• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性影響因素分析

    2014-05-29 11:45:00劉菊芹劉夢輝
    商業(yè)經濟研究 2014年15期
    關鍵詞:成長性回歸分析影響因素

    劉菊芹+劉夢輝

    內容摘要:本文基于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的實際情況,通過研究國內外已有的企業(yè)成長性的評價指標體系,構建了一套由財務因素評價指標(盈利能力、運營能力、公司規(guī)模、償債能力)和非財務因素構成的成長性評價指標體系。文章采集300家創(chuàng)業(yè)板上市公司 2008 -2012年的數據,運用SPSS統(tǒng)計軟件對影響企業(yè)成長性的因素進行分析。

    關鍵詞:創(chuàng)業(yè)板上市公司 成長性 影響因素 回歸分析

    引言

    創(chuàng)業(yè)板市場是專門協(xié)助高成長的新興創(chuàng)新公司特別是高科技公司籌資并進行資本運作的市場,是多層次資本市場的重要組成部分。它與大型成熟上市公司的主板市場不同,是一個前瞻性市場,注重于公司的發(fā)展前景與增長潛力。其上市標準要低于成熟的主板市場,對于投資者來說是一個高風險的市場,對創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性進行客觀準確的評價可以對投資者進行正確的引導,因此,對影響企業(yè)成長性的因素分析具有理論意義和現實意義。

    關于企業(yè)成長性影響因素的文獻綜述

    國外學者Ghosh通過對新加坡1995-1996年50家中小企業(yè)的成長性進行分析,認為其關鍵成長因素是管理隊伍、戰(zhàn)略途徑、細分市場以及顧客關系等。Solvay等(1988)認為公司的成長取決于長期技術進步趨勢和由于經濟周期變化而導致的短期需求波動兩個方面的因素。Chung-Jen Chen和Chin-Chen Huang(2004)發(fā)現政府支持程度、產業(yè)相關性、土地供應等外部因素會影響企業(yè)的成長。

    國內學者王曄斐(2011)通過對首批在創(chuàng)業(yè)板上市的28家公司的相關指標得出影響企業(yè)成長性的影響因素有企業(yè)財務狀況、技術創(chuàng)新及應用能力等。徐維爽(2012)認為企業(yè)的成長性取決于企業(yè)所控制的內生性資源,特別是技術創(chuàng)新等核心競爭力資源。穆林娟、張力(2011)研究得出盈利能力與企業(yè)規(guī)模和收益均成正相關,償債能力與企業(yè)規(guī)模正相關、與收益則負相關,管理與研發(fā)能力在短期與營業(yè)收入負相關。李潔(2012)通過實證研究得出創(chuàng)業(yè)投資有助于企業(yè)的成長。李鴻漸、夏婷婷(2013)通過對構建企業(yè)財務因素指標體系對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性影響因素進行了實證研究。倪筱楠、黃亂杰(2010)對上市公司成長性財務評價進行了探討。馬璐、胡江嫻(2005)根據企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境、制度體系、核心能力及市場開發(fā)能力四個方面構建了企業(yè)成長性評價指標。

    可以看出,國外學者大多是從非財務因素角度來分析企業(yè)成長性影響因素,國內學者更傾向于通過財務因素來分析企業(yè)的成長能力。本文采集了迄今為止在創(chuàng)業(yè)板上市的300家企業(yè)的財務指標來分析我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性影響因素,并提出提高企業(yè)成長性的途徑。

    建立企業(yè)成長性影響因素指標體系

    (一)財務因素指標的確立

    在構建評價指標體系時,一方面應考慮數據的可采集性和指標的可計算性,另一方面應從眾多影響創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的因素中選取最主要的指標。為此,本文選取了以下財務指標(見表1)。

    其中,公司規(guī)模是指對企業(yè)生產、經營等范圍的劃型,用資產總額來反映。運營能力是指企業(yè)基于外部市場環(huán)境的約束,通過生產資料的配置組合而對財務目標實現所產生作用的大小。選取總資產周轉率作為運營能力的代表變量。凈資產收益率作為盈利能力的代表變量,用來反映股東權益的收益水平,衡量公司運用自有資本的效率,指標值越高,說明盈利能力越強。償債能力是指企業(yè)償還到期債務的能力。本文選取衡量短期償債能力的最常用流動比率作為償債能力的代表變量。財務能力是企業(yè)綜合實力的反映和企業(yè)活力的價值體現,用資產負債率表示。市場表現用每股收益來反映。

    (二)非財務因素指標的定性分析

    1.市場需求。一個行業(yè)能夠長期發(fā)展的主要外部推動力就是旺盛持久的市場需求,市場需求的大小決定了企業(yè)的產品能否順利推向市場和日后生產規(guī)模的大小。創(chuàng)業(yè)板市場作為新興市場,對其所生產的高科技新興產品的市場需求更是決定了這些企業(yè)的命運。

    2.國家宏觀政策。創(chuàng)業(yè)板市場是在國家的政策推動下才開始運行的,在發(fā)展過程中少不了國家的政策扶持,在創(chuàng)業(yè)板市場上市的大多是中小型高新技術企業(yè),國家在稅收等方面的優(yōu)惠政策將大大提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長能力,但是當國家的政策導向發(fā)生改變時則會對這些尚在政府襁褓的企業(yè)造成相當大的影響甚至是致命的打擊。

    3.行業(yè)環(huán)境。在創(chuàng)業(yè)板上市的公司大多屬于技術密集型產業(yè),有著極大的發(fā)展?jié)摿?,同時也存在著極大的不確定性,這就導致整個行業(yè)的發(fā)展的不確定性,如果行業(yè)發(fā)展良好,則會對創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性起到促進作用,反之,則會對這些公司的成長產生不良影響。

    4.地理區(qū)域。創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點決定了它集中在經濟發(fā)展水平相對高的華東和華南地區(qū),這些地區(qū)在投資環(huán)境、信息環(huán)境、交通環(huán)境、政策環(huán)境等各方面都具有絕對優(yōu)勢,這些有利因素使得創(chuàng)業(yè)板上市公司在這些地區(qū)有較好的成長性,但是,這些發(fā)達地區(qū)的生產成本又相對較高,進而成為阻礙這些企業(yè)成長性的因素。

    公司成長性財務影響因素的實證分析

    (一)相關系數分析

    在回歸模型之前先做相關系數的分析,以數值的形式比較客觀地反映變量間相關的強弱程度。本文采用統(tǒng)計軟件SPSS19.0對數據進行處理,得到的回歸結果顯示的t統(tǒng)計量值均偏小,為此,對各解釋變量進行逐步回歸,在加入前四個變量即x1、x2、x3、x4后輸出結果顯示的解釋變量對被解釋變量的影響都是顯著的,當加入第五個和第六個解釋變量x5和x6后顯著性水平明顯下降,因此將x5和x6剔除之后再次進行相關分析和回歸分析,結果如表2所示。可以看出,在顯著性水平為α=0.01下,公司規(guī)模、運營能力、盈利能力、財務能力及市場表現等各項指標的變量與企業(yè)成長能力之間具有相關關系,償債能力、市場表現與成長性的相關關系不明顯。

    (二)回歸分析endprint

    回歸分析是在變量相關性分析的基礎上,進一步分析變量數量變化的規(guī)律,通過回歸方程的形式加以描述變量之間的關系,從而準確把握變量受其他一個或多個變量影響的程度。根據以上對變量間相關系數的分析,建立企業(yè)成長性指標與各指標的多元線性回歸模型:Y=a0+a1lnX1+a2X2+a3X3+a4X4,運用SPSS19.0軟件,輸出結果如表3所示:模型的回歸平方和為63452.846,自由度為4,均方差為15863.211;剩余平方和為274769.757,自由度為278,均方差為988.380;總平方和為338222.603,自由度為282,F統(tǒng)計量的值為16.050,單邊檢驗概率值為P=0<α=0.01,說明回歸方程高度顯著。從表4回歸方程系數表可知,未標準化回歸方程的常數項為-136.861,標準化后沒有常數項,根據變量的回歸系數得出線性回歸方程:Y=-136.861+7.302lnX1+0.002X2+

    1.780X3-0.663 X4,X3和X4的t統(tǒng)計量的顯著性概率P值均小于0.01,說明這三個變量對因變量的影響是最顯著的,而X1和X2與因變量呈不顯著的正相關關系。

    研究成果

    (一)結論

    從上文對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的財務影響因素的實證分析可以得出:盈利能力與企業(yè)的成長性具有顯著的正相關性,償債能力與企業(yè)的成長性有顯著的負相關性,公司規(guī)模、運營能力與企業(yè)的成長性有不顯著的正相關性。盈利能力的提高擴大了資金的有效積累,運營能力的提高促進了資產的利用效率,公司規(guī)模越大有助于企業(yè)的業(yè)務發(fā)展,這三項指標都從一定程度上促進了企業(yè)成長性的提高;償債能力對企業(yè)成長性有不顯著的負相關關系,這說明償債能力的提高可能意味著現金保障程度過大,會降低企業(yè)的盈利能力。從對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的非財務影響因素的定性研究中可以看出,市場需求、國家宏觀政策、行業(yè)環(huán)境和地理區(qū)域等外部因素對創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性也具有一定的影響。

    (二)意見與不足

    從財務因素來看,各上市公司應該更加注重自身發(fā)展能力,培養(yǎng)自主創(chuàng)新意識,加大產品的開發(fā)力度,以搶占更大的市場,從而擴大公司規(guī)模,同時,重視技術引進和技術人才培養(yǎng),提高運營能力和盈利能力,從而提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性。從非財務因素來看,政府應進一步加強對創(chuàng)業(yè)板上市公司的政策支持,增加稅收、產業(yè)優(yōu)惠;企業(yè)自身也要注重市場需求,盡力開發(fā)市場容量大的產品。

    由于筆者的水平和研究時間有限,本文存在著以下不足之處:一是在進行實證分析時,只考慮了企業(yè)內部財務因素,沒有選擇合理的指標來對企業(yè)的非財務因素即外部因素進行量化分析,說服力不強。二是對于財務指標的選取,本文只選取了6個財務指標來反映企業(yè)的成長性,不能夠全面涵蓋企業(yè)的全部財務信息。針對上述問題,有待今后進一步研究。

    參考文獻:

    1.Ghosh B C,Tan Wee Liang.The key success factors,distinctive capabilities,and strategic thrusts of top SMEs in Singapore[J].Journal of Business Research,2001(51)

    2.Solavy, J., Sanglier.M. A model of the growth of corporate productivity[J].International Business Review , 1998(7)

    3.Chen, Chung-Jen and Chin-Ghen Huang. A multiple criteria evaluation of high- tech industries for the science-based industrial park in Tai wan Information Management,2004,5(41)

    4.王曄斐.創(chuàng)業(yè)板公司成長性研究.西南財經大學碩士論文,2011(4)

    5.徐維爽,張庭發(fā),宋永鵬.創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性及技術創(chuàng)新貢獻分析[J].天津財經大學學報,2012(1)

    6.穆林娟,張力.創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性影響因子研究[J].求索,2011(6)

    7.李潔.創(chuàng)業(yè)投資參與對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長能力影響的實證研究.南京大學碩士論文,2012(5)

    8.李鴻漸,夏婷婷.我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長能力影響因素的實證研究[J].經濟天地,2013(2)

    9.倪筱楠,黃亂杰.上市公司成長性財務評價探討[J].企業(yè)經濟,2010(8)

    10.馬璐,胡江嫻.財經問題研究[J].商業(yè)研究,2005(7)endprint

    回歸分析是在變量相關性分析的基礎上,進一步分析變量數量變化的規(guī)律,通過回歸方程的形式加以描述變量之間的關系,從而準確把握變量受其他一個或多個變量影響的程度。根據以上對變量間相關系數的分析,建立企業(yè)成長性指標與各指標的多元線性回歸模型:Y=a0+a1lnX1+a2X2+a3X3+a4X4,運用SPSS19.0軟件,輸出結果如表3所示:模型的回歸平方和為63452.846,自由度為4,均方差為15863.211;剩余平方和為274769.757,自由度為278,均方差為988.380;總平方和為338222.603,自由度為282,F統(tǒng)計量的值為16.050,單邊檢驗概率值為P=0<α=0.01,說明回歸方程高度顯著。從表4回歸方程系數表可知,未標準化回歸方程的常數項為-136.861,標準化后沒有常數項,根據變量的回歸系數得出線性回歸方程:Y=-136.861+7.302lnX1+0.002X2+

    1.780X3-0.663 X4,X3和X4的t統(tǒng)計量的顯著性概率P值均小于0.01,說明這三個變量對因變量的影響是最顯著的,而X1和X2與因變量呈不顯著的正相關關系。

    研究成果

    (一)結論

    從上文對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的財務影響因素的實證分析可以得出:盈利能力與企業(yè)的成長性具有顯著的正相關性,償債能力與企業(yè)的成長性有顯著的負相關性,公司規(guī)模、運營能力與企業(yè)的成長性有不顯著的正相關性。盈利能力的提高擴大了資金的有效積累,運營能力的提高促進了資產的利用效率,公司規(guī)模越大有助于企業(yè)的業(yè)務發(fā)展,這三項指標都從一定程度上促進了企業(yè)成長性的提高;償債能力對企業(yè)成長性有不顯著的負相關關系,這說明償債能力的提高可能意味著現金保障程度過大,會降低企業(yè)的盈利能力。從對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的非財務影響因素的定性研究中可以看出,市場需求、國家宏觀政策、行業(yè)環(huán)境和地理區(qū)域等外部因素對創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性也具有一定的影響。

    (二)意見與不足

    從財務因素來看,各上市公司應該更加注重自身發(fā)展能力,培養(yǎng)自主創(chuàng)新意識,加大產品的開發(fā)力度,以搶占更大的市場,從而擴大公司規(guī)模,同時,重視技術引進和技術人才培養(yǎng),提高運營能力和盈利能力,從而提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性。從非財務因素來看,政府應進一步加強對創(chuàng)業(yè)板上市公司的政策支持,增加稅收、產業(yè)優(yōu)惠;企業(yè)自身也要注重市場需求,盡力開發(fā)市場容量大的產品。

    由于筆者的水平和研究時間有限,本文存在著以下不足之處:一是在進行實證分析時,只考慮了企業(yè)內部財務因素,沒有選擇合理的指標來對企業(yè)的非財務因素即外部因素進行量化分析,說服力不強。二是對于財務指標的選取,本文只選取了6個財務指標來反映企業(yè)的成長性,不能夠全面涵蓋企業(yè)的全部財務信息。針對上述問題,有待今后進一步研究。

    參考文獻:

    1.Ghosh B C,Tan Wee Liang.The key success factors,distinctive capabilities,and strategic thrusts of top SMEs in Singapore[J].Journal of Business Research,2001(51)

    2.Solavy, J., Sanglier.M. A model of the growth of corporate productivity[J].International Business Review , 1998(7)

    3.Chen, Chung-Jen and Chin-Ghen Huang. A multiple criteria evaluation of high- tech industries for the science-based industrial park in Tai wan Information Management,2004,5(41)

    4.王曄斐.創(chuàng)業(yè)板公司成長性研究.西南財經大學碩士論文,2011(4)

    5.徐維爽,張庭發(fā),宋永鵬.創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性及技術創(chuàng)新貢獻分析[J].天津財經大學學報,2012(1)

    6.穆林娟,張力.創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性影響因子研究[J].求索,2011(6)

    7.李潔.創(chuàng)業(yè)投資參與對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長能力影響的實證研究.南京大學碩士論文,2012(5)

    8.李鴻漸,夏婷婷.我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長能力影響因素的實證研究[J].經濟天地,2013(2)

    9.倪筱楠,黃亂杰.上市公司成長性財務評價探討[J].企業(yè)經濟,2010(8)

    10.馬璐,胡江嫻.財經問題研究[J].商業(yè)研究,2005(7)endprint

    回歸分析是在變量相關性分析的基礎上,進一步分析變量數量變化的規(guī)律,通過回歸方程的形式加以描述變量之間的關系,從而準確把握變量受其他一個或多個變量影響的程度。根據以上對變量間相關系數的分析,建立企業(yè)成長性指標與各指標的多元線性回歸模型:Y=a0+a1lnX1+a2X2+a3X3+a4X4,運用SPSS19.0軟件,輸出結果如表3所示:模型的回歸平方和為63452.846,自由度為4,均方差為15863.211;剩余平方和為274769.757,自由度為278,均方差為988.380;總平方和為338222.603,自由度為282,F統(tǒng)計量的值為16.050,單邊檢驗概率值為P=0<α=0.01,說明回歸方程高度顯著。從表4回歸方程系數表可知,未標準化回歸方程的常數項為-136.861,標準化后沒有常數項,根據變量的回歸系數得出線性回歸方程:Y=-136.861+7.302lnX1+0.002X2+

    1.780X3-0.663 X4,X3和X4的t統(tǒng)計量的顯著性概率P值均小于0.01,說明這三個變量對因變量的影響是最顯著的,而X1和X2與因變量呈不顯著的正相關關系。

    研究成果

    (一)結論

    從上文對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的財務影響因素的實證分析可以得出:盈利能力與企業(yè)的成長性具有顯著的正相關性,償債能力與企業(yè)的成長性有顯著的負相關性,公司規(guī)模、運營能力與企業(yè)的成長性有不顯著的正相關性。盈利能力的提高擴大了資金的有效積累,運營能力的提高促進了資產的利用效率,公司規(guī)模越大有助于企業(yè)的業(yè)務發(fā)展,這三項指標都從一定程度上促進了企業(yè)成長性的提高;償債能力對企業(yè)成長性有不顯著的負相關關系,這說明償債能力的提高可能意味著現金保障程度過大,會降低企業(yè)的盈利能力。從對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的非財務影響因素的定性研究中可以看出,市場需求、國家宏觀政策、行業(yè)環(huán)境和地理區(qū)域等外部因素對創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性也具有一定的影響。

    (二)意見與不足

    從財務因素來看,各上市公司應該更加注重自身發(fā)展能力,培養(yǎng)自主創(chuàng)新意識,加大產品的開發(fā)力度,以搶占更大的市場,從而擴大公司規(guī)模,同時,重視技術引進和技術人才培養(yǎng),提高運營能力和盈利能力,從而提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性。從非財務因素來看,政府應進一步加強對創(chuàng)業(yè)板上市公司的政策支持,增加稅收、產業(yè)優(yōu)惠;企業(yè)自身也要注重市場需求,盡力開發(fā)市場容量大的產品。

    由于筆者的水平和研究時間有限,本文存在著以下不足之處:一是在進行實證分析時,只考慮了企業(yè)內部財務因素,沒有選擇合理的指標來對企業(yè)的非財務因素即外部因素進行量化分析,說服力不強。二是對于財務指標的選取,本文只選取了6個財務指標來反映企業(yè)的成長性,不能夠全面涵蓋企業(yè)的全部財務信息。針對上述問題,有待今后進一步研究。

    參考文獻:

    1.Ghosh B C,Tan Wee Liang.The key success factors,distinctive capabilities,and strategic thrusts of top SMEs in Singapore[J].Journal of Business Research,2001(51)

    2.Solavy, J., Sanglier.M. A model of the growth of corporate productivity[J].International Business Review , 1998(7)

    3.Chen, Chung-Jen and Chin-Ghen Huang. A multiple criteria evaluation of high- tech industries for the science-based industrial park in Tai wan Information Management,2004,5(41)

    4.王曄斐.創(chuàng)業(yè)板公司成長性研究.西南財經大學碩士論文,2011(4)

    5.徐維爽,張庭發(fā),宋永鵬.創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性及技術創(chuàng)新貢獻分析[J].天津財經大學學報,2012(1)

    6.穆林娟,張力.創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性影響因子研究[J].求索,2011(6)

    7.李潔.創(chuàng)業(yè)投資參與對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長能力影響的實證研究.南京大學碩士論文,2012(5)

    8.李鴻漸,夏婷婷.我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長能力影響因素的實證研究[J].經濟天地,2013(2)

    9.倪筱楠,黃亂杰.上市公司成長性財務評價探討[J].企業(yè)經濟,2010(8)

    10.馬璐,胡江嫻.財經問題研究[J].商業(yè)研究,2005(7)endprint

    猜你喜歡
    成長性回歸分析影響因素
    2018上海成長性企業(yè)50強
    基于變形監(jiān)測的金安橋水電站壩體穩(wěn)定性分析
    價值工程(2016年29期)2016-11-14 01:56:12
    環(huán)衛(wèi)工人生存狀況的調查分析
    中國市場(2016年35期)2016-10-19 02:30:10
    森林碳匯影響因素的計量模型研究
    中國市場(2016年33期)2016-10-18 13:00:47
    農業(yè)生產性服務業(yè)需求影響因素分析
    商(2016年27期)2016-10-17 07:09:07
    河北省城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與消費統(tǒng)計分析
    商(2016年27期)2016-10-17 05:53:09
    村級發(fā)展互助資金組織的運行效率研究
    商(2016年27期)2016-10-17 04:40:12
    基于系統(tǒng)論的煤層瓦斯壓力測定影響因素分析
    科技視界(2016年20期)2016-09-29 13:45:52
    河南省經濟增長質量與創(chuàng)新能力關系的實證分析
    分析師一致預期最具成長性個股
    欧美日韩国产亚洲二区| 五月伊人婷婷丁香| 亚洲精品一区av在线观看| 亚洲18禁久久av| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 麻豆av噜噜一区二区三区| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 熟女电影av网| 丰满人妻一区二区三区视频av| 日本爱情动作片www.在线观看 | 网址你懂的国产日韩在线| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 长腿黑丝高跟| 久久久国产成人免费| 真实男女啪啪啪动态图| 色哟哟哟哟哟哟| 国产精品一及| 久久久精品94久久精品| 亚洲真实伦在线观看| 91av网一区二区| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 国产av一区在线观看免费| 国产色爽女视频免费观看| 欧美一级a爱片免费观看看| 日韩大尺度精品在线看网址| 欧美潮喷喷水| 国产成人一区二区在线| 成年版毛片免费区| 国产极品精品免费视频能看的| 91久久精品电影网| 日本与韩国留学比较| 一进一出好大好爽视频| 禁无遮挡网站| 成人欧美大片| 大型黄色视频在线免费观看| 我要看日韩黄色一级片| 亚洲一区高清亚洲精品| 国产精品国产高清国产av| 欧美日韩精品成人综合77777| 亚洲av一区综合| 欧美色视频一区免费| 亚洲av免费高清在线观看| 内射极品少妇av片p| 久久人人爽人人片av| 亚洲国产精品成人久久小说 | 99热只有精品国产| 99久久中文字幕三级久久日本| 免费高清视频大片| 九九热线精品视视频播放| 欧美一区二区亚洲| 男女视频在线观看网站免费| 久久九九热精品免费| 一级黄片播放器| 成人亚洲精品av一区二区| 日本一本二区三区精品| 午夜日韩欧美国产| 日本与韩国留学比较| 18禁在线播放成人免费| 校园春色视频在线观看| 欧美极品一区二区三区四区| 国语自产精品视频在线第100页| 午夜a级毛片| 99久久无色码亚洲精品果冻| 久久久a久久爽久久v久久| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 国产私拍福利视频在线观看| 成人av在线播放网站| 成人美女网站在线观看视频| 一区二区三区高清视频在线| 久久久精品94久久精品| 亚洲av不卡在线观看| 天天一区二区日本电影三级| 一a级毛片在线观看| 最近中文字幕高清免费大全6| 成人二区视频| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 免费看a级黄色片| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 插逼视频在线观看| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 又爽又黄无遮挡网站| 最近最新中文字幕大全电影3| 免费av观看视频| 欧美最新免费一区二区三区| 欧美又色又爽又黄视频| 99热网站在线观看| 免费大片18禁| 久久久色成人| 亚洲欧美精品综合久久99| 99精品在免费线老司机午夜| 又黄又爽又免费观看的视频| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 国产蜜桃级精品一区二区三区| а√天堂www在线а√下载| or卡值多少钱| 日本与韩国留学比较| 男人舔女人下体高潮全视频| 91麻豆精品激情在线观看国产| 精品久久国产蜜桃| 狠狠狠狠99中文字幕| 国产成人影院久久av| 久久人人爽人人片av| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 少妇的逼水好多| 色综合色国产| 欧美一区二区精品小视频在线| 在线观看一区二区三区| 亚洲18禁久久av| 97热精品久久久久久| 久久午夜亚洲精品久久| 亚洲精华国产精华液的使用体验 | 亚洲精品国产成人久久av| 国产成人aa在线观看| 十八禁国产超污无遮挡网站| 国产男靠女视频免费网站| 日韩欧美免费精品| 一本精品99久久精品77| 国产三级中文精品| 91在线精品国自产拍蜜月| 国产91av在线免费观看| 日韩欧美 国产精品| 亚洲内射少妇av| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 性欧美人与动物交配| 国产色婷婷99| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 久久久a久久爽久久v久久| 亚洲最大成人中文| .国产精品久久| 国产精品国产高清国产av| 22中文网久久字幕| 岛国在线免费视频观看| 日本一本二区三区精品| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 免费观看人在逋| 免费黄网站久久成人精品| av天堂中文字幕网| 激情 狠狠 欧美| 亚洲av电影不卡..在线观看| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 97在线视频观看| 美女高潮的动态| 精品福利观看| 男女边吃奶边做爰视频| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 午夜福利高清视频| 天美传媒精品一区二区| 十八禁国产超污无遮挡网站| 嫩草影视91久久| 日韩成人av中文字幕在线观看 | 床上黄色一级片| 久久久久性生活片| 九九在线视频观看精品| 国产精品爽爽va在线观看网站| 成年免费大片在线观看| av福利片在线观看| 精品久久久久久久久av| 国产成人aa在线观看| 亚洲欧美日韩东京热| 免费电影在线观看免费观看| 免费看av在线观看网站| 永久网站在线| 丝袜美腿在线中文| 看片在线看免费视频| 亚洲自拍偷在线| 久久久久国内视频| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 国产亚洲av嫩草精品影院| 国产激情偷乱视频一区二区| 搡女人真爽免费视频火全软件 | 国产精品女同一区二区软件| 22中文网久久字幕| 婷婷色综合大香蕉| 丰满人妻一区二区三区视频av| 日韩成人av中文字幕在线观看 | 免费无遮挡裸体视频| 国产乱人视频| 丰满的人妻完整版| 久久久成人免费电影| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 91久久精品电影网| 国产精品三级大全| 在线免费十八禁| 联通29元200g的流量卡| 日本-黄色视频高清免费观看| 久久久久久久久大av| 欧美成人一区二区免费高清观看| 欧美高清性xxxxhd video| 特级一级黄色大片| 国产精品福利在线免费观看| 欧美一区二区国产精品久久精品| 久99久视频精品免费| 级片在线观看| 一区二区三区高清视频在线| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 麻豆一二三区av精品| 男人舔女人下体高潮全视频| 免费在线观看成人毛片| 国产免费一级a男人的天堂| 亚洲av一区综合| 国产精品一区二区免费欧美| 少妇被粗大猛烈的视频| 亚洲国产精品成人久久小说 | 日韩中字成人| 精品人妻熟女av久视频| 婷婷亚洲欧美| 久久人人爽人人爽人人片va| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 最近在线观看免费完整版| 日韩成人伦理影院| 免费电影在线观看免费观看| 午夜精品国产一区二区电影 | 热99在线观看视频| 亚洲成a人片在线一区二区| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 免费看美女性在线毛片视频| 久久人妻av系列| 2021天堂中文幕一二区在线观| 一边摸一边抽搐一进一小说| 日韩精品中文字幕看吧| 少妇的逼好多水| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 日本-黄色视频高清免费观看| 俄罗斯特黄特色一大片| 国产欧美日韩精品一区二区| 国产精品一及| 九九爱精品视频在线观看| 三级国产精品欧美在线观看| 亚洲五月天丁香| 午夜视频国产福利| 亚洲18禁久久av| 午夜福利成人在线免费观看| 亚洲精品一区av在线观看| 免费观看的影片在线观看| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 亚洲av成人av| 国产精品久久电影中文字幕| 日韩欧美精品v在线| 男人和女人高潮做爰伦理| 免费看光身美女| 亚洲国产欧美人成| 欧美一级a爱片免费观看看| 久久精品国产自在天天线| 久99久视频精品免费| av天堂中文字幕网| 91久久精品国产一区二区成人| 真实男女啪啪啪动态图| 亚洲自拍偷在线| 国产精华一区二区三区| h日本视频在线播放| 亚洲无线在线观看| 精品国内亚洲2022精品成人| 国产伦精品一区二区三区视频9| 亚洲欧美清纯卡通| 亚洲第一电影网av| 亚洲成人久久性| 欧美性感艳星| 精品午夜福利视频在线观看一区| 欧美最新免费一区二区三区| 亚洲av免费在线观看| 美女 人体艺术 gogo| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 中文字幕熟女人妻在线| 天堂网av新在线| 少妇被粗大猛烈的视频| 国产视频内射| 亚洲性久久影院| 欧美日韩在线观看h| 免费看a级黄色片| 内射极品少妇av片p| av天堂中文字幕网| 成人一区二区视频在线观看| 特级一级黄色大片| 欧美日本亚洲视频在线播放| 久久久久久国产a免费观看| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 天天躁日日操中文字幕| 久久6这里有精品| 91精品国产九色| 成人亚洲欧美一区二区av| 97超视频在线观看视频| 国模一区二区三区四区视频| 国产大屁股一区二区在线视频| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 国产精品一二三区在线看| 国产成人freesex在线 | 午夜激情欧美在线| 国产精品99久久久久久久久| www日本黄色视频网| 日本一二三区视频观看| 国产在线男女| 欧美日韩精品成人综合77777| 男插女下体视频免费在线播放| 国产大屁股一区二区在线视频| 少妇被粗大猛烈的视频| 国产亚洲欧美98| 国产极品精品免费视频能看的| 亚洲国产精品成人综合色| 欧美+日韩+精品| 露出奶头的视频| 淫妇啪啪啪对白视频| 亚洲美女视频黄频| 国产精品久久电影中文字幕| 亚洲成人中文字幕在线播放| 99热6这里只有精品| 亚洲欧美精品自产自拍| 男人的好看免费观看在线视频| 三级经典国产精品| 国产精品久久久久久av不卡| 网址你懂的国产日韩在线| 搡老妇女老女人老熟妇| 亚洲性久久影院| a级毛片a级免费在线| 黄色欧美视频在线观看| 久久人人爽人人爽人人片va| 欧美中文日本在线观看视频| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 国产精品伦人一区二区| 国产在线精品亚洲第一网站| 国产熟女欧美一区二区| 五月伊人婷婷丁香| 国模一区二区三区四区视频| 国产伦精品一区二区三区四那| 一级a爱片免费观看的视频| 综合色丁香网| 欧美国产日韩亚洲一区| 久久精品人妻少妇| 精品久久久久久久末码| 丝袜喷水一区| av在线蜜桃| 欧美在线一区亚洲| 看黄色毛片网站| 五月玫瑰六月丁香| 一级av片app| 日韩精品青青久久久久久| 午夜福利视频1000在线观看| 国产激情偷乱视频一区二区| 亚洲国产精品sss在线观看| 一区二区三区四区激情视频 | 欧美高清性xxxxhd video| 免费在线观看影片大全网站| 久久综合国产亚洲精品| 国产高清三级在线| 村上凉子中文字幕在线| 亚洲精品久久国产高清桃花| 赤兔流量卡办理| 久久久成人免费电影| 麻豆乱淫一区二区| 成人亚洲欧美一区二区av| 综合色av麻豆| 欧美极品一区二区三区四区| 成人毛片a级毛片在线播放| 一区二区三区四区激情视频 | 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 国产精品一区二区三区四区久久| 晚上一个人看的免费电影| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 国产一区亚洲一区在线观看| 久久久久国产网址| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 夜夜夜夜夜久久久久| 看十八女毛片水多多多| 国产av不卡久久| 麻豆av噜噜一区二区三区| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 国国产精品蜜臀av免费| 久久精品国产亚洲av天美| 身体一侧抽搐| av视频在线观看入口| 波多野结衣巨乳人妻| 国产成人91sexporn| 欧美成人免费av一区二区三区| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 一进一出抽搐动态| 日本黄色视频三级网站网址| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 欧美三级亚洲精品| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 亚洲美女黄片视频| 国产麻豆成人av免费视频| 网址你懂的国产日韩在线| 亚洲无线在线观看| 中文在线观看免费www的网站| 亚洲成人精品中文字幕电影| 国产精华一区二区三区| 黄色配什么色好看| 久久久久久大精品| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 日本五十路高清| 午夜福利视频1000在线观看| 黄色日韩在线| 69av精品久久久久久| 久久久久久久久久久丰满| 日韩欧美精品v在线| 亚洲国产精品成人久久小说 | 亚洲av成人精品一区久久| 欧美日韩精品成人综合77777| 一级黄片播放器| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 午夜影院日韩av| 久久久国产成人免费| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 乱系列少妇在线播放| 国产成人freesex在线 | 久久久欧美国产精品| 天堂动漫精品| 亚洲国产精品国产精品| 99国产极品粉嫩在线观看| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 黄色欧美视频在线观看| 国产伦精品一区二区三区视频9| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 能在线免费观看的黄片| 欧美三级亚洲精品| 观看美女的网站| 成人欧美大片| 久久精品91蜜桃| 中国美女看黄片| 波野结衣二区三区在线| 97在线视频观看| 精品日产1卡2卡| 身体一侧抽搐| 波多野结衣高清作品| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 日韩精品有码人妻一区| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 在线a可以看的网站| 丰满乱子伦码专区| 淫妇啪啪啪对白视频| 免费在线观看影片大全网站| 久久午夜福利片| 老女人水多毛片| 国产爱豆传媒在线观看| 我要搜黄色片| 精品一区二区三区av网在线观看| 国产私拍福利视频在线观看| 免费看av在线观看网站| 国产极品精品免费视频能看的| 免费观看的影片在线观看| 成人特级黄色片久久久久久久| 一个人观看的视频www高清免费观看| 一个人看视频在线观看www免费| 久久久久久久午夜电影| 亚洲三级黄色毛片| 亚洲精品色激情综合| 十八禁国产超污无遮挡网站| 国产成人91sexporn| 久久久久久久久久久丰满| 久久精品国产亚洲网站| 色哟哟哟哟哟哟| 99久国产av精品国产电影| 九九在线视频观看精品| 99国产精品一区二区蜜桃av| 少妇的逼水好多| 国产一区亚洲一区在线观看| 99热这里只有是精品50| 日日撸夜夜添| 久久久久精品国产欧美久久久| 午夜日韩欧美国产| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 欧美成人免费av一区二区三区| 免费看a级黄色片| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 亚洲精品亚洲一区二区| 国产真实乱freesex| 国产精品一区二区性色av| 毛片女人毛片| 免费观看在线日韩| 俺也久久电影网| 在线a可以看的网站| 精品久久久久久久末码| 亚洲专区国产一区二区| 岛国在线免费视频观看| 又黄又爽又免费观看的视频| 成人午夜高清在线视频| 欧美人与善性xxx| 偷拍熟女少妇极品色| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 欧美精品国产亚洲| 国内精品久久久久精免费| 久久精品影院6| 国产精品电影一区二区三区| 99在线人妻在线中文字幕| 成人综合一区亚洲| 精品午夜福利在线看| 免费观看精品视频网站| 日韩欧美三级三区| 亚洲人成网站高清观看| 五月玫瑰六月丁香| 亚洲美女搞黄在线观看 | 麻豆av噜噜一区二区三区| 人人妻人人澡欧美一区二区| 久久久久九九精品影院| 亚洲专区国产一区二区| 亚洲av熟女| 欧美日韩国产亚洲二区| 日本a在线网址| 免费看光身美女| 亚洲欧美日韩卡通动漫| .国产精品久久| 亚洲精品影视一区二区三区av| 国产视频一区二区在线看| 亚洲国产精品成人综合色| 又黄又爽又免费观看的视频| 国产成人a∨麻豆精品| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 午夜免费激情av| av福利片在线观看| 男插女下体视频免费在线播放| 不卡一级毛片| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 午夜福利18| 国产精品久久电影中文字幕| 国产精品av视频在线免费观看| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| aaaaa片日本免费| 亚洲自拍偷在线| 特大巨黑吊av在线直播| 在线观看一区二区三区| 乱码一卡2卡4卡精品| 九色成人免费人妻av| 真人做人爱边吃奶动态| 久久人人爽人人爽人人片va| 在线国产一区二区在线| 亚洲精品国产成人久久av| 亚洲成av人片在线播放无| 亚洲性夜色夜夜综合| 亚洲无线观看免费| 嫩草影院新地址| 网址你懂的国产日韩在线| 最近手机中文字幕大全| 国内精品美女久久久久久| 日本欧美国产在线视频| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 久久久久久九九精品二区国产| 久99久视频精品免费| 嫩草影视91久久| 久99久视频精品免费| 国产一区二区三区av在线 | 国产aⅴ精品一区二区三区波| 美女黄网站色视频| 黄色欧美视频在线观看| 国产欧美日韩精品亚洲av| 午夜精品一区二区三区免费看| 精品乱码久久久久久99久播| 中文在线观看免费www的网站| 亚洲自偷自拍三级| 美女被艹到高潮喷水动态| 亚洲精品国产成人久久av| 国产精品亚洲美女久久久| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 亚洲专区国产一区二区| 精品乱码久久久久久99久播| 给我免费播放毛片高清在线观看| 亚洲专区国产一区二区| 在线观看午夜福利视频| 亚洲中文字幕日韩| 国产片特级美女逼逼视频| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 亚洲精品成人久久久久久| 国产久久久一区二区三区| 美女黄网站色视频| 国产精品野战在线观看| 国产精品精品国产色婷婷| 91狼人影院| 国产高清有码在线观看视频| 在线a可以看的网站| 国产片特级美女逼逼视频| 国产av在哪里看| 欧美另类亚洲清纯唯美| 久久中文看片网| 欧美最黄视频在线播放免费| 听说在线观看完整版免费高清| 亚洲性久久影院| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 精品一区二区三区人妻视频| 精品无人区乱码1区二区| 91av网一区二区| 级片在线观看| 97在线视频观看| 中国美白少妇内射xxxbb| 午夜福利视频1000在线观看| 少妇被粗大猛烈的视频| 午夜日韩欧美国产| 亚洲精品国产av成人精品 | 国产日本99.免费观看| 黑人高潮一二区| 99久久九九国产精品国产免费| 精品无人区乱码1区二区| 国产成年人精品一区二区| 免费看光身美女| 最近的中文字幕免费完整| 丰满人妻一区二区三区视频av| 亚洲国产精品合色在线| 禁无遮挡网站| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 中文资源天堂在线| 久久久国产成人免费| 免费av毛片视频| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 久久午夜亚洲精品久久| 午夜a级毛片| 国产成人一区二区在线| 熟女人妻精品中文字幕| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产成人freesex在线 | 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 国产精品亚洲美女久久久| 亚洲成人久久爱视频|