• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    第三產(chǎn)業(yè)公司治理對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的促進(jìn)效應(yīng)研究

    2014-05-26 07:43:56秦容左莉張同健
    商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究 2014年14期
    關(guān)鍵詞:市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力公司治理第三產(chǎn)業(yè)

    秦容+左莉+張同健

    內(nèi)容摘要:公司治理的直接目標(biāo)是降低內(nèi)部代理成本,最終提高公司的上市競(jìng)爭(zhēng)力。第三產(chǎn)業(yè)上市公司是我國(guó)證券市場(chǎng)上的重要板塊,與國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的成長(zhǎng)息息相關(guān)。本文基于旅游、金融和保險(xiǎn)、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的公司治理數(shù)據(jù),借助于結(jié)構(gòu)方程模型,經(jīng)驗(yàn)的研究揭示了公司治理對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的促進(jìn)機(jī)理,為第三產(chǎn)業(yè)上市公司治理機(jī)制的完善提供了現(xiàn)實(shí)性的理論借鑒。

    關(guān)鍵詞:第三產(chǎn)業(yè) 公司治理 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力 董事會(huì) 旅游業(yè)

    引言

    第三產(chǎn)業(yè)又稱第三次產(chǎn)業(yè),是指不生產(chǎn)物質(zhì)產(chǎn)品的行業(yè),是由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、新西蘭奧塔哥大學(xué)教授費(fèi)希爾于1935年在《安全與進(jìn)步的沖突》一書中最先提出。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中,第三產(chǎn)業(yè)逐漸成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè),產(chǎn)值日漸超過(guò)第一和第二產(chǎn)業(yè)。一般而言,第三產(chǎn)業(yè)包括交通運(yùn)輸、郵電通訊、旅游、金融和保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、教育、文化、飲食、倉(cāng)儲(chǔ)等行業(yè)。第三產(chǎn)業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)發(fā)展目標(biāo)之一,而第三產(chǎn)業(yè)上市公司是證券市場(chǎng)的重要板塊,對(duì)于引領(lǐng)第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有龍頭性的作用。

    公司治理是促進(jìn)第三產(chǎn)業(yè)上市公司發(fā)展的基礎(chǔ)性策略,也是促進(jìn)整個(gè)第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動(dòng)力機(jī)制之一。現(xiàn)代公司治理理論認(rèn)為:公司治理是解決兩權(quán)分離—控制權(quán)和所有權(quán)的分離—的一項(xiàng)制度安排,最早體現(xiàn)于1776年亞當(dāng)·斯密的《國(guó)富論》中;當(dāng)兩權(quán)分離成為現(xiàn)實(shí)時(shí),以公司管理者和大股東為代表的內(nèi)部人與外部投資者之間就滋生了潛在的沖突;由于投資者無(wú)法做到零成本簽訂完全契約,也不能零成本地監(jiān)督內(nèi)部人的行為,導(dǎo)致雙方利益沖突引發(fā)的代理成本降低了企業(yè)的價(jià)值??梢姡沓杀镜拇嬖诤推跫s的不完備性是公司治理存在的兩個(gè)前提條件。1932年,Berle與Means通過(guò)實(shí)證研究提出了所有權(quán)與控制權(quán)分離理論。隨后,所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的利益協(xié)調(diào)就成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注的一項(xiàng)焦點(diǎn)問題,按照Fama和Jensen的觀點(diǎn),利益協(xié)調(diào)的核心目標(biāo)就是降低公司的代理成本并提高公司的治理績(jī)效。20世紀(jì)60年代,Baumol(1959)、Marris(1964)與Williamson(1964)分別從各自的模型出發(fā)論證了構(gòu)建激勵(lì)約束機(jī)制的必要性,揭示了所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的利益差異。20世紀(jì)70年代,Jensen和Meckling進(jìn)一步深入論證了構(gòu)建激勵(lì)與約束機(jī)制的必要性。

    公司治理是公司管理的擴(kuò)展和深化,對(duì)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的成長(zhǎng)存在著根本性的促進(jìn)作用。對(duì)于現(xiàn)代公司而言,公司治理的失敗必然導(dǎo)致公司管理的失敗,而公司治理的增強(qiáng)可以扭轉(zhuǎn)公司管理的不利。在公司治理理論的引導(dǎo)下,以及在證券市場(chǎng)發(fā)展的激勵(lì)下,第三產(chǎn)業(yè)公司治理的研究也積累了一定量的成果,為公司治理研究的深化提供了理論鋪墊。國(guó)內(nèi)許多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了分析:

    唐霞(2006)認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ),決定著公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效,完善的治理結(jié)構(gòu)是建立在合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)之上的,其并對(duì)滬深證券交易所掛牌的金融保險(xiǎn)上市的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗(yàn),檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效并不存在著顯著的相關(guān)性。許陳生(2007)運(yùn)用包絡(luò)分析法探討了我國(guó)旅游上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與技術(shù)效率之間的關(guān)系,通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度對(duì)技術(shù)效率存在著倒U型影響,同時(shí),股權(quán)制衡制度、董事會(huì)持股比例與總經(jīng)理持股比例對(duì)旅游上市公司的技術(shù)效率均存在著積極的促進(jìn)作用。趙湘湘、張輝(2010)通過(guò)對(duì)滬、深兩市的24家旅游上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)的分析,驗(yàn)證了我國(guó)旅游上市公司股權(quán)融資與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間存在著正相關(guān)關(guān)系,認(rèn)為我國(guó)旅游上市公司并未出現(xiàn)大規(guī)模的股本擴(kuò)張,但是,公司整體業(yè)績(jī)普遍下滑。楊京波(2011)分析了旅游上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會(huì)特征,認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)包括管理層持股比例、第一大股東持股比例、赫分達(dá)爾指數(shù)、第一大股東性質(zhì)、股權(quán)制衡度等要素,而董事會(huì)特征包括董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例和兩職合一等要素。劉倩(2012)基于西湖旅游景區(qū)公司治理模式改進(jìn)的視角提出了具體的實(shí)現(xiàn)路徑,包括強(qiáng)化董事會(huì)的監(jiān)督職能、建立內(nèi)部激勵(lì)和約束機(jī)制、構(gòu)建治理咨詢委員會(huì)、并將競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制引入到西湖景區(qū)的治理中。

    以上研究基于企業(yè)成長(zhǎng)或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力培育的視角研究了第三產(chǎn)業(yè)上市公司治理的內(nèi)涵、策略、方式等,有助于深化對(duì)第三產(chǎn)業(yè)公司治理內(nèi)部機(jī)制的認(rèn)識(shí),但是沒有從公司治理的整體框架來(lái)揭示治理策略對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力要素的微觀激勵(lì)路徑,因而缺乏全面性的指導(dǎo)價(jià)值。因此,第三產(chǎn)業(yè)公司治理對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的促進(jìn)效應(yīng)研究對(duì)于第三產(chǎn)業(yè)公司治理機(jī)制的完善和優(yōu)化具有現(xiàn)實(shí)性的研究意義。

    研究模型的構(gòu)建

    經(jīng)典的公司治理包括股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層、信息披露和利益相關(guān)者治理六個(gè)方面,而我國(guó)上市公司治理與經(jīng)典的公司治理存在著差異。作為一種常識(shí)性的內(nèi)容,我國(guó)監(jiān)事會(huì)治理形同虛設(shè),股東大會(huì)效率較低,同時(shí),在董事會(huì)治理中,獨(dú)立董事越來(lái)越起到主導(dǎo)性地作用,而在利益相關(guān)者治理中,債權(quán)人治理處于主導(dǎo)性地位,而客戶、供應(yīng)商和內(nèi)部員工的治理并不顯著。因此,對(duì)于我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)上市公司而言,目前應(yīng)該主要關(guān)注獨(dú)立董事治理、經(jīng)理層治理、信息披露和債權(quán)人治理四個(gè)方面。

    (一)獨(dú)立董事治理對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的促進(jìn)效應(yīng)分析

    獨(dú)立董事治理是董事會(huì)治理的核心要素之一,在現(xiàn)階段我國(guó)上市公司董事會(huì)治理中產(chǎn)生了重要的作用,在一定程度上甚至行使了董事會(huì)治理的實(shí)質(zhì)性職能。根據(jù)2006年修訂的《公司法》規(guī)定,獨(dú)立董事占董事的比率不少于三分之一。獨(dú)立董事不僅對(duì)大股東的行為進(jìn)行監(jiān)督,防止大股東侵害中小股東的利益,進(jìn)而損害公司的發(fā)展,也對(duì)經(jīng)理層的行為進(jìn)行監(jiān)督,防止經(jīng)理層內(nèi)部人控制行為的蔓延,抑制經(jīng)理人員的在職消費(fèi)傾向。這兩個(gè)方面均有利于企業(yè)戰(zhàn)略決策的有效性,約束了內(nèi)部人員的不良行為,對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷能力、產(chǎn)品開發(fā)能力和內(nèi)部整合能力存在著長(zhǎng)遠(yuǎn)性的驅(qū)動(dòng)作用。根據(jù)上文的分析,可以提出如下研究假設(shè):

    H1a:第三產(chǎn)業(yè)上市公司獨(dú)立董事治理促進(jìn)了市場(chǎng)營(yíng)銷能力的成長(zhǎng)。

    H1b:第三產(chǎn)業(yè)上市公司獨(dú)立董事治理促進(jìn)了產(chǎn)品開發(fā)能力的成長(zhǎng)。endprint

    H1c:第三產(chǎn)業(yè)上市公司獨(dú)立董事治理促進(jìn)了內(nèi)部整合能力的成長(zhǎng)。

    (二)經(jīng)理層治理對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的促進(jìn)效應(yīng)分析

    經(jīng)理層是公司治理和公司管理的銜接點(diǎn),在公司治理中具有獨(dú)特的作用,一方面領(lǐng)會(huì)和遵從股東大會(huì)和董事會(huì)的決策,另一方面在企業(yè)內(nèi)部貫徹和執(zhí)行來(lái)自股東大會(huì)和經(jīng)理層的決策。在董事會(huì)的監(jiān)督下,經(jīng)理層對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)營(yíng)銷、技術(shù)開發(fā)、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、后勤服務(wù)、對(duì)外聯(lián)絡(luò)等方面都必須事必躬親,把握住企業(yè)的運(yùn)營(yíng)方向。經(jīng)理層是公司戰(zhàn)略的制定者之一和執(zhí)行者,只有在董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的約束下,經(jīng)理層才能最大限度地行使自身的權(quán)利,也才能為股東創(chuàng)造最大的價(jià)值。可見,規(guī)范的經(jīng)理層行為對(duì)公司的市場(chǎng)營(yíng)銷能力、產(chǎn)品開發(fā)能力和內(nèi)部整合能力存在著直接性的驅(qū)動(dòng)作用。

    根據(jù)上文的分析,可以提出如下研究假設(shè):

    H2a:第三產(chǎn)業(yè)上市公司經(jīng)理層治理促進(jìn)了市場(chǎng)營(yíng)銷能力的成長(zhǎng)。

    H2b:第三產(chǎn)業(yè)上市公司經(jīng)理層治理促進(jìn)了產(chǎn)品開發(fā)能力的成長(zhǎng)。

    H2c:第三產(chǎn)業(yè)上市公司經(jīng)理層治理促進(jìn)了內(nèi)部整合能力的成長(zhǎng)。

    (三)信息披露對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的促進(jìn)效應(yīng)分析

    信息披露也稱為信息公示,是指上市公司按照相關(guān)的法規(guī)將自己的財(cái)務(wù)變化和經(jīng)營(yíng)狀況向證券交易所和證券管理部門報(bào)告,以接受社會(huì)公眾的監(jiān)督并維護(hù)投資者的利益。信息披露制度包括發(fā)行前的信息披露和上市后的持續(xù)信息公開兩個(gè)部分,由招股說(shuō)明書制度、定期報(bào)告制度和臨時(shí)報(bào)告制度組成。信息披露提高了上市公司的受監(jiān)督能力,減少了公司內(nèi)部對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的阻礙或者危害行為,有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。信息披露制度是一種規(guī)范方式,對(duì)證券市場(chǎng)中各方利益的行為進(jìn)行規(guī)范,引導(dǎo)上市公司的成長(zhǎng),因而對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷能力、產(chǎn)品開發(fā)能力和內(nèi)部整合能力存在著持續(xù)性的驅(qū)動(dòng)作用。

    根據(jù)上文的分析,可以提出如下研究假設(shè):

    H3a:第三產(chǎn)業(yè)上市公司信息披露促進(jìn)了市場(chǎng)營(yíng)銷能力的成長(zhǎng)。

    H3b:第三產(chǎn)業(yè)上市公司信息披露促進(jìn)了產(chǎn)品開發(fā)能力的成長(zhǎng)。

    H3c:第三產(chǎn)業(yè)上市公司信息披露促進(jìn)了內(nèi)部整合能力的成長(zhǎng)。

    (四)債權(quán)人監(jiān)督對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的促進(jìn)效應(yīng)分析

    債權(quán)人監(jiān)督是利益相關(guān)者治理的核心內(nèi)容,其重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于員工治理、供應(yīng)商治理和客戶治理。在公司的重大交易過(guò)程中,債權(quán)人為了保護(hù)自身的利益,往往參與決策并監(jiān)督執(zhí)行,以防止惡性關(guān)聯(lián)交易、大股東轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、經(jīng)理層奢侈性消費(fèi)等行為的發(fā)生。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)營(yíng)的特色,但上市公司不能以有限責(zé)任公司為幌子而非法牟取債權(quán)人的利益。債權(quán)人的監(jiān)督同樣減少了內(nèi)部股東、大股東和經(jīng)理層對(duì)公司利益的侵害,維護(hù)公司、中小投資者和其他債權(quán)人的利益。對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷能力、產(chǎn)品開發(fā)能力和內(nèi)部整合能力存在著內(nèi)在性的驅(qū)動(dòng)作用。

    根據(jù)上文的分析,可以提出如下研究假設(shè):

    H4a:第三產(chǎn)業(yè)上市公司債權(quán)人監(jiān)督促進(jìn)了市場(chǎng)營(yíng)銷能力的成長(zhǎng)。

    H4b:第三產(chǎn)業(yè)上市公司債權(quán)人監(jiān)督促進(jìn)了產(chǎn)品開發(fā)能力的成長(zhǎng)。

    H4c:第三產(chǎn)業(yè)上市公司債權(quán)人監(jiān)督促進(jìn)了內(nèi)部整合能力的成長(zhǎng)。

    (五)研究模型的確立

    本研究擬以結(jié)構(gòu)方程模型(SEM)對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。在經(jīng)濟(jì)、管理、社會(huì)、心理等社會(huì)科學(xué)研究領(lǐng)域,有時(shí)候需要處理多個(gè)原因和多個(gè)結(jié)果之間的關(guān)系,或者需要處理不可直接觀測(cè)的變量,需要結(jié)構(gòu)方程模型代替?zhèn)鹘y(tǒng)統(tǒng)計(jì)方法來(lái)解決。與傳統(tǒng)的多元回歸分析相比,結(jié)構(gòu)方程模型可以同時(shí)處理多個(gè)因變量,可以比較及評(píng)價(jià)不同的理論模型。與傳統(tǒng)的探索性因子分析相比,結(jié)構(gòu)方程模型可以提出一個(gè)特定的因子結(jié)構(gòu),并可以檢驗(yàn)與現(xiàn)有數(shù)據(jù)的吻合程度。本文基于結(jié)構(gòu)方程模型理論,在研究假設(shè)的基礎(chǔ)上,可以構(gòu)建研究模型如圖1所示。

    模型檢驗(yàn)

    (一)要素分解

    要素分解包括公司治理體系的要素分解和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力體系的要素分解。公司治理體系的要素分解包括獨(dú)立董事治理、經(jīng)理層治理、信息披露和債權(quán)人監(jiān)督四個(gè)要素的分解,而市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力要素分解包括市場(chǎng)營(yíng)銷能力、產(chǎn)品開發(fā)能力和內(nèi)部整合能力三個(gè)要素的分解。

    1.獨(dú)立董事治理要素可以分解為如下3個(gè)指標(biāo):一是獨(dú)立董事具有較高的獨(dú)立性;二是獨(dú)立董事具有較高的專業(yè)技能;三是獨(dú)立董事具有高度的責(zé)任心。

    經(jīng)理層治理要素可以分解為如下3個(gè)指標(biāo):一是經(jīng)理人員能夠遵從股東大會(huì)的經(jīng)營(yíng)決策和投資決策;二是經(jīng)理人員能夠自覺地降低自己的在職消費(fèi)水平;三是經(jīng)理人員的行為能夠受到董事會(huì)的有效監(jiān)督。

    信息披露要素分解為如下3個(gè)指標(biāo):一是上市公司能夠如實(shí)地披露公司運(yùn)營(yíng)信息;二是上市公司能夠及時(shí)地披露公司運(yùn)營(yíng)信息;三是上市公司能夠主動(dòng)地披露公司運(yùn)營(yíng)信息。

    債權(quán)人監(jiān)督要素分解為如下3個(gè)指標(biāo):一是債權(quán)人能夠有效監(jiān)督公司的運(yùn)營(yíng);二是債權(quán)人能夠參與公司重大交易事項(xiàng)的決策;三是債權(quán)人能夠抵制公司的惡性資產(chǎn)轉(zhuǎn)移行為。

    2.市場(chǎng)營(yíng)銷能力要素可以分解為如下3個(gè)指標(biāo):一是市場(chǎng)營(yíng)銷理念逐漸升級(jí);二是市場(chǎng)營(yíng)銷區(qū)域逐漸擴(kuò)大;三是市場(chǎng)營(yíng)銷人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)逐漸改進(jìn)。

    產(chǎn)品開發(fā)能力要素可以分解為如下3個(gè)指標(biāo):一是新產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力逐漸增強(qiáng);二是新產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)外的領(lǐng)先性逐漸顯著;三是新產(chǎn)品具有強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

    內(nèi)部整合能力要素可以分解為如下3個(gè)指標(biāo):一是公司的內(nèi)部控制愈益規(guī)范;二是公司的組織結(jié)構(gòu)愈益優(yōu)化;三是公司的企業(yè)精神愈益奮發(fā)向上。

    (二)數(shù)據(jù)收集

    本研究以我國(guó)證券市場(chǎng)上旅游、金融和保險(xiǎn)、房地產(chǎn)三個(gè)行業(yè)的上市公司為樣本對(duì)象,采用李克特7點(diǎn)量表法來(lái)采集數(shù)據(jù),以檢驗(yàn)第三產(chǎn)業(yè)公司治理對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的促進(jìn)機(jī)理。公司治理的樣本數(shù)據(jù)由聘請(qǐng)的三位資深證券分析師填寫,參考資料是上市公司公告書、年報(bào)、招股說(shuō)明書等,以及國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)和新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)等。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的樣本數(shù)據(jù)由證券業(yè)監(jiān)督委員會(huì)委托上市公司獨(dú)立董事填寫,具有較高的可信性。本次數(shù)據(jù)采集自2013年7月3日起,至2013年8月19日止,歷時(shí)47天,獲取有效樣本數(shù)據(jù)105份,符合結(jié)構(gòu)方程檢驗(yàn)的數(shù)據(jù)要求。endprint

    猜你喜歡
    市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力公司治理第三產(chǎn)業(yè)
    信息交互設(shè)計(jì)提升文化創(chuàng)意產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)踐研究
    公司治理對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究
    人間(2016年26期)2016-11-03 19:15:03
    1995年-2015年?duì)I業(yè)稅與第三產(chǎn)業(yè)增加值相關(guān)關(guān)系
    上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的影響
    論財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息在公司治理中的作用
    一季度第三產(chǎn)業(yè)增速明顯下滑
    公司治理與財(cái)務(wù)治理的關(guān)系探究
    RFID技術(shù)在物流管理中的應(yīng)用分析
    中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理中市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提升策略分析
    商(2016年14期)2016-05-30 14:46:30
    建筑工程造價(jià)的有效控制建議
    av在线天堂中文字幕| 丰满乱子伦码专区| 亚洲中文字幕日韩| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 国产精品爽爽va在线观看网站| 永久网站在线| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 午夜精品在线福利| a级毛片免费高清观看在线播放| 身体一侧抽搐| 老女人水多毛片| 国产精品久久视频播放| 午夜a级毛片| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | av国产免费在线观看| 搡老熟女国产l中国老女人| 人妻久久中文字幕网| 国模一区二区三区四区视频| 国产91精品成人一区二区三区| h日本视频在线播放| 色尼玛亚洲综合影院| 午夜免费激情av| 亚洲av美国av| 成人毛片a级毛片在线播放| 99热精品在线国产| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 麻豆国产97在线/欧美| 日本五十路高清| 一个人看视频在线观看www免费| 女人被狂操c到高潮| 亚洲国产精品成人综合色| 国产精品av视频在线免费观看| 国产精品98久久久久久宅男小说| 亚洲人成网站在线播| 99国产精品一区二区蜜桃av| 久久这里只有精品中国| 免费在线观看影片大全网站| 国产精品亚洲美女久久久| 精品久久久久久久久久免费视频| 国内精品宾馆在线| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 久久人人精品亚洲av| 国产老妇女一区| 免费av观看视频| 国产精品伦人一区二区| 性插视频无遮挡在线免费观看| 床上黄色一级片| 搡女人真爽免费视频火全软件 | 日韩 亚洲 欧美在线| 亚洲七黄色美女视频| 久久精品影院6| 亚洲乱码一区二区免费版| 国产精品1区2区在线观看.| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 中文字幕免费在线视频6| 99精品久久久久人妻精品| 国产精品日韩av在线免费观看| 精品人妻视频免费看| 国语自产精品视频在线第100页| 成人综合一区亚洲| 欧美另类亚洲清纯唯美| 啪啪无遮挡十八禁网站| 丝袜美腿在线中文| 一本久久中文字幕| 日日干狠狠操夜夜爽| 午夜a级毛片| 日本免费一区二区三区高清不卡| 亚洲,欧美,日韩| 欧美中文日本在线观看视频| 日韩欧美精品免费久久| 综合色av麻豆| 日日撸夜夜添| 亚洲 国产 在线| 国内精品一区二区在线观看| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 久久久久国内视频| 夜夜爽天天搞| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 午夜激情欧美在线| 男女之事视频高清在线观看| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | a在线观看视频网站| 精品乱码久久久久久99久播| 成人毛片a级毛片在线播放| 亚洲精华国产精华液的使用体验 | 日本-黄色视频高清免费观看| 国产精品永久免费网站| 国产成人aa在线观看| 99久久精品热视频| 亚洲一区二区三区色噜噜| 国产精品亚洲美女久久久| 国产探花在线观看一区二区| 免费看日本二区| 乱系列少妇在线播放| 亚洲av第一区精品v没综合| 99热网站在线观看| av国产免费在线观看| 日韩欧美 国产精品| 国产黄片美女视频| 免费av观看视频| 淫妇啪啪啪对白视频| 91精品国产九色| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 亚洲精华国产精华精| 日本免费a在线| 十八禁网站免费在线| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 国产熟女欧美一区二区| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 春色校园在线视频观看| 欧美bdsm另类| 最近最新中文字幕大全电影3| 国产淫片久久久久久久久| 一级毛片久久久久久久久女| 在线观看一区二区三区| 人妻夜夜爽99麻豆av| 中文字幕av在线有码专区| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 亚洲av免费高清在线观看| 一夜夜www| 国产一区二区在线av高清观看| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 午夜福利高清视频| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 国产高清三级在线| 少妇人妻精品综合一区二区 | 超碰av人人做人人爽久久| 黄色女人牲交| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 黄色一级大片看看| 日日撸夜夜添| avwww免费| 亚洲自偷自拍三级| 校园人妻丝袜中文字幕| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 美女免费视频网站| 久久热精品热| 日韩中文字幕欧美一区二区| 欧美精品啪啪一区二区三区| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 又爽又黄a免费视频| 老司机午夜福利在线观看视频| 色视频www国产| 国产真实乱freesex| 69人妻影院| 国产伦人伦偷精品视频| 丰满乱子伦码专区| 国产黄a三级三级三级人| 免费av毛片视频| 国产精品一区二区性色av| 一级黄色大片毛片| 不卡视频在线观看欧美| 91麻豆av在线| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 最后的刺客免费高清国语| 午夜福利视频1000在线观看| 欧美一区二区亚洲| 国产一区二区激情短视频| 天堂动漫精品| 国产伦精品一区二区三区视频9| 大型黄色视频在线免费观看| 日本成人三级电影网站| 一个人看视频在线观看www免费| 在线播放无遮挡| 日韩大尺度精品在线看网址| 直男gayav资源| 老司机午夜福利在线观看视频| 又爽又黄无遮挡网站| 国产视频内射| 国内精品久久久久久久电影| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| www.www免费av| 美女cb高潮喷水在线观看| 97热精品久久久久久| 亚洲精华国产精华精| 99久久无色码亚洲精品果冻| 狠狠狠狠99中文字幕| 国产精品女同一区二区软件 | 在线免费十八禁| 午夜精品在线福利| 亚洲欧美清纯卡通| 天天躁日日操中文字幕| 深爱激情五月婷婷| 日本-黄色视频高清免费观看| 亚洲综合色惰| 日韩av在线大香蕉| 亚洲人成伊人成综合网2020| 麻豆国产97在线/欧美| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 中文亚洲av片在线观看爽| 特级一级黄色大片| 亚洲成av人片在线播放无| 少妇的逼水好多| 久久久久久久久中文| 在线观看舔阴道视频| 国产成人一区二区在线| 亚洲三级黄色毛片| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 久久草成人影院| 欧美成人免费av一区二区三区| 老司机福利观看| 成人二区视频| 特大巨黑吊av在线直播| 国产精品伦人一区二区| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 成年人黄色毛片网站| 嫩草影院入口| 国模一区二区三区四区视频| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| www.www免费av| 高清毛片免费观看视频网站| 日本爱情动作片www.在线观看 | 欧美精品国产亚洲| 波多野结衣高清作品| 麻豆国产97在线/欧美| 淫秽高清视频在线观看| 天美传媒精品一区二区| 男插女下体视频免费在线播放| 午夜爱爱视频在线播放| 亚洲成a人片在线一区二区| 色av中文字幕| 人妻夜夜爽99麻豆av| 欧美最黄视频在线播放免费| 亚洲中文日韩欧美视频| 中文字幕av在线有码专区| 亚洲无线在线观看| 九九热线精品视视频播放| 成人国产一区最新在线观看| 欧美日韩黄片免| 国产一级毛片七仙女欲春2| 日本黄大片高清| 亚洲美女黄片视频| 日韩欧美免费精品| 亚洲天堂国产精品一区在线| 一本精品99久久精品77| 国产 一区 欧美 日韩| 午夜激情福利司机影院| 99久久精品国产国产毛片| 亚洲四区av| 色精品久久人妻99蜜桃| 亚洲国产精品成人综合色| 岛国在线免费视频观看| 成人午夜高清在线视频| 淫秽高清视频在线观看| 国产高清视频在线观看网站| 丰满人妻一区二区三区视频av| 在线免费观看的www视频| 婷婷六月久久综合丁香| 国产精品,欧美在线| 99久久中文字幕三级久久日本| 婷婷色综合大香蕉| 国产 一区精品| 亚洲精品成人久久久久久| 国产av在哪里看| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | avwww免费| 3wmmmm亚洲av在线观看| 成人国产麻豆网| 亚洲精品日韩av片在线观看| 国产不卡一卡二| 五月玫瑰六月丁香| 日韩欧美三级三区| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 国产精品免费一区二区三区在线| 国产精品三级大全| 制服丝袜大香蕉在线| 岛国在线免费视频观看| 欧美激情在线99| 最近在线观看免费完整版| 亚洲欧美激情综合另类| 91精品国产九色| 999久久久精品免费观看国产| 色哟哟哟哟哟哟| 亚洲专区中文字幕在线| 国产精品无大码| 色噜噜av男人的天堂激情| 欧美黑人欧美精品刺激| 久久国产乱子免费精品| 3wmmmm亚洲av在线观看| 欧美黑人欧美精品刺激| 欧美性感艳星| 99国产精品一区二区蜜桃av| 亚洲欧美日韩高清专用| 欧美极品一区二区三区四区| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 联通29元200g的流量卡| 国产精品国产高清国产av| 一个人看的www免费观看视频| 日本成人三级电影网站| 中文亚洲av片在线观看爽| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 老熟妇仑乱视频hdxx| 日韩欧美精品v在线| 久久久成人免费电影| 亚洲av美国av| 床上黄色一级片| 亚洲精品色激情综合| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 日韩欧美免费精品| 欧美成人a在线观看| 99国产精品一区二区蜜桃av| 日韩欧美精品免费久久| 毛片女人毛片| 禁无遮挡网站| 乱系列少妇在线播放| 日本黄色片子视频| 精品日产1卡2卡| 成人美女网站在线观看视频| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 国产av麻豆久久久久久久| 窝窝影院91人妻| 久久久久久久亚洲中文字幕| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 国产精品一区二区免费欧美| 18+在线观看网站| 女的被弄到高潮叫床怎么办 | 一进一出抽搐gif免费好疼| 国产精品福利在线免费观看| av在线蜜桃| 日韩一本色道免费dvd| 免费高清视频大片| 99热这里只有是精品在线观看| 国产精品久久视频播放| eeuss影院久久| 国产爱豆传媒在线观看| 欧美日韩精品成人综合77777| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 精品乱码久久久久久99久播| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 精品久久久久久久末码| aaaaa片日本免费| 国产精品电影一区二区三区| 亚洲av五月六月丁香网| 人妻夜夜爽99麻豆av| eeuss影院久久| 亚洲av成人av| 久久亚洲真实| 可以在线观看的亚洲视频| 欧美3d第一页| 国产大屁股一区二区在线视频| 国产免费男女视频| 99国产极品粉嫩在线观看| 香蕉av资源在线| 日韩强制内射视频| 日本一二三区视频观看| 成年女人毛片免费观看观看9| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 亚洲色图av天堂| 神马国产精品三级电影在线观看| 国产免费av片在线观看野外av| 国产伦人伦偷精品视频| 日韩 亚洲 欧美在线| 国产精品一区二区免费欧美| 日韩国内少妇激情av| 亚洲精品亚洲一区二区| 久久精品影院6| videossex国产| 国内精品久久久久久久电影| 免费一级毛片在线播放高清视频| 国产精品乱码一区二三区的特点| 国产免费一级a男人的天堂| 香蕉av资源在线| 两个人视频免费观看高清| 很黄的视频免费| 网址你懂的国产日韩在线| 国产亚洲91精品色在线| 日本一二三区视频观看| 老司机午夜福利在线观看视频| 国产亚洲精品av在线| 22中文网久久字幕| 国产精品,欧美在线| 日韩欧美精品免费久久| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 中文在线观看免费www的网站| 搞女人的毛片| 国产精品一区二区性色av| 99热只有精品国产| 中国美女看黄片| 欧美国产日韩亚洲一区| 亚洲av二区三区四区| 国产精品无大码| 日本a在线网址| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 在线观看舔阴道视频| 亚洲精品亚洲一区二区| 波多野结衣高清作品| 成人午夜高清在线视频| 美女高潮的动态| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 成人特级黄色片久久久久久久| 中文字幕免费在线视频6| 成人特级av手机在线观看| 伊人久久精品亚洲午夜| 综合色av麻豆| 精品一区二区三区人妻视频| 精品福利观看| 中文字幕av成人在线电影| 久久人人爽人人爽人人片va| 好男人在线观看高清免费视频| 国产精品永久免费网站| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 久久精品国产自在天天线| 夜夜爽天天搞| 久久久国产成人精品二区| 中文资源天堂在线| 精品久久久久久久久亚洲 | 18禁黄网站禁片午夜丰满| 国产激情偷乱视频一区二区| 国产午夜福利久久久久久| 美女黄网站色视频| 可以在线观看的亚洲视频| 在线国产一区二区在线| 亚洲欧美日韩无卡精品| 99久久中文字幕三级久久日本| 精品免费久久久久久久清纯| 国产精品久久电影中文字幕| 熟女电影av网| 亚洲综合色惰| 精品久久久久久久末码| 亚洲图色成人| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 国产高清视频在线观看网站| 国产欧美日韩一区二区精品| 99精品在免费线老司机午夜| 国产精品一区二区性色av| 男女边吃奶边做爰视频| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 天堂动漫精品| 亚洲av不卡在线观看| 两个人的视频大全免费| 亚洲无线在线观看| 亚洲精品456在线播放app | 国产国拍精品亚洲av在线观看| bbb黄色大片| 91在线观看av| 一a级毛片在线观看| 亚洲七黄色美女视频| 一本一本综合久久| 亚洲国产精品久久男人天堂| 日本-黄色视频高清免费观看| 国产一区二区在线av高清观看| 99久国产av精品| 久久精品91蜜桃| 久久久精品欧美日韩精品| 欧美另类亚洲清纯唯美| 欧美日韩黄片免| 听说在线观看完整版免费高清| 精品久久久久久成人av| 亚洲一区二区三区色噜噜| 极品教师在线免费播放| 99久国产av精品| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 久久久久久久久久黄片| 久久精品国产亚洲网站| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 婷婷精品国产亚洲av在线| 他把我摸到了高潮在线观看| 最新中文字幕久久久久| a在线观看视频网站| 国产av麻豆久久久久久久| avwww免费| 乱系列少妇在线播放| 亚洲最大成人中文| 亚洲av成人av| 欧美中文日本在线观看视频| 在线a可以看的网站| 欧美一区二区国产精品久久精品| 免费在线观看成人毛片| 一个人看的www免费观看视频| 成人特级av手机在线观看| 中文字幕免费在线视频6| 亚洲一区二区三区色噜噜| 亚洲av一区综合| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 欧美又色又爽又黄视频| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 日本在线视频免费播放| 身体一侧抽搐| av视频在线观看入口| 国产成人a区在线观看| 悠悠久久av| 制服丝袜大香蕉在线| 成人综合一区亚洲| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 欧美性猛交黑人性爽| 精品久久久久久成人av| 亚洲 国产 在线| 99久久无色码亚洲精品果冻| 波多野结衣巨乳人妻| 国内揄拍国产精品人妻在线| 在线免费十八禁| 黄色日韩在线| 欧美性猛交黑人性爽| 久久久国产成人精品二区| 日本黄色视频三级网站网址| or卡值多少钱| 国产综合懂色| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| videossex国产| 窝窝影院91人妻| 少妇丰满av| 亚洲成人久久爱视频| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 综合色av麻豆| 国产大屁股一区二区在线视频| 成人三级黄色视频| 国产真实乱freesex| 国产精品1区2区在线观看.| 舔av片在线| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 最新中文字幕久久久久| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 国产精品一区二区性色av| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 日韩一区二区视频免费看| 香蕉av资源在线| 免费看日本二区| 日本免费一区二区三区高清不卡| 91久久精品国产一区二区成人| 亚洲午夜理论影院| 99热只有精品国产| 亚洲图色成人| 精品久久久久久,| 亚洲人成伊人成综合网2020| 亚洲国产高清在线一区二区三| 精品免费久久久久久久清纯| 欧美最黄视频在线播放免费| 免费av毛片视频| 99久国产av精品| av在线观看视频网站免费| 一级黄片播放器| 97超视频在线观看视频| 欧美3d第一页| ponron亚洲| 久久午夜亚洲精品久久| 色综合色国产| 中文字幕熟女人妻在线| 久久久久久久亚洲中文字幕| 久久久久久伊人网av| 精品日产1卡2卡| av在线观看视频网站免费| 国产真实乱freesex| 欧美不卡视频在线免费观看| 嫩草影院精品99| 成人一区二区视频在线观看| 精品国产三级普通话版| 最新在线观看一区二区三区| 中文字幕av成人在线电影| 1024手机看黄色片| 黄色日韩在线| 日日干狠狠操夜夜爽| 久久久久久久久久成人| 久久久久久大精品| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 他把我摸到了高潮在线观看| 中文字幕免费在线视频6| 午夜a级毛片| 亚洲av免费高清在线观看| 日本成人三级电影网站| 日韩av在线大香蕉| 欧美激情国产日韩精品一区| 偷拍熟女少妇极品色| 中文字幕高清在线视频| 久久人人爽人人爽人人片va| 99久久成人亚洲精品观看| 婷婷色综合大香蕉| 两人在一起打扑克的视频| 久久久久久九九精品二区国产| 日韩亚洲欧美综合| 亚洲第一区二区三区不卡| 国产成人影院久久av| 一级黄色大片毛片| 亚洲黑人精品在线| 伦理电影大哥的女人| 欧美成人性av电影在线观看| 亚洲欧美日韩东京热| 观看美女的网站| 欧美激情国产日韩精品一区| 18禁在线播放成人免费| 波多野结衣巨乳人妻| 露出奶头的视频| 校园春色视频在线观看| 久久欧美精品欧美久久欧美| 国产成人aa在线观看| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 毛片一级片免费看久久久久 | 身体一侧抽搐| 日本一二三区视频观看| 女同久久另类99精品国产91| 日本 欧美在线| 亚洲色图av天堂| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 不卡视频在线观看欧美| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 国内精品一区二区在线观看| 日本爱情动作片www.在线观看 | 91狼人影院| 最近中文字幕高清免费大全6 | 村上凉子中文字幕在线| 女人被狂操c到高潮| 亚洲成人中文字幕在线播放| 91精品国产九色| 在线观看一区二区三区| 九九爱精品视频在线观看| 色噜噜av男人的天堂激情| 国产精品伦人一区二区| av国产免费在线观看| 极品教师在线视频| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 日韩欧美国产在线观看|