行相似，脈沖響應(yīng)圖走勢(shì)基本一致。而農(nóng)村信用社貸款利率對(duì)Shibor變化的反應(yīng)明顯偏弱，但10個(gè)月后沖擊程度才達(dá)到極值，圖形上表現(xiàn)為最高點(diǎn)相對(duì)較低，弧線升降均比較和緩。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）國(guó)有商業(yè)銀行貸款利率對(duì)市場(chǎng)利率反應(yīng)比較靈敏

國(guó)有商業(yè)銀行本身是金融市場(chǎng)的重要參與者，其總行、省級(jí)分行均有較強(qiáng)的利率研究隊(duì)伍，也有功能完備的利率定價(jià)系統(tǒng)有能力指導(dǎo)各分支機(jī)構(gòu)基于市場(chǎng)整體流動(dòng)性的松緊合理定價(jià)。在資金運(yùn)作模式上，國(guó)有商業(yè)銀行將存款集中于總行“資金池”，分支行資產(chǎn)項(xiàng)目所需資金需從總行競(jìng)得，內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價(jià)格導(dǎo)向突出。因而，長(zhǎng)期看其貸款利率對(duì)Shibor的彈性較高，Shibor每變動(dòng)一個(gè)百分點(diǎn)，其貸款利率同方向變動(dòng)0.47個(gè)百分點(diǎn)。短期看，Shibor變動(dòng)當(dāng)月就會(huì)引起其貸款利率同向響應(yīng)，且時(shí)間較長(zhǎng)。

（二）股份制商業(yè)銀行貸款利率對(duì)市場(chǎng)利率反應(yīng)最顯著

我國(guó)的股份制商業(yè)銀行是金融改革的產(chǎn)物，其政策敏感度高，資金運(yùn)用充分。從近年來(lái)央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來(lái)看，股份制商業(yè)銀行一直是貨幣市場(chǎng)的資金融入者，其負(fù)債的邊際成本受金融市場(chǎng)影響較大，所以其貸款利率的市場(chǎng)化程度也很高。協(xié)整分析結(jié)果顯示，Shibor每變動(dòng)一個(gè)百分點(diǎn)，其貸款利率同方向變動(dòng)0.55個(gè)百分點(diǎn)，大幅度高于國(guó)有商業(yè)銀行。脈沖相應(yīng)分析結(jié)果則告訴我們，Shibor變動(dòng)當(dāng)月就會(huì)引起其貸款利率同向相應(yīng)，第一個(gè)月的受影響程度同樣高于國(guó)有商業(yè)銀行，而其后和國(guó)有商業(yè)銀行受沖擊的程度相似。

（三）城市商業(yè)銀行貸款利率對(duì)Shibor的長(zhǎng)短期相應(yīng)均不明顯

河南省是一個(gè)工業(yè)城市和農(nóng)業(yè)落后地區(qū)并存省份，各城市商業(yè)銀行所服務(wù)的經(jīng)濟(jì)主體差異很大，接受貸款利率定價(jià)市場(chǎng)化的程度也不一樣。此外，各個(gè)城市商業(yè)銀行雖然在規(guī)模上比農(nóng)村信用社要大，但農(nóng)村信用社有省級(jí)聯(lián)社研究利率政策，指導(dǎo)貸款利率定價(jià)，所以其利率定價(jià)研究、應(yīng)用能力還不及農(nóng)村信用社。因而，反映到實(shí)證結(jié)果上，無(wú)論是長(zhǎng)期還是短期全省城市商業(yè)銀行貸款利率市場(chǎng)化程度均未達(dá)到本文的識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)。

（四）農(nóng)村信用社貸款利率對(duì)市場(chǎng)利率反應(yīng)較弱

長(zhǎng)期看，Shibor每變動(dòng)一個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)村信用社貸款利率同方向變動(dòng)0.23個(gè)百分點(diǎn)，不足國(guó)有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行的一半。短期看，農(nóng)村信用社貸款利率對(duì)Shibor變化的沖擊相應(yīng)在時(shí)間上也較長(zhǎng)，其受影響的程度也明顯低于其他兩類銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。分析其原因主要有以下兩點(diǎn)。一是農(nóng)村信用社自身缺乏感受市場(chǎng)利率的“探測(cè)器”。二是浮動(dòng)利率貸款占比較低。以2014年6月份為例，河南省農(nóng)村信用社系統(tǒng)浮動(dòng)利率貸款占比僅為2.67%，低于全省平均水平15個(gè)百分點(diǎn)。所以，當(dāng)市場(chǎng)利率（Shibor）變動(dòng)后，存量貸款利率很難及時(shí)做出反應(yīng)。

四、對(duì)推進(jìn)利率市場(chǎng)化的啟示

從以上分析可以看出，我國(guó)利率市場(chǎng)化的難點(diǎn)在于中小金融機(jī)構(gòu)，關(guān)鍵在于廣大小微經(jīng)濟(jì)主體都能夠正確理解并接受利率市場(chǎng)化，這給我們今后推進(jìn)利率市場(chǎng)化工作很多啟示。

（一）加大對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)利率市場(chǎng)化的宣傳、培訓(xùn)力度

2013年9月，為引導(dǎo)和規(guī)范金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)定價(jià)行為、促進(jìn)利率市場(chǎng)化改革有序推進(jìn)，我國(guó)成立了市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制，由其組織集中報(bào)價(jià)并發(fā)布上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）、貸款基礎(chǔ)利率（Loan Prime Rate，LPR）。市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制應(yīng)加大對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)的培訓(xùn)教育力度，提高這些機(jī)構(gòu)利率市場(chǎng)化定價(jià)能力。同時(shí)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要引導(dǎo)貸款主體適應(yīng)以更加市場(chǎng)化的利率確定方式融資。中小金融機(jī)構(gòu)對(duì)央行基準(zhǔn)利率的“黏性”解除了，小微經(jīng)濟(jì)體更加歡迎基于Shibor、LPR的貸款利率，利率市場(chǎng)化改革才算取得真正的成效。

（二）鼓勵(lì)中小金融機(jī)構(gòu)參與貨幣市場(chǎng)

貨幣市場(chǎng)是金融機(jī)構(gòu)感知整體市場(chǎng)利率的最重要的“窗口”。通過(guò)參與銀行間拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)能促使中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)資金的價(jià)格，從而科學(xué)地制定資金的內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格，促進(jìn)利率定價(jià)更加市場(chǎng)化、多樣化，更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)部門分支機(jī)構(gòu)及地方金融辦要積極鼓勵(lì)中小金融機(jī)構(gòu)參與銀行間貨幣市場(chǎng)，增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)利率的敏感度。

（三）引導(dǎo)農(nóng)村信用社開拓浮動(dòng)利率貸款市場(chǎng)

浮動(dòng)利率貸款有利于促進(jìn)資產(chǎn)收益和負(fù)債成本更加匹配。目前，我國(guó)浮動(dòng)利率貸款多數(shù)是在Shibor基礎(chǔ)上加點(diǎn)確定，未來(lái)還將擴(kuò)展至LPR，農(nóng)村信用社要加大對(duì)這兩種利率變動(dòng)規(guī)律的研究，適時(shí)開發(fā)出基于這兩種利率定價(jià)的貸款品種，增強(qiáng)在利率市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。中國(guó)人民銀行分支機(jī)構(gòu)要積極引導(dǎo)農(nóng)村信用社積極開展利率業(yè)務(wù)創(chuàng)新，同時(shí)組織好對(duì)各類微觀經(jīng)濟(jì)主體的宣傳教育工作，預(yù)熱浮動(dòng)利率貸款市場(chǎng)。

（四）組織城市商業(yè)銀行提高利率市場(chǎng)化的研究能力

目前，市場(chǎng)利率對(duì)城市商業(yè)銀行貸款利率影響還十分有限，各個(gè)城市商業(yè)銀行應(yīng)提高利率研究水平，提高利率管理能力。但單個(gè)商業(yè)銀行的人財(cái)物有限，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)部門分支機(jī)構(gòu)及地方金融辦要積極利用銀行業(yè)協(xié)會(huì)等平臺(tái)，組織各城市商業(yè)銀行加強(qiáng)利率定價(jià)研究交流，共同開發(fā)利率管理系統(tǒng)，促進(jìn)利率定價(jià)上水平。

[1]方先明，花旻.Shibor能成為中國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率嗎[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2009，（1）：85-92.

[2]朱春奎.上海地方財(cái)政科技投入與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的協(xié)整分析[J].中國(guó)管理科學(xué)，2004，（10）：531-535.

（責(zé)任編輯：王淑云）

1003-4625（2014）11-0105-04

F830.9

A

2014-09-15

張烽（1971-），男，河南淮陽(yáng)人，經(jīng)濟(jì)師。