港股投資7年心路（上）

銳角

最近，港股通的即將開(kāi)啟，令很多投資人躍躍欲試，赴H股市場(chǎng)一展身手。我將自己這7年來(lái)投資港股市場(chǎng)的經(jīng)歷整理下來(lái)，既是供大家參考，也是一段投資經(jīng)歷的自我總結(jié)。

搭乘港股直通車一場(chǎng)空

2007年8月中旬，國(guó)家外匯管理局宣布要開(kāi)通港股直通車的消息，剛剛經(jīng)歷了A股市場(chǎng)罕見(jiàn)大牛市的大量民間資本情緒高昂的通過(guò)各種渠道闖了出去，這也許是中國(guó)資本市場(chǎng)史上最大規(guī)模的一次資本跨境流動(dòng)。從2007年9月到2007年11月初的那兩個(gè)月，或許是香港上市的內(nèi)地公司股價(jià)走勢(shì)第一次A股化的時(shí)期。甚至很多年輕的QDII基金經(jīng)理一邊叫囂著要爭(zhēng)奪國(guó)企的定價(jià)權(quán)，一邊感嘆著在香港隨便買什么股票似乎都便宜。而其他殺向香港市場(chǎng)的內(nèi)地資金，也在瘋狂地享受淘到“便宜貨”的成就感。

當(dāng)時(shí)我覺(jué)得上證綜指四五千點(diǎn)下的A股真的太貴了。正逢國(guó)家宣布要在天津搞直通車試點(diǎn)，便開(kāi)始對(duì)相比A股要便宜很多的港股開(kāi)始了研究。最初選中的股票是中航科工和上海復(fù)旦，當(dāng)時(shí)中航科工1.5港元，上海復(fù)旦0.9港元，實(shí)在便宜！沖動(dòng)之下我找了家內(nèi)地券商在香港的子公司開(kāi)了戶，打了錢，開(kāi)始了港股投資歷程。

滿倉(cāng)買進(jìn)的中航科工平均成本才1.6港元。當(dāng)時(shí)正值A(chǔ)股市場(chǎng)的中國(guó)船舶創(chuàng)下300元?dú)v史天價(jià)，又恰逢中國(guó)的大飛機(jī)項(xiàng)目重新啟動(dòng)，軍工產(chǎn)業(yè)里一些個(gè)股被看好成為下一個(gè)中國(guó)船舶，我想起了索羅斯和羅杰斯上世紀(jì)70年代成功投資軍工股在熊市里獲利幾十倍的案例，期待中航科工會(huì)成為中國(guó)的洛克希德馬?。菚r(shí)中航科工持有的四家子公司東安、哈飛、昌河、洪都的股權(quán)市值是香港上市母公司市值的2倍）。

2007年底，恒指突破30000點(diǎn)后開(kāi)始見(jiàn)頂回落，當(dāng)日下跌超過(guò)千點(diǎn)。而那天，中航科工繼續(xù)逆勢(shì)大漲，創(chuàng)下了2.6元的新高。那天看著慘跌的恒指，和自己賬戶里堅(jiān)挺的中航科工，豪氣滿懷。不過(guò)好景不長(zhǎng)，中航科工也同樣步入了調(diào)整趨勢(shì)。

短暫的狂歡過(guò)后是苦澀的回憶，最終沒(méi)能成行的港股直通車，變成了外資機(jī)構(gòu)掠奪內(nèi)地投資者的“運(yùn)鈔車”，在港的外資們借勢(shì)狠狠收拾了國(guó)內(nèi)無(wú)知無(wú)畏的“傻錢”們。2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，全球進(jìn)入了金融危機(jī)，香港恒指暴跌。期間，沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的題材股，相比業(yè)績(jī)優(yōu)良、派息率穩(wěn)定的藍(lán)籌股，總是跌起來(lái)更快。當(dāng)時(shí)中航科工由于業(yè)績(jī)虧損，在2008年秋天雷曼事件爆發(fā)、全球股市尋底時(shí)，最低竟然跌到了0.4港元。不單如此，其他國(guó)企股和香港的中小市值個(gè)股同樣跌得很慘，股價(jià)跌去90%以上的比比皆是。如0.3港元的上海復(fù)旦、0.6港元的創(chuàng)業(yè)環(huán)保、0.5港元的錦江酒店、0.5港元的上海集優(yōu)、1港元的長(zhǎng)城汽車、0.4港元的海爾電器、0.2港元的吉利汽車、0.1港元的中芯國(guó)際等等，但很多之后幾年大漲10倍甚至30倍以上的牛股就此也誕生了。

那是一段讓人絕望的日子，2007年底時(shí)的群情亢奮和2008年底的哀鴻遍野形成了劇烈的反差，讓人覺(jué)得恍如隔世。因?yàn)闆](méi)有漲跌幅限制，港股跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于A股。2008年底的港股市場(chǎng)，讓人仿佛又穿越回到了1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)時(shí)，多少人一場(chǎng)夢(mèng)醒之后才會(huì)感到10年股市其實(shí)就是一場(chǎng)空。

相比A股市場(chǎng)那種溫水煮青蛙式的、歷時(shí)幾年、經(jīng)歷過(guò)一波一波的反彈后，不斷創(chuàng)下新低的緩慢下跌，港股市場(chǎng)那種簡(jiǎn)單粗暴、一步到位式的快速崩跌，的確讓人感覺(jué)措手不及。中航科工在整個(gè)2008年上半年股價(jià)總體還是在1.2-1.5港元之間波動(dòng)，我還期待著有機(jī)會(huì)能在未來(lái)市場(chǎng)轉(zhuǎn)好時(shí)獲得利潤(rùn)。但9月雷曼事件爆發(fā)，港股徹底崩盤，從9月9日到10月28日不到兩個(gè)月的時(shí)間里，中航科工迅速暴跌到0.4港元。我當(dāng)時(shí)基本上被跌傻了，根本忘了止損該怎么操作，也第一次真正體會(huì)到什么是金融危機(jī)，和投資人陷在金融危機(jī)中是怎樣的真實(shí)感受。幸好曾經(jīng)有過(guò)2001年那場(chǎng)期銅的爆倉(cāng)經(jīng)歷，讓我那脆弱的小心臟能勉強(qiáng)扛住了2008年那場(chǎng)令人撕心裂肺的暴跌。

那時(shí)還有一個(gè)深切的感受就是，我們這些喜歡買中低價(jià)港股的內(nèi)地投資人，買的不是股票，而是和當(dāng)時(shí)A股權(quán)證那樣的波動(dòng)性極大的投機(jī)工具。區(qū)別只是權(quán)證是有到期日的，而港股這些中、小市值的股票沒(méi)有明確的到期日而已。2008年底港股最后暴跌時(shí)，很多股票在暴挫后快速反彈的幅度更是印證了這些中、小市值個(gè)股在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)的權(quán)證屬性。當(dāng)時(shí)在港上市的中型央企中國(guó)建材，2007年最高價(jià)是38港元，雷曼事件時(shí)最低跌破了1.5港元；之后兩周內(nèi)，股價(jià)迅速反彈到了6港元以上。2008年金融危機(jī)的巔峰時(shí)刻讓無(wú)數(shù)投機(jī)高手在這個(gè)時(shí)點(diǎn)獲取了豐厚利潤(rùn)，但無(wú)數(shù)在港股直通車消息刺激下涌入香港市場(chǎng)的普通投資者，很大部分卻都成了這個(gè)市場(chǎng)上的累累白骨。

tenbager可遇不可求

2009年初，各國(guó)政府聯(lián)合救市，全球股市一起大反彈。中國(guó)政府更是推出4萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，惠及了港股市場(chǎng)。很多2008年跌殘了的個(gè)股都開(kāi)始快速反彈，中航科工也很快反彈到了1.2港元。心有余悸的我，按照A股市場(chǎng)那么多年的經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)定其股價(jià)要有深幅回調(diào)。因此，就在1.2港元左右賣出了中航科工，一半倉(cāng)位買入了0.6港元的中國(guó)軟件國(guó)際，一半倉(cāng)位買進(jìn)了0.8港元的上海電氣集團(tuán)旗下的另一家上市公司上海集優(yōu)。

2009年3月的某天，我去淮海路上海香港廣場(chǎng)拜訪一個(gè)朋友。當(dāng)時(shí)香港廣場(chǎng)正好還在改造，只看到鐵皮上油漆噴著幾個(gè)大字，香港上市公司麗豐控股，代碼01125。我那個(gè)朋友正好是香港廣場(chǎng)的項(xiàng)目經(jīng)理，他告訴我，自從新加坡著名開(kāi)發(fā)商凱德置地戰(zhàn)略性入股麗豐控股之后，凱德置地派來(lái)的管理人員主導(dǎo)了香港廣場(chǎng)的這次改造；首先就是清理掉臟亂差的電腦城；之后又在香港廣場(chǎng)北樓引入APPLE的專賣店，南樓則引入Tiffany、Cartier等幾十家世界知名奢侈品牌，香港廣場(chǎng)的業(yè)態(tài)將徹底改變。他還和我講了商業(yè)地產(chǎn)業(yè)態(tài)對(duì)物業(yè)價(jià)值的影響等等，我很認(rèn)同這些世界級(jí)品牌的入駐，會(huì)顯著提升香港廣場(chǎng)的物業(yè)估值這個(gè)事實(shí)。

當(dāng)時(shí)麗豐控股的股價(jià)才0.09港元，總市值才7億多港元，不到改造后香港廣場(chǎng)一棟樓的價(jià)值。由于香港地產(chǎn)股都是按照公允價(jià)值計(jì)算凈資產(chǎn)的，所以當(dāng)時(shí)麗豐控股的每股凈資產(chǎn)高達(dá)0.8港元。我那時(shí)真的覺(jué)得發(fā)現(xiàn)寶了，雖然香港這類仙股中老千股很多，而麗豐控股的控股股東麗新系林家在香港資本市場(chǎng)的口碑確實(shí)不咋地，但老千股常用的合股行徑似乎沒(méi)怎么干過(guò)；況且凱德置地這樣的知名集團(tuán)戰(zhàn)略性入股后，我判斷麗新系應(yīng)該更不會(huì)搞那種下三濫招數(shù)，何況凱德置地的入股成本是0.4港元，處在深套中啊！我興奮得一夜沒(méi)睡好，趁反彈出掉了上海集優(yōu)，0.09港元前后分批買入了麗豐控股。

臺(tái)風(fēng)來(lái)了，母豬都會(huì)飛上天，2009年春的估值修復(fù)行情是真的好做。我買入麗豐控股后沒(méi)多久，股價(jià)就開(kāi)始大漲，一個(gè)月內(nèi)，股價(jià)最高就到達(dá)了0.27元?？紤]到它的高凈資產(chǎn)，而且麗豐控股不同于麗新系旗下其他企業(yè)，它的資產(chǎn)和項(xiàng)目全部都在內(nèi)地，主要集中在廣州和上海，物業(yè)升值潛力很大。在4萬(wàn)億政策刺激下，房地產(chǎn)行業(yè)快速?gòu)?fù)蘇，它當(dāng)年只有5倍的PE，而另一地產(chǎn)股合生創(chuàng)展，曾經(jīng)在2004年到2005年間，因?yàn)槌蚉E、超低PB、以及持續(xù)大幅增長(zhǎng)而一年漲10倍。我那時(shí)覺(jué)得麗豐控股說(shuō)不定也會(huì)出現(xiàn)類似的機(jī)會(huì)，希望等待它成為自己人生中的第一只tenbager股，最后傻乎乎的拿了一年，發(fā)現(xiàn)企業(yè)雖然業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但連一分錢紅利都不給，才在2010年春以0.24元賣了，喪失了一年的時(shí)間成本（幸好賣了，2011年該股低價(jià)高比例配股，股價(jià)又跌回0.12港元）。這就是一例價(jià)值投資陷阱的案例。

若干年后，我看到私募基金大佬重陽(yáng)投資的裘國(guó)根先生的一段觀點(diǎn)，他講tenbager股票是可遇不可求的，一只股票在上漲5倍甚至10倍的過(guò)程中充滿了不確定性，并且容易受各種內(nèi)外部因素的影響，很容易使得上升趨勢(shì)夭折。普通投資人不應(yīng)該去追求tenbager，而應(yīng)該去追求一只比較有把握的股票相對(duì)確定的50%或者100%的升幅?？上М?dāng)時(shí)我不懂這個(gè)觀點(diǎn)，耗費(fèi)了很大的時(shí)間成本去等麗豐控股更大的漲幅，之后用了幾年時(shí)間，我才在市場(chǎng)的波折中慢慢領(lǐng)悟這個(gè)觀點(diǎn)。

的確，相對(duì)而言，如果你對(duì)某家公司研究得比較透，對(duì)趨勢(shì)也比較確定，賺到當(dāng)中確定性很高的某段利潤(rùn)是大概率事件。但是，過(guò)了某個(gè)漲幅之后股價(jià)的走勢(shì)，已經(jīng)不在我們最初所謂的確定性里面了。這個(gè)時(shí)候如果繼續(xù)持股，其實(shí)就是很危險(xiǎn)的賭博行為，隨著企業(yè)基本面、時(shí)間、外部環(huán)境等各方面情況的變化，不確定性在呈現(xiàn)幾何級(jí)數(shù)的累加，投資人繼續(xù)贏利的概率直線下降。如裘先生這樣的機(jī)構(gòu)投資人，擁有一批調(diào)研能力很強(qiáng)的研究人員，尚且對(duì)很多投資標(biāo)的的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)無(wú)法把握，更何況大多數(shù)無(wú)法擁有這些專業(yè)優(yōu)勢(shì)的普通投資人呢？與其去追尋一個(gè)tenbager的遙遠(yuǎn)夢(mèng)想，不如去認(rèn)真尋找一段比較確定的投資機(jī)會(huì)，哪怕每段只有30%，甚至更少！我相信每個(gè)投資人都會(huì)碰到屬于自己確定性很高的投資機(jī)會(huì)，把握住了，才比什么都重要。這樣的操作，現(xiàn)在看來(lái)也更容易規(guī)避那些所謂的價(jià)值陷阱。

當(dāng)時(shí)我的另一只股票是0.6港元買進(jìn)的中國(guó)軟件國(guó)際，買進(jìn)的邏輯很簡(jiǎn)單，它和A股的中國(guó)軟件都是中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的子公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)也差不多。2009年3月，中國(guó)軟件在A股市場(chǎng)暴漲了3倍，股價(jià)漲到30多元。而中國(guó)軟件國(guó)際才幾毛錢，我覺(jué)得很便宜，就買進(jìn)持有了半倉(cāng)。一直持有到了2010年3月，中軟國(guó)際股價(jià)開(kāi)始大漲，突破1.5港元，之后陸續(xù)出掉。我其實(shí)并沒(méi)有對(duì)其業(yè)務(wù)有太深入的研究，純粹是因?yàn)楹虯股的比價(jià)效應(yīng)差距太大而選擇的標(biāo)的。這種純A股式思維的選股方式在2009年的大反彈行情中的確行之有效，但在之后的港股選股操作中也讓我吃了大虧。

又一價(jià)值陷阱案例

2010年3月，相繼清倉(cāng)中軟國(guó)際和麗豐控股后，我發(fā)現(xiàn)自己的賬戶經(jīng)歷了從2007年初到港股市場(chǎng)一個(gè)月賬面浮盈50%，到2008年最慘的時(shí)候賬面本金浮虧70%，再到2010年3月盈利超過(guò)80%（按照2007年入市的本金計(jì)算）。我不由有點(diǎn)小得意，但同時(shí)發(fā)現(xiàn)，中航科工竟然在中央政府大力扶持軍工產(chǎn)業(yè)的政策指引下不知不覺(jué)已經(jīng)漲到了4港元。換而言之，如果我一直持有中航科工，不來(lái)回折騰的話，當(dāng)時(shí)賬戶總贏利能超過(guò)120%。

我忘記了，投資是需要休養(yǎng)生息的，反彈了一年多的恒指也該有調(diào)整了。當(dāng)然，更重要的一個(gè)原因是，當(dāng)時(shí)人民幣還在不斷的升值，港幣一直跟隨美元在貶值，而我那時(shí)還并沒(méi)有放棄港股市場(chǎng)投資的打算，每天睡覺(jué)都會(huì)感覺(jué)第二天醒來(lái)自己的錢又變少了。那種奇怪心理暗示，一種非常迫切的想要繼續(xù)擴(kuò)大勝利戰(zhàn)果的心理，讓我又一次在港股市場(chǎng)之后的調(diào)整市道里，陷入了新一輪的虧損怪圈。

我急切尋找下一個(gè)合適的投資標(biāo)的。當(dāng)時(shí)正好廣汽集團(tuán)吸收合并駿威汽車，我覺(jué)得機(jī)會(huì)不錯(cuò)，在最后停牌前，短線投機(jī)了一把，又賺了8%左右，信心更足。到了4月底，會(huì)德豐擬13港元私有化會(huì)德豐地產(chǎn)，較會(huì)德豐地產(chǎn)停牌前溢價(jià)了144%。會(huì)德豐地產(chǎn)復(fù)牌后，股價(jià)立馬飆升到12.52港元收盤，當(dāng)日上漲135%。

我當(dāng)時(shí)意識(shí)到，經(jīng)過(guò)金融危機(jī)的洗禮，很多香港上市公司在股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)后，控股股東經(jīng)常會(huì)使用私有化的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值，1998年金融危機(jī)后很多香港上市公司就經(jīng)常這么做，甚至李嘉誠(chéng)也不例外。而2009年港股市場(chǎng)反彈過(guò)程中，已經(jīng)有鱷魚恤、華潤(rùn)微電子等多家上市公司大股東啟動(dòng)了私有化方案。

根據(jù)這個(gè)思路，我找到了一家上市公司中國(guó)地產(chǎn)。這家公司剛公布2009年年報(bào)，按照香港的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，是可以計(jì)算房地產(chǎn)物業(yè)的增值部分進(jìn)每股收益的。按照這個(gè)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，該公司2009年的年報(bào)利潤(rùn)竟然是每股收益5港元多，每股凈資產(chǎn)15港元，按照當(dāng)時(shí)2.5港元不到的交易價(jià)格，PE竟然只有0.5倍、PB0.16倍，簡(jiǎn)直低得讓我無(wú)法相信。不過(guò)有了麗豐控股成功投機(jī)的經(jīng)歷，我還是相信會(huì)有天下掉餡餅的好事。

當(dāng)然，我也研究了一下該公司的過(guò)往歷史，公司老板為臺(tái)灣地區(qū)地產(chǎn)商汪世忠，常年在中國(guó)內(nèi)地發(fā)展，擅長(zhǎng)資本運(yùn)作。2003年曾經(jīng)低價(jià)私有化旗下三家上市公司，但是小股東卻無(wú)法享受相關(guān)收益。而2010年，中國(guó)地產(chǎn)集團(tuán)旗下的另一個(gè)大型項(xiàng)目上海靜安協(xié)和城也公告要進(jìn)入建設(shè)后期。我實(shí)地考察過(guò)幾次，工地很安靜，工人開(kāi)工不是很積極，項(xiàng)目施工進(jìn)度看上去很慢。相關(guān)資料顯示，該項(xiàng)目地皮汪世忠在1992年就已經(jīng)拿下了，一直拖到2007年，汪世忠借之前的項(xiàng)目上?？党浅錾匿N售利潤(rùn)，把旗下原來(lái)私有化的地產(chǎn)業(yè)務(wù)重新包裝上市后，才在15年后再次啟動(dòng)建設(shè)靜安協(xié)和城項(xiàng)目。

中國(guó)地產(chǎn)雖然上市后賬面利潤(rùn)很高，但一直沒(méi)有給股東任何的分紅。而且靜安協(xié)和城項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，開(kāi)發(fā)商很明顯有捂地的嫌疑。不過(guò)在寸土寸金的上海市中心，能擁有那么大一塊的地皮建造項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)商，幾乎也就中國(guó)地產(chǎn)一家，整個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值的確遠(yuǎn)高于中國(guó)地產(chǎn)股票的總市值。而且中國(guó)地產(chǎn)大股東持股在70%以上，該公司被私有化的概率似乎真的很高。

也許是短線的運(yùn)氣用完了，該股在我買入后就進(jìn)入了調(diào)整期，股價(jià)很快下跌了10%。而這時(shí)由于2009年及2010年上半年房?jī)r(jià)漲幅非常大，政府開(kāi)始在各大城市推出限購(gòu)措施。我感覺(jué)對(duì)高端房地產(chǎn)這塊會(huì)有影響，而且我一直對(duì)投資民企上市公司，尤其是有歷史劣跡的民營(yíng)企業(yè)更是顧慮重重。因此，我選擇了止損操作。

現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)審視麗豐控股、中國(guó)地產(chǎn)這類控股老板在資本市場(chǎng)口碑不佳的上市公司，雖然凈資產(chǎn)和每股收益很靚麗，但是從不分紅，還經(jīng)常做些對(duì)小股東不利的資本運(yùn)作。這種公司在香港資本市場(chǎng)，屬于典型的價(jià)值陷阱類公司。在價(jià)格超跌之后短期有催化劑支持的情況下，如我當(dāng)初買麗豐控股時(shí)，可以有短期的投機(jī)炒作機(jī)會(huì)，但是長(zhǎng)期看，股價(jià)仍然長(zhǎng)期處于0.2元以下。在沒(méi)有利好消息刺激的情況下，股價(jià)會(huì)一直保持很低迷的狀況，如中國(guó)地產(chǎn)，股價(jià)長(zhǎng)期處于緩慢陰跌的狀態(tài)，現(xiàn)在已經(jīng)低于2港元。雖然它的每股賬面凈資產(chǎn)值按照2013年度的年報(bào)已經(jīng)達(dá)到了驚人的23.6港元，但依然無(wú)法刺激股價(jià)。

未能順時(shí)而動(dòng)

這時(shí)，我一直關(guān)注的A+H股公司廣州藥業(yè)表現(xiàn)異常出色，我突然想到，不管是牛皮震蕩市或者熊市，醫(yī)藥類和消費(fèi)類公司股價(jià)一直長(zhǎng)期堅(jiān)挺。相對(duì)而言，我認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)在人口老齡化的趨勢(shì)下，涌現(xiàn)出長(zhǎng)期穩(wěn)定上升趨勢(shì)的個(gè)股似乎更加容易。

正好港股醫(yī)藥類公司聯(lián)邦制藥股價(jià)大幅上漲，在2010年內(nèi)連翻了6倍，氣勢(shì)逼人。而同時(shí)我發(fā)現(xiàn)這家公司經(jīng)常和另一家內(nèi)地著名的醫(yī)藥公司中國(guó)制藥（現(xiàn)更名石藥集團(tuán)）行業(yè)比較相似，股價(jià)經(jīng)常有聯(lián)動(dòng)效應(yīng)（又是做A股的習(xí)慣性思維）。而按照中國(guó)制藥2009年度（EPS0.6港元）和2010年半年度（EPS0.3港元）的業(yè)績(jī)，對(duì)應(yīng)當(dāng)時(shí)4港元左右的股價(jià)，動(dòng)態(tài)市盈率只有6.5到7倍，PB才1倍左右。大股東石藥集團(tuán)的背景也不錯(cuò)，由國(guó)企改革而成的混合所有制企業(yè)，董事長(zhǎng)蔡?hào)|晨也是行業(yè)知名人物。我覺(jué)得這是個(gè)值得中期投機(jī)的標(biāo)的，就在4港元左右全倉(cāng)買入。

我當(dāng)時(shí)對(duì)這家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)并沒(méi)有進(jìn)行特別深入的研究，只是感覺(jué)看上去不錯(cuò)，這種思維讓我此后遭受了在港股市場(chǎng)上的又一次重大虧損。而此時(shí)，日歷已經(jīng)翻到了2011年度，希臘政府的國(guó)債違約，吹響了歐債危機(jī)的警報(bào)聲，又一輪新的金融風(fēng)暴已經(jīng)在不知不覺(jué)間悄然逼近。

希臘的債務(wù)問(wèn)題徹底惡化，開(kāi)始拖累整個(gè)歐洲的經(jīng)濟(jì)，也影響了一些中國(guó)對(duì)歐洲出口企業(yè)的業(yè)績(jī)。中國(guó)制藥當(dāng)時(shí)主要盈利點(diǎn)就是維生素C原料藥，一個(gè)很重要的利潤(rùn)來(lái)源是出口，尤其是歐洲市場(chǎng)，在過(guò)去那幾年增長(zhǎng)比較快。

中國(guó)制藥在2011年初曾經(jīng)有過(guò)一段短線上漲到5港元的時(shí)間，我憧憬它會(huì)走出像2010年聯(lián)邦制藥一樣的走勢(shì)。等到當(dāng)年3月2010年年報(bào)公布，由于2010年下半年中國(guó)制藥業(yè)績(jī)大幅下滑，股價(jià)迅速下跌到我的成本價(jià)。我參考了它過(guò)往的優(yōu)良業(yè)績(jī)和穩(wěn)定派息，認(rèn)為即使如此，也能保持0.3港元以上的每股收益、10到15倍的PE，這對(duì)醫(yī)藥股來(lái)說(shuō)，足夠維系其估值了。但歐債危機(jī)讓中國(guó)制藥出口增長(zhǎng)這塊受到了嚴(yán)重影響，而國(guó)內(nèi)過(guò)去幾年由于維生素C原料藥價(jià)格的上漲，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)大小廠商一起進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。根據(jù)數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)在建的，在2011和2012年陸續(xù)要投產(chǎn)維生素C生產(chǎn)線的產(chǎn)能，是2010年市場(chǎng)需求量的近一倍。嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩危機(jī)逼近，而我還沉浸在這家公司過(guò)往的輝煌業(yè)績(jī)上。

之后半年，中國(guó)制藥股價(jià)開(kāi)始了緩慢陰跌，股價(jià)腰斬，而2011年9月公布的中期業(yè)績(jī)報(bào)告，業(yè)績(jī)下降幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)我的預(yù)期，在全行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、業(yè)內(nèi)企業(yè)大打價(jià)格戰(zhàn)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，公司的基本面情況迅速惡化，我的判斷嚴(yán)重失誤。

我從中總結(jié)的教訓(xùn)是，醫(yī)藥股里原料藥公司具有很強(qiáng)的化工股的屬性，業(yè)績(jī)波動(dòng)非常大，和一般業(yè)績(jī)穩(wěn)定的具有消費(fèi)屬性的醫(yī)藥類公司性質(zhì)不同。

而且，海外的投資機(jī)構(gòu)和研究機(jī)構(gòu)對(duì)這類大公司的關(guān)注度和研究覆蓋程度比較高，通常對(duì)其基本面的變化能做出比較準(zhǔn)確的判斷。因此這類公司走勢(shì)，基本會(huì)提前反映其基本面的變化。

2011年注定是個(gè)多事之年，歐債危機(jī)愈演愈烈，而在2011年8月發(fā)生了中概股東南融通財(cái)務(wù)造假事件，美股中概股股價(jià)大面積雪崩。這也蔓延到了港股市場(chǎng)，很多科技類公司股價(jià)也開(kāi)始大跌，業(yè)績(jī)的燙金開(kāi)始慢慢剝落。

我當(dāng)時(shí)一直比較關(guān)注幾家科技股：上海復(fù)旦、浪潮國(guó)際、中國(guó)軟件國(guó)際、長(zhǎng)城科技。我在中國(guó)軟件國(guó)際上收獲頗豐，而浪潮國(guó)際那時(shí)和中軟國(guó)際股價(jià)走勢(shì)一直有可比性（又是做A股的習(xí)慣性思維）。

當(dāng)時(shí)浪潮國(guó)際股價(jià)從最高1.4港元下跌到0.4港元以下，雖然業(yè)績(jī)大幅下降（后來(lái)虧損），但我想復(fù)制在中國(guó)軟件國(guó)際上的盈利模式（趁業(yè)績(jī)虧損買入，趁業(yè)績(jī)扭虧和大市反彈獲利），抄底浪潮國(guó)際。

在中國(guó)制藥股價(jià)前期破位套牢后從3港元多下跌到2港元，浪潮國(guó)際股價(jià)從0.4港元下跌到0.2港元的過(guò)程中，我開(kāi)始做起了兩只股票之間的差價(jià)交易，持續(xù)做了4個(gè)多月。雖然最后兩只股票價(jià)格都腰斬了，但我的虧損額控制在了40%以內(nèi)。

那又是一段痛苦的投資經(jīng)歷，也讓我明白仔細(xì)研究上市公司基本面有多么重要，而不是用A股市場(chǎng)那種純粹靠比價(jià)效應(yīng)來(lái)選股。

在海外的成熟市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)對(duì)所覆蓋的上市公司的基本面研究得都很透徹，很少隨意地去跟風(fēng)炒作一些短期虛無(wú)的概念。我想在浪潮國(guó)際上復(fù)制抄底成功的模式，這種A股市場(chǎng)比較有用的對(duì)低價(jià)題材股的抄底炒作在港股市場(chǎng)幾乎經(jīng)常失效。投資者如果不對(duì)個(gè)股的基本面研究透徹，在跌勢(shì)中抄底經(jīng)常容易抄進(jìn)一批僵尸股。

未完待續(xù)